行為金融導(dǎo)論
行為金融導(dǎo)論 1. 行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的形成過程概述 行為經(jīng)濟(jì)學(xué)又稱為“心理學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)”或“心理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)”，就是在心理學(xué)的基礎(chǔ)上研 究經(jīng)濟(jì)行為和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的經(jīng)濟(jì)學(xué)分支學(xué)科，其核心觀點(diǎn)如下：對(duì)經(jīng)濟(jì)行為的研究必須建 立在現(xiàn)實(shí)的心理特征基礎(chǔ)上，而不能建立在抽象的行為假設(shè)基礎(chǔ)上；從心理特征看，當(dāng) 事人是有限理性的，依靠心智帳戶、啟發(fā)式代表性程序進(jìn)行決策，關(guān)心相對(duì)損益，并常 常有框架效應(yīng)等；當(dāng)事人在決策時(shí)偏好不是外生給定的，而是內(nèi)生于當(dāng)事人的決策過程 中，不僅可能出現(xiàn)偏好逆轉(zhuǎn)，而且會(huì)出現(xiàn)時(shí)間不一致等；當(dāng)事人的這些決策模式和行為 特征通過經(jīng)濟(jì)變量反映出來，結(jié)果市場有效性不再成立，各種經(jīng)濟(jì)政策需要重新考慮。 行為經(jīng)濟(jì)學(xué)在思想上并非新鮮事務(wù)，早在亞理斯多德時(shí)代就注重主觀效用的研究。亞 當(dāng)·斯密的《道德情操論》中，就已經(jīng)論及諸如“損失厭惡”等個(gè)人心理，并注意到這些個(gè)人 心理對(duì)觀察經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的作用。在斯密之后，邊沁的功利主義對(duì)行為發(fā)生的心理有所研究 ，比如經(jīng)濟(jì)績效可以通過參與人的快樂和痛苦的感覺加總測度；單個(gè)人的快樂和痛苦由 效用度量；效用是遞減的。隨后，西尼爾也討論了主觀效用的問題。 經(jīng)濟(jì)學(xué)中行為主義的興起：法國人戈森（Gossen）、杜普伊特（ Dupnit）提出了邊際效用遞減法則，并尋求測度方法；杰文斯、門格爾和瓦爾拉斯建立 了以基數(shù)效用論為基礎(chǔ)的主觀效用理論；瓦爾拉斯和帕雷托建立了序數(shù)效用理論的分析 方法；斯盧茨基（Slusky）、艾倫和?？怂沟热嗽谛驍?shù)效用論基礎(chǔ)上，運(yùn)用無差異曲線 等工具建立了偏好序——效用函數(shù)——需求函數(shù)的邏輯關(guān)系；薩繆爾森建立了顯示偏好理論 ，徹底把經(jīng)濟(jì)學(xué)的主觀效用和個(gè)人心理因素割裂開來。 與經(jīng)濟(jì)學(xué)相對(duì)應(yīng)的是早期心理學(xué)的發(fā)展： 德國人（Wundt）創(chuàng)建了世界上第一個(gè)心理學(xué)實(shí)驗(yàn)室，對(duì)人的反應(yīng)、神經(jīng)阻滯等進(jìn)行 科學(xué)實(shí)驗(yàn)，開創(chuàng)了科學(xué)的心理學(xué)。馮特及其追隨者被劃入“構(gòu)造主義”。 美國人詹姆斯（James）1890年出版《心理學(xué)原理》，提出用實(shí)用主義方法替代馮特的 內(nèi)省式研究方法，強(qiáng)調(diào)人的非理性層面和動(dòng)機(jī)、思想的形成機(jī)制的具體研究，成功地把 心理學(xué)的研究中心從德國轉(zhuǎn)到美國。他的學(xué)說被成為“技能主義”。 俄國人巴甫洛夫（Pavlov）在20世紀(jì)初開始研究條件反射問題；美國人沃森（Watso n）建立了著名的“撲通實(shí)驗(yàn)”等，通過這些老鼠的實(shí)驗(yàn)，沃森創(chuàng)立了行為主義心理學(xué)。行 為主義在20世紀(jì)20年代達(dá)到頂峰，后期代表人物是斯金納（Skinner）。行為主義的核心 觀點(diǎn)是人類行為主要是后天學(xué)習(xí)得到的；心理學(xué)研究應(yīng)該研究人如何適應(yīng)環(huán)境，而不是 他們?nèi)绾问褂谜Z言等，因?yàn)檎Z言也是行為。更激進(jìn)的觀點(diǎn)認(rèn)為，人就是社會(huì)機(jī)器，學(xué)習(xí) 以最佳的方式應(yīng)付外界刺激。