高級財(cái)務(wù)管理


高級財(cái)務(wù)管理

課程目標(biāo)
1、了解并掌握現(xiàn)代公司理財(cái)?shù)幕局R、理論 和思路
2、了解投資、融資和分配政策及其相互間辯證關(guān)系 3、深入理解資本預(yù)算的重要意義及基本方法 4、掌握科學(xué)的財(cái)務(wù)分析方法
授課安排
第一講　公司財(cái)務(wù)管理概論 第二講　財(cái)務(wù)管理決策領(lǐng)域分析
第三講　資本預(yù)算　　　　
第四講　財(cái)務(wù)分析
公司財(cái)務(wù)管理

第一講 公司財(cái)務(wù)管理概論

一、 公司理財(cái)理論與實(shí)踐的發(fā)展簡史
二、 財(cái)務(wù)管理在公司中的角色地位
三、 幾大關(guān)鍵概念



一、公司理財(cái)理論與實(shí)踐的發(fā)展簡史
1． 中國 2． 西方 30年代以前 1930-1960年 1960-2000年
資產(chǎn)/Assets ＝ 負(fù)債/Liabilities＋ 股東權(quán)益/Owners' equity
流動資產(chǎn) 5,000 流動負(fù)債 4,000 普通股 現(xiàn)金 1,000 應(yīng)付帳款 股本 1,000 短期投資 500 短期應(yīng)付票據(jù) 發(fā)行溢價 2,000 應(yīng)收帳款 2, 500 短期貸款
存貨 1, 000 優(yōu)先股 其它流動資產(chǎn) 0 長期負(fù)債 2,000 留存收益 1,000 長期貸款
長期資產(chǎn) 5,000 債券 長期投資 1,000 長期應(yīng)付票據(jù) 無形資產(chǎn) 融資租賃 固定資產(chǎn) 4,000 土地 設(shè)備廠房 中國上市公司的股本結(jié)構(gòu)

二、財(cái)務(wù)管理在公司中的角色地位
總裁

生產(chǎn)技術(shù) 營銷副總 財(cái)務(wù)副總 人力資源 總務(wù)副總
副總 副總
會計(jì)長 財(cái)務(wù)長

財(cái)務(wù)副總裁
三、 幾大關(guān)鍵概念

1.貨幣的時間價值
2.財(cái)務(wù)管理的基本目標(biāo) * 利潤最大化目標(biāo)存在的重大缺陷 * 現(xiàn)金流量預(yù)算管理的重要性　
（案例１和蘭鋁） * 股東財(cái)富最大化

# 現(xiàn)值估價方法
普通股股利估價模型 ∞ Dt
V0 ＝ Σ ──────
t=1 (1+k)t

# 成長型股利估價模型 D1
V0= ──── (Ke > g)
Ke – g
V0 每股股票價值
D1　來年每股現(xiàn)金股利
Ke 股東要求收益率
g 每股現(xiàn)金股利的年遞增率

3．代理問題、代理成本和解決方法
激勵方法
制約方法
＃　股票期權(quán)
?！〈蟛糠纸鉀Q方法只能治標(biāo)而難以治本
?！∑髽I(yè)應(yīng)有高遠(yuǎn)的目標(biāo)和使命
*企業(yè)應(yīng)在推動社會前進(jìn)的過程中發(fā)展自己，員工應(yīng)在促進(jìn)企業(yè)進(jìn)步的同時提升自己

　　

第二講 財(cái)務(wù)管理決策領(lǐng)域分析
1. 資本預(yù)算/Capital Budgeting 2. 營運(yùn)資本管理/Working Capital
Management 3. 資金的來源,成本和風(fēng)險/Sources, Costs
and Risks of Funds 4. 資本結(jié)構(gòu)決策/Capital Structure
Decision 5. 股利政策/ dividend Policy 6. 風(fēng)險收益分析/risk - Return Analysis
1.資金來源、成本和風(fēng)險分析 資產(chǎn)/Assets ＝ 負(fù)債/Liabilities ＋ 股東權(quán)益/Owners' equity
流動資產(chǎn) 5,000 流動負(fù)債 4,000 普通股 現(xiàn)金 1,000 應(yīng)付帳款 股本 1,000 短期投資 500 短期應(yīng)付票據(jù) 發(fā)行溢價 2,000 應(yīng)收帳款 2, 500 短期貸款
存貨 1, 000 優(yōu)先股 其它流動資產(chǎn) 0 長期負(fù)債 2,000 留存收益 1,000 長期貸款
長期資產(chǎn) 5,000 債券 長期投資 1,000 長期應(yīng)付票據(jù) 無形資產(chǎn) 融資租賃 固定資產(chǎn) 4,000 土地 設(shè)備廠房 中國上市公司的股本結(jié)構(gòu)



