經(jīng)營者股票期權(quán)在我國的實踐與分析
|經(jīng)營者股票期權(quán)在我國的實踐與分析 | | | | | |介紹股票激勵的文獻(xiàn)中，“期股”這個詞頻頻出現(xiàn)?！捌诠伞迸c“股票期權(quán)”是不| |是一回事呢？對這個問題的回答，有兩種相反的聲音。有些學(xué)者認(rèn)為，“期 | |股”和“股票期權(quán)”是兩個概念。例如陳卓勇和吳曉波定義“期股激勵”為“公司| |和經(jīng)理人約定在將來某一時間內(nèi)以一定價格購買一定數(shù)量的股權(quán)，購股價格| |一般參照股權(quán)的當(dāng)前價格確定。同時對經(jīng)理人在購股后再出售股票的期限作| |出規(guī)定?！倍捌跈?quán)激勵”被定義為“公司給予經(jīng)理人在將來某一時間內(nèi)以一定| |價格購買一定數(shù)量股權(quán)的權(quán)利，經(jīng)理人到期可以行使或放棄這個權(quán)利，購股| |價格一般參照股權(quán)的當(dāng)前價格確定。同時對經(jīng)理人在購股后再出售股票的期| |限作出規(guī)定。”按此定義，“期股激勵”與“期權(quán)激勵”的唯一區(qū)別是前者屆時 | |必須持有股票，而后者可視情況放棄行權(quán)。另一些學(xué)者認(rèn)為二者是不同的，| |，期股在英文中對應(yīng)“Restricted | |Stock”（限制性股票），而期權(quán)在英文中對應(yīng)“Stock | |Option”。很多的人認(rèn)為二者是相同的或者把二者視為同一個概念。例如， | |王剛在其文章“期股：國企經(jīng)營者激勵的新方式”中就說明，期股即股票期權(quán)| |。辛向陽在其文章“期股制的模式及若干問題的解決思路”中明確指出：“期 | |股制又叫企業(yè)家股份期權(quán)”。這里“股份期權(quán)”是不是就是“股票期權(quán)”呢？辛 | |向陽提出期股制有3個特點：1期股是中權(quán)利而非義務(wù)；2股票不能免費得到 | |，必須支付期權(quán)價；3期權(quán)是一種面向未來的機(jī)制，具有無限展延性。由此 | |可以認(rèn)為，辛向陽所指的“股份期權(quán)”對上市公司而言就是“股票期權(quán)”，其文| |中也多次使用“股票期權(quán)”提法。當(dāng)然更多的人，包括一些學(xué)者、記者、政府| |官員、企業(yè)界人士則根本不對概念加以定義，只是在其文章或講話中把二者| |視為同一概念交替使用。在介紹我國企業(yè)股票期權(quán)實踐的文獻(xiàn)中，幾乎都無| |一例外地把期股等同為“股票期權(quán)”。 | |概念上的混亂當(dāng)然極不利于股票期權(quán)制的研究和實踐，對此加以澄清是十分| |必要的。 | |先考察一下期股制的實踐情況。我國主要存在兩種期股制模式，即上海模式| |、北京模式。 | | | |ν 上海和北京的期股模式的分析 | |1． 上海模式 | |上海服裝集團(tuán)有限公司、上海關(guān)勒銘有限公司、上海埃通電氣股份公司、上| |海七百集團(tuán)等進(jìn)行過期股激勵的實踐。他們的主要做法是： | |（1） | |實施前提。一般在企業(yè)經(jīng)營者競爭上崗并出資入股的前提下，結(jié)合企業(yè)改制| |，進(jìn)行清產(chǎn)核資，資產(chǎn)評估，然后進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，將國有獨資公司改| |制為國有控股、經(jīng)營者群體以自然人身份入股的有限責(zé)任公司。在經(jīng)營者群| |體持股結(jié)構(gòu)中，將期股結(jié)合在其中實施。 | |（2） | |實施對象。上海服裝集團(tuán)有限公司的實施對象是企業(yè)的總經(jīng)理、副總經(jīng)理、| |黨委書記、工會主席、部門經(jīng)理及部分骨干，上海關(guān)勒銘有限公司和上海埃| |通電氣股份公司實施對象只是公司總經(jīng)理，上海七百集團(tuán)的實施對象是公司| |的董事長、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、分公司經(jīng)理。 | |（3） | |期股的比例。上海服裝集團(tuán)有限公司經(jīng)營者群體持股分為現(xiàn)金入股與期股兩| |部分，期股的份額根據(jù)每人現(xiàn)金投入股本的1-3倍確定。上海關(guān)勒銘有限公 | |司現(xiàn)金入股與期股份額比例為3：7。