職稱財管講義-資金成本和資金結(jié)構(gòu)
　一、資本成本的含義和內(nèi)容
　　1.含義：資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價。
　　2.內(nèi)容：資本成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分
　　用資費(fèi)用是指企業(yè)為使用資金而付出的代價，比如債務(wù)資金的利息和權(quán)益資金的股利等，其特點是與資金的使用時間長短有關(guān)。
　　籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌集資金過程中支付的代價，比如債券的發(fā)行費(fèi)用，股票的發(fā)行費(fèi)用、手續(xù)費(fèi)等，其特點是籌資開始時一次性支付。
　　3.資金成本的表示方法
　　資金成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示，但是因為絕對數(shù)不利于不同籌資規(guī)模的比較，所以在財務(wù)管理當(dāng)中一般采用相對數(shù)表示。
　　4.資金成本的作用
　　廣泛應(yīng)用于企業(yè)籌資決策，在企業(yè)投資過程中應(yīng)用也較多。

　　二、資金成本的計算
　　資金成本包括個別資金成本、加權(quán)平均資金成本和資金的邊際成本。
　?。ㄒ唬﹤€別資金成本的計算
　　個別資金成本計算的通用模式：
　　資金成本=年實際負(fù)擔(dān)的用資費(fèi)用/實際籌資凈額
　　　　　　=年實際負(fù)擔(dān)的用資費(fèi)用/籌資總額（1-籌資費(fèi)率）
　　例1：AB兩家公司的資料如下表所示：
　?。▎挝唬喝f元）
項　目 A公司 B公司
企業(yè)資金規(guī)模 1000 1000
負(fù)債資金（利息率：10%） 500
權(quán)益資金 1000 500
資金獲利率 20% 20%
息稅前利潤 200 200
利息 0 50
稅前利潤 200 150
所得稅（稅率30%） 60 45
稅后凈利潤 140 105
　　從上表格看出，B公司比A公司減少的稅后利潤為35萬元（小于50萬元），原因在于利息的抵稅作用，利息抵稅為15（50×30%）萬元 ，稅后利潤減少額=50-15=35（萬元）。
　?。?）債券資金成本= ×100%
　　教材P126-127例題4-1
　?。?）借款資金成本= ×100%=年利率× ×100%
　　教材P127例題4-2
　　例2：某公司計劃發(fā)行公司債券，面值為1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。預(yù)計發(fā)行時的市場利率為15%，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行額的0.5%，適用的所得稅率為30%。確定該公司發(fā)行債券的資金成本為多少。
　　答案：債券資金成本= ×100%
　　發(fā)行價格=1000×10%×（P/A，15%，10）+1000×（P/F，15%，10）=749.08
　　債券資金成本= ×100%=9.4%
　　（3）優(yōu)先股的資金成本
　　權(quán)益資金成本，其資金使用費(fèi)是向股東分派的股利和股息，而股利和股息是以所得稅后的凈利支付的，不能抵減所得稅。優(yōu)先股屬于權(quán)益資金，所以優(yōu)先股股利不能抵稅。
　　優(yōu)先股資金成本= ×100%
　　（4）普通股的資金成本
　　1）股利折現(xiàn)模型：
　　股利固定：
　　普通股成本= ×100%
　　股利固定增長：
　　普通股成本= ×100%+股利固定增長率
　　2）資本資產(chǎn)定價模型
　　Kc=Rf+β（Rm-Rf）
　　Rf為無風(fēng)險收益率
　　β為某股票收益率相對于市場投資組合收益率的變動幅度
　　Rm為整個股票市場的平均期望收益率
　　教材P129例4-6
　　3）無風(fēng)險利率加風(fēng)險溢價法
　　Kc= Rf+Rp
　　教材P130例4-7
　　4）留存收益的資金成本
　　留存收益的資金成本與普通股資金成本計算方法一致，只不過不考慮籌資費(fèi)用。
　　股利固定：
　　普通股成本= ×100%
　　股利固定增長：
　　留存收益資金成本= ×100%+g
　　總結(jié)：
　　對于個別資金成本，是用來比較個別籌資方式資金成本的。
　　通常來說，個別資金成本的從低到高的排序：
　　長期借款＜債券＜優(yōu)先股＜留存收益＜普通股
　　（二）加權(quán)平均資金成本
　　加權(quán)平均資金成本是企業(yè)全部長期資金的總成本，是對個別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。
　　教材P131例4－8
　　加權(quán)平均資金成本=∑個別資金成本×個別資金占總資金的比重（即權(quán)重）
　　對于權(quán)重的選擇，我們可以選擇賬面價值為基礎(chǔ)計算，也可以利用市場價值為計算基礎(chǔ)，還可以利用目標(biāo)價值為計算基礎(chǔ)。但是如果不特指，我們都以賬面價值為計算權(quán)重的基礎(chǔ)。
　　例3：ABC公司正在著手編制明年的財務(wù)計劃，公司財務(wù)主管請你協(xié)助計算其加權(quán)資本成本。有關(guān)信息如下：
　?。?）公司銀行借款利率當(dāng)前是9％，明年將下降為8.93％；