在有效率的資本市場上，融資成本排序如下： 普通股 留存收益 優(yōu)先股 債券 1926----1988年美國證券市場收益率 　 短期國債?。?５％ 　長期國債?。?６％ 　公司債　?。?３％ 　普通股?。保?１％
損益表


銷 售 收 入　 　 10 0,0 0 0 銷 售 成 本 6 0,0 0 0 ------------ ------------- 毛 利 4 0,0 0 0 經(jīng) 營 費(fèi) 用 2 6,0 0 0 銷 售 費(fèi) 用 管 理 費(fèi) 用 總 務(wù) 費(fèi) 用 ------------ -------------- 經(jīng) 營 利 潤 1 4,0 0 0 1 4 ,0 0 0 利 息 1 0,0 0 0 0 ------------ -------------- ------------ 稅 前 利 潤 4 ,0 0 0 1 4 , 0 0 0 1 0,0 0 0 稅 @ 40% 1,6 0 0 5 ,6 0 0 4 ,0 0 0 ← 稅 盾 ----------- -------------- ------------- ----------- 稅 后 利 潤 2 ,4 0 0 8 ,4 0 0 6,0 0 0 優(yōu) 先 股 股 利 1 ,4 0 0 --------------- --------------- 歸 屬 普 通 股 的 收益 1, 0 0 0 普 通 股 股 利 4 0 0 --------------- --------------- 留 存 收 益 6 0 0
成長型股利估價模型
D1
Ke = + g
P0 (1 - f )

Ke 發(fā)行新股的融資成本
　 D1　 來年每股現(xiàn)金股利
　 Ｐ0　 新股發(fā)行價格
f 發(fā)行費(fèi)率
g 每股現(xiàn)金股利的年遞增率






2.資本結(jié)構(gòu)管理

MM1理論
傳統(tǒng)理論
MM2理論

3. 營運(yùn)資本管理

營運(yùn)資本 = 流動資產(chǎn) 5,000 流動負(fù)債 4,000
1,000
現(xiàn)金 1,000 應(yīng)付帳款
短期投資 500 短期應(yīng)付票據(jù)
應(yīng)收帳款 2,500 短期貸款
存貨 1,000
其它流動資產(chǎn) 0




# 確定最佳的流動資產(chǎn)規(guī)模
--- 流動資產(chǎn)投資最小化

# 確定最佳的營運(yùn)資本金額 •永久性流動資產(chǎn) •融資與投資的配比原則 金額 期限 成本與收益 風(fēng)險
4. 股利政策

第三講 資本預(yù)算 ---- 長期投資項(xiàng)目的決策和 預(yù)算管理

決策：項(xiàng)目是否可??？ 管理項(xiàng)目期間現(xiàn)金流量



案例分析
0 1 2 3 4 5
初 始 固 定 資 產(chǎn) 投 資 -8000
預(yù) 計(jì) 銷 售 收 入 10000 20000 30000 40000
經(jīng) 營 性成 本 和費(fèi) 用（不含折舊） -6000 -12000 -18000 -24000
折 舊 (直 線 折舊) -2000 -2000 -2000 -2000
息 稅 前 收 益 2000 6000 10000 14000
稅 @ 40% -800 -2400 -4000 -5600
稅 后經(jīng)營性 收 益 1200 3600 6000 8400
折舊 2000 2000 2000 2000
現(xiàn) 金 (來 年 銷 售 的 10％) -1000 -1000 -1000 -1000 4000
存 貨 (來 年 銷 售 的 20％) -2000 -2000 -2000 -2000 0 8000
當(dāng) 期 A/R (本 年 銷 售 的 60％) -6000 -12000 -18000 -24000
收 回 上 期 A/R 6000 12000 18000 24000
當(dāng) 期 應(yīng) 付 賬 款 500
償 還上期 A/P -500
期 間 固 定 資 產(chǎn) 投 資 0 0 0 0
固 定 資 產(chǎn) 期 末 殘 值 0
稅 后 增 量 經(jīng) 營 性
現(xiàn) 金 流 量 -10500 -6300 -3400 -1000 8400 32000

* 這些數(shù)據(jù)對決策有何指導(dǎo)意義（累計(jì)增量融資曲線）*



計(jì)算稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量 ATIOCFs (After-tax Incremental Operating Cash Flows)

八大原則：
1、稅后原則
2、增量原則(Incremental Base)
3、經(jīng)營性現(xiàn)金流量原則（不減利息和本金）
4、沉沒成本（Sunk Cost）不予考慮
5、加回非現(xiàn)金費(fèi)用（折舊、費(fèi)用攤銷）
6、減去營運(yùn)資本的凈增加額
7、機(jī)會成本原則
8、考慮期間固定資產(chǎn)投資和期末固定資產(chǎn)殘值．
稅后原則
增量原則
應(yīng)站在現(xiàn)有企業(yè)的立場上，考慮由于新項(xiàng)目的上馬而導(dǎo)致的額外的現(xiàn)金流量。