上海埃通電氣股份公司經(jīng)營者現(xiàn)金入股| |、借款入股和期股三個部分的比例為1：1：8.8。上海七百集團(tuán)現(xiàn)金入股、 | |崗位股、期股三部分組成比例分別為60%、10%和30%。 | |（4） | |期股的數(shù)量。上海服裝集團(tuán)有限公司總經(jīng)理現(xiàn)金入股10萬股，期股30萬股，| |其他人員按比例遞減。上海關(guān)勒銘有限公司總經(jīng)理現(xiàn)金入股30萬，期股70萬| |。上海埃通電氣股份公司總經(jīng)理持有期股88萬，而上海七百集團(tuán)總經(jīng)理持有| |期股僅4.2萬。期股的數(shù)量與公司規(guī)模相關(guān)。 | |（5） | |期股的來源。都是從企業(yè)存量資產(chǎn)中，即從國家股中，以無息或低息信貸形| |式配給經(jīng)營者。 | |（6） | |期股的償付。期股資本的償付期一般與經(jīng)營者任期相同，其價格為企業(yè)改制| |時的每股凈資產(chǎn)價，一般為1元，不論今后年度凈資產(chǎn)如何增減，經(jīng)營者分 | |期償付時均以鎖定的基期價格為準(zhǔn)。期股的償付資金來源主要是期股本身的| |年度分紅，如經(jīng)營者在任期內(nèi)期股紅利不足以償付全部資本時，剩余部分可| |用現(xiàn)金或?qū)嵐杉t利填充。 | |（7） | |其他。上海服裝集團(tuán)規(guī)定經(jīng)營者可放棄期股，而其他企業(yè)都規(guī)定經(jīng)營者在任| |期間不得無故放棄期股。 | |2． 北京模式 | |1999年7月28日，北京是體改委、組織部、經(jīng)委、財政局、國有資產(chǎn)管理局 | |、勞動與社會保障局、審計局、工商局八局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于對國有企業(yè)經(jīng)營 | |者實施期股激勵試點的指導(dǎo)意見》的通知，決定在若干國有企業(yè)實行經(jīng)營者 | |期股試點。11月25日正式宣布有10家企業(yè)進(jìn)行試點：北京博飛儀器股份有限| |公司、北京北開股份有限公司、北京同仁堂通縣分公司、北京金星筆業(yè)有限| |公司、北京陽光房地產(chǎn)綜合開發(fā)公司、北京凱建建筑工程有限公司、北京市| |大明眼鏡公司、北京雙橋制藥公司、中關(guān)村置業(yè)股份有限公司、菜市口百貨| |公司。北京的做法具體來講包括六個方面： | |（1） | |期權(quán)試點的含義。經(jīng)營者期權(quán)是指企業(yè)出資者同經(jīng)營者商定的在任期內(nèi)由經(jīng)| |營者按既定價格獲取適當(dāng)比例的本企業(yè)股份，收益延期兌現(xiàn)，并享有相應(yīng)權(quán)| |利和義務(wù)的一種激勵方法。 | |（2） | |原則。經(jīng)營者期股試點應(yīng)堅持經(jīng)營者激勵機(jī)制與約束機(jī)制相結(jié)合；經(jīng)營者權(quán)| |責(zé)利相結(jié)合；經(jīng)營者短期利益與長期利益相結(jié)合；按勞分配與按生產(chǎn)要素分| |配相結(jié)合；管人與管資產(chǎn)相結(jié)合；大膽探索與穩(wěn)妥操作相結(jié)合等原則。 | |（3） | |試點范圍、對象與主體。期股試點適用于建立現(xiàn)代企業(yè)制度的、以國有企業(yè)| |或國有資產(chǎn)授權(quán)經(jīng)營公司為主體投資設(shè)立的股份有限公司和責(zé)任公司。期股| |激勵的對象主要是董事長和經(jīng)理。對董事長的期股激勵主體是公司股東會或| |出資人。對經(jīng)理的期股激勵主體是公司董事會。經(jīng)過公司出資人或董事會同| |意，公司其他高級管理人員應(yīng)以現(xiàn)金投入獲得股權(quán)形成經(jīng)營這群體持股。經(jīng)| |營者群體持股比例一般為公司總股的5%-20%。其中董事長、經(jīng)理的持股比例| |應(yīng)占經(jīng)營者群體持股總額的10%以上。 | |（4） | |期股的獲取方式。經(jīng)營者期股的獲取方式是經(jīng)營者根據(jù)與出資人簽訂的期股| |認(rèn)購協(xié)議，以既定的價格認(rèn)購、分期補(bǔ)入。經(jīng)營這持股的出資額一般以其出| |資額的1-4倍確定。以既定價格認(rèn)購、分期補(bǔ)入的方法獲取期股，經(jīng)營者在 | |補(bǔ)入所持有的全部期權(quán)之前，其所持有的這一部分股份只有表決和收益權(quán)，| |沒有所有權(quán)。