0104064我國風(fēng)險投資的組織形式、出口機(jī)制及案例分析(doc)
我國風(fēng)險投資的組織形式、出口機(jī)制及案例分析 劉傳哲* (江蘇，徐州，221008，中國礦業(yè)大學(xué)管理學(xué)院) 王正忠 (江蘇，徐州，221008，中國石化管道儲運(yùn)公司) 摘要：論文首先對我國風(fēng)險投資業(yè)現(xiàn)狀進(jìn)行了層次分析，然后探討了我國風(fēng)險投資 的主流形式和出口方式，最后分別進(jìn)行了案例分析。 關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資，主流組織形式，出口分析 1 前言 隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國風(fēng)險投資業(yè)初具雛形，擁有了一批風(fēng)險投資公司和一定的投資 能力，許多國際性大風(fēng)險投資公司也開始進(jìn)入中國。然而，我國的風(fēng)險投資同發(fā)達(dá)國家 相比，由于尚處在起步階段，相對我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要來看，我國風(fēng)險投資規(guī)模依 然太小，規(guī)范的風(fēng)險投資機(jī)制尚未形成，如何建立適合中國國情、具有中國特色的風(fēng)險 投資機(jī)制，促進(jìn)我國風(fēng)險投資事業(yè)的健康發(fā)展成為一個日益緊迫的問題。本論文對我國 風(fēng)險投資業(yè)現(xiàn)狀進(jìn)行了層次分析，探討了我國風(fēng)險投資的主流形式和出口方式，最后分 別進(jìn)行了案例分析。 2我國風(fēng)險投資業(yè)現(xiàn)狀的層次分析 2.1 國內(nèi)大企業(yè)的戰(zhàn)略資本 經(jīng)過20年的改革開放在中國成長起來很多大型的企業(yè)集團(tuán)，如聯(lián)想、四通、方正、紅 塔山、上海第一百貨等。它們當(dāng)中很多是實力雄厚的上市公司，或處于特定壟斷行業(yè)的 企業(yè)。但在企業(yè)的發(fā)展中遇到了重要問題是如何獲得企業(yè)新的利潤增長點(diǎn)，例如上海一 百，雖然規(guī)模不小，但是所處的行業(yè)決定了公司的成長性非常有限，但是實施公司的多 元化戰(zhàn)略又是非常危險，那么通過風(fēng)險投資（或者叫產(chǎn)業(yè)投資）的形式投資于新興的高 成長的行業(yè)來獲取資本增值的收益就不失是一種比較好且風(fēng)險可以進(jìn)行控制的方式。例 如紅塔集團(tuán)成立了紅塔創(chuàng)新投資公司和紅塔興業(yè)投資公司專門從事風(fēng)險投資的運(yùn)作；去 年年初聯(lián)想一分為三，其中柳傳志親自掌舵的就是聯(lián)想的風(fēng)險投資部門，其中的戰(zhàn)略意 圖和INTEL是非常相似的——對IT行業(yè)內(nèi)的初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行投入，尋找企業(yè)未來發(fā)展的新動向 。 2.2 政府背景的風(fēng)險投資公司 我國目前風(fēng)險投資募集的近百億資金中，政府背景的資金占了相當(dāng)大的份額。例如北 京、上海、廣州、深圳建立的幾個風(fēng)險投資公司，目前在規(guī)模上無疑是國內(nèi)的佼佼者， 規(guī)模在幾個億到十幾個億不等。其中較為突出的是深圳創(chuàng)新科技投資公司，聘請了原申 銀萬國的總裁闞治東掌舵，力爭在三年內(nèi)達(dá)到50億的規(guī)模，該公司目前無論是人才還是 在實力上都走在前列。 上述這些公司在組織形式上無一例外都采用了公司制的形式，許多公司中的主要的管 理人員仍然是官員式的任命。盡管政府背景的風(fēng)險投資公司一般都打著支持高新技術(shù)的 口號，但在投資方向上沒有形成非常鮮明的方向，一般都是大而全，多投資于生物醫(yī)藥 、新材料等行業(yè)，對互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)、軟件、通訊等行業(yè)的投資相對較弱。雖然有了 幾年的歷史，但是到目前為止仍然乏善可陳，成功的案例更是鳳毛麟角。 2.3 國外風(fēng)險投資 從不同的傳媒我們都了解到國外的風(fēng)險投資資金普遍看好中國的市場前景，紛紛表示 要搶灘中國的風(fēng)險投資市場。IDG就明確表示要在中國投資10億美元以上，而事實上情形 并沒有那么樂觀，IDG目前的投資只有1.4億美元。進(jìn)入中國的風(fēng)險投資基金大多數(shù)并非 行業(yè)中的佼佼者，以IDG為例，中國人都把它當(dāng)成了風(fēng)險投資的代表，它在美國不是什么 風(fēng)險投資商，而主要是以市場調(diào)查為主的公司。