杜邦財務(wù)分析體系
企業(yè)績效評價的利器-杜邦財務(wù)分析體系 — 杜邦財務(wù)分析體系 財務(wù)管理是公司管理的核心之一，而如何實現(xiàn)股東財富最大化或公司價值最大化又是財 務(wù)管理的中心目標(biāo)。任何一個公司的生存與發(fā)展都依賴于該公司能否創(chuàng)造價值。公司的 經(jīng)理們負(fù)有實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的責(zé)任。出于向投資者（股東）解釋經(jīng)營成果和提高經(jīng) 營管理水平的需要，他們需要一套實用、有效的財務(wù)指標(biāo)體系，以便據(jù)此評價和判斷企 業(yè)的經(jīng)營績效、經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)狀況、獲利能力和經(jīng)營成果。杜邦財務(wù)分析體系（The Du Pont System）就是一種比較實用的財務(wù)比率分析體系。這種分析方法首先由美國杜邦公司的 經(jīng)理創(chuàng)造出來，故稱之為杜邦財務(wù)分析體系。這種財務(wù)分析方法從評價企業(yè)績效最具綜 合性和代表性的指標(biāo)——權(quán)益凈利率出發(fā)，層層分解至企業(yè)最基本生產(chǎn)要素的使用，成本 與費用的構(gòu)成和企業(yè)風(fēng)險，從而滿足經(jīng)營者通過財務(wù)分析進(jìn)行績效評價需要，在經(jīng)營目 標(biāo)發(fā)生異動時能及時查明原因并加以修正。 　　　　　　　　　　　　　圖1：杜邦分析圖 其中： 權(quán)益凈利率 = 凈利 / 凈資產(chǎn) 權(quán)益凈利率 = 權(quán)益乘數(shù) 資產(chǎn)凈利率 　　權(quán) 益 乘 數(shù) = 1/ （1- 資產(chǎn)負(fù)債率） 　　資產(chǎn)負(fù)債率 = 負(fù)債總額 / 資產(chǎn)總額 　　資產(chǎn)凈利率 = 銷售凈利率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 　　銷售凈利率 = 凈利 / 銷售收入 　　總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = 銷售收入/資產(chǎn)總額 　　凈 利 = 銷售收入 – 全部成本 + 其它利潤 – 所得稅 全部成本 = 制造成本 + 管理費用 + 銷售費用 + 財務(wù)費用 資產(chǎn)總額 = 長期資產(chǎn) + 流動資產(chǎn) 流動資產(chǎn) = 現(xiàn)金有價證券 + 應(yīng)收賬款 + 存貨 + 其它流動資產(chǎn) 權(quán)益凈利率 = 權(quán)益乘數(shù) 銷售凈利率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 權(quán)益凈利率反映公司所有者權(quán)益的投資報酬率,具有很強(qiáng)的綜合性。由公式可以看出：決 定權(quán)益凈利率高低的因素有三個方面——權(quán)益乘數(shù)、銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。權(quán)益乘 數(shù)、銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三個比率分別反映了企業(yè)的負(fù)債比率、盈利能力比率和 資產(chǎn)管理比率。這樣分解之后，可以把權(quán)益凈利率這樣一項綜合性指標(biāo)發(fā)生升降的原因 具體化，定量地說明企業(yè)經(jīng)營管理中存在的問題，比一項指標(biāo)能提供更明確的，更有價 值的信息。 權(quán)益乘數(shù)主要受資產(chǎn)負(fù)債率影響。負(fù)債比率越大，權(quán)益乘數(shù)越高，說明企業(yè)有較高的負(fù) 債程度，給企業(yè)帶來較多地杠桿利益，同時也給企業(yè)帶來了較多地風(fēng)險。 資產(chǎn)凈利率是一個綜合性的指標(biāo)，同時受到銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響。 銷售凈利率高低的分析，需要從銷售額和銷售成本兩個方面進(jìn)行。這方面的分析是有關(guān) 盈利能力的分析。這個指標(biāo)可以分解為銷售成本率、銷售其它利潤率和銷售稅金率。銷 售成本率還可進(jìn)一步分解為毛利率和銷售期間費用率。深入的指標(biāo)分解可以將銷售利潤 率變動的原因定量地揭示出來，如售價太低，成本過高，還是費用過大。當(dāng)然經(jīng)理人員 還可以根據(jù)企業(yè)的一系列內(nèi)部報表和資料進(jìn)行更詳盡的分析。 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映運用資產(chǎn)以產(chǎn)生銷售收入能力的指標(biāo)。對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析，則 需對影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的各因素進(jìn)行分析。除了對資產(chǎn)的各構(gòu)成部分從占用量上是否合理進(jìn) 行分析外，還可以通過對流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等有關(guān)資產(chǎn)組 成部分使用效率的分析，判明影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的問題出在哪里。 