XXX模型在公司財務(wù)預(yù)警分析中的運用(ppt)
XXX模型在公司財務(wù)預(yù)警分析中的運用
一、財務(wù)預(yù)警分析
財務(wù)預(yù)警是借助企業(yè)提供的財務(wù)報表、經(jīng)營計劃及其他相關(guān)會計資料,利用財會、統(tǒng)計、金融、企業(yè)管理、市場營銷理論,采用比率分析、比較分析、因素分析及多種分析方法,對企業(yè)的經(jīng)營活動、財務(wù)活動等進(jìn)行分析預(yù)測,以發(fā)現(xiàn)企業(yè)在經(jīng)營管理活動中潛在的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險,并在危機(jī)發(fā)生之前向企業(yè)經(jīng)營者發(fā)出警告,督促企業(yè)管理當(dāng)局

采取有效措施,避免潛在的風(fēng)險演變成損失,起到未雨綢繆的作用；而且,作為企業(yè)經(jīng)營預(yù)警系統(tǒng)的重要子系統(tǒng),也可為企業(yè)糾正經(jīng)營方向、改進(jìn)經(jīng)營決策和有效配置資源提供可靠依據(jù)。進(jìn)行財務(wù)預(yù)警分析，建立企業(yè)財務(wù)預(yù)警模型已成為現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理的重要內(nèi)容之一。上市公司的財務(wù)信息對多方利益相關(guān)者都有著重要影響，建立財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)、強(qiáng)化財務(wù)管理、避免財務(wù)失敗和破產(chǎn)，具有重要意義。

目前我國上市公司的財務(wù)狀況不容樂觀,普遍存在著財務(wù)狀況不穩(wěn)定的情況。在激烈的市場競爭中，這意味著企業(yè)風(fēng)險極高，破產(chǎn)隨時可能發(fā)生。國內(nèi)外的大量實例表明,陷入破產(chǎn)境地的企業(yè)幾乎毫無例外地都是以出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)為征兆。為了避免破產(chǎn)，企業(yè)必須作好預(yù)警工作。
二、模型簡介
國外對上市公司財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的研究比較早，發(fā)展得比較成熟。特別是單變量模型和多變量模型，是國外上市公司財務(wù)預(yù)警的主要研究成果。下面主要對這兩種模型進(jìn)行介紹。


（一） 單變量模型
單變量預(yù)測模型，是通過單個財務(wù)比率指標(biāo)的走勢變化來預(yù)測企業(yè)財務(wù)危機(jī)。單變量預(yù)測模型最早是由威廉·比弗(William.Beaver,1966)提出的。他在1968年發(fā)表在《會計評論》上的一篇論文中, 對1954至1964年期間的79個失敗企業(yè)和相對應(yīng)(同行業(yè),等規(guī)模)的79家成功企業(yè)進(jìn)行了比較研究, 結(jié)果表明,債務(wù)保障率能夠最好地判定企業(yè)的財務(wù)狀況(誤判率最低),其次是資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率,并且離經(jīng)營失敗日越近,誤判率越低,預(yù)見性越強(qiáng)。后來經(jīng)過眾多學(xué)者、實務(wù)專家的研究，認(rèn)為資金安全率也是一個非常實用的單變量指標(biāo).


單變量的財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)是基于如下的認(rèn)識:如果某一上市公司運營良好的話，其主要的財務(wù)指標(biāo)也應(yīng)該一貫保持良好，一旦某一單變量指標(biāo)（主要的財務(wù)指標(biāo)）出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),說明公司的經(jīng)營狀況遇到了困難，應(yīng)引起管理層和投資者的注意。

