經營者股票期權在我國的實踐與分析
|經營者股票期權在我國的實踐與分析 | | | | | |介紹股票激勵的文獻中，“期股”這個詞頻頻出現(xiàn)?！捌诠伞迸c“股票期權”是不| |是一回事呢？對這個問題的回答，有兩種相反的聲音。有些學者認為，“期 | |股”和“股票期權”是兩個概念。例如陳卓勇和吳曉波定義“期股激勵”為“公司| |和經理人約定在將來某一時間內以一定價格購買一定數(shù)量的股權，購股價格| |一般參照股權的當前價格確定。同時對經理人在購股后再出售股票的期限作| |出規(guī)定?！倍捌跈嗉睢北欢x為“公司給予經理人在將來某一時間內以一定| |價格購買一定數(shù)量股權的權利，經理人到期可以行使或放棄這個權利，購股| |價格一般參照股權的當前價格確定。同時對經理人在購股后再出售股票的期| |限作出規(guī)定?！卑创硕x，“期股激勵”與“期權激勵”的唯一區(qū)別是前者屆時 | |必須持有股票，而后者可視情況放棄行權。另一些學者認為二者是不同的，| |，期股在英文中對應“Restricted | |Stock”（限制性股票），而期權在英文中對應“Stock | |Option”。很多的人認為二者是相同的或者把二者視為同一個概念。例如， | |王剛在其文章“期股：國企經營者激勵的新方式”中就說明，期股即股票期權| |。辛向陽在其文章“期股制的模式及若干問題的解決思路”中明確指出：“期 | |股制又叫企業(yè)家股份期權”。這里“股份期權”是不是就是“股票期權”呢？辛 | |向陽提出期股制有3個特點：1期股是中權利而非義務；2股票不能免費得到 | |，必須支付期權價；3期權是一種面向未來的機制，具有無限展延性。由此 | |可以認為，辛向陽所指的“股份期權”對上市公司而言就是“股票期權”，其文| |中也多次使用“股票期權”提法。當然更多的人，包括一些學者、記者、政府| |官員、企業(yè)界人士則根本不對概念加以定義，只是在其文章或講話中把二者| |視為同一概念交替使用。在介紹我國企業(yè)股票期權實踐的文獻中，幾乎都無| |一例外地把期股等同為“股票期權”。 | |概念上的混亂當然極不利于股票期權制的研究和實踐，對此加以澄清是十分| |必要的。 | |先考察一下期股制的實踐情況。我國主要存在兩種期股制模式，即上海模式| |、北京模式。 | | | |ν 上海和北京的期股模式的分析 | |1． 上海模式 | |上海服裝集團有限公司、上海關勒銘有限公司、上海埃通電氣股份公司、上| |海七百集團等進行過期股激勵的實踐。他們的主要做法是： | |（1） | |實施前提。一般在企業(yè)經營者競爭上崗并出資入股的前提下，結合企業(yè)改制| |，進行清產核資，資產評估，然后進行資本結構的調整，將國有獨資公司改| |制為國有控股、經營者群體以自然人身份入股的有限責任公司。在經營者群| |體持股結構中，將期股結合在其中實施。 | |（2） | |實施對象。上海服裝集團有限公司的實施對象是企業(yè)的總經理、副總經理、| |黨委書記、工會主席、部門經理及部分骨干，上海關勒銘有限公司和上海埃| |通電氣股份公司實施對象只是公司總經理，上海七百集團的實施對象是公司| |的董事長、總經理、副總經理、分公司經理。 | |（3） | |期股的比例。上海服裝集團有限公司經營者群體持股分為現(xiàn)金入股與期股兩| |部分，期股的份額根據每人現(xiàn)金投入股本的1-3倍確定。上海關勒銘有限公 | |司現(xiàn)金入股與期股份額比例為3：7。上海埃通電氣股份公司經營者現(xiàn)金入股| |、借款入股和期股三個部分的比例為1：1：8.8。