證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系研究
第一章 緒論 1.1 選題背景與意義 證券市場(chǎng)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的資本市場(chǎng)，證券公司作為這個(gè)市場(chǎng)的主要參與者，由于其在 證券市場(chǎng)上同時(shí)擔(dān)任多種角色（發(fā)行中介、交易中介、投資者、融資者、信息提供者等 ）而處于證券業(yè)的核心位置，從而成為證券業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的聚合處和匯集點(diǎn)?，F(xiàn)代證券公司的 業(yè)務(wù)具有高信用性、高流動(dòng)性、高預(yù)期性、高虛擬性的特點(diǎn)，使得證券公司面臨的風(fēng)險(xiǎn) 更加復(fù)雜和難以把握。 彈指一揮間，中國(guó)的證券市場(chǎng)已經(jīng)走過(guò)了二十五年的發(fā)展歷程： 一、第一階段：八十年代的萌芽期 股票發(fā)行和證券公司成立。從1980年8月人民銀行撫順支行代理企業(yè)發(fā)行211萬(wàn)元股票 ，1986年8月沈陽(yáng)信托投資公司率先開(kāi)辦窗口交易，代客買(mǎi)賣(mài)股票和企業(yè)債券，到1988年 中國(guó)人民銀行下?lián)苜Y金組建33家證券公司，財(cái)政部同時(shí)也組建一批證券公司。在深滬交 易所誕生之前，新中國(guó)證券市場(chǎng)走過(guò)了十年漫長(zhǎng)的萌芽期。 這一階段中國(guó)證券市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在兩方面：一方面市場(chǎng)規(guī)則不完善，從自 發(fā)發(fā)行股票到分散交易都面臨著市場(chǎng)規(guī)則的建設(shè)問(wèn)題；另一方面證券公司剛剛成立，證 券市場(chǎng)和證券公司的監(jiān)管主體不是很明確。1985年國(guó)家緊縮銀根，國(guó)務(wù)院開(kāi)始關(guān)注資本 市場(chǎng)建設(shè)。作為深化經(jīng)濟(jì)體制改革的重大措施，1988年大中型國(guó)有企業(yè)股份制改造開(kāi)始 試點(diǎn)，由于市場(chǎng)中介沒(méi)有完善，深圳市場(chǎng)推出的深圳發(fā)展銀行和萬(wàn)科公司的股票卻發(fā)不 出去；同時(shí)證券市場(chǎng)自發(fā)分散交易帶來(lái)的弊病已經(jīng)顯露無(wú)疑，缺乏法律規(guī)范管理，透明 度低、中小投資者的利益得不到保護(hù)，對(duì)社會(huì)安定已經(jīng)造成不良影響。 二、第二階段：九十年代的建設(shè)期 （一）交易場(chǎng)所的建立和市場(chǎng)基調(diào)的確定。1990年12月深圳證券交易所、上海證券交 易所相繼誕生，從此結(jié)束了各自為政、分散交易的時(shí)代，標(biāo)志著證券市場(chǎng)由自發(fā)分散走 向集中統(tǒng)一規(guī)范發(fā)行和交易的新時(shí)代。1992年小平南巡講話(huà)，解決了中國(guó)證券市場(chǎng)姓“資 ”姓“社”的相關(guān)爭(zhēng)論。 （二）監(jiān)管體制的建立。1992年各地股份制公司很快地發(fā)展起來(lái)，出現(xiàn)了新一輪股票 熱。同年8月11日，深圳發(fā)生了“8·10事件"（即深圳以發(fā)售認(rèn)股抽簽表的方式發(fā)行5億元 新股，由于一些網(wǎng)點(diǎn)組織工作有問(wèn)題，造成多數(shù)售表點(diǎn)秩序混亂，并發(fā)生沖突），國(guó)務(wù) 院緊急做出反應(yīng),成立了國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)（簡(jiǎn)稱(chēng)“證券委”）和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì) （簡(jiǎn)稱(chēng)“證監(jiān)會(huì)”），逐步替換了原來(lái)的監(jiān)管主體國(guó)家體改委、中國(guó)人民銀行以及滬深當(dāng) 地政府，改變了多頭管理的局面，加強(qiáng)了對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管。1999年中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī) 構(gòu)正式掛牌，標(biāo)志著集中統(tǒng)一的證券監(jiān)管體制形成。 （三）監(jiān)管法規(guī)體系的建立，為證券市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。