構(gòu)建我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)宏觀運(yùn)行模式

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構(gòu)建我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)宏觀運(yùn)行模式
構(gòu)建我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)宏觀運(yùn)行模式 ——正反饋機(jī)制理論的應(yīng)用 姚洪珠 鄧飛其 (華南理工大學(xué)系統(tǒng)工程研究所 510640) 摘要 我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)已有15年多的歷史,總體發(fā)展比較緩慢。從系統(tǒng)角度看,是由于行 業(yè)內(nèi)部沒有建立起有效的正反饋動力機(jī)制。本文應(yīng)用系統(tǒng)動力學(xué)正反饋機(jī)制理論, 構(gòu)建我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)宏觀發(fā)展的三個正反饋機(jī)制運(yùn)行模式,以供決策參考。 關(guān)鍵詞 風(fēng)險(xiǎn)投資 正反饋機(jī)制 運(yùn)行模式 1引言 截止2001年3月,我國風(fēng)險(xiǎn)投資已發(fā)展了15年多。我國引入風(fēng)險(xiǎn)投資時,由于理論研 究的滯后,業(yè)界對風(fēng)險(xiǎn)投資成功運(yùn)作的條件以及如何在中國起步都比較模糊。雖然美國 、日本、歐洲、以色列等的風(fēng)險(xiǎn)投資比較成功,可為我國發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)提供參考,但 是在國內(nèi),風(fēng)險(xiǎn)投資內(nèi)涵及其成功運(yùn)作的條件也和“風(fēng)險(xiǎn)投資”一樣沒有得到準(zhǔn)確的理解 ,或者,雖然正確理解了但在實(shí)踐運(yùn)作中卻有意識加以扭曲。目前,隨著理論研究的深 入,這種觀念上的誤解有所改善,但實(shí)踐中的扭曲仍普遍存在。 紐約Deloitte Touches駐中國企業(yè)服務(wù)集團(tuán)辦事處的高級管理者Francis Bassolino在接受記者采訪時談到我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展中的問題[文獻(xiàn)1]:中國本土的風(fēng) 險(xiǎn)投資基金僅僅是名義上的風(fēng)險(xiǎn)資本;它們大多投資于與政府關(guān)系密切的公司或者經(jīng)營 不善的國有企業(yè),而且這些基金缺乏有效管理,因此無力評估和發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資。他還指 出:任何投資對象都可以稱做“高科技”;在中國,風(fēng)險(xiǎn)投資概念已經(jīng)被扭曲。如我國第 一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司“中創(chuàng)”公司因違規(guī)經(jīng)營于1998年6月強(qiáng)制性關(guān)閉。 2正反饋機(jī)制理論 整個客觀世界是不斷發(fā)展的,促進(jìn)這種發(fā)展的動力來自于正反饋機(jī)制。通過正反饋機(jī) 制的迭代過程可以描述系統(tǒng)的發(fā)展或進(jìn)化。不斷迭代的過程使系統(tǒng)處于不斷進(jìn)化發(fā)展或 不斷退步消亡的動態(tài)變化中[文獻(xiàn)2]。需要明確,正反饋是發(fā)展的原因,但發(fā)展既可以是 成長,也可以是消亡。系統(tǒng)動力學(xué)方法認(rèn)為:正的反饋回路有自我強(qiáng)化(或弱化)的作 用,是促進(jìn)系統(tǒng)發(fā)展(或衰退)、進(jìn)步(或退步)的因素。因果關(guān)系正反饋回路的特征 是:如果回路中某要素屬性發(fā)生變化,由于其他要素屬性遞推作用的結(jié)果,該要素屬性 將沿著原先變化的方向繼續(xù)發(fā)展下去。相反地,負(fù)反饋回路中,當(dāng)某個要素發(fā)生變化時 ,回路中其他要素屬性遞推作用的結(jié)果,使該要素的屬性沿著與原來相反方向變化。即 負(fù)反饋回路具有內(nèi)部調(diào)節(jié)器或穩(wěn)定器的作用效果。它可以控制系統(tǒng)的發(fā)展速度或者衰退 速度,可使系統(tǒng)具有自我調(diào)節(jié)的功能。