上海七百集團現(xiàn)金入股、 | |崗位股、期股三部分組成比例分別為60%、10%和30%。 | |（4） | |期股的數(shù)量。上海服裝集團有限公司總經理現(xiàn)金入股10萬股，期股30萬股，| |其他人員按比例遞減。上海關勒銘有限公司總經理現(xiàn)金入股30萬，期股70萬| |。上海埃通電氣股份公司總經理持有期股88萬，而上海七百集團總經理持有| |期股僅4.2萬。期股的數(shù)量與公司規(guī)模相關。 | |（5） | |期股的來源。都是從企業(yè)存量資產中，即從國家股中，以無息或低息信貸形| |式配給經營者。 | |（6） | |期股的償付。期股資本的償付期一般與經營者任期相同，其價格為企業(yè)改制| |時的每股凈資產價，一般為1元，不論今后年度凈資產如何增減，經營者分 | |期償付時均以鎖定的基期價格為準。期股的償付資金來源主要是期股本身的| |年度分紅，如經營者在任期內期股紅利不足以償付全部資本時，剩余部分可| |用現(xiàn)金或實股紅利填充。 | |（7） | |其他。上海服裝集團規(guī)定經營者可放棄期股，而其他企業(yè)都規(guī)定經營者在任| |期間不得無故放棄期股。 | |2． 北京模式 | |1999年7月28日，北京是體改委、組織部、經委、財政局、國有資產管理局 | |、勞動與社會保障局、審計局、工商局八局聯(lián)合印發(fā)《關于對國有企業(yè)經營 | |者實施期股激勵試點的指導意見》的通知，決定在若干國有企業(yè)實行經營者 | |期股試點。11月25日正式宣布有10家企業(yè)進行試點：北京博飛儀器股份有限| |公司、北京北開股份有限公司、北京同仁堂通縣分公司、北京金星筆業(yè)有限| |公司、北京陽光房地產綜合開發(fā)公司、北京凱建建筑工程有限公司、北京市| |大明眼鏡公司、北京雙橋制藥公司、中關村置業(yè)股份有限公司、菜市口百貨| |公司。北京的做法具體來講包括六個方面： | |（1） | |期權試點的含義。經營者期權是指企業(yè)出資者同經營者商定的在任期內由經| |營者按既定價格獲取適當比例的本企業(yè)股份，收益延期兌現(xiàn)，并享有相應權| |利和義務的一種激勵方法。 | |（2） | |原則。經營者期股試點應堅持經營者激勵機制與約束機制相結合；經營者權| |責利相結合；經營者短期利益與長期利益相結合；按勞分配與按生產要素分| |配相結合；管人與管資產相結合；大膽探索與穩(wěn)妥操作相結合等原則。 | |（3） | |試點范圍、對象與主體。期股試點適用于建立現(xiàn)代企業(yè)制度的、以國有企業(yè)| |或國有資產授權經營公司為主體投資設立的股份有限公司和責任公司。期股| |激勵的對象主要是董事長和經理。對董事長的期股激勵主體是公司股東會或| |出資人。對經理的期股激勵主體是公司董事會。經過公司出資人或董事會同| |意，公司其他高級管理人員應以現(xiàn)金投入獲得股權形成經營這群體持股。經| |營者群體持股比例一般為公司總股的5%-20%。其中董事長、經理的持股比例| |應占經營者群體持股總額的10%以上。 | |（4） | |期股的獲取方式。經營者期股的獲取方式是經營者根據與出資人簽訂的期股| |認購協(xié)議，以既定的價格認購、分期補入。經營這持股的出資額一般以其出| |資額的1-4倍確定。以既定價格認購、分期補入的方法獲取期股，經營者在 | |補入所持有的全部期權之前，其所持有的這一部分股份只有表決和收益權，| |沒有所有權。待全額補入后，其所持有的這一部分股份的表決權、收益權和| |所有權屬于經營者所有。