　?。?）公司債券面值為1元，票面利率為8％，期限為10年，分期付息，當(dāng)前市價為0.85元；如果按公司債券當(dāng)前市價發(fā)行新的債券，發(fā)行成本為市價的4％；
　?。?）公司普通股面值為1元，當(dāng)前每股市價為5.5元，本年派發(fā)現(xiàn)金股利每股0.35元，預(yù)計每股股利增長率為7％；
　?。?）公司當(dāng)前(本年)的資本結(jié)構(gòu)為：
　　銀行借款　　　　　150萬元
　　長期債券　　　　　650萬元
　　普通股　　　　　　400萬元
　　保留盈余　　　　　869.4萬元
　?。?）公司所得稅率為40％；
　?。?）公司普通股的β值為1.1；
　?。?）當(dāng)前國債的收益率為5.5％，市場上投資組合的平均收益率為13.5％。
　　要求：
　　（1）計算銀行借款的稅后資本成本。
　　（2）計算債券的稅后成本。
　?。?）分別使用股票股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價模型估計股票資本成本,并計算兩種結(jié)果的平均值作為股票資金成本。
　?。?）如果明年不改變資金結(jié)構(gòu)，計算其加權(quán)平均資本成本（權(quán)數(shù)按賬面價值計算）。
　?。ㄓ嬎銜r單項資本成本百分?jǐn)?shù)保留2位小數(shù)）
　　答案：
　?。?）銀行借款成本=8.93％×(1-40％) ×100％=5.36％
　?。?）
　　（3）股利折現(xiàn)模型：
　　普通股成本
　　資本資產(chǎn)定價模型：
　　普通股成本=5.5％+1.1×(13.5％-5.5％) =5.5％+8.8％=14.3％
　　普通股平均成本=(13.81％+14.3％)÷2 =14.06％
　?。?）計算加權(quán)平均成本：
項　目 金　額 占百分比 單項成本 加權(quán)平均
銀行借款
長期債券
普通股
保留盈余 150
650
400
869.4 7.25％
31.41％
19.33％
42.01％ 5.36％
5.88％
14.06％
14.06％ 0.39％
1.85％
2.72％
5.91％
合　計 2069.4 100％ 10.87％
　　（三）資金的邊際成本
　　1.含義：是指資金每增加一個單位而增加的成本。
　　資本的邊際成本實際上指的是籌措新資的加權(quán)平均資金成本。
　　要點（P133）：資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均成本計算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場價值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用賬面價值權(quán)數(shù)。
　　2.資金邊際成本的計算：
　?。?）假設(shè)前提：企業(yè)始終按照目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)追加資金。
　?。?）計算步驟：教材P133.【例4－9】
　　1.確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)
　　長期債務(wù)20%； 優(yōu)先股5%； 普通股75%
　　2.確定不同籌資方式在不同籌資范圍的個別資金成本。(確定個別資金分界點)
　　債務(wù)：個別資金
　　總資金
　　優(yōu)先股：個別資金
　　總資金
　　普通股：個別資金
　　總資金
　　1.計算籌資總額分界點
　　籌資總額分界點=
　　2.計算邊際資金成本
　　將籌資總額分界點由小到大排序，劃分不同的籌資范圍，計算各范圍的邊際資金成本。
　　
　　例4：某公司擁有長期資金400萬元，其中長期借款100萬元，普通股300萬元。該資本結(jié)構(gòu)為公司理想的目標(biāo)結(jié)構(gòu)。公司擬籌集新的資金，并維持目前的資本結(jié)構(gòu)。隨籌資額增加，各種資金成本的變化如下表：
資金種類 新籌資額(萬元) 資金成本
長期借款 40及以下，
40以上 4%
8%
普通股 75及以下，
75以上 10%
12%
　　要求：計算各籌資總額分界點及相應(yīng)各籌資范圍的邊際資金成本。
　　解析：
　　借款的籌資總額分界點=40/25%=160
　　普通股的籌資總額分界點=75/75%=100
　　　　　　　　　　　　　　　籌資總額分界點
籌資方式及目標(biāo)
資本結(jié)構(gòu) 資金
成本 特定籌資方式的
籌資范圍 籌資總額的范圍
（萬元）
長期借款25% 4% 0-40 0-160
8% 40萬以上 大于160
普通股75% 10% 0-75 0-100
12% 75萬以上 大于100
　　　　　　　　　　　　　　資金邊際成本計算表
籌資總額的范圍（萬元） 籌資方式 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 資金成本 資金的邊際成本
100萬元以下 長期借款 25% 4% 1%
普通股 75% 10% 7.5%
100-160 長期借款 25% 4% 1%
普通股 75% 12% 9%
160以上 長期借款 25% 8% 2%
普通股 75% 12% 9%
　　邊際資金成本（0-100）=25%×4%+75%×10%=8.5%
　　邊際資金成本（100-160）=25%×4%+75%×12%=10%
　　邊際資金成本（160-200）=25%×8%+75%×12%=11%