單變量預(yù)測模型雖然比較簡便,但其缺點在于:一個企業(yè)的財務(wù)狀況是用多方面的財務(wù)指標(biāo)來反映的,沒有哪一個比率能概括企業(yè)的全貌。因此,這種方法經(jīng)常會出現(xiàn)對于同一個公司,使用不同的預(yù)測指標(biāo)得出不同結(jié)論的現(xiàn)象。因此招致了許多批評,而逐漸被多變量方法所替代。
（二）多變量模型
1968年，美國紐約大學(xué)商學(xué)院奧特曼(Altman)教授在《金融雜志》上發(fā)表了《財務(wù)比率、判別分析和公司破產(chǎn)的預(yù)測》一文，奠定了多變量財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的理論基礎(chǔ)。多變量模型即運用多種財務(wù)比率指標(biāo)加權(quán)匯總而構(gòu)造多元線性函數(shù)公式來預(yù)測財務(wù)危機(jī)。奧特曼(Altman)教授的多變量模型為：


Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5
其中，X1=(期末流動資產(chǎn)-期末流動負(fù)債)/期末總資產(chǎn)
X2=期末留存收益/期末總資產(chǎn)
X3=息稅前利潤/期末總資產(chǎn)
X4=期末股東權(quán)益的市場價值/期末總負(fù)債
X5=本期銷售收入/總資產(chǎn)


在Z理論中涉及到的五個指標(biāo)，從不同方面對企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力作出了評價。
X1反映了企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和規(guī)模特征。營運資本是企業(yè)的勞動對象,具有周轉(zhuǎn)速度快,變現(xiàn)能力強(qiáng),項目繁多,性質(zhì)復(fù)雜,獲利能力高,投資風(fēng)險小等特點。一個企業(yè)營運資本的持續(xù)減少,往往預(yù)示著企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈或出現(xiàn)短期償債危機(jī)。


X2反映了企業(yè)的累積獲利能力。期末留存收益是由企業(yè)累積稅后利潤而成,對于上市公司,留存收益是指凈利潤減去全部股利的余額。一般說來,新企業(yè)資產(chǎn)與收益較少,因此相對于老企業(yè)X2較小,而財務(wù)失敗的風(fēng)險較大。對于財務(wù)失敗的企業(yè)來說，老企業(yè)的期末留存收益一般為負(fù)數(shù)，實際上是企業(yè)長期經(jīng)營失敗侵蝕了股東權(quán)益的結(jié)果。

X3即EBIT/資產(chǎn)總額,可稱為總資產(chǎn)息稅前利潤率,而我們通常所用的總資產(chǎn)息稅前利潤率為EBIT/平均資產(chǎn)總額,分母間的區(qū)別在于平均資產(chǎn)總額避免了期末大量購進(jìn)資產(chǎn)時使X3降低,不能客觀反映一年中資產(chǎn)的獲利能力。EBIT是指扣除債務(wù)利息與所得稅之前的正常業(yè)務(wù)利潤(包括對外投資收益),不包括非正常項目、中斷營業(yè)和特別項目及會計原則變更的累積前期影響而產(chǎn)生的收支凈額。

原因在于：由負(fù)債和資本支持的項目一般屬于正常業(yè)務(wù)范圍,因此,計算總資產(chǎn)利潤率時以正常業(yè)務(wù)經(jīng)營的息稅前利潤為基礎(chǔ),有利于考核債權(quán)人及所有者投入企業(yè)資本的使用效益。該指標(biāo)主要是從企業(yè)各種資金來源(包括所有者權(quán)益和負(fù)債)的角度對企業(yè)資產(chǎn)的使用效益進(jìn)行評價的,通常是反映企業(yè)財務(wù)失敗的最有力依據(jù)之一。

X4測定的是財務(wù)結(jié)構(gòu),分母為流動負(fù)債、長期負(fù)債的賬面價值之和;分子以股東權(quán)益的市場價值取代了賬面價值,因而對公認(rèn)的、影響企業(yè)財務(wù)狀況的產(chǎn)權(quán)比率進(jìn)行了修正,使分子能客觀地反映公司價值的大小。對于上市公司,分子應(yīng)該是:“未流通的股票賬面價值+流通股票期末市價*股份數(shù)”。X4的分子是一個較難確定的參數(shù),尤其對于股權(quán)結(jié)構(gòu)較復(fù)雜的企業(yè)。