隨著證券市場(chǎng)逐步 發(fā)展，整個(gè)證券市場(chǎng)監(jiān)管法規(guī)也陸續(xù)出臺(tái)、陸續(xù)完善，如1992、1993年出臺(tái)的《證券公司 管理辦法》、《證券交易所管理辦法》、交易市場(chǎng)系列業(yè)務(wù)規(guī)則和《禁止證券欺詐行為暫行 辦法》，1994年《公司法》正式實(shí)施，1995年規(guī)范股票發(fā)行和證券回購(gòu)業(yè)務(wù)、打擊地下期貨 交易，1996年頒布《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)管理辦法》、發(fā)出《關(guān)于嚴(yán)禁操縱證券市場(chǎng) 行為的通知》，中國(guó)人民銀行提出“銀證分家、分業(yè)經(jīng)營(yíng)”。1997年發(fā)布《證券市場(chǎng)禁入暫 行規(guī)定》，寫(xiě)入證券犯罪的新刑法獲全國(guó)人大通過(guò)；在國(guó)務(wù)院頒布了一系列規(guī)范證券市場(chǎng) 的法規(guī)，以及證券市場(chǎng)的管理積累了更多經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，從起草到通過(guò)經(jīng)歷整整6年歷程 的《中華人民共和國(guó)證券法》終于在1998年12月29日誕生，我國(guó)證券市場(chǎng)終于有了自己的 基本大法。 這一階段中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展基調(diào)明確，市場(chǎng)參與主體和監(jiān)管主體逐步明晰，監(jiān)管機(jī)制 逐步形成，相匹配的業(yè)務(wù)規(guī)則和監(jiān)管法規(guī)也逐步建立和完善。由于股市規(guī)模發(fā)展受到限 制，市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在證券發(fā)行和交易的風(fēng)險(xiǎn)、證券公司的管理風(fēng)險(xiǎn)等。防范 風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，完全杜絕風(fēng)險(xiǎn)不可能，要在解決市場(chǎng)遇到的問(wèn)題中不斷修 改完善法律法規(guī)。證券市場(chǎng)這十年發(fā)展的另一條重要經(jīng)驗(yàn)就是：健全立法，嚴(yán)格執(zhí)法。 只有依法治市，才能有效保護(hù)投資者利益，才能使市場(chǎng)健康發(fā)展，才能使不同方面的利 益沖突得到平衡。 三、第三階段：二十一世紀(jì)初期的監(jiān)管階段 （一）隨著證券業(yè)務(wù)的拓展，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)突兀，股市一系列危機(jī)出現(xiàn)，部份券商遭到關(guān) 閉及托管的命運(yùn)。自2001年以來(lái)，由于市場(chǎng)深層次的問(wèn)題沒(méi)有解決，股市連續(xù)三年低迷 ，證券市場(chǎng)上一些隱藏的問(wèn)題逐漸浮出水面，同時(shí)一些業(yè)務(wù)的拓展過(guò)于草率和盲目，券 商經(jīng)營(yíng)遇到了前所未有的困難。如2001年上市公司虛假業(yè)績(jī)和股票交易操縱行為增多， 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐步放大：2004年上市首日跌破發(fā)行價(jià)的新股逐漸增多，德隆系股票的崩潰， 股市大盤(pán)創(chuàng)出新低，引發(fā)破危局討論；證券公司頻爆風(fēng)險(xiǎn)事件，南方證券、漢唐證券、 恒信證券、德恒證券、中富證券、閩發(fā)證券、遼寧證券等8家無(wú)法經(jīng)營(yíng)的證券公司先后被 托管，一些規(guī)模較大的證券公司也出現(xiàn)巨額虧損。 （二）國(guó)家和市場(chǎng)監(jiān)管者態(tài)度堅(jiān)定，證券市場(chǎng)將規(guī)范發(fā)展。 面對(duì)市場(chǎng)種種不利的形勢(shì)，國(guó)家加快了監(jiān)管法規(guī)制定步伐，出臺(tái)了一系列的政策措施 ，積極推進(jìn)證券市場(chǎng)發(fā)展。如證券公司凈資本計(jì)算規(guī)則、《證券公司內(nèi)部控制指引》、QF II制度和客戶(hù)資金管理辦法（“3號(hào)令”）。2003年證券公司融資渠道逐步放寬，中國(guó)證監(jiān) 會(huì)公布了《證券公司債券管理暫行辦法》、《證券公司客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》（“17號(hào) 令”）和《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》（“18號(hào)令”），同年還修訂《證券公司內(nèi)部控 制指引》和發(fā)布《進(jìn)一步加強(qiáng)證券營(yíng)業(yè)部?jī)?nèi)控管理的通知》，提出營(yíng)業(yè)部重要崗位委派制和 輪崗制、客戶(hù)資金壓力測(cè)試等措施。 特別是2004年2月國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》（ 簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)九條”）。這是自1992年12月17日國(guó)務(wù)院68號(hào)文件下發(fā)以來(lái)，作為中國(guó)最高行政 機(jī)構(gòu)的國(guó)務(wù)院首次就發(fā)展資本市場(chǎng)的作用、指導(dǎo)思想和任務(wù)進(jìn)行全面明確的闡述，對(duì)發(fā) 展資本市場(chǎng)的政策措施進(jìn)行整體部署?！