電子商務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)投資及資本退出機(jī)制
金融深化對網(wǎng)絡(luò)企業(yè)發(fā)展的重要推動(dòng)作用
我們正處在經(jīng)濟(jì)全球化和全球信息化兩大潮流席卷世界的信息時(shí)代，而金融深化是加大這兩大潮流力量和速度的重要?jiǎng)幽堋Ｋ^金融深化是指集中社會(huì)資金用于資本性投入的規(guī)模擴(kuò)大、能力提高。可以說，如果沒有風(fēng)險(xiǎn)投資和納斯達(dá)克股票市場等新型融資手段和融資渠道，網(wǎng)絡(luò)企業(yè)不可能有今天的輝煌，許多網(wǎng)絡(luò)技術(shù)精英可能仍在端著“金碗”討飯吃，電子商務(wù)的推廣應(yīng)用也會(huì)遠(yuǎn)為落后。
正是風(fēng)險(xiǎn)投資為高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的新創(chuàng)意或新技術(shù)成果迅速轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品、進(jìn)入市場架起了橋梁，給以因特網(wǎng)技術(shù)為代表的現(xiàn)代信息技術(shù)持續(xù)發(fā)展創(chuàng)新插上了翅膀，加速經(jīng)濟(jì)和社會(huì)信息化，改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級和工業(yè)化在更高水平的實(shí)現(xiàn)。與此同時(shí)，高新技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化也為風(fēng)險(xiǎn)投資者帶來豐厚的投資回報(bào)，吸引更多的投資者進(jìn)入這一領(lǐng)域。日本孫正義靠對網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資獲利甚巨創(chuàng)建資本雄厚的軟銀集團(tuán)已是人所共知的故事，Intel公司也被美國《新聞周刊》評為風(fēng)險(xiǎn)投資之王，有人講Intel是金手指,只要它投資的公司十有八九能上市，在全球投資的450家企業(yè)中,目前已有150家上市,剩下300家公司,每周都有一至兩家上市。
二、公司上市與下市
風(fēng)險(xiǎn)投資必須有退出機(jī)制，股票上市是一種最順利、快捷的退出方式，納斯達(dá)克股市適應(yīng)高新技術(shù)企業(yè)成立時(shí)間短、經(jīng)營不確定性強(qiáng)等特點(diǎn)，降低了上市“門檻”，因而成為眾多風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)上市的首選。但上市并不是坐上“鐵交椅”，如果企業(yè)經(jīng)營狀況得不到股民認(rèn)可，發(fā)展前景暗淡，也隨時(shí)可能被“驅(qū)逐”出去。下市作為納斯達(dá)克的常見現(xiàn)象，正體現(xiàn)了追求高收益要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的利益平衡關(guān)系。
從1995年初到2000年一季度，5000多家在納斯達(dá)克上市的企業(yè)中，已有1179家遭到摘牌，近3年來摘牌企業(yè)的數(shù)量要超過上市企業(yè)的數(shù)量，因此雖不斷有新股上市，但納斯達(dá)克上市公司總數(shù)卻減少了727家。2000年一季度新上市企業(yè)176家，而摘牌企業(yè)有173家。造成上市公司數(shù)目減少的原因，一是納斯達(dá)克市場股價(jià)波動(dòng)下滑，不少公司推遲上市；二是大企業(yè)收購許多還在成長階段的上市公司，使這些公司摘牌；三是有些企業(yè)股價(jià)大幅下跌，無力回升，喪失了上市資格。按照納斯達(dá)克的股價(jià)交易標(biāo)準(zhǔn)，倘若上市公司股價(jià)30個(gè)交易日低于1美元，必須在90個(gè)交易日內(nèi)回升到1美元，并一連守穩(wěn)10天，否則就要除名。納斯達(dá)克關(guān)于公司下市的股價(jià)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定看似寬松，但并未因此充斥劣質(zhì)股，原因在于西方發(fā)達(dá)國家擁有發(fā)達(dá)、方便的公司購并機(jī)制，業(yè)績差的公司很容易成為廉價(jià)收購的目標(biāo)，無需管理部門執(zhí)行下市制度就因收購而下市。
在國際成熟的證券市場上，上市公司下市制度是證券市場制度的重要內(nèi)容之一。國外證券市場將上市公司退市分為三種情況：第一種情況是上市公司因不符合上市標(biāo)準(zhǔn)被交易所宣布退市(或稱摘牌)；第二種情況是原來在多個(gè)市場上掛牌交易的公司，經(jīng)證券交易所批準(zhǔn)，上市公司主動(dòng)提出撤回上市；第三種情況是上市公司轉(zhuǎn)為非上市公司，指的是上市公司的股票或者資產(chǎn)被非上市公司或其他投資者收購，從而終止上市的企業(yè)重組形式。以日本納斯達(dá)克市場的規(guī)定為例，出現(xiàn)下列情況之一的公司將予以摘牌：
　　1、股份分布不廣：一年內(nèi)浮動(dòng)股份達(dá)不到750股以上或一年內(nèi)股東人數(shù)達(dá)不到800人的上市公司；
　　2、6個(gè)月中有連續(xù)5天時(shí)價(jià)總額未能達(dá)到5億日元；
　　3、凈資產(chǎn)連續(xù)30天未滿50億日元或60天內(nèi)有5天連續(xù)未滿15億日元；
　　4、有銀行書面證明交易停止的上市公司；
　　5、破產(chǎn)、重組、再建或整頓；
　 6、休業(yè)、合并等造成停業(yè)的上市公司；
　　7、不適當(dāng)?shù)暮喜ⅲ?