其它一些進(jìn)入中國的風(fēng)險投資公司在本 國也只是二三流的風(fēng)險投資者，從資金的規(guī)模和聲譽(yù)上都很難以在擁擠的市場中立足， 進(jìn)入中國市場獲取一些一流的項目對它們來說無疑是最優(yōu)的選擇。在進(jìn)入中國的風(fēng)險投 資商中孫正義旗下的軟銀（Soft Bank）無疑是名聲最響的一個，但是由于軟銀在經(jīng)營管理上的問題，在2000年的風(fēng)險投 資50強(qiáng)排名中只排在12位,公司的盈利仍然主要來源于軟件的銷售。軟銀各個分部投資的 理念上存在著很大的分歧，除了YAHOO外，大多數(shù)的互聯(lián)網(wǎng)投資并不是那么成功。 國外的風(fēng)險投資公司雖然非常看好中國龐大的市場，但是在進(jìn)入中國仍然要面臨文化 的差異等問題。中國的許多企業(yè)家可能會缺乏象外國名校畢業(yè)這樣的背景，但是管理團(tuán) 隊對中國本土經(jīng)營方式的深刻理解成為企業(yè)經(jīng)營成敗的關(guān)鍵。以互聯(lián)網(wǎng)為例，我們可以 看到很多“海龜”型的留學(xué)生，帶著可以統(tǒng)稱為C2C（COPY TO CHINA）的模式，其經(jīng)營的成效不見得就比中國本土企業(yè)家的經(jīng)營會更成功。因此國外風(fēng) 險投資公司在評估中國的企業(yè)家的時候，如何更好地克服文化差異問題對項目的準(zhǔn)確評 估至關(guān)重要。 2.4 大中華經(jīng)濟(jì)圈風(fēng)險資金（香港、臺灣、新加坡等） 來自大中華經(jīng)濟(jì)圈的風(fēng)險資金源于一種對文化的認(rèn)同，也是受這些地方經(jīng)濟(jì)的限制。以 香港為例，雖然香港的經(jīng)營環(huán)境非常的自由，但是經(jīng)濟(jì)的容量畢竟有限，香港有很多經(jīng) 營得非常好的公司，如李嘉誠旗下的和記黃埔、長江實業(yè)等。這些公司經(jīng)營的業(yè)務(wù)主要 是以金融和房地產(chǎn)為主，而投資銀行家已經(jīng)預(yù)期在未來的幾十年里，這些行業(yè)的成長性 都是非常有限的。在這樣的壓力下，大的財團(tuán)都在努力尋求新的成長方向，和黃和新世 界等集團(tuán)都積極進(jìn)入電訊、IT等新興的行業(yè)。李澤楷的電訊盈科在寬帶網(wǎng)絡(luò)、互聯(lián)網(wǎng)等 方面進(jìn)行了積極的開拓。 盡管這些集團(tuán)實施的都是國際化的經(jīng)營策略，爭奪中國大陸這樣的龐大市場仍然是重 中之重。今年新世界集團(tuán)向做無線互聯(lián)的美通公司注入了一筆高達(dá)6500萬美元的風(fēng)險投 資，成為迄今為止中國最大的一筆風(fēng)險投資。由于文化氛圍接近，這些財團(tuán)的投資會比 歐美的投資更容易進(jìn)入中國，并獲得良好的發(fā)展。但是在大中華地區(qū)象李氏家族企業(yè)、 宏基、新世界這樣的財團(tuán)并不是很多。其他一些小集團(tuán)提供的資金支持就比較有限，不 一定有長期戰(zhàn)略投資能力，其投機(jī)性也要強(qiáng)很多。 2.5 國外戰(zhàn)略型風(fēng)險資金 WTO的臨近使得越來越多的跨國企業(yè)覬覦中國市場，金融、電信將是兩個開放最快的 行業(yè)，目前有很多大企業(yè)已經(jīng)對中國市場進(jìn)行了初步的試探，試探的重要方式之一就是 對中國的初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險投資。這些投資主要來自兩個行業(yè)，金融與IT。前者如摩根 和高盛這樣的投資銀行，它們投資中國的科技企業(yè)，本身是一種金融服務(wù)的創(chuàng)新，同時 可以建立和這些企業(yè)的良好關(guān)系，并且為它們提供海外上市、并購等金融服務(wù)。金融資 本通過這種方式延伸自身金融服務(wù)的鏈條是有非常明確的戰(zhàn)略意圖的，雖然在高盛這樣 赫赫有名的投資銀行在風(fēng)險投資行業(yè)里卻也是默默無聞，但是它還是對此樂此不疲，原 因非常的簡單。第二類的戰(zhàn)略投資來自于跨國企業(yè)，主要是IT企業(yè)如INTEL、YAHOO、新 聞集團(tuán)、三星等，最近科達(dá)也宣布要成立1億美元的風(fēng)險投資基金投資中國的科技企業(yè)。 對于傳統(tǒng)公司而言，本身的創(chuàng)新可能已經(jīng)跟不上技術(shù)進(jìn)步的步伐，唯一的方法是對最有 創(chuàng)新能力的企業(yè)進(jìn)行投資，從中獲得長期發(fā)展的源動力。