皣?guó)九條”把資本市場(chǎng)和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制、 “翻兩番”、“金融安全”等緊密聯(lián)系起來(lái)，將資本市場(chǎng)的地位提到了空前高度。事實(shí)上， “國(guó)九條”為2004年證券市場(chǎng)的發(fā)展以至今后較長(zhǎng)一段時(shí)期的發(fā)展確定了主基調(diào)，中國(guó)證 監(jiān)會(huì)圍繞貫徹落實(shí)“國(guó)九條”出臺(tái)了一系列重大舉措。國(guó)務(wù)院總理溫家寶也于9月13日主持 召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，就進(jìn)一步貫徹落實(shí)“國(guó)九條”做出了重要部署。盡管2004年股市持 續(xù)低迷，但“國(guó)九條”指引下的資本市場(chǎng)大變革已悄悄展開(kāi)，如：發(fā)審委深化改革，新股 詢(xún)價(jià)制出臺(tái)，分類(lèi)表決制實(shí)施，金融品種創(chuàng)新，長(zhǎng)線(xiàn)資金入市，對(duì)證券公司扶優(yōu)限劣、 分類(lèi)管理等。 證監(jiān)部門(mén)多次就市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展問(wèn)題做出要求，證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系正在逐步建立。 在2000年“WTO與中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際研討會(huì)”上，時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席周小川曾指出，21世紀(jì)初 期中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展戰(zhàn)略應(yīng)該是以規(guī)范化為目標(biāo)，以?xún)?yōu)化結(jié)構(gòu)和增強(qiáng)功能為手段，通 過(guò)完善市場(chǎng)體系，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，把規(guī)范與發(fā)展更好地相結(jié)合，把防范金融風(fēng)險(xiǎn) 與激發(fā)市場(chǎng)活力更好地結(jié)合起來(lái)，不斷開(kāi)拓創(chuàng)新，努力提高證券市場(chǎng)配置資源的效率和 國(guó)際化水平。在2002年全國(guó)金融工作會(huì)議上，中央決定要深化金融改革，具體到證券公 司，就是要把證券公司努力建設(shè)成為誠(chéng)信、守法、創(chuàng)新的現(xiàn)代金融企業(yè)，從整體上提高 證券公司的經(jīng)營(yíng)管理水平，更好地為我國(guó)證券市場(chǎng)的改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展服務(wù)。證券公 司成為現(xiàn)代金融企業(yè)的五個(gè)要求：一是權(quán)責(zé)分明的法人治理結(jié)構(gòu)，二是完善有效的內(nèi)部 控制機(jī)制，三是明確的經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略，四是科學(xué)的激勵(lì)與約束機(jī)制，五是先進(jìn)的企業(yè)文 化和良好的職業(yè)操守。2003年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)現(xiàn)任主席尚福林也指出，要按照現(xiàn)代金融企 業(yè)的要求，切實(shí)提高證券公司的經(jīng)營(yíng)管理水平和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)證券公司在新形勢(shì)下 規(guī)范發(fā)展。而規(guī)范發(fā)展的首要任務(wù)，就是建立以?xún)糍Y本為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和評(píng)價(jià)體系， 必須根據(jù)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)與管理過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、評(píng)價(jià)、管理和控 制。 