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為[文獻(xiàn)3]:負(fù)反饋起到穩(wěn)定作 用,任何正反饋都是破壞性的。可見,傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)考慮的是帕累托均衡,一種靜態(tài)均衡 ,它的特點(diǎn)是不考慮增長。但是,沒有增長,社會又怎么進(jìn)步呢?事物又怎能經(jīng)歷形、 發(fā)展和繁榮這樣的生命周期呢?而增長是正反饋回路機(jī)制所具有的根本特性之一。 筆者認(rèn)為,事物的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展要求有正反饋和負(fù)反饋機(jī)制的有效結(jié)合,通過正反饋 促進(jìn)快速發(fā)展,通過負(fù)反饋獲得穩(wěn)定,穩(wěn)定發(fā)展充分體現(xiàn)了正、負(fù)反饋機(jī)制互相作用、 互相制約的矛盾統(tǒng)一。把這種思想應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展機(jī)制中,可以確定:當(dāng)前我國 缺少一種有效的激發(fā)風(fēng)險(xiǎn)投資走向健康發(fā)展軌道的正反饋機(jī)制,我國風(fēng)險(xiǎn)投資沒有進(jìn)入 良性循環(huán)中,而是在某種程度上風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入了一個較隱蔽的具有惡性破壞作用的正反 饋循環(huán)中。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論——正反饋的破壞作用得到充分體現(xiàn)。 3應(yīng)用正反饋機(jī)制理論分析我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)初期發(fā)展模式中的機(jī)制性問題 總體而言,我國風(fēng)險(xiǎn)投資整個行業(yè)運(yùn)作存在不規(guī)范的特點(diǎn)。目前,行業(yè)仍處于繼續(xù)探 索的初期發(fā)展階段。自1985年9月我國第一家專營高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的全國性金融公司——中 國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司(簡稱“中創(chuàng)”)成立至今,我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)經(jīng)歷了二十世紀(jì)80年 代的早期探索階段、90年代的風(fēng)險(xiǎn)基金創(chuàng)立階段、90年代末本世紀(jì)初的加速發(fā)展階段。 1998年3月“政協(xié)一號”提案激起了國內(nèi)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的熱潮。據(jù)中國科技金融協(xié)會1999年 7月統(tǒng)計(jì),中國的風(fēng)險(xiǎn)投資公司已有九十二家,有七十四億元的投資能力。據(jù)維欣風(fēng)險(xiǎn)投 資發(fā)展研究中心1999年12月調(diào)查[文獻(xiàn)4],我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已超過200家,運(yùn)營資本超 過200億元。但是,我國風(fēng)險(xiǎn)資本的80%來源于政府財(cái)政撥款,政府出資創(chuàng)建風(fēng)險(xiǎn)投資基 金或公司支持國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的生存和發(fā)展,這種主導(dǎo)模式本質(zhì)上是以政府行為代替 市場行為,構(gòu)成當(dāng)前我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的最大弊端。 經(jīng)驗(yàn)證明,風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)初期發(fā)展的關(guān)鍵問題應(yīng)當(dāng)是如何正確引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)沿著適宜 的軌道逐漸發(fā)展壯大。從15年發(fā)展歷程看,我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)這一步走得很累。按照生命 周期理論,風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展要經(jīng)歷起步、發(fā)展、成熟、衰退或者進(jìn)入高一層次的生命 周期循環(huán)。