　　第二節(jié)　杠桿原理

　　財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于固定費(fèi)用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營成本或固定的財務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動。
　　所謂固定費(fèi)用包括兩類：一是固定生產(chǎn)經(jīng)營成本；另一是固定的財務(wù)費(fèi)用。
　　兩種最基本的杠桿：一種是存在固定生產(chǎn)經(jīng)營成本而形成的經(jīng)營杠桿；還有一種是存在固定的財務(wù)費(fèi)用而引起的財務(wù)杠桿。

　　一、幾個基本概念
　?。ㄒ唬┏杀玖?xí)性：
　　1.含義：
　　2.成本分類
　　固定成本：約束性固定成本和酌量性固定成本。
　?、偌s束性固定成本
　　約束性固定成本屬于企業(yè)"經(jīng)營能力"成本。表明維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營能力所需要的成本，這個成本是必須的。
　　要點：降低約束性固定成本只能從合理利用經(jīng)營能力入手。
　　理解：這個成本總額不能隨意去改變，改變會影響正常經(jīng)營，所以不可能降低總額。但通過充分利用生產(chǎn)能力，增加產(chǎn)銷量，降低單位固定成本。
　?、谧昧啃怨潭ǔ杀?
　　酌量性固定成本是屬于企業(yè)"經(jīng)營方針"成本。
　　酌量性固定成本可以根據(jù)管理當(dāng)局經(jīng)營方針進(jìn)行調(diào)整，可以根據(jù)實際情況，決策的狀況來調(diào)整。
　　降低酌量性固定成本的方式：在預(yù)算時精打細(xì)算，合理確定這部分成本。
　　注意：固定成本與變動成本都要研究"相關(guān)范圍"問題，也是要討論特定的時間，特定業(yè)務(wù)量范圍，這樣才能保證單位的變動成本不變，成本總額是隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動，單位變動成本不變。
　　混合成本雖然隨著業(yè)務(wù)量變動而變動，但不成同比例變動。
　?、侔胱儎映杀?
　　半變動成本，通常有一個初始量，類似于固定成本，在這個初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長而增長，又類似于變動成本。
　　例如電話費(fèi)，比如這個月一次電話都沒打，這個月你也要交基本電話費(fèi)（21元），這21元錢就是基本部分，然后每打一分鐘電話就交一分鐘的錢。
　　
　　半變動成本
　?、诎牍潭ǔ杀?
　　這類成本隨產(chǎn)量的變動而呈階梯型增長。產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，但增長到一定限度后，就變了。
　　
　　半固定成本
　　混合成本是一種過渡性的分類，最終混合成本要分解為變動和固定成本。混合成本最終分解成固定成本和變動成本兩塊，所以企業(yè)所有的成本都可以分成兩部分，包括固定成本和變動成本。
　　3.總成本的直線方程：
　　y=a+bx
　?。ǘ┻呺H貢獻(xiàn)和息稅前利潤之間的關(guān)系
　　1.邊際貢獻(xiàn)：是指銷售收入減去變動成本后的差額。邊際貢獻(xiàn)也是一種利潤。
　　邊際貢獻(xiàn)=銷售收入-變動成本
　　M=px-bx=（p-b）x=m•x
　　式中：M為邊際貢獻(xiàn)；p為銷售單價；b為單位變動成本；x為產(chǎn)銷量；m為單位為際貢獻(xiàn)。
　　2.息稅前利潤：是指不扣利息和所得稅之前的利潤。
　　息稅前利潤=銷售收入-變動成本-固定生產(chǎn)經(jīng)營成本
　　一般對于固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本簡稱為固定成本。
　　息稅前利潤=邊際貢獻(xiàn)-固定成本
　　EBIT=M-a
　　式中：EBIT為息稅前利潤；a為固定成本。

