申萬輪胎行業(yè)影響及公司投資策略doc
競爭力不足、投資機(jī)會有限 ——配額放開后對國內(nèi)輪胎行業(yè)影響及公司投資策略 投資要點： o 受下游汽車產(chǎn)業(yè)強(qiáng)勁增長的有效帶動，02年以來我國輪胎行業(yè)保持了高增長態(tài)勢，輪胎 銷量保持了近20%的增速，其中子午胎產(chǎn)銷量保持了近40%的增幅 o 輪胎產(chǎn)業(yè)的競爭格局短期內(nèi)難以改變：國外市場三大寡頭：米其林、固特異、普利斯通 占據(jù)56%份額；國內(nèi)市場，外資占據(jù)60%以上市場份額，國內(nèi)國有輪胎企業(yè)競爭劣勢明 顯 o 輪胎行業(yè)未來主要增長區(qū)在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長，市場容量大的中國，未來幾年國內(nèi)輪胎消費 量仍可保持15%以上增速，國外市場處于相對成熟期，增長潛力有限。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨 勢來看，市場集中度和子午化率提高是行業(yè)發(fā)展趨勢 o 入世天然橡膠和輪胎配額的取消對我國輪胎行業(yè)運行有利有弊：盡管天然橡膠配額取消 理論上能夠緩和天膠的供求矛盾，天然橡膠價格下降，但從世界范圍來看，天然橡膠 仍會處于供不應(yīng)求狀態(tài)，因此天膠價格仍會居高不下；輪胎配額的取消將使輪胎進(jìn)口 量大增，因國外優(yōu)勢產(chǎn)品主要集中在轎車用胎和客車用輪胎，而國內(nèi)輪胎企業(yè)產(chǎn)品主 要集中在斜交胎和載重子午胎，因此進(jìn)口輪胎對國內(nèi)市場沖擊有限 以規(guī)模、子午化率、公司治理結(jié)構(gòu)等指標(biāo)分析國內(nèi)輪胎類公司競爭力發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)輪胎企 業(yè)競爭力不強(qiáng)，未來增長潛力不大。相關(guān)上市公司中，可關(guān)注有外資并購題材的黃海股 份（600579）和佳通控股的ST樺林（600182） 輪胎行業(yè)概述 1.1輪胎用途、結(jié)構(gòu)及分類 輪胎是汽車行駛用車輪的外套，屬于汽車的一個重要零部 件，其功能是改善汽車的牽引力和穩(wěn)定性，提高汽車的速度。 輪胎的結(jié)構(gòu)主要由三部分組成，外胎、內(nèi)胎和墊帶組成。按照 不同的標(biāo)準(zhǔn)，輪胎可以分為很多種，常用的有三種分類方法， 通常以第三種分類為準(zhǔn)。 1.1.1按用途分類 （1）輕型乘用汽車輪胎 （2）載重及公共汽車、無軌電車輪胎 （3）礦山、建筑等車輛用輪胎 （4）特種車輛用輪胎 （5）拖拉機(jī)輪胎 （6）摩托車用輪胎 1.1.2按胎面花紋分類 （1）通花紋輪胎 （2）混合花紋輪胎 （3）越野花紋輪胎 1.1.3按胎體結(jié)構(gòu)分類 （1）普通結(jié)構(gòu)輪胎：斜交胎 （2）子午線結(jié)構(gòu)輪胎 1.2輪胎行業(yè)基本情況 輪胎行業(yè)屬化工行業(yè)中橡膠制造業(yè)的子行業(yè)，是汽車產(chǎn)業(yè) 的上游配套產(chǎn)業(yè)，屬于勞動、資金、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，在產(chǎn)業(yè) 鏈價值區(qū)中盈利能力居中，價格談判能力一般。 據(jù)最新國家統(tǒng)計局統(tǒng)計：我國現(xiàn)有規(guī)模以上輪胎制造企業(yè) 241家，02年我國輪胎總產(chǎn)量1.6億條，其中子午胎產(chǎn)量4882萬 條，分別較01年增長18.5%和38.8%。03年前7個月輪胎產(chǎn)量89 93萬條，子午胎產(chǎn)量2644萬條，分別較上年同期增長12.0%和 38.3%，繼續(xù)保持良好增長勢頭。我國居民可支配收入的提高 促進(jìn)了汽車業(yè)的消費熱潮，我們認(rèn)為未來3年我國汽車產(chǎn)業(yè)仍 會保持20%以上增長，汽車業(yè)高增長刺激了輪胎消費的高增長 ?？