風(fēng)險(xiǎn)投資的激勵(lì)機(jī)制
風(fēng)險(xiǎn)投資的激勵(lì)機(jī)制
李昌奕

激勵(lì)機(jī)制的形成與設(shè)計(jì)是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)運(yùn)作中十分必要和關(guān)鍵的要素。風(fēng)險(xiǎn)投資激勵(lì)機(jī)制主要運(yùn)用的手段一般包括有限合伙制的激勵(lì)制度、股票期權(quán)、經(jīng)理人市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、精神激勵(lì)等，激勵(lì)機(jī)制的實(shí)現(xiàn)方式有退出的激勵(lì)機(jī)制、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等。

一、有限合伙制的激勵(lì)機(jī)制
有限合伙制對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的風(fēng)險(xiǎn)投資方的激勵(lì)機(jī)制具體體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是風(fēng)險(xiǎn)投資方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)債務(wù)所承擔(dān)的無限責(zé)任。由于風(fēng)險(xiǎn)投資方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任，所以風(fēng)險(xiǎn)投資方如果經(jīng)營(yíng)不善，所造成的超過基金數(shù)額的虧損將完全由風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)中的普通合伙人承擔(dān)。所以從強(qiáng)化理論的角度看，不利的結(jié)果將弱化風(fēng)險(xiǎn)投資方降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的行為。在有限合伙制的規(guī)則下，風(fēng)險(xiǎn)投資方將努力經(jīng)營(yíng)企業(yè)并避免虧損，從而形成了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資方的激勵(lì)。
二是風(fēng)險(xiǎn)投資方獲得的遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于其出資比例的投資收益。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)以1%的出資獲得利潤(rùn)的15%—30%，這種與投資不成比例的利潤(rùn)分配，實(shí)際上是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資管理者勞動(dòng)的充分肯定，這種有利的結(jié)果將強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)投資方努力經(jīng)營(yíng)的行為。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)利益與風(fēng)險(xiǎn)投資方利益的一致性，這種機(jī)制將激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資方追求股東利益的最大化以實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。
從強(qiáng)化理論的角度看，有限合伙制規(guī)則構(gòu)成了同時(shí)包含強(qiáng)化與弱化過程的激勵(lì)機(jī)制，本文稱之為“強(qiáng)化——弱化激勵(lì)機(jī)制”。由于普通合伙人—— 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資方 —— 對(duì)虧損承擔(dān)無限責(zé)任，因此起到了對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資方的懲戒作用，這種不利的結(jié)果不斷弱化風(fēng)險(xiǎn)投資方“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”。與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資方不僅可以每年獲得約1.5 — 2.5%的基金管理費(fèi)用，而且還可以獲得遠(yuǎn)高于其1%出資比例的15% — 30%的利潤(rùn)分配，這種對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資方有利的結(jié)果不斷強(qiáng)化其追求股東利益的最大化。
此外，在某些情況下，有限合伙人有權(quán)更換普通合伙人，這也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資方起到了激勵(lì)作用。

二、經(jīng)理層的激勵(lì)機(jī)制
經(jīng)理層的激勵(lì)機(jī)制主要包括以股票期權(quán)為特征的薪酬制度的激勵(lì)機(jī)制，以及經(jīng)理人市場(chǎng)的榮譽(yù)激勵(lì)機(jī)制。
風(fēng)險(xiǎn)投資的激勵(lì)機(jī)制