而目前及在今后相當(dāng)長的時間內(nèi),非上市公司仍占我國公司總數(shù)的大部分,要確定非上市公司所有者權(quán)益市價,我們可以采用資產(chǎn)評估方法中的預(yù)期收益法,具體表示為:企業(yè)凈資產(chǎn)市價=企業(yè)預(yù)期實現(xiàn)的年利潤額/行業(yè)平均資金利潤率
但此法仍有缺陷,因為我國宏觀價格體系尚未完全理順,行業(yè)資金利潤率受客觀因素影響而有波動,難以完全符合實際。

X5為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,企業(yè)總資產(chǎn)的營運能力集中反映在總資產(chǎn)的經(jīng)營水平上,因此,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以用來分析企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率。如果企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高,說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營的成果好,效率高;反之,如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低,則說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營活動的成果差,效率低,最終將影響企業(yè)的獲利能力。

如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率長期處于較低的狀態(tài)，企業(yè)就應(yīng)當(dāng)采取措施提高各項資產(chǎn)的利用程度,對那些確實無法提高利用率的多余、閑置資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)及時進(jìn)行處理,加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。X5的分子“本期銷售收入”應(yīng)該為銷售收入凈額,指銷售收入扣除銷售折扣、銷售折讓、銷售退回等后的金額。
Z模型中的X值除X5之外，均以絕對百分率來表示，比如“留存收益/資產(chǎn)總額為20%，則X2為20。

Altman結(jié)合美國股票市場的實際情況，確定Z值的實際截止點為2.675，如果Z系數(shù)大于2.675，那么公司的財務(wù)狀況是穩(wěn)健的；如果Z系數(shù)小于1.81，那么公司很有可能走向破產(chǎn)的邊緣；如果Z系數(shù)介于1.81和2.675之間，將是處于“灰色區(qū)域”，無法準(zhǔn)確地判斷公司的財務(wù)狀況。


奧特曼以1946年至1965年期間提出破產(chǎn)申請的33家企業(yè)和相對應(yīng)的33家非破產(chǎn)企業(yè)為樣本檢驗之后發(fā)現(xiàn),它正確預(yù)測了這66家企業(yè)中63家企業(yè)的結(jié)果,其預(yù)測的成功率明顯超過了單變量預(yù)測模型。近年來,法國、英國、德國等許多國家也進(jìn)行了類似的分析。盡管Z值的判斷標(biāo)準(zhǔn)在各國有相當(dāng)?shù)牟町?但各國“財務(wù)失敗組”的Z值均明顯低于“財務(wù)不失敗組”,且財務(wù)失敗企業(yè)的Z值的平均值都低于臨界值1.8。

Z模型提出之后，很多專家對它進(jìn)行進(jìn)一步的研究和論證，結(jié)合本國企業(yè)實際，建立了本地股市適用的多元判別模型，例如：日本開發(fā)銀行的多邊模式、我國臺灣學(xué)者陳肇榮的多元模型、我國學(xué)者周首華、楊濟(jì)華和王平在Z模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行改進(jìn)，建立了F分?jǐn)?shù)模型。另外，還有一些數(shù)學(xué)統(tǒng)計模型也被應(yīng)用于上市公司的財務(wù)預(yù)警，例如： 沃爾評分法、主成分分析法等。

這些模型也都是從考察企業(yè)的經(jīng)營能力、償債能力 、盈利能力和成長能力入手，利用數(shù)學(xué)統(tǒng)計方法分析企業(yè)相關(guān)財務(wù)指標(biāo)，從而判斷企業(yè)財務(wù)狀況，其實質(zhì)與Z模型無本質(zhì)的區(qū)別。我們并不打算運用這些模型來對我國股市的上市公司進(jìn)行財務(wù)預(yù)警分析，這主要是因為Z模型是上市公司財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的經(jīng)典理論，在世界各國得到廣泛的應(yīng)用。
三、我國上市公司財務(wù)預(yù)警應(yīng)用分析
在眾多的財務(wù)預(yù)警模型中，我們采用國際公認(rèn)的Z模型來評判企業(yè)財務(wù)狀況，主要是基于以下考慮：