學(xué)習(xí)原則上不斷接受刺激和獎(jiǎng)勵(lì)，即存在一個(gè)強(qiáng)化過程。 許多心理學(xué)家不滿行為主義的機(jī)械觀點(diǎn)： 1、奧地利人弗洛伊德（Freud）及其杰出弟子瑞士人榮格(Jung)建立了精神分析學(xué)派 ，主要研究人的潛意識(shí)和無意識(shí)對(duì)行為的影響，他們把人格劃分為很多種類，比如自我 （自己）、本我（原始的生物需求和愿望）和超我（理想和價(jià)值觀部分），當(dāng)這些人格 面臨外界壓力時(shí)，會(huì)出現(xiàn)客觀性焦慮、神經(jīng)質(zhì)焦慮及道德焦慮。為了保護(hù)自己免除這些 焦慮，人們采取壓抑（如強(qiáng)迫遺忘）、回歸早期生活、投射（把失敗歸咎他人）、升華 （如從事公益）、合理化（找合理的借口）、認(rèn)同等。 2、德國人魏特邁（Wertheimer）等建立了格式塔心理學(xué)。格式塔是德文關(guān)于物體外 觀的稱謂。按照這種觀點(diǎn)，人的知覺和現(xiàn)實(shí)存在差異（比如相對(duì)論的一些例子）；存在 一個(gè)整體大于各組成部分；整體的各組成部分是相互關(guān)聯(lián)和依賴的；內(nèi)部存在一個(gè)動(dòng)態(tài) 組織過程；感覺和外部環(huán)境存在互動(dòng)等。 3、美國人馬斯洛（Maslow）等建立了人本主義心理學(xué)。提出了需求層次論，把人的 需求劃分為基本生存需求、情感需求和自我實(shí)現(xiàn)需求三個(gè)層面。 1955年，哈佛認(rèn)知研究中心成立，現(xiàn)代認(rèn)知心理學(xué)誕生。認(rèn)知源于希臘詞知道“gnos co” 和拉丁詞思考“cogito”，認(rèn)知心理指感官輸入被轉(zhuǎn)化、簡化、加工、儲(chǔ)存、恢復(fù)和 使用的所有過程。在認(rèn)知心理學(xué)看來，輸入的信息被編碼成各種組塊，然后進(jìn)行再編碼 ，形成更大的組塊，如此等等，組塊的增加會(huì)導(dǎo)致信息處理的更快速的增加。在這個(gè)心 理處理的過程中，認(rèn)知心理學(xué)核心在于理解信息處理、記憶、知覺、注意力、模式識(shí)別 、知識(shí)、推理和問題解決等心理特性。 對(duì)比經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展和心理學(xué)的發(fā)展，可以看到行為主義幾乎同時(shí)出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)學(xué)和心理 學(xué)領(lǐng)域，說明牛頓機(jī)械論思想的影響。但心理學(xué)很快就做出了調(diào)整，在20世紀(jì)50年代開 始徹底轉(zhuǎn)型，把行為主義的簡單機(jī)械的刺激－反應(yīng)機(jī)制轉(zhuǎn)變?yōu)閺?fù)雜的信息處理機(jī)制。心 理學(xué)的這種轉(zhuǎn)變最終影響到經(jīng)濟(jì)學(xué)。 心理學(xué)的變化對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)的影響首先出現(xiàn)在20世紀(jì)30－40年代。有二個(gè)代表性人物：一 是喬治·卡托納（George Katona）；二是郝伯特·西蒙。從20世紀(jì)40年代開始，卡托納在密西根大學(xué)開展了宏觀經(jīng) 濟(jì)的心理研究，引入了態(tài)度、期望、情感等心理學(xué)概念，特別是預(yù)期的形成，提出了關(guān) 于通貨膨脹心理預(yù)期假說，為后來的通脹目標(biāo)理論打下了基礎(chǔ)[1]。西蒙的研究廣為人知 ，他通過認(rèn)知心理學(xué)的研究，提出了“有限理性”假說，指出經(jīng)濟(jì)活動(dòng)當(dāng)事人在決策時(shí)不 僅面臨復(fù)雜環(huán)境的約束，而且還面臨自身認(rèn)知能力的約束，即使一個(gè)當(dāng)事人能夠精確地 計(jì)算每一次選擇的成本收益，也很難精確地做出選擇，因?yàn)楫?dāng)事人可能無法準(zhǔn)確了解自 己的偏好序。 哈耶克對(duì)經(jīng)濟(jì)行為基礎(chǔ)的尋求。哈耶克為了批判新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的理性觀，特別研究了 人類理性行為的心理基礎(chǔ)，在其1952年出版的《感覺的秩序》一書中[2]，他指出人類的行 為來自其心智活動(dòng)，而人的心智活動(dòng)呈現(xiàn)兩種并行的演化過程：一是人類大腦的物理構(gòu) 造決定了人類行為的共同基礎(chǔ)；二是人類針對(duì)特定環(huán)境的反映及其經(jīng)驗(yàn)累積會(huì)導(dǎo)致不同 人的心智朝各自的方向演化，并以相應(yīng)的方式指導(dǎo)人們的感知。