戰(zhàn)略型的風(fēng)險投資在中國將是 中國企業(yè)成長的重要來源，經(jīng)濟(jì)的全球化已是不變的趨勢，這些資金的投入對于中國本 地企業(yè)的全球化發(fā)展也是一個良好的契機(jī)。 2.6 天使投資 天使投資主要是一些比較富有的個人的私人投資安排。搜狐、易趣都起家于國外的天 使資金，而國內(nèi)進(jìn)行天使投資的個人有TOM.COM的王先先、華登的矛道林、連邦的蘇啟強(qiáng) 、8848的王峻濤等人。天使投資一般只局限在處于種子期的企業(yè)，投資額比較小，對項 目的判斷完全基于個人的感覺。天使投資的存在對于創(chuàng)新無疑是非常必要的，美國麻省 理工學(xué)院（MIT）的很多教授就曾經(jīng)資助了眾多的種子項目的成長。我國富裕階層已經(jīng)基 本形成，但是受這些富裕階層自身素質(zhì)和觀念的限制，天使投資的觀念沒有形成。因此 ，在近期以內(nèi)來自國內(nèi)的天使資金數(shù)量不會很大。而大多數(shù)本地的企業(yè)家要獲得國外的 天使投資更是難上加難。 3 我國風(fēng)險投資主流組織形式及案例分析 由于我國的《公司法》和《合伙企業(yè)法》在制定時均未考慮風(fēng)險投資機(jī)制建立的相關(guān)問題 ，因此風(fēng)險投資最有效的組織形式——有限合伙制找不到相應(yīng)的法律適用，以致于有限合 伙制目前在我國沒能依法確立。 國內(nèi)現(xiàn)有的風(fēng)險投資公司在組織形式上無一例外都采用了公司制形式，尤其是政府背 景的風(fēng)險投資公司，往往是以紅頭文件的方式發(fā)起成立，注冊資金為財政撥款，主要管 理人員多為官員式的任命。從目前我國風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀來看，許多政府投資設(shè) 立風(fēng)險投資公司（基金）扮演基金所有者角色，較少從事或不從事風(fēng)險投資的實際運(yùn)作 ，而是招聘若干風(fēng)險投資管理公司進(jìn)行運(yùn)作。這種模式的最大優(yōu)點(diǎn)是將風(fēng)險投資的所有 權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，已投資的風(fēng)險企業(yè)交由投資管理公司進(jìn)行精心培育，參與日常管理； 風(fēng)險投資公司（基金）則專注于投資的審核與決策、風(fēng)險基金的募集、股本的擴(kuò)張以及 設(shè)計合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)、債務(wù)比例。缺點(diǎn)是風(fēng)險投資公司功能弱化，而對投資管理公司的 業(yè)務(wù)能力要求很高，基本與國外的風(fēng)險投資公司所承擔(dān)的功能相同，要求投資管理人兼 具專業(yè)的技術(shù)背景、良好的企業(yè)管理能力、嫻熟的資本運(yùn)營技巧。 現(xiàn)以江蘇高新技術(shù)風(fēng)險投資公司為例分析如下： 江蘇省高新技術(shù)風(fēng)險投資公司于1992年7月由江蘇省人民政府批準(zhǔn)設(shè)立，注冊資本3億 元，負(fù)責(zé)管理和運(yùn)作"江蘇省科技發(fā)展風(fēng)險基金"，是省內(nèi)首家為高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化提供 創(chuàng)業(yè)服務(wù)的專業(yè)性投資公司，也是國內(nèi)最早成立的高新技術(shù)風(fēng)險投資公司之一。至1999 年底，公司共投資和扶持高新技術(shù)項目34項，累計對外投資總額達(dá)1.2億元。投資項目包 括國家"863"計劃項目、國家火炬計劃項目、國家"九五"重點(diǎn)科技攻關(guān)項目等，并參與投 資設(shè)立省高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心，為科技型中小企業(yè)的孵化提供有效服務(wù)。2000年5月， 原江蘇鑫蘇投資管理公司并入江蘇省高新技術(shù)風(fēng)險投資公司。原江蘇鑫蘇投資管理公司 是一家專業(yè)性投資管理公司，成立六年以來，公司凈資產(chǎn)年均增長率為43％，至1999年 底公司凈資產(chǎn)已達(dá)到1.8億元。在此期間公司先后發(fā)展了實業(yè)投資、證券投資、投資管理 、投融資顧問等業(yè)務(wù)，積累了豐富的投資管理經(jīng)驗，同時召集和培養(yǎng)了一批金融投資和 資本運(yùn)營等方面的高素質(zhì)專業(yè)人才。 資源整合后的江蘇省高新技術(shù)風(fēng)險投資公司達(dá)到了優(yōu)勢互補(bǔ)的目的，有效地實現(xiàn)了資 金、管理、人才的強(qiáng)勢組合。