同時(shí)中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司建立健全風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控與評(píng)價(jià)體系也提出了具體要求，即要高 度重視凈資本的測(cè)算與監(jiān)管；要建立完善有效的內(nèi)控機(jī)制，特別要建立集中統(tǒng)一的管理 體制，加強(qiáng)對(duì)證券營(yíng)業(yè)部的管理，防范分支機(jī)構(gòu)的管理風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)；證券公司及其 股東對(duì)盈利的追求應(yīng)保持一個(gè)合理預(yù)期，既要關(guān)注盈利機(jī)會(huì)，更要關(guān)注經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)控 制，要努力尋求公司盈利與風(fēng)險(xiǎn)控制的平衡點(diǎn)，增強(qiáng)創(chuàng)新能力也應(yīng)建立在不斷提高風(fēng)險(xiǎn) 管理水平的基礎(chǔ)上；證券公司必須要遵守三條鐵的紀(jì)律，即“嚴(yán)禁挪用客戶(hù)交易結(jié)算資金 ，嚴(yán)禁挪用客戶(hù)委托管理的資產(chǎn)，嚴(yán)禁挪用客戶(hù)托管的債券”。 保監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)在2004年4月28日、12月29日分別推出了《保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)控制指引 （試行）》和《商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，指引都指出，商業(yè)銀行或保險(xiǎn)資金運(yùn)用應(yīng)當(dāng) 建立和完善全面的風(fēng)險(xiǎn)管理體系奠定基礎(chǔ)，充分識(shí)別、準(zhǔn)確計(jì)量、持續(xù)監(jiān)測(cè)和適當(dāng)控制 所有交易和非交易業(yè)務(wù)中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，確保在合理的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平之下安全、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng) 。商業(yè)銀行或保險(xiǎn)資金運(yùn)用所承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平應(yīng)當(dāng)與其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力和資本實(shí) 力相匹配，應(yīng)當(dāng)將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和控制與全行的戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)決策和 財(cái)務(wù)預(yù)算等經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)進(jìn)行有機(jī)結(jié)合。 由此我們可以看到，同為金融市場(chǎng)主要構(gòu)成的證券市場(chǎng)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已將證券公司的 風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和評(píng)價(jià)體系的建設(shè)提高到了前所未有的高度。在完善體系建設(shè)方面，不僅充實(shí) 各項(xiàng)業(yè)務(wù)行為規(guī)范的定性指標(biāo)，在新發(fā)布的《證券公司內(nèi)部控制指引》里也提出了風(fēng)險(xiǎn)識(shí) 別與評(píng)估的概念，因此，預(yù)計(jì)證監(jiān)會(huì)將逐步建立識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和控制市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn) 的定量指標(biāo)，開(kāi)展這一課題研究有著一定的緊迫性和重大的理論及現(xiàn)實(shí)意義。 1.2 論文研究的基本框架和主要內(nèi)容 開(kāi)展證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系的研究，應(yīng)以監(jiān)管層的上述要求作為指引，同時(shí)也要結(jié)合 證券公司自身風(fēng)險(xiǎn)的特性和類(lèi)型，并著重對(duì)于實(shí)踐的指導(dǎo)意義。在規(guī)范發(fā)展證券公司所 應(yīng)達(dá)到的諸多要求中，在有限的篇幅全面開(kāi)展研究勢(shì)必涉獵過(guò)廣，深度有限，因此本文 將側(cè)重于探索符合我國(guó)證券公司的，以?xún)糍Y本為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系建設(shè)思路，并在指 標(biāo)體系、定性定量分析等方面通過(guò)數(shù)據(jù)和實(shí)證分析，力求達(dá)到具備實(shí)際操作性、嚴(yán)謹(jǐn)性 、客觀性和全面性等要求。 一、本文主要內(nèi)容介紹。