因此，心智是一個(gè)自組 織系統(tǒng)，依賴各種神經(jīng)簇的組合，對(duì)外部世界的感知進(jìn)行分類，進(jìn)而指導(dǎo)我們的行動(dòng)。 分類結(jié)構(gòu)決定刺激－反應(yīng)模型，后者反過來又影響分類結(jié)構(gòu)。結(jié)果，正是心智把有組織 的世界呈現(xiàn)給我們，世界的秩序就是心智對(duì)感覺所作的排序，即是一種“感覺秩序”。由 于心智是對(duì)現(xiàn)實(shí)世界的排列和預(yù)期，作為分類器官的心智就比現(xiàn)實(shí)世界本身復(fù)雜得多。 心智的自組織特征及其復(fù)雜性導(dǎo)致人們通過規(guī)則（感覺秩序）行動(dòng)，同時(shí)又面臨心智的 分類規(guī)則本身及我們對(duì)心智活動(dòng)了解的局限性。所以，當(dāng)我們通過語言等來表達(dá)現(xiàn)實(shí)世 界時(shí)，必然面臨局限性。這就是哈耶克的“有限知識(shí)論”。 哈耶克通過建立一個(gè)心理學(xué)的基礎(chǔ)，闡明了他的知識(shí)論。在他看來，每個(gè)人的知識(shí)都 是有限的，在有限知識(shí)的約束下，即使一個(gè)人能理性的計(jì)算，仍然不可避免地犯錯(cuò)誤。 知識(shí)的局限性決定了在不同人中知識(shí)的分散性，從而導(dǎo)致協(xié)調(diào)困難。面對(duì)社會(huì)中知識(shí)的 分散化，當(dāng)事人按照新古典式的理性計(jì)算成本就太高（實(shí)際上也不可能），當(dāng)事人理性 的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)就是盡可能采用經(jīng)驗(yàn)規(guī)則或制度，通過規(guī)則來降低協(xié)調(diào)失靈的可能性。因此 ，按照規(guī)則決策仍然是理性的。對(duì)比新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的理性，哈耶克正確地指出了當(dāng)事 人現(xiàn)實(shí)決策的理性狀態(tài)：理性不及、理性無知和理性非理性。知識(shí)的局限性導(dǎo)致當(dāng)事人 理性決策的局限性，進(jìn)而產(chǎn)生理性不及；當(dāng)事人認(rèn)識(shí)到知識(shí)在社會(huì)中的分散性，有意識(shí) 地放棄對(duì)部分知識(shí)的了解，甚至有意識(shí)地采取一種直覺的或沖動(dòng)的行動(dòng)方式，這就是理 性無知和理性不理性。也就是說，各種行為異常實(shí)際上是理性的結(jié)果[3]。 認(rèn)知心理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的完美結(jié)合是20世紀(jì)70年代，心理學(xué)家卡尼曼（Kahneman）和特 維斯基（Tversky）發(fā)表了一系列震撼人心的研究成果，通過吸收實(shí)驗(yàn)心理學(xué)和認(rèn)知心理 學(xué)等領(lǐng)場的最新進(jìn)展，以效用函數(shù)的構(gòu)造為核心，把心理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)有機(jī)結(jié)合起來，徹 底改變了西方主流經(jīng)濟(jì)學(xué)（特別是新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)）中的個(gè)體選擇模型，并激發(fā)了其他行 為經(jīng)濟(jì)學(xué)家把相關(guān)研究領(lǐng)場拓展到經(jīng)濟(jì)學(xué)的各主要分支，從而形成了真正意義上的“行為 經(jīng)濟(jì)學(xué)”流派[4]。 2. 