目前公司已擁有各類專業(yè)人才32名，本科以上學(xué)歷占員工 總?cè)藬?shù)的75%，其中博士生1名，碩士5名，員工平均年齡30歲。高素質(zhì)的人力資源組成了 勤奮務(wù)實、作風(fēng)嚴(yán)謹(jǐn)、忠誠負(fù)責(zé)、精誠團(tuán)結(jié)的管理團(tuán)隊，成為公司從事風(fēng)險投資事業(yè)的 堅實基礎(chǔ)。 根據(jù)江蘇省政府文件精神，江蘇省科技發(fā)展風(fēng)險基金將以基金委托的方式交由江蘇省 高新技術(shù)風(fēng)險投資公司管理，并明確了管理職責(zé)、權(quán)限和具體考核標(biāo)準(zhǔn)。與此同時，文 件還規(guī)定了基金運(yùn)行的兩個主要方式：一是基金與省內(nèi)地方各級政府資金和國內(nèi)外商業(yè) 資本及民間資本合資成立多元化投資主體的創(chuàng)業(yè)投資公司（基金），對科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè) 進(jìn)行投資，從而共同推進(jìn)江蘇省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程。二是由該公司選擇優(yōu)秀的投資 管理公司，將基金以承諾制的方式委托若干個專業(yè)化管理公司來管理（如圖1）。 基金將重點(diǎn)投向科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資重點(diǎn)為電子信息、新材料、生物技術(shù)及新醫(yī)藥 和機(jī)電一體化等領(lǐng)域的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項目。 基金將重點(diǎn)投向科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資重點(diǎn)為電子信息、新材料、生物技術(shù)及新醫(yī)藥 和機(jī)電一體化等領(lǐng)域的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項目。 江蘇省高新技術(shù)風(fēng)險投資公司下設(shè)綜合服務(wù)部門四個，分別是： 綜合財務(wù)部：負(fù)責(zé)公司財務(wù)管理、資金調(diào)度、會計核算工作和人力資源管理及辦公室 相關(guān)工作。 研究發(fā)展部：負(fù)責(zé)公司發(fā)展戰(zhàn)略研究、企業(yè)形象策劃、宣傳，內(nèi)部局域網(wǎng)。 審計部：負(fù)責(zé)公司內(nèi)部稽核、審計以及風(fēng)險控制。 客戶服務(wù)部：委托投資的客戶服務(wù)。 　　房產(chǎn)經(jīng)營管理部：房產(chǎn)經(jīng)營管理。 證券投資部：低風(fēng)險有價證券投資的研究和投資。 資產(chǎn)管理部：公司部分實業(yè)投資項目和受托資產(chǎn)的管理。 4 我國風(fēng)險投資出口及案例分析 4.1 我國風(fēng)險投資出口分析 一些研究認(rèn)為我國風(fēng)險投資的出口貧乏，有的甚至斷言目前暫無出口。但本文通過對 大量例證的研究認(rèn)為，我國現(xiàn)階段風(fēng)險投資的出口呈現(xiàn)多元化趨勢，可供選擇的潛在出 口有構(gòu)建中的國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場，現(xiàn)實出口有國內(nèi)主板市場、香港創(chuàng)業(yè)板市場、海外二板 市場（如NASDAQ）、國內(nèi)區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場以及股權(quán)并購與資產(chǎn)重組。 首先，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場的醞釀已有時日，推出時間表也一再推延，根據(jù)中國證監(jiān)會的 設(shè)計藍(lán)圖，我國的創(chuàng)業(yè)板市場將于2001年的某個適當(dāng)時候建立，并將在十五期間安排約 100家公司二板上市，以后逐步增加。目前排隊準(zhǔn)備上國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)已有上千家，許 多國內(nèi)的風(fēng)險投資加盟這些企業(yè)。其實，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的推出與否，并不影響風(fēng)險投資現(xiàn) 階段的操作，...
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