股權(quán)激勵(lì)、企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造與投資估價(jià)
股權(quán)激勵(lì)、企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造與投資估價(jià) 朱 武 祥 公司財(cái)務(wù)與投資銀行學(xué)副教授 清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院金融系 1. 問題提出 企業(yè)價(jià)值的理論含義是明確一致的，即企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)和增長機(jī)會組合預(yù)期在未來能夠持 續(xù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流期限結(jié)構(gòu)的現(xiàn)值。 PV－資產(chǎn)價(jià)值, FCFt－資產(chǎn)在t時(shí)刻預(yù)期能產(chǎn)生的現(xiàn)金流，r－反映企業(yè)預(yù)期未來現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率, 即資本成本 從業(yè)務(wù)構(gòu)成角度，企業(yè)通常由當(dāng)前業(yè)務(wù)和增長機(jī)會組合而成。而企業(yè)業(yè)務(wù)組合是一個(gè)動(dòng) 態(tài)的成長過程。因此，企業(yè)估價(jià)實(shí)際上是動(dòng)態(tài)估價(jià)企業(yè)當(dāng)前業(yè)務(wù)和增長機(jī)會組合的價(jià)值 。即： 企業(yè)價(jià)值＝Σ當(dāng)前業(yè)務(wù)價(jià)值＋Σ增長機(jī)會價(jià)值 企業(yè)投資估價(jià)有多種模型方法，例如，收益貼現(xiàn)模型(包括會計(jì)收益、現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型) ，市盈率、市凈率等類比估價(jià)模型和期權(quán)模型。盡管企業(yè)經(jīng)營的產(chǎn)品、業(yè)務(wù)以及所在產(chǎn) 業(yè)有發(fā)展周期，但對于沒有陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的正常經(jīng)營企業(yè)，不管采用收益貼現(xiàn)還是類比 估價(jià)模型，通常假設(shè)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營。例如，采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)模型時(shí)，往往把企業(yè)發(fā) 展分為兩階段，形成兩階段估價(jià)模型： PVH－H以后持續(xù)經(jīng)營價(jià)值的現(xiàn)值，其它變量的意義同上。 企業(yè)經(jīng)營的財(cái)務(wù)目標(biāo)是在持續(xù)經(jīng)營過程中為股東創(chuàng)造價(jià)值。為此要求企業(yè)具有理性的管 理行為：制定能夠增加股東價(jià)值的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略和競爭策略，管理業(yè)務(wù)和增長機(jī)會組合 。包括有效識別和經(jīng)營當(dāng)前能夠?yàn)楣蓶|增值的業(yè)務(wù)；重組業(yè)績下降業(yè)務(wù)，使其達(dá)到為股 東增值狀態(tài)；分立和剝離缺乏競爭優(yōu)勢、不能增加股東價(jià)值的現(xiàn)金陷阱業(yè)務(wù)；自我開發(fā) 或兼并收購新的能夠增加股東財(cái)富的投資機(jī)會。 企業(yè)價(jià)值＝Σ當(dāng)前增值業(yè)務(wù)(持續(xù)經(jīng)營價(jià)值NPV≥0) －Σ當(dāng)前貶值業(yè)務(wù)(持續(xù)經(jīng)營價(jià)值NPV
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