待全額補(bǔ)入后，其所持有的這一部分股份的表決權(quán)、收益權(quán)和| |所有權(quán)屬于經(jīng)營者所有。經(jīng)營者任期屆滿2年后，經(jīng)審計合格，其股份可以 | |出資人受讓方式變現(xiàn)。 | |（5） | |期股變現(xiàn)方式。企業(yè)經(jīng)營者在該企業(yè)任期屆滿，若不再續(xù)聘，經(jīng)考核其業(yè)績| |指標(biāo)達(dá)到雙方協(xié)議規(guī)定的水平，可按協(xié)議規(guī)定，在任期屆滿2年后，將其擁 | |有的期股按屆滿當(dāng)時經(jīng)評估后的每股凈資產(chǎn)值變現(xiàn)，也可保留適當(dāng)比例的股| |份在企業(yè)，按年度正常分紅。經(jīng)營者任期未滿而主動要求離開，或在任期內(nèi)| |未能達(dá)到協(xié)議考核指標(biāo)水平，均屬違約行為，應(yīng)按照權(quán)責(zé)對等的原則，取消| |其所擁有的期股股權(quán)及其收益，其個人現(xiàn)金出資部分也要做相應(yīng)扣除。 | |（6） | |如何補(bǔ)入期股價款。假設(shè)某試點企業(yè)期股試點實施的基準(zhǔn)日定為1999年12月| |1日，基準(zhǔn)日的凈資產(chǎn)為4000萬元人民幣，折合股份4000萬股。根據(jù)主要經(jīng) | |營者持有的40萬股，按1.5倍確定其期股份額為60萬股，則主要經(jīng)營者在任 | |期的3年內(nèi)，每年約需抵補(bǔ)20萬元。如果企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率為15%，則該經(jīng)| |營者抵補(bǔ)期股價款的計算方法為：期股收益60*5%=9萬元，實股收益40*15%=| |6萬元。期股價格的補(bǔ)入：20萬元的期股價款，首先要用期股收益的9萬元補(bǔ)| |償，不足部分再用實股收益的6萬元補(bǔ)入后還需經(jīng)營者自籌現(xiàn)金補(bǔ)入5萬元。| |如果企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率為30%，則經(jīng)營者抵補(bǔ)期股價款的計算方法為：期 | |股收益為60*30%=18萬元；實股收益：40*30%=12萬元。期股價款的補(bǔ)入：20| |萬元的期股價格，首先要用期股收益18萬元進(jìn)行抵補(bǔ)，不足的2萬元用實股 | |收益的12萬元補(bǔ)入，再用實股收益進(jìn)行抵補(bǔ)后的剩余部分，經(jīng)營者可以享受| |投資收益。 | |3． 兩種模式的分析 | |觀察不難發(fā)現(xiàn)： | |（1） | |上海模式和北京模式，受益人并無選擇權(quán)，實際上購股成為一種義務(wù)。 | |（2） | |上海模式和北京模式之所以稱期股，乃是由于經(jīng)營者完全擁有股票的所有權(quán)| |和處置權(quán)的時間是將來，即任期滿時或滿后一段時間。 | |（3） | |除獎勵的股份外，經(jīng)營者的這部分股票在期初就必須“認(rèn)購”，只是支付方式| |采用的是分期付款或優(yōu)惠貸款分期償還方式。 | |（4） 這些股票現(xiàn)在看來都不能在股票市場上兌現(xiàn)。 | |可見，實踐中的期股制與西方國家的股票期權(quán)制有本質(zhì)性的區(qū)別，不可將二| |者混為一詞，事實上，期股激勵只是股票激勵的變化形式。如果明確了這一| |點，那么我國企業(yè)界中所謂股票期權(quán)實踐絕大部分都不是真正意義上的股票| |期權(quán)制。只有少數(shù)企業(yè)的實踐是例外，例如上海貝嶺實行過虛擬股票期權(quán)制| |。 | |該公司于1990年上半年開始在企業(yè)內(nèi)部試行“虛擬股票贈與與持有”激勵計劃| |，計劃的授予對象現(xiàn)階段主要為公司的高級管理人員與技術(shù)骨干。該計劃的| |總體構(gòu)想是將每年的員工獎勵基金轉(zhuǎn)換為公司的“虛擬股票”，并由授予對象| |持有，在規(guī)定的期限后按照公司的真實股票市場價格以現(xiàn)金形式分期兌現(xiàn)，| |其大致操作程序如下：1設(shè)立一個專門的獎勵基金作為進(jìn)行“虛擬股票”獎勵 | |的基礎(chǔ)。2確定每年度提取的獎勵基金的總額。3確定公司虛擬股票的初始價| |格。4確定公司每年發(fā)放虛擬股票的總股數(shù)。5對授予對象進(jìn)行綜合考核，確| |定期評價...
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