1.雖然目前財務(wù)預(yù)警模型層出不窮，但他們基本原理都是一致的，都是通過利用反映企業(yè)經(jīng)營能力、償債能力 、盈利能力和變現(xiàn)能力等方面數(shù)據(jù)指標(biāo)來衡量企業(yè)財務(wù)能力的，沒有本質(zhì)的區(qū)別。
2.Altman 模型在世界各國都得到應(yīng)用，并驗證出企業(yè)財務(wù)失敗的警戒線是1.81，用該模型來對我國上市公司財務(wù)狀況進(jìn)行評判，從結(jié)果中發(fā)現(xiàn)自己與西方發(fā)達(dá)國家企業(yè)的差距，從而促使管理層對自身工作進(jìn)行改進(jìn)。

3.由于Altman 模型得到世界范圍內(nèi)的認(rèn)可，使用該模型有助于我國企業(yè)參與全球范圍內(nèi)的評比，這是我們應(yīng)對國際市場競爭的一種需要。
我們運用Altman 模型，有兩個方面的目的：一方面要考察我國上市公司的財務(wù)狀況，與發(fā)達(dá)國家進(jìn)行比較；另一方面也可以通過財務(wù)失敗的PT股數(shù)據(jù)來驗證Z模型在中國股市的實用性，可謂一舉兩得。

我們選取的是2001年我國股市所有PT股，并為每只PT股配了3家同行業(yè)的正常股票做對比。
1．樣本設(shè)計
我們所選取的，是2001年所有PT股，除了PT股，還選擇了正常企業(yè)作為對照。正常企業(yè)是根據(jù)PT企業(yè)所屬行業(yè)分類選取的，每個PT企業(yè)隨機(jī)抽取了3家正常企業(yè)作為對照。


所有財務(wù)數(shù)據(jù)的報表日均選在2001年中期，而沒有選擇2001年的年報做分析，這是因為在2001年年底以前，大多數(shù)PT企業(yè)為了擺脫退市的命運，都設(shè)法通過重組等方式使得年報表利潤為正數(shù)，因此若選擇年報表時的PT企業(yè)，已不能完成財務(wù)失敗的分析目的，所以我們選擇了中報；為了資料口徑一致，所選正常企業(yè)也是中報數(shù)據(jù)。


表一：研究樣本列表

2．指標(biāo)以及指標(biāo)計算說明
前面已對Z模型所涉及到的財務(wù)指標(biāo)做了說明，在這里我們僅對指標(biāo)的計算做一個簡單介紹。
X1=(期末流動資產(chǎn)-期末流動負(fù)債)/期末總資產(chǎn)
X2=期末留存收益/期末總資產(chǎn)
X3=息稅前利潤/期末總資產(chǎn)
X4=期末股東權(quán)益的市場價值/期末總負(fù)債
X5=本期銷售收入/平均資產(chǎn)總額


其中，期末指的是報表日2001年6月30日，由于利息在報表上未有列示，故息稅前利潤為報表上的稅前利潤加上財務(wù)費用而得到。期末留存收益則為企業(yè)盈余公積加上本期未分配利潤得到。
3．分析說明
在附表1和附表2中，列示了所選取的報表數(shù)據(jù)以及據(jù)以計算的各X值，根據(jù)上面所介紹的Altman Z模型公式，我們可以得出表2中的Z值。