新事物的起步和發(fā)展階段需要有一種很好的動力機(jī)制能夠保證它從微小逐漸 壯大發(fā)展,否則,新事物就會消失,或者即使勉強(qiáng)存在也會處于混亂狀態(tài)。 從系統(tǒng)動力學(xué)的角度看,就是要找到一種起自我強(qiáng)化作用的正反饋機(jī)制,使風(fēng)險(xiǎn)投資 業(yè)在這種正反饋中完成起步和發(fā)展。因此,國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展緩慢的根本原因是我們 沒有找到合適的正反饋動力機(jī)制。所以,目前的任務(wù)就是盡快找到這種正反饋動力機(jī)制 。事實(shí)證明,我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在發(fā)展之初,存在概念性的錯誤理念,建立的機(jī)制不能形 成有效的正反饋,相反,在組建之后陷入了一種惡性循環(huán)中。這可以用圖3- 1說明。各級政府直接進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè),提供風(fēng)險(xiǎn)資本,這在我國會產(chǎn)生什么結(jié)果呢?參 照圖3- 1,a階段——政府作為風(fēng)險(xiǎn)資本的第一提供者參與風(fēng)險(xiǎn)投資,以此為基本出發(fā)點(diǎn),對我國 現(xiàn)行的風(fēng)險(xiǎn)投資方式進(jìn)行深入分析。 由于保險(xiǎn)公司、民間資金、大企業(yè)大財(cái)團(tuán)等仍不敢貿(mào)然進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè),各級地方政 府只好用財(cái)政撥款組建第一批風(fēng)險(xiǎn)基金(圖3- 1中的b階段),地方政府成為基金的股東代表(實(shí)際股東應(yīng)為納稅人)。風(fēng)險(xiǎn)基金的管 理和經(jīng)營又由誰負(fù)責(zé)呢?仍然是由政府指定人選掌管基金。正是這種政府具有最高決策 權(quán)的模式為今后風(fēng)險(xiǎn)投資的順利運(yùn)行埋下了隱患,根本體現(xiàn)在它提供了尋租機(jī)會。何清 漣先生在《現(xiàn)代化的陷阱》一書中從市場體制、社會關(guān)系網(wǎng)、貪瀆文化三個層次深入分析 了我國尋租活動產(chǎn)生、存在和泛濫的社會體制和歷史文化根源[文獻(xiàn)7],他認(rèn)為:中國所 處的階段,存在著一個既不同于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制,又有別于規(guī)范化市場經(jīng)濟(jì)體制的一種資 源配置系統(tǒng);尋租活動主要通過“一種非正式的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行”的,這種非正式社會 關(guān)系網(wǎng)因?yàn)椤澳軌驙縿又T多資源的流動,影響其流向”,從而“成為一種具有資源配置功能 的資源”。另外,他還談到尋租活動的社會成本問題,尋租帶來的直接后果是“社會資源 的巨大耗費(fèi)”。在尋租理論中,尋租活動是一種腐敗行為。何老在書中指出:尋租行為是 尋求直接的非生產(chǎn)性利潤,尋租主要是通過政府影響收入和財(cái)富分配,竭力改變法律規(guī) 定的權(quán)力來實(shí)現(xiàn)個人或某個集團(tuán)的利益;尋租的對象主要是政府官員和國有資產(chǎn),尋租 的特點(diǎn)是利用合法或非法手段得到占有“租金”的特權(quán);在我國,尋租活動往往是“事后尋 租”,即利用各種政策縫隙尋租。在我國轉(zhuǎn)軌時期,由于體制漏洞很多,為尋租提供了許 多機(jī)會。 何老定義的尋租是指尋求直接的非生產(chǎn)性利潤,此處筆者將尋租定義拓展為更廣泛的 含義——尋租是尋求非生產(chǎn)性的利益,此處的利益包含利潤,但范疇比利潤更廣。在廣義 尋租基礎(chǔ)上,分析我國尋租活動與風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展之間的關(guān)系。首先,風(fēng)險(xiǎn)投資基金由政 府出資設(shè)立,資金屬于國有資產(chǎn),故有條件成為尋租對象。其次,基金的所有權(quán)歸政府 ,政府具有很強(qiáng)的支配和決策權(quán)力,因此為尋租活動提供了可以進(jìn)行的渠道。再次,政 府有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資政策中的漏洞成為尋租者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的依據(jù)。