第一章緒論：闡述我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的歷史沿革，以及本文 研究的意義和主要內(nèi)容；第二章證券公司風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展趨勢(shì)：闡述國(guó)內(nèi)外證券公 司風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)、風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展趨勢(shì)以及研究現(xiàn)狀；第三章證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系研究：研究證 券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系如何建立，其中主要研究定量指標(biāo)的建立，主要解決如何識(shí)別、量 化、監(jiān)測(cè)和控制證券公司面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；第四章凈資本指標(biāo)控制的實(shí)證分析：通過(guò) 實(shí)證分析研究?jī)糍Y本指標(biāo)如何修正更加合理化；第五章VAR模型及測(cè)度：主要通過(guò)分析來(lái) 探討風(fēng)險(xiǎn)的量化與控制，尋求投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡；最后是本文通過(guò)研究得出的結(jié)論 。 二、本文擬采取的研究方法和技術(shù)路線(xiàn) 風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)對(duì)管理證券公司風(fēng)險(xiǎn)具有重要的意義，與國(guó)外證券公司成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理 技術(shù)相比，我國(guó)目前對(duì)這方面的研究還不夠深入，當(dāng)然其中也與我國(guó)目前金融創(chuàng)新品種 缺乏、市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制不同有關(guān)。因此，本文將首先運(yùn)用比較分析的方法，借鑒國(guó)外的成 熟風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控手段，同時(shí)根據(jù)我國(guó)目前的實(shí)際情況進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整和改進(jìn)，提出合適的風(fēng) 險(xiǎn)監(jiān)控體系、計(jì)算方式及應(yīng)用情況，從而形成完整的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)。 本文擬實(shí)施的技術(shù)路線(xiàn)見(jiàn)圖1： 圖1 技術(shù)路線(xiàn)圖 本文的關(guān)鍵技術(shù)是對(duì)指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)和檢驗(yàn)，這就要求首先要對(duì)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)特征 要有著深刻的認(rèn)識(shí)和體會(huì)，其次是對(duì)管理層的政策要求有著準(zhǔn)確的把握，同時(shí)對(duì)證券公 司的管理和業(yè)務(wù)發(fā)展全面熟悉，最后應(yīng)具備良好的分析能力和數(shù)理運(yùn)用能力。 本文的難點(diǎn)，如前所述，首先是如何解決指標(biāo)體系的全面性、設(shè)計(jì)的合理性、指標(biāo)體 系的參數(shù)范圍選定以及相對(duì)固定的指標(biāo)系統(tǒng)與實(shí)際情況的解釋、擬合、微調(diào)等方面問(wèn)題 ；其次，我國(guó)證券市場(chǎng)的歷史不長(zhǎng)，其中不規(guī)范的現(xiàn)象較多，怎樣解決在相對(duì)完善和成 熟的西方證券市場(chǎng)上發(fā)展起來(lái)的現(xiàn)代金融理論在較不規(guī)范的新興證券市場(chǎng)的應(yīng)用，也是 本文的一個(gè)難點(diǎn)；最后，在實(shí)證檢驗(yàn)中的數(shù)據(jù)采樣過(guò)程中，由于各個(gè)證券公司的保密性 問(wèn)題，有些真實(shí)準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)可能將較難獲得，這也需要我們?nèi)ケM量克服。 證券行業(yè)在我國(guó)還是新興行業(yè)，是一個(gè)蘊(yùn)藏巨大活力和發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)，在全面建設(shè) 小康社會(huì)的征途中，證券市場(chǎng)、證券行業(yè)、證券公司肩負(fù)著歷史的重任，任重而道遠(yuǎn)， 我們應(yīng)不斷增強(qiáng)責(zé)任感和...
證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系研究