紤]到我國路面狀況的逐步改觀會降低輪胎的替換率，從而 輪胎行業(yè)增幅將低于汽車行業(yè)增速，但仍會保持15%以上增速 。 圖1：91-03年我國輪胎行業(yè)與汽車行業(yè)產(chǎn)銷增長趨勢比較 [pic] 數(shù)據(jù)來源：亞洲輪胎網(wǎng) 申萬研究所 圖2：我國輪胎產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分布 數(shù)據(jù)來源：中國化學(xué)工業(yè)2002-2003年鑒 2.國內(nèi)外競爭格局及產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢 2.1國內(nèi)外競爭格局：寡頭壟斷明顯、業(yè)績分化加劇 2.1.1國際市場：寡頭壟斷局面難以打破 目前全球輪胎年產(chǎn)量11億條，年銷售額700億美元以上。 國際輪胎市場主要由輪胎三巨頭：米其林、普利司通、固特異 壟斷，2002年三家公司銷售總額396億美元，占全球輪胎銷售 額的56%，三巨頭年產(chǎn)量在2億條以上。全球前十位輪胎類公司 銷售額占全球輪胎銷售額的80%以上，市場集中度高，寡頭壟 斷明顯。由于全球經(jīng)濟(jì)的不景氣，2001全球輪胎銷售額681億 美元，較2000年下降2.1%，前10位公司中8家公司銷售額出現(xiàn) 下降。2002年世界主要汽車大國美國、日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇有效提 升汽車消費，輪胎消費有所回升，02年全球輪胎銷售額較01年 增長3.1%，正在逐漸回暖。 表1：1998—2002全球銷售額前10位輪胎公司銷售額統(tǒng)計 單位：億美元 |公司 |國別 |1998 |1999 |2000 | |廈門正新橡膠工業(yè)有限公司 |402 |5.9 |210 |8.4 | |安徽佳通輪胎有限公司 |340 |5.0 |207 |8.3 | |福建佳通輪胎有限公司 |244 |3.6 |188 |7.5 | |三角集團(tuán)有限公司 |250 |3.6 |153 |6.1 | |成山輪胎 |219 |3.2 |137 |5.5 | |青島黃海橡膠集團(tuán)有限公司 |129 |1.9 |84 |1.3 | |貴州輪胎股份有限公司 |110 |1.6 |-- |-- | |雙星集團(tuán)有限責(zé)任公司 |82 |1.2 |15 |0.6 | |風(fēng)神股份有限公司 |102 |1.5 |19 |0.8 | |上海輪胎橡膠(集團(tuán))股份有 |111 |1.6 |63 |2.5 | |限公司 | | | | | 數(shù)據(jù)來源：亞洲輪胎網(wǎng) 圖3：03年上半年國內(nèi)輪胎行業(yè)利潤份額按企業(yè)所有制性質(zhì)分 布 單位：% 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 2.2未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢特征 2.2.1產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移傾向明顯：分享中國輪胎市場增長潛力 隨著我國GDP的高增長和人均可支配收入的提高，居民消 費結(jié)構(gòu)發(fā)生了升級，轎車消費和旅游成為未來幾年長期消費熱 點，有效帶動了轎車和客車的消費，同時積極財政政策的實施 使的貨車需求量大幅增長。正是認(rèn)識到我國汽車產(chǎn)業(yè)的高增長 及對國內(nèi)輪胎市場的有效帶動，國外輪胎巨頭繼續(xù)擴(kuò)大其在我 國的產(chǎn)能，以圖利用其規(guī)模、資金、技術(shù)優(yōu)勢擴(kuò)大其壟斷優(yōu)勢 ，充分利用我國勞動力成本低廉優(yōu)勢、將制造基地轉(zhuǎn)移降低生 產(chǎn)成本。全球輪胎巨頭米其林、固特異、普利斯通等公司都在 國內(nèi)設(shè)立自己的獨資公司，并且在國內(nèi)輪胎行業(yè)投資一直保持 高增長。