最后,基金操作手(實(shí)際為 政府和尋租者的中介聯(lián)系人)的非風(fēng)險(xiǎn)投資家行為保證尋租活動付諸實(shí)施(圖3-1 的c階段)。整個尋租活動的操縱者是尋租者,政府有關(guān)人員和基金操作手是尋租者的操 縱對象。尋租者由一些與政府關(guān)系密切的企業(yè)經(jīng)營者、一些國有企業(yè)管理者以及一些與 政府或操作手有非正式社會關(guān)系的人(這些人通過獲得風(fēng)險(xiǎn)基金進(jìn)行利己的非高新技術(shù) 投資活動)構(gòu)成。尋租結(jié)果:名義上為高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金支持的風(fēng)險(xiǎn)投資基金卻 成為了若干資本匱乏、經(jīng)營不善的非高科技國有企業(yè)等傳統(tǒng)投資的優(yōu)惠資本來源,這樣 的投資通?;貓?bào)很低(階段d),從而其他資本富足的機(jī)構(gòu)或財(cái)團(tuán)對風(fēng)險(xiǎn)投資前景持觀望 甚至悲觀態(tài)度(階段e),無法擴(kuò)展基金來源渠道,風(fēng)險(xiǎn)基金持有的風(fēng)險(xiǎn)資本匱乏(階段 f),政府只好再次財(cái)政撥款繼續(xù)支持風(fēng)險(xiǎn)投資(g階段),繼續(xù)介入風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作, 再次成為尋租的對象,持續(xù)不斷地提供資金支持。整個風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的運(yùn)行陷入惡性正反 饋回路中。如此下去,必將導(dǎo)致政府財(cái)政枯竭,或者政府中斷支持,風(fēng)險(xiǎn)基金關(guān)閉,風(fēng) 險(xiǎn)投資運(yùn)作宣布失敗,當(dāng)然,這只是在不打破這種惡性循環(huán)的前提下得出的推論。這種 局面雖然正在被新的發(fā)展動向所改善。但是,我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展了15年,對高新技術(shù)行 業(yè)的貢獻(xiàn)率卻很低,對促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更新?lián)Q代的效力也很有限。 4應(yīng)用正反饋機(jī)制理論構(gòu)建我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展初期的宏觀運(yùn)行模式 通過以上分析知:保證我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)有效運(yùn)行最關(guān)鍵的因素在于操作手的素質(zhì),因 為他是有權(quán)力決定資金投向何處以及決定向誰融資的人,要求他能夠真正以一名名副其 實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)投資家身份完成任務(wù);而對風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行最有影響力的是政府,政府應(yīng)作為一 種強(qiáng)有力的外因通過風(fēng)險(xiǎn)投資內(nèi)部機(jī)制起推動和呵護(hù)作用。它不能逾越界限,過多地介 入到內(nèi)部機(jī)制中。一旦政府對每個內(nèi)部要素進(jìn)行直接的干涉,隱蔽地掌握每一環(huán)節(jié)的決 定權(quán),外因?qū)嶋H上變成了內(nèi)因,為尋租提供大好機(jī)會,這種做法在上述分析中已經(jīng)證明 在我國是不可取的。 因此,操作手和政府兩者角色的重新定位成為構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資良性正反饋機(jī)制的關(guān)鍵。 當(dāng)務(wù)之急,結(jié)合當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型期的情況,以及各種風(fēng)險(xiǎn)投資輔助設(shè)施的建設(shè)情 況,確定發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的短期宏觀目標(biāo),根據(jù)目標(biāo)提出建設(shè)性可行方案。顯而易見, 長期目標(biāo)是要在盡可能短的時間內(nèi)形成運(yùn)作順暢的風(fēng)險(xiǎn)投資模式,早日促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè) 的騰飛。當(dāng)前的短期目標(biāo)為:建立適合我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)初期發(fā)展模式。