杜邦財務(wù)分析體系的作用是解釋指標(biāo)變動的原因和變動趨勢，為采取措施指明方向。 下面以一九九六至一九九八年我國汽車制造業(yè)的三家上市公司為例，說明杜邦財務(wù)分析 體系的運用。 表１： 公司基本信息 |公司名稱 |A股代碼 |注冊地址 |經(jīng) 營 范 圍 | |上海汽車 |600104 |上海 |汽車、摩托車等整車、總成及零部件| |一汽轎車 |0>800 |吉林長春 |開發(fā)、制造、銷售小轎車及其配件 | |一汽金杯 |600609 |遼寧沈陽 |汽車及汽車配件的生產(chǎn)和銷售 | 表２：財務(wù)比率匯總表 | |上海汽車 |一汽轎車 |一汽金杯 | |年度 | |上海汽車 |權(quán)益凈利率|= |權(quán)益乘數(shù) |× |資產(chǎn)凈利率| |九六年 |0.61 |= |2.43 |× |0.25 | |九七年 |0.14 |= |1.22 |× |0.12 | |九八年 |0.17 |= |1.20 |× |0.15 | |一汽轎車 | |九六年 |0.23 |= |2.62 |× |0.09 | |九七年 |0.12 |= |1.49 |× |0.08 | |九八年 |0.10 |= |1.28 |× |0.08 | |一汽金杯 | |九六年 |0.03 |= |2.95 |× |0.01 | |九七年 |0.13 |= |2.92 |× |0.04 | |九八年 |0.20 |= |2.89 |× |0.07 | 上海汽車和一汽轎車的權(quán)益凈利率在九六年至九八年間出現(xiàn)了一定程度的惡化，分別從 九六年的0.61和0.23降至九八年的0.17和0.10；與此同時一汽金杯的權(quán)益凈利率在上升 ，從九六年的0.03上升至九八年0.20。企業(yè)的投資者在很大程度上依據(jù)這個指標(biāo)來判斷 是否投資或是否轉(zhuǎn)讓股份，考察經(jīng)營者業(yè)績和決定股利分配政策。這些指標(biāo)對公司的管 理者也至關(guān)重要。 公司經(jīng)理們?yōu)楦纳曝攧?wù)決策而進(jìn)行財務(wù)分析，他們可以將權(quán)益凈利率分解為權(quán)益乘數(shù)和 資產(chǎn)凈利率，以說明問題產(chǎn)生的原因。 通過分解可以看出，上海汽車權(quán)益凈利率的變動在于資本結(jié)構(gòu)（權(quán)益乘數(shù)）變動和資產(chǎn) 利用效果（資產(chǎn)凈利率）變動兩方面共同作用的結(jié)果。一汽轎車的資產(chǎn)凈利率比較穩(wěn)定 ，他們變動的原因主要在于權(quán)益凈利率的下降。一汽金杯權(quán)益凈利率變動主要是由于資 產(chǎn)凈利率變動引起的，因為一汽金杯的權(quán)益乘數(shù)相對變化不大。 二、下面進(jìn)行權(quán)益乘數(shù)的分析 表４：權(quán)益乘數(shù)分析表 |上海汽車 |權(quán)益乘數(shù) = 1 ÷1 - 資產(chǎn)負(fù)債率） | |九六年 |2.43 = 1 ÷ （1 - 0.59 ） | |九七年 |1.22 = 1 ÷ （1 - 0.18 ） | |九八年 |1.20 = 1 ÷ （1 - 0.17 ） | |一汽轎車 | |九六年 |2.62 = 1 ÷ （1 - 0.62 ） | |九七年 |1.49 = 1 ÷ （1 - 0.33 ） | |九八年 |1.28 = 1 ÷ （1 - 0.22 ） | |一汽金杯 | |九六年 |2.95 = 1 ÷（1 - 0.66 ） | |九七年 |2.92 = 1 ÷ （1 - 0.66 ） | |九八年 |2.89 = 1 ÷（1 - 0.55 ） | 權(quán)益乘數(shù)越大，企業(yè)負(fù)債程度越高，償還債務(wù)能力越差，財務(wù)風(fēng)險程度越高。這個指標(biāo) 同時也反映了財務(wù)杠桿對利潤水平的影響。財務(wù)杠桿具有正反兩方面的作用。在收益較 好的年度，它可以使股東獲得的潛在報酬增加，但股東要承擔(dān)因負(fù)債增加而引起的風(fēng)險 ；在收益不好的年度，則可能使股東潛在的報酬下降。當(dāng)然，從投資者角度而言，只要 資產(chǎn)報酬率高于借貸資本利息率，負(fù)債比率越高越好。企業(yè)的經(jīng)營者則應(yīng)審時度勢，全 面考慮，在制定借入資本決策時，必須充分估計預(yù)期的利潤和增加的風(fēng)險，在二者之間 權(quán)衡，從而作出正確決策。 由表４可知，在九六至九八年一汽金杯公司的資產(chǎn)負(fù)債率始終高于同行業(yè)的平均水平， 從而使權(quán)益乘數(shù)局高不下。這個指標(biāo)顯示出一汽金杯非凡的融資能力。上海汽車和一汽 轎車一直在下降的權(quán)益乘數(shù)，說明他們的資本結(jié)構(gòu)在九六至九八年發(fā)生了變動。實際上 ，從九六年至九八年上海汽車和一汽轎車的長、短期借款確實降低了很多。 三、在對權(quán)益乘數(shù)分析之后，進(jìn)行資產(chǎn)凈利率的分析 資產(chǎn)凈利率把企業(yè)一定期間的凈利與企業(yè)的資產(chǎn)相比較,表明企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果。 表５：資產(chǎn)凈利率分析表 |上海汽車 |資產(chǎn)凈利率|= |銷售凈利率|× |總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 | |九六年 |0.25 |= |0.27 |× |0.92 | |九七年 |0.12 |= |0.27 |× |0.44 | |九八年 |0.15 |= |0.36 |× |0.40 |
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