行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究綱領(lǐng)和方法論 絕大多數(shù)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家都同意下述基本觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人進(jìn)行理性決策，但理性是不 完美的；經(jīng)濟(jì)學(xué)研究必須合理假定當(dāng)事人的認(rèn)知能力；經(jīng)濟(jì)模型的預(yù)測應(yīng)該和決策的微 觀水平數(shù)據(jù)一致，包括實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)；經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)當(dāng)事人選擇行為的討論必須建立在心理學(xué) 基礎(chǔ)上[5]。和新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)相對(duì)應(yīng)，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的這些基本觀點(diǎn)來自其對(duì)前者理論硬核 的挑戰(zhàn)，圍繞這些挑戰(zhàn)，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)逐步形成了自己的研究綱領(lǐng)。 行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心觀點(diǎn)在于：經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象來自當(dāng)事人的行為；當(dāng)事人進(jìn)行理性決策，但 理性是有限的；在有限理性的約束下，當(dāng)事人的決策不僅體現(xiàn)在目的上，而且體現(xiàn)在過 程上；在決策過程當(dāng)中，決策程序、決策情景都可以和當(dāng)事人的心理產(chǎn)生互動(dòng)，從而影 響到?jīng)Q策的結(jié)果；個(gè)體決策結(jié)果的變化導(dǎo)致總量結(jié)果的變化，對(duì)經(jīng)濟(jì)總量的理解來自對(duì) 個(gè)體行為的理解；有限理性和學(xué)習(xí)過程會(huì)導(dǎo)致決策的偏差以及結(jié)果演變路徑的隨機(jī)性， 從而產(chǎn)生異常行為，這種異常行為增添了經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的復(fù)雜性，同時(shí)加劇了有限理性的約 束。由此可見，在行為經(jīng)濟(jì)學(xué)當(dāng)中，決策心理特征、行為模式和決策結(jié)果相互之間是互 動(dòng)的和關(guān)聯(lián)的，存在許多決策反饋機(jī)制，一旦考慮到這點(diǎn)，新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于偏好穩(wěn)定 的基本假定就被推翻了，在這些互動(dòng)過程中，偏好在一些條件下被產(chǎn)生出來，并在和環(huán) 境變化的互動(dòng)中演化著，這就構(gòu)成了當(dāng)事人圍繞偏好演化的學(xué)習(xí)過程。學(xué)習(xí)過程的存在 使得行為經(jīng)濟(jì)學(xué)從一開始就是動(dòng)態(tài)的分析，而不像新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)那樣重視靜態(tài)和比較靜 態(tài)分析。 行為經(jīng)濟(jì)學(xué)強(qiáng)調(diào)當(dāng)事人認(rèn)知能力的局限和偏好的內(nèi)生性，強(qiáng)調(diào)決策作為一個(gè)學(xué)習(xí)過程 的動(dòng)態(tài)變化，這種對(duì)人的基本假定構(gòu)成了其與新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)不同的硬核。盡管行為經(jīng)濟(jì) 學(xué)堅(jiān)持主觀價(jià)值論，堅(jiān)持理性假定，但通過對(duì)理性經(jīng)濟(jì)人本身的挑戰(zhàn)，并通過利用心理 學(xué)構(gòu)造自己的行為基礎(chǔ)，導(dǎo)致行為經(jīng)濟(jì)學(xué)逐漸成為一個(gè)獨(dú)立的派別出現(xiàn)在當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的 叢林。