綜合分析來看，外資向我國轉(zhuǎn)移并擴(kuò)大其輪胎生產(chǎn)規(guī) 模趨勢愈加明顯，國內(nèi)輪胎企業(yè)生存空間日趨狹小。 2.2.2市場集中度提高 隨著外資公司在國內(nèi)投資的逐漸加大，其規(guī)模優(yōu)勢愈加明 顯。相比之下，國內(nèi)國有輪胎企業(yè)限于資金原因，技術(shù)投入小 ，同外資企業(yè)差距越來越大。因此，國內(nèi)輪胎市場集中度逐漸 提高，國內(nèi)輪胎企業(yè)只有三角、成山等公司可以與外資公司競 爭，但競爭力差距也在逐漸拉大。 2.2.3子午化率進(jìn)程加快 從輪胎發(fā)展趨勢看，子午胎依靠其耐磨、安全、穩(wěn)定等優(yōu) 良性能將逐漸取代斜交胎，成為未來輪胎發(fā)展的主流品種。我 國化工行業(yè)“十五”規(guī)劃也提出了限制壓縮斜交胎產(chǎn)能的增長， 重點發(fā)展子午胎的未來發(fā)展方向。子午化率是輪胎行業(yè)發(fā)展進(jìn) 程的重要指標(biāo)，子午化率高表明輪胎行業(yè)發(fā)展速度快，行業(yè)運 行質(zhì)量高。同世界輪胎主要生產(chǎn)國美國、日本相比，我國輪胎 子午化率較低，行業(yè)運行質(zhì)量仍待提高。 表3：世界主要輪胎生產(chǎn)國子午化率比較 |國家或地區(qū) |子午化率（%） | |中國 |30 | |拉美及俄羅斯 |60 | |韓國 |85 | |美國 |90以上 | |日本 |90以上 | |西歐 |100 | |世界平均 |85 | 數(shù)據(jù)來源：橡膠工業(yè)協(xié)會 圖4：97—03年6月我國斜交胎及子午胎增幅走勢 數(shù)據(jù)來源：亞洲輪胎網(wǎng) 3.輪胎消費增長趨勢：國內(nèi)銷量保持高增長 3.1國外市場相對成熟、銷量增幅有限 輪胎產(chǎn)業(yè)增長與汽車產(chǎn)業(yè)增長密切相關(guān)，汽車生產(chǎn)和消費 大國美國、日本汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對成熟，汽車銷量穩(wěn)定小幅增 長，輪胎銷量基本穩(wěn)定。根據(jù)我們的分析，我們認(rèn)為未來3年 世界輪胎銷量保持2%左右的增幅。 圖5：1994-2000年世界輪胎行業(yè)與汽車行業(yè)產(chǎn)量增長比較 [pic]數(shù)據(jù)來源：申萬研究所 表4：03年-05年世界輪胎銷量預(yù)測 單位：億條 |地區(qū) |2003F |2004F |2005F | | |轎車胎 |載重胎 |轎車胎 |載重胎 |轎車胎 |載重胎 | |西歐 |2.1 |0.32 |2.07 |0.32 |2.08 |0.33 | |中歐和俄羅斯 |0.5 |0.23 |0.53 |0.23 |0.55 |0.24 | |北美 |2.8 |0.61 |2.82 |0.61 |2.81 |0.61 | |南美 |0.45 |0.26 |0.45 |0.27 |0.49 |0.27 | |亞洲 |1.4 |1.11 |1.46 |1.11 |1.49 |1.14 | |其它地區(qū) |0.31 |0.21 |0.36 |0.22 |0.38 |0.22 | |總計 |7.6 |2.7 |7.67 |2.76 |7.80 |2.81 | |增長率（% ） |1.9 |1.8 |1.7 |1.8 |1.4 |2.1 | 數(shù)據(jù)來源：中國橡膠交易網(wǎng) 申萬研究所 3.2國內(nèi)市場：未來三年仍會保持15%以上增長 輪胎行業(yè)是汽車行業(yè)的上游配套產(chǎn)業(yè)之一，輪胎行業(yè)與汽 車產(chǎn)業(yè)增長的相關(guān)性強(qiáng)。由于我國GDP的快速增長，居民消費 結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了新的變化，即家庭購車支出增加明顯，從而帶動了 家用轎車的高增長；國家積極財政政策的推行使得載重車未來 增長看好；旅游業(yè)的逐漸繁榮帶動客車的增長，從而整個汽車 行業(yè)02年呈現(xiàn)了爆發(fā)性增長態(tài)勢。