經營者任期屆滿2年后，經審計合格，其股份可以 | |出資人受讓方式變現(xiàn)。 | |（5） | |期股變現(xiàn)方式。企業(yè)經營者在該企業(yè)任期屆滿，若不再續(xù)聘，經考核其業(yè)績| |指標達到雙方協(xié)議規(guī)定的水平，可按協(xié)議規(guī)定，在任期屆滿2年后，將其擁 | |有的期股按屆滿當時經評估后的每股凈資產值變現(xiàn)，也可保留適當比例的股| |份在企業(yè)，按年度正常分紅。經營者任期未滿而主動要求離開，或在任期內| |未能達到協(xié)議考核指標水平，均屬違約行為，應按照權責對等的原則，取消| |其所擁有的期股股權及其收益，其個人現(xiàn)金出資部分也要做相應扣除。 | |（6） | |如何補入期股價款。假設某試點企業(yè)期股試點實施的基準日定為1999年12月| |1日，基準日的凈資產為4000萬元人民幣，折合股份4000萬股。根據主要經 | |營者持有的40萬股，按1.5倍確定其期股份額為60萬股，則主要經營者在任 | |期的3年內，每年約需抵補20萬元。如果企業(yè)的凈資產收益率為15%，則該經| |營者抵補期股價款的計算方法為：期股收益60*5%=9萬元，實股收益40*15%=| |6萬元。期股價格的補入：20萬元的期股價款，首先要用期股收益的9萬元補| |償，不足部分再用實股收益的6萬元補入后還需經營者自籌現(xiàn)金補入5萬元。| |如果企業(yè)的凈資產收益率為30%，則經營者抵補期股價款的計算方法為：期 | |股收益為60*30%=18萬元；實股收益：40*30%=12萬元。期股價款的補入：20| |萬元的期股價格，首先要用期股收益18萬元進行抵補，不足的2萬元用實股 | |收益的12萬元補入，再用實股收益進行抵補后的剩余部分，經營者可以享受| |投資收益。 | |3． 兩種模式的分析 | |觀察不難發(fā)現(xiàn)： | |（1） | |上海模式和北京模式，受益人并無選擇權，實際上購股成為一種義務。 | |（2） | |上海模式和北京模式之所以稱期股，乃是由于經營者完全擁有股票的所有權| |和處置權的時間是將來，即任期滿時或滿后一段時間。 | |（3） | |除獎勵的股份外，經營者的這部分股票在期初就必須“認購”，只是支付方式| |采用的是分期付款或優(yōu)惠貸款分期償還方式。 | |（4） 這些股票現(xiàn)在看來都不能在股票市場上兌現(xiàn)。 | |可見，實踐中的期股制與西方國家的股票期權制有本質性的區(qū)別，不可將二| |者混為一詞，事實上，期股激勵只是股票激勵的變化形式。如果明確了這一| |點，那么我國企業(yè)界中所謂股票期權實踐絕大部分都不是真正意義上的股票| |期權制。只有少數(shù)企業(yè)的實踐是例外，例如上海貝嶺實行過虛擬股票期權制| |。 | |該公司于1990年上半年開始在企業(yè)內部試行“虛擬股票贈與與持有”激勵計劃| |，計劃的授予對象現(xiàn)階段主要為公司的高級管理人員與技術骨干。該計劃的| |總體構想是將每年的員工獎勵基金轉換為公司的“虛擬股票”，并由授予對象| |持有，在規(guī)定的期限后按照公司的真實股票市場價格以現(xiàn)金形式分期兌現(xiàn)，| |其大致操作程序如下：1設立一個專門的獎勵基金作為進行“虛擬股票”獎勵 | |的基礎。2確定每年度提取的獎勵基金的總額。3確定公司虛擬股票的初始價| |格。4確定公司每年發(fā)放虛擬股票的總股數(shù)。5對授予對象進行綜合考核，確| |定期評價...
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