我們可以把行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的硬核進(jìn)行對(duì)比，參見表一： 表一 行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)比較 |類 別 |硬 核 |保 護(hù) 帶 |研 究 方 法 | |新古典 |理性經(jīng)濟(jì)人假定；偏好|均衡；邊際效用或產(chǎn) |方法論個(gè)體主義； | |經(jīng)濟(jì)學(xué) |和稟賦分布外生；主觀|量遞減；要素和產(chǎn)品 |邊際分析方法；靜 | | |價(jià)值論；交易關(guān)系為中|自由流動(dòng)；要素和產(chǎn) |態(tài)和比較靜態(tài)分析 | | |心等 |品同質(zhì)；價(jià)格接受者 |為主；線性規(guī)劃和 | | | |等 |動(dòng)態(tài)規(guī)劃 | |行為經(jīng) |有限理性當(dāng)事人假定；|非均衡；非線性效用 |方法論個(gè)體主義； | |濟(jì)學(xué) |可能追求利他行為和非|函數(shù)；要素和產(chǎn)品異 |演化分析；非線性 | | |理性行為；偏好和稟賦|質(zhì)；隨機(jī)性；路徑依 |規(guī)劃；實(shí)驗(yàn)和微觀 | | |內(nèi)生；學(xué)習(xí)過程；主觀|賴；現(xiàn)實(shí)市場和組織 |計(jì)量為主 | | |價(jià)值論等 |；有限套利等 | | 從表一可以看出，通過假定有限理性和偏好、稟賦內(nèi)生化，即使在主觀價(jià)值論下，行 為經(jīng)濟(jì)學(xué)仍然表現(xiàn)出和新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)非常不同的理論硬核：首先，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)徹底改變 了新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中靜止的理想化的理性經(jīng)濟(jì)人假定，代之以演化的有限理性的現(xiàn)實(shí)當(dāng)事 人假定，通過假定的改變，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家眼中的當(dāng)事人不再僅僅自利，人們會(huì)考慮利他 ，也可能沖動(dòng)，采取非理性行為等；在行為經(jīng)濟(jì)學(xué)中，偏好的內(nèi)生和演化帶來了異常行 為及其相伴隨的學(xué)習(xí)過程，按照阿克洛夫的說法，這會(huì)導(dǎo)致近似理性，或?qū)W習(xí)中的理性 。在這些基本假定的指導(dǎo)下，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)從選擇及相應(yīng)的決策行為出發(fā)分析問題，這種 分析能夠單一針對(duì)某種具體行動(dòng)，比如消費(fèi)，也可同時(shí)分析某幾個(gè)行動(dòng)，比如消費(fèi)和生 產(chǎn)。而新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)只能從交易出發(fā)來分析問題。其次，硬核的差異也會(huì)反映到保護(hù)帶 上，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)不再需要假定要素產(chǎn)品同質(zhì)，也不再需要假定市場充分流動(dòng)或充分套利 ，有限理性的當(dāng)事人本就不同，面臨復(fù)雜環(huán)境不可能實(shí)現(xiàn)完美套利，也就不可能獲得一 種線性效用函數(shù)關(guān)系。在行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，決策過程中可能出現(xiàn)路徑依賴，可能出現(xiàn) 隨機(jī)選擇，而不像新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)那樣假定均衡存在。 三、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本理論 選擇問題是新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心，也是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)不可回避的中心問題。行為經(jīng)濟(jì)學(xué) 的核心是重新模型化當(dāng)事人的決策行為，并對(duì)當(dāng)事人的行為的心理基礎(chǔ)進(jìn)行充分的經(jīng)驗(yàn) 檢驗(yàn)。這就決定了...
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