通過我們的分析，汽車銷量 與輪胎銷量相關(guān)系數(shù)0.98，極度相關(guān)。因此，未來我國汽車業(yè) 的銷售增長快慢直接影響到輪胎行業(yè)的增長。根據(jù)我們的測算 ，未來三年我國輪胎消費量可保持15%以上增長勢頭，子午胎 消費量可保持25%以上年均增幅。 圖6：1988—2005年我國輪胎行業(yè)、汽車工業(yè)銷量增長比較 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 中國輪胎網(wǎng) 申萬研究所 圖7：99-03.8我國輪胎行業(yè)經(jīng)營統(tǒng)計 [pic] 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、申萬研究所 3.3“高增長”被外資類公司分享，國有輪胎企業(yè)增長有限 國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，02年輪胎行業(yè)收入和利潤分別保持28. 6%和64.8%的增速，03年前8個月行業(yè)收入和利潤增幅分別為2 3.7%和36.4%，繼續(xù)保持良好增長勢頭。盡管近幾年年我國輪 胎行業(yè)保持高增長，但“高增長”獲利絕大多數(shù)被外資類公司分 享，國有大部分企業(yè)并沒有分享到行業(yè)的高成長。03年上半年 ，行業(yè)銷售收入和利潤總額中60%以上是外資公司，利潤總額 中的80%以上是外資公司，國有企業(yè)仍處于虧損狀態(tài)（其利潤 高增長不具有任何代表性）。 表5：03年上半年國內(nèi)各經(jīng)濟(jì)類型輪胎企業(yè)收入及利潤增幅統(tǒng) 計 |經(jīng)濟(jì)類型 |銷售收入（億元） |利潤總額（億元） | | |03 |02 |同比增幅（%|03 |02 |同比增幅（| | | | |） | | |%） | |國有企業(yè) |4.6 |4.9 |-7.7 |-0.4 |-0.2 |55.8 | |國有獨資公司 |36.6 |31.4 |14.3 |1.3 |0.2 |85.8 | |私營獨資企業(yè) |6.4 |5.5 |14.9 |0.4 |0.3 |21.3 | |私營有限責(zé)任公司 |7.6 |6.1 |20.1 |0.2 |0.2 |-26.8 | |合資經(jīng)營企業(yè)(港或澳、臺資|12.2 |9.5 |21.6 |0.5 |0.2 |51.7 | |) | | | | | | | |港,澳,臺商獨資企業(yè) |10.7 |9.5 |11.9 |1.4 |1.5 |-2.6 | |港,澳,臺商投資股份有限公 |11.8 |9.7 |18.2 |1.2 |0.4 |65.4 | |司 | | | | | | | |中外合資經(jīng)營企業(yè) |51.2 |40.4 |21.0 |4.1 |3.1 |24.2 | 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、申萬研究所 4.入世對輪胎行業(yè)影響：國有輪胎企業(yè)面臨進(jìn)口沖擊 談入世對行業(yè)運行的影響，無非是從關(guān)稅與配額兩個因素 考慮，考慮對象主要是天然橡膠與輪胎的關(guān)稅及配額變動對行 業(yè)的影響。 4.1天然橡膠：04年配額取消，價格仍會維持高位 天然橡膠是輪胎主要用原材料，其占斜交胎生產(chǎn)成本的2 5%左右，占子午胎生產(chǎn)成本的40%左右，因此天然橡膠價格對 輪胎生產(chǎn)成本影響較大。根據(jù)入世相關(guān)規(guī)定，我國天然橡膠進(jìn) 口初期配額是42.9萬噸，配額年均增長率15%，04年1月1日， 天然橡膠進(jìn)口配額取消，但進(jìn)口關(guān)稅將保持在20%。 天然橡膠進(jìn)口配額取消對輪胎企業(yè)構(gòu)成潛在利好，但天然 橡...
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