　　8、財(cái)務(wù)報(bào)表中有虛假記載；
　　9、違反上市合同；
　　10、對股份轉(zhuǎn)讓有限制；
　　11、完全子公司化。
三、國外上市公司下市制度對我們的啟示
我國對上市公司尚沒有嚴(yán)格的、行之有效的下市規(guī)章，目前實(shí)施PT(連續(xù)虧損3年的公司股票被暫停上市)制度實(shí)出無奈，考慮到投資者中散戶多，投資理念不成熟，為了保護(hù)中小投資者的利益，對應(yīng)該摘牌的企業(yè)靈活處理，在警告的同時(shí)給予改善經(jīng)營業(yè)績的機(jī)會(huì)，也給投資者一個(gè)緩沖期。但從PT實(shí)施效果看，導(dǎo)致了以下消極后果：(1)不符合優(yōu)勝劣汰的市場經(jīng)濟(jì)原則，影響上市公司整體素質(zhì)，降低了資源配置效率；(2)對于連年虧損的上市公司是一種縱容，有損法規(guī)的嚴(yán)肅性，難以形成有效的約束和激勵(lì)機(jī)制；(3)部分 PT股票受到市場追捧，表現(xiàn)出更強(qiáng)的投機(jī)性，由于上市公司是一種稀缺“殼”資源，投資者期待著績差公司通過重組能起死回生， PT股票成了十足的投機(jī)品種。
在深圳建立二板市場，對加速風(fēng)險(xiǎn)投資和高科技企業(yè)在我國的發(fā)展無疑具有重要意義，但高新科技企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)特征，要求對上市企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的甄選，并制定和執(zhí)行嚴(yán)肅的下市標(biāo)準(zhǔn)，才能切實(shí)保障投資者和經(jīng)營者的合法利益，推動(dòng)真正的高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，防止魚龍混雜、冒用高科技之名行圈錢之實(shí)的行為。要避免現(xiàn)今主板市場存在的不規(guī)范作法在二板市場出現(xiàn)，關(guān)鍵是把好“進(jìn)出關(guān)”——上市和下市。
證券市場運(yùn)行機(jī)理之一，就是不斷吸納優(yōu)質(zhì)公司上市，同時(shí)又不斷淘汰劣質(zhì)公司下市。通過吐故納新的動(dòng)態(tài)調(diào)整過程，促使資源從低效率的劣質(zhì)公司流向高效率的優(yōu)質(zhì)公司，提高資源配置效率，因此證券市場必須是雙向開放、有進(jìn)有出的市場。但到目前為止，我國的證券市場只有單一的吸納功能，尚未真正發(fā)揮排放功能。建立上市公司的退出機(jī)制，可以做到“一石三鳥”：一是優(yōu)勝劣汰，優(yōu)化資源配置，提高上市公司的總體質(zhì)量；二是加強(qiáng)對上市公司的外部監(jiān)督；三是對虧損企業(yè)改善經(jīng)營形成壓力和動(dòng)力，對其他企業(yè)也是鞭策和激勵(lì)。

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