第2部分 資產(chǎn)組合理論
第2講 風險度量與風險配置
第6、7章
CH6 風險與風險厭惡
投資過程: 證券與市場分析
資產(chǎn)組合
風險--客觀存在，證券本質(zhì)；
準則--主觀主觀意念。
如何表示？
S6.1 風險與風險厭惡
S6.2 資產(chǎn)組合風險


S6.1 風險與風險厭惡
1.測定風險并確定投資者預期的風險溢價是金融理論的核心問題之一.
投機:在獲取相應的報酬時承當一定的商業(yè)風險
預期的主觀性與異質(zhì)表現(xiàn).
2.風險厭惡--投資者的理性主流。
風險溢價為零時的情況稱為公平游戲.
(1)風險厭惡(risk averse)-- 在給定收益水平之下,追求最低風險.（多目標決策的本質(zhì)與手法）
或者說,要么無風險,要么，在風險不大的情況下，有“機會”可投.

A--風險厭惡系數(shù). (根據(jù)A的數(shù)值來劃分)
函數(shù)形式的選擇.
一個資產(chǎn)組合的效用值只有大于無風險利率時,才有意義, 二者相等時的報酬率稱為“確定等價率（certainty equivalent rate)”.
事實上，


(2)風險中性(risk-neutral):僅根據(jù)自己的預期收益率做決策，而不顧風險的高低。
(3)風險喜好(risk lover):更重視收益而忽略風險.甚至參加“公平游戲”.

S6.2 資產(chǎn)組合風險
1.資產(chǎn)風險的規(guī)避辦法:
(1)組合--分散化;
(2)套期保值(hedging):投資于相互補償?shù)馁Y產(chǎn),抵消可能出現(xiàn)的風險
如：保險和約; 防曬油與雨傘; 對沖基金.
2.組合的數(shù)字特征:
(1)具有不確定狀態(tài)的單一證券的期望收益(expected return)


(2)具有不確定狀態(tài)的單一證券的波動：




(3)組合的期望收益



CH7 風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn)之間的資本配置——兩基金配置
S7.1風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn)之間的資本配置

兩級資本配置：
高一層：風險基金與無風險基金的組合
低一層：風險基金的多種風險資產(chǎn)的組合
（股票與中長債券）
無風險基金的多種無風險資產(chǎn)的組合
（短期國庫券與多種信用工具證券）
S7.2 無風險資產(chǎn)
特征：（1）無違約風險；（2）無利率風險（通脹風險）
種類：
1.（短期）30日國庫券（中國90日國庫券）。
2. 銀行可轉(zhuǎn)換存單。
3. 商業(yè)票據(jù)。
數(shù)字特征：
無風險利率為常數(shù)：
其波動（方差）？
S7.3 一種最簡單的資產(chǎn)組合（1+1）
1.
2. 資本配置線--CAL（capital allocation line)
收益--風險曲線：過點 。




7.4 風險厭惡與資產(chǎn)配置決策

7.5 消極策略—CML
CH8 最優(yōu)風險資產(chǎn)組合
主題：風險資產(chǎn)的選擇
S8-1分散化
S8-2 債券與股權(quán)的結(jié)合
S8-3 資產(chǎn)在債券、股票與國庫券之間的配置
S8-4 Markowitz的資產(chǎn)組合選擇模型
S8-5 一個表格模型
S8-6 具有無風險資產(chǎn)限制的最優(yōu)資產(chǎn)組合

引子
1952，Harry Markowitz, “Portfolio Selection”, Journal of Finance.
兩基金分解。
化解風險：
（1）套期保值
（2）分散化
S8-1分散化
1.分散的目的:降低或消除非系統(tǒng)風險。
系統(tǒng)風險：宏觀經(jīng)濟運行產(chǎn)生的風險，例如經(jīng)濟周期、通脹率、利率、匯率變動。
非系統(tǒng)風險：個別股票在商業(yè)競爭中出現(xiàn)的風險，如對手、產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)。
2.選擇的準則：相互獨立、不相關(guān)或負相關(guān)的股票組合在一起。至少不應是“正相關(guān)”。
S8-2 共同基金—債券與股權(quán)的結(jié)合
假定考慮兩種風險資產(chǎn)：債券D與股票E按權(quán)重（wD,wE)形成的風險資產(chǎn)組合 P:




兩基金組合的性質(zhì)：
S8-3 資產(chǎn)在債券、股票與國庫券之間的配置
將風險資產(chǎn)組合與無風險資產(chǎn)組合在一起。
1.主要步驟：
（1）計算期望收益、方差、協(xié)方差；
（2）依照最小風險邊際價格原則構(gòu)造風險資產(chǎn)P；
（3）根據(jù)投資者效用確定風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn)之間的配置比例。
2.依照最小風險邊際價格原則構(gòu)造風險資產(chǎn)P

3.根據(jù)投資者效用確定風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn)之間的配置比例
4.具有無風險限制的最優(yōu)資產(chǎn)組合
借入與借出利率不同。
（1）風險厭惡：選在最優(yōu)風險組合與無風險資產(chǎn)之間；
（2）風險忍耐：選在最優(yōu)風險組合的外側(cè)，但是以較高的利率借入無風險資產(chǎn)；
（3）受到借入限制的風險中性：選在最優(yōu)風險組合點。


5. 最小方差組合的方差與期望收益：

作業(yè)
CH6 2,6,10
CH7 13,21,22
CH8 10,27,28