這是最基本的 一步,也是非常關(guān)鍵的一步,如果運(yùn)行模式適當(dāng),就可以避免走太多彎路、避免財(cái)政支 出損耗過多。我國發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資必須充分考慮時間成本和資金成本。時間上,與美國相 比,我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展已經(jīng)落后了近40年;資金上,我國風(fēng)險(xiǎn)資本很饋缺,因此,我國 發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資在時間和資金上要有緊迫意識和約束意識。 為實(shí)現(xiàn)短期目標(biāo),筆者依據(jù)正反饋機(jī)制原理提出三種運(yùn)行模式方案。 第一種運(yùn)行模式方案,見模型4- 1。在模型中,政府不直接參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)基金建設(shè),作為相關(guān)政策制定者的身份 為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)營造良好穩(wěn)定的政策環(huán)境。政府政策支持引入外資,引導(dǎo)外資與國內(nèi)資金 共同組建風(fēng)險(xiǎn)基金,同時支持高薪招聘國外有經(jīng)驗(yàn)的資深風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)入中國的風(fēng)險(xiǎn)投 資公司。國外資金的引入解決了政府對資本的控制權(quán)。同時,聘請國外資深風(fēng)險(xiǎn)投資家 管理風(fēng)險(xiǎn)基金,有三點(diǎn)有利之處:1.緩解國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資人才缺乏的困境;2.能以先進(jìn)的 管理模式和管理理念參與國內(nèi)高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營管理,提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功的概率; 3.為國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資人才和管理人才提供近距離學(xué)習(xí)的機(jī)會。這三點(diǎn)對我國風(fēng)險(xiǎn)投資初級 發(fā)展階段是非常關(guān)鍵的。資金充裕、管理有效、投資回報(bào)高,增強(qiáng)投資者信心,會逐漸 吸引多樣化來源的資本介入,建立起一個促進(jìn)發(fā)展的正反饋機(jī)制,引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入良 性發(fā)展軌道。由此可見,此模型能有效抑制尋租活動,為風(fēng)險(xiǎn)投資在我國的起步構(gòu)建了 一種可行的良性正反饋機(jī)制。 第二種運(yùn)行模式方案,見模型4- 2。這種方案已經(jīng)在實(shí)踐中有動向,2000年8月31日南方日報(bào)報(bào)道:聯(lián)想集團(tuán)總裁柳傳志 向記者透露,“他們正在對原有的控股公司進(jìn)行業(yè)務(wù)改組,擬成立聯(lián)想風(fēng)險(xiǎn)投資基金,進(jìn) 軍風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域;而它個人在集團(tuán)里的定位也由企業(yè)家向投資家轉(zhuǎn)變”。正如柳傳志先生 所說,當(dāng)前中國科技化卡殼的地方就是風(fēng)險(xiǎn)投資的問題,隨著香港創(chuàng)業(yè)板的建立和內(nèi)地 加快二板市場的建設(shè),我國風(fēng)險(xiǎn)投資將迎來新的發(fā)展機(jī)遇。同時,集團(tuán)有意參與風(fēng)險(xiǎn)投 資已有幾年,因此人才儲備很充足,資金來源先以自有資金為主繼而在一兩年內(nèi)逐漸吸 收國外大基金和戰(zhàn)略投資者的資金,成立聯(lián)想風(fēng)險(xiǎn)投資基金。聯(lián)想集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展 戰(zhàn)略很有前景,避免了政府過多地介入,但是,在人才儲備上,依照模型4- 2,建議聯(lián)想多引進(jìn)國外一些風(fēng)險(xiǎn)投資家加盟,以彌補(bǔ)儲備人...
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