　　直接增量、間接增量

經(jīng)營性現(xiàn)金流量原則 ----不減利息和本金
理由
a. 一般說來，對項(xiàng)目經(jīng)營性效益的評估與項(xiàng)
目的融資決策是相互獨(dú)立的；

b. 為了避免重復(fù)計(jì)算。因?yàn)樵谟?jì)算凈現(xiàn)值時，
折現(xiàn)率中已包含了利息成本，故在計(jì)算現(xiàn)金
流量（分子）時不應(yīng)減去利息；而“期初投
資” 中也已包含了本金，因此也不應(yīng)減本金。
沉沒成本不予考慮
所謂沉沒成本是指已經(jīng)支付或必將支付的成本,新的決策對其不能產(chǎn)生任何影響，則在作新決策時，對此類成本不予考慮。
加回非現(xiàn)金費(fèi)用
減去營運(yùn)資本的凈增加額
機(jī)會成本原則
若新項(xiàng)目需要使用企業(yè)現(xiàn)有資源，則在計(jì)算該項(xiàng)資源在新項(xiàng)目中的成本時，應(yīng)以其機(jī)會成本計(jì)算，而不能按其帳面價值計(jì)算；
如：一個倉庫，原值100,000 ，帳面價值
10,000 , 市值80,000，稅率：40％
如果新項(xiàng)目上馬，倉庫歸項(xiàng)目使用，
若新項(xiàng)目不上馬就賣掉，則其稅后機(jī)會成本：
80,000－（80,000－10,000）×40％＝52,000；
若新項(xiàng)目不上馬就閑置，則其機(jī)會成本=0；
考慮期間固定資產(chǎn)投資和 期末固定資產(chǎn)殘值
項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)（五個）

1、PB ：回收期法（Pay Back Period ）；
2、NPV：凈現(xiàn)值法（Net Present Value）；
n CFt
NPV ＝ Σ ───── － I0 ，
t=1 (1+k)t


3、IRR：內(nèi)部收益率法（Internal Rate of Return）；
假設(shè)增量融資成本與再投資收益率均為內(nèi)部收益率，此一假設(shè)未必合乎事實(shí)．
4、PI：獲利能力指數(shù)（Profitability Index）；
5、Accounting Yield：會計(jì)收益率法；


&　 組合投資決策 &
a. 對各項(xiàng)目做個體投資決策

b. 確定融資能力

c. 確定最佳投資規(guī)模

第四講　　財(cái)務(wù)分析
分析目的
需要了解哪些方面？
如何收集資料


1、短期清償能力比率
2、管理效率比率
3、獲利能力比率
4、財(cái)務(wù)杠桿比率
5、市場基準(zhǔn)比率

1. 短期清償能力比率
流動資產(chǎn)
流動比率CR＝────────
流動負(fù)債
現(xiàn)金 ＋　短期投資＋存貨＋應(yīng)收賬款＋其他流動資產(chǎn)
＝ ──────────────────────────────
應(yīng)付賬款　?。　《唐趹?yīng)付票據(jù)

流動資產(chǎn) －　存貨
速動比率Quick Ratio ＝ ────────────
流動負(fù)債

比率分析注意要點(diǎn)
要選擇恰當(dāng)?shù)谋嚷式M合；
要看分子、分母的絕對值；
要看分子、分母的構(gòu)成；
要選擇合適的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較（橫向、縱向）；
要注意不同企業(yè)的會計(jì)方法的差異（如折舊方法，存貨計(jì)值方法等）；
要注意比率很容易被修飾。
2. 管理效率比率
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率 （Cash Turnover）
應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 （A/R Turnover）
存貨周轉(zhuǎn)率 （Inventory Turnover）




凈銷售額（Net Sales）
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ＝ ──────────
總資產(chǎn)（Total Assets）




銷售（Sales）
固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝───────────，
固定資產(chǎn)凈值（Net Fixed Assets）


固定資產(chǎn)凈值＝FA－累計(jì)折舊




銷售（Sales）
流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝ ──────────
流動資產(chǎn)（Current Assets）



現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率（Cash Turnover）

銷售（Sales）
＝ ──────── 現(xiàn)金（Cash）



應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 （A/R Turnover）＝

賒銷凈額
────────────────
平均應(yīng)收帳款余額（Average A/R）



存貨周轉(zhuǎn)率 （Inventory Turnover）＝

銷售成本（CGS）
──────────────
平均存貨（Average Inv.）



行業(yè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的幾大先行指標(biāo) !!!
3、獲利能力比率
(1) 銷售獲利能力

(2) 資產(chǎn)獲利能力

(3) 凈資產(chǎn)獲利能力

(1)銷售獲利能力

毛利
銷售毛利率＝ ─────
銷售凈額

經(jīng)營利潤EBIT
經(jīng)營利潤率 ＝ ─────────
銷售凈額Sales





稅前利潤率
稅后利潤率
稅后利潤
= ---------------------------
銷售凈額
(2)資產(chǎn)獲利能力
經(jīng)營利潤EBIT EBIT
總資產(chǎn)經(jīng)營利潤率 ＝ ────── ＝ ─────
總資產(chǎn) TA L＋O.E.