　　二、經(jīng)營杠桿
　?。ㄒ唬┙?jīng)營杠桿作用的衡量指標(biāo)
　　由于存在固定經(jīng)營成本，銷量較小的變動會引起息稅前利潤很大的變動。
　　（1）DOL的定義公式：
　　經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率
　?。?）計算公式：
　　報告期經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤
　　DOL=M/EBIT
　　=M/（M-a）
　?。?）結(jié)論：
　　只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效益的作用。
　　在其他因素不變的情況下，固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本的存在導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營杠桿作用，而且固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。如果固定成本為零，經(jīng)營杠桿系數(shù)等于1。
　　經(jīng)營杠桿系數(shù)的影響因素。
　　在P142[例4－11]中驗證了利用經(jīng)營杠桿系數(shù)和利用標(biāo)準(zhǔn)離差衡量風(fēng)險的結(jié)論是否一致。
　　計算結(jié)論：無論是用經(jīng)營杠桿系數(shù)，還是利用標(biāo)準(zhǔn)離差（或率），風(fēng)險衡量的結(jié)果一致（注意這里A和B公司的EBIT期望值是相同的，所以用標(biāo)準(zhǔn)離差）。

　　三、財務(wù)杠桿
　?。ㄒ唬┴攧?wù)杠桿的含義
　　財務(wù)杠桿：由于債務(wù)存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)。
　　理解：
　　衡量普通股股東的獲利能力一般是用普通股的每股利潤。由于債務(wù)利息的存在，普通股每股利潤的變動會超過息稅前利潤變動的幅度，這就是財務(wù)杠桿效應(yīng)。
　　財務(wù)杠桿反映的是每股利潤變動率要大于息稅前利潤變動率。
　　普通股每股利潤=(凈利潤-優(yōu)先股股利)/普通股股數(shù)
　　EPS=[(EBIT-I)×(1-T) -d]/N
　　其中：I、T、d和N不變
　　EBIT的較小變動會導(dǎo)致EPS較大的變動。
　　（二）財務(wù)杠桿作用的衡量
　　財務(wù)杠桿系數(shù)：普通股每股利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。
　　（1）定義公式：
　　財務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率
　?。?）計算公式：
　　財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/[息稅前利潤-利息-融資租賃租金-優(yōu)先股股利/（1-所得稅稅率）]
　?。?）結(jié)論：
　　通過這個公式可以看到，假如利息、融資租賃租金和優(yōu)先股息同時為零，那財務(wù)杠桿系數(shù)就是1，沒有財務(wù)杠桿作用，每股利潤變動率等于息稅前利潤變動率；否則，分子要比分母大，表明每股利潤的變動幅度會超過息稅前利潤的變動幅度。
　?。ㄈ┴攧?wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系
　　財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時，增加了破產(chǎn)機(jī)會或普通股利潤大幅度變動的機(jī)會所帶來的風(fēng)險。
　　利息越高，優(yōu)先股息越高，融資租賃租金越高，則財務(wù)杠桿系數(shù)越大，每股利潤變動幅度越大于息稅前利潤變動幅度。
　　參照教材P148[例4－14]：B、C、D三家企業(yè)的資金構(gòu)成。B、C、D三家企業(yè)資金總額都是一樣的，唯一不同的是B公司全都是自有資金，而C公司有50%負(fù)債，D公司也是有50%的負(fù)債，但是利息率不一樣，C公司的利息率低6%，D公司的利息率高12%。
　　財務(wù)杠桿衡量財務(wù)風(fēng)險的結(jié)論和利用標(biāo)準(zhǔn)離差衡量風(fēng)險的結(jié)論一致。
　　財務(wù)杠桿的影響因素。

　　四、復(fù)合杠桿
　?。ㄒ唬?fù)合杠桿的概念
　　經(jīng)營杠桿是指產(chǎn)銷量的變動引起的息稅前利潤的變動；財務(wù)杠桿是指息稅前利潤變動引起的每股利潤的變動。
　　產(chǎn)銷量的變動是最終每股利潤變動的源泉，產(chǎn)銷量的變動引起EBIT的變動，然后EBIT的變動又引起每股利潤的變動。
　　復(fù)合杠桿：由于固定成本和固定財務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的杠桿效應(yīng)。
　　定義公式：
　　復(fù)合杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率
　　復(fù)合杠桿系數(shù)：是指每股利潤變動率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。
　　計算公式：
　　復(fù)合杠桿系數(shù)=財務(wù)杠桿系數(shù)×經(jīng)營杠桿系數(shù)

職稱財管講義-資金成本和資金結(jié)構(gòu)