EBIT EBIT
運(yùn)用資本收益率 ＝ ───── ＝ ───── , (英國）
TA－CL LL＋O.E.

適用于中國

EBIT
──── ＝
TA－A/P

EBIT
─────────────────
O.E.＋LL＋Short-term N/P(Loan)



稅后利潤EAT 總資產(chǎn)收益率 ＝ ─────── 總資產(chǎn)TA
稅后利潤EAT 固定資產(chǎn)利潤率 ＝ ────────── 固定資產(chǎn)凈值 Net Fixed Assets
(3)凈資產(chǎn)獲利能力

凈資產(chǎn)收益率（Return On Equity）

稅后利潤
＝ ────────── 凈資產(chǎn)


4、財(cái)務(wù)杠桿比率
Debt
① 負(fù)債比率 ＝ ────
TA
銀行貸款 Bank Loan
② ──────
總資產(chǎn) TA
③ 賺得利息倍數(shù)（Times Interests Earned Ratio）
EBIT
＝ ─────────
I

④ 固定支出覆蓋率（Fixed Charges Coverage Ratio）=
[ EBIT＋Lease Payment] ÷
[I＋Lease Payment＋（DP＋Amortization of Sinking Fund）/（1－T）]
動態(tài)杠桿
①經(jīng)營杠桿：由于企業(yè)的經(jīng)營性成本和費(fèi)用中包含了固定成本因素，從而使得銷售額的每一點(diǎn)變化，都將導(dǎo)致經(jīng)營利潤出現(xiàn)更大幅度的波動；
②財(cái)務(wù)杠桿：由于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中包含了固定成本的融資來源，從而使得經(jīng)營利潤的每一點(diǎn)變化，都將導(dǎo)致每股收益出現(xiàn)更大幅度的波動．
③ 綜合杠桿

經(jīng)營杠桿程度 Degree of Operating Leverage ΔEBIT/EBIT S－V DOL（at x）＝ ────── ＝ ─── ΔSales/Sales EBIT F ＝1＋ ──── S－V－F
假設(shè)前提：經(jīng)營性固定成本與變動成本可截然分開；單位變動成本率不變；固定成本不變；
若 DOL>1 , 銷售增加1%，EBIT增加?。ィ?
若0 < DOL < 1，則表明銷售量沒有達(dá)到保本點(diǎn)， 且單位售價低于單位變動成本，增加銷售，反而使得虧 損增加。銷售增加1％，虧損增加x％；
若 DOL < 0，則表明銷售量沒有達(dá)到保本點(diǎn)，但單
位售價高于單位變動成本，增加銷售，將減少虧
損。銷售增加1％，虧損減少x％；


財(cái)務(wù)杠桿程度 Degree of Financial Leverage
ΔEPS/EPS
DFL（at x）＝ ─────── ＝
ΔEBIT/EBIT
EBIT
＝ ──────────
EBIT－I－Dp/(1－T) 式中：DFL—財(cái)務(wù)杠桿程度 I—利息 EPS—每 股收益 Dp—優(yōu)先股股息 T—稅率 假設(shè)前提：利率不變；優(yōu)先股股息不變；資本結(jié)構(gòu)不變；稅率不變;
綜合杠桿程度 Degree of Combined Leverage( DCL)
EPS/EPS
DCL= ────── = DOL×DFL =
Sales/Sales
Sales －V EAT/EAT
= ───────── ＝ ──────
EBIT－I－Dp/(1-T) Sales/Sales




Return On Equity　凈資產(chǎn)收益率
EAT
ROE ＝ ────
Equity
EAT Sales TA ＝ ─── ×────×──── Sales TA Equity 獲利能力 管理效率 資本結(jié)構(gòu) 不易提高 不易提高 容易改變
5、市場基準(zhǔn)比率
PPS 每股市價
市盈率 P/E Ratio ＝ ─── ＝ ─────
EPS 每股盈利
PPS 每股市價
市凈率 ＝ ─── ＝ ─────── BPS 每股帳面價值


衷心感謝各位的耐心和協(xié)助

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