表二 我國上市公司PT股Z值及同行業(yè)比較


上表列示結(jié)果，總體看來，PT企業(yè)Z值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于財務(wù)預(yù)警臨界值1.81，大多數(shù)PT企業(yè)的Z值為負(fù)數(shù)，可見該模型在預(yù)測上市公司財務(wù)失敗或財務(wù)危機(jī)時，具有較高的正確性。但是正常企業(yè)的Z值顯示出與國外企業(yè)不同的特點：企業(yè)Z值偏低，在所選的13個行業(yè)中，正常企業(yè)Z值大于2.675的僅有5個行業(yè)，介于2.675到1.81之間的有8個，原因可能是：


（1）正常企業(yè)的選取是隨機(jī)的。由于正常企業(yè)是隨機(jī)選擇的，因此可能包括經(jīng)營業(yè)績好的上市公司、經(jīng)營業(yè)績一般的上市公司和經(jīng)營業(yè)績差的上市公司在內(nèi),因此Z值不大。
（2）我國上市公司的財務(wù)水平普遍較低。“證星——若山風(fēng)向標(biāo)上市公司財務(wù)測評系統(tǒng)”顯示，中國上市公司財務(wù)狀況普遍差強(qiáng)人意，用國際通用會計準(zhǔn)則衡量，我國８０％以上的上市公司存在財務(wù)隱患；根據(jù)中國國情大幅度降低評價標(biāo)準(zhǔn)后，仍有將近２０％的上市公司存在較為嚴(yán)重的財務(wù)問題。


　我國上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率、平均的長期資金適合率、應(yīng)收賬款增長率與主營業(yè)務(wù)增長率之比等，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國際標(biāo)準(zhǔn)。主持該項目的復(fù)旦大學(xué)會計學(xué)系主任李若山認(rèn)為，造成我國上市公司財務(wù)狀況令人擔(dān)憂的原因，既有一些上市公司經(jīng)營管理水平差強(qiáng)人意，市場對失去持續(xù)經(jīng)營能力的公司缺乏退出機(jī)制等因素，又與一些大股東竭澤而漁、莊家用不正當(dāng)?shù)姆绞饺藶椴僮骼麧?、刻意包裝企業(yè)密不可分。
（3）行業(yè)分析

分析上表Z值，我們還可得出另外一些結(jié)論，不同行業(yè)Z值顯示出不同的特點,各行業(yè)的Z值與行業(yè)經(jīng)營環(huán)境有關(guān)。一些比較成熟的行業(yè)，例如制造業(yè)、 房地產(chǎn)業(yè)、紡織業(yè)、旅館業(yè)、綜合類、批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)等，財務(wù)失敗的Z值與正常企業(yè)相差相對較小，而且正常企業(yè)的Z值也偏低，均處于灰色地帶；新興行業(yè)——計算機(jī)服務(wù)業(yè)、及屬于第三產(chǎn)業(yè)的行業(yè)，其PT企業(yè)與正常企業(yè)的Z值差別則大一點，顯示出這些行業(yè)的高風(fēng)險、高回報的特點；

行業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境也對Z值有所影響，近年處于行業(yè)不景氣的產(chǎn)業(yè)其正常企業(yè)Z值也較低，例如房地產(chǎn)、電子信息產(chǎn)業(yè)，而處于景氣狀況的產(chǎn)業(yè)其PT企業(yè)和正常企業(yè)的Z值高于其他行業(yè)的水平，例如計算機(jī)服務(wù)業(yè)；企業(yè)本身所處行業(yè)不同，企業(yè)的Z值也會有所不同，規(guī)模效應(yīng)較強(qiáng)的行業(yè)，例如交通運輸設(shè)備制造業(yè)、水上運輸業(yè)，PT企業(yè)由于未形成規(guī)模效應(yīng)，Z值較低，而正常企業(yè)的Z值較高。

需要指出，我國企業(yè)的Z值有普遍偏低的傾向，這是值得關(guān)注的問題。
4．結(jié)論
通過對PT公司及其對比組企業(yè)財務(wù)預(yù)警分析，可以得到以下結(jié)論： 我國企業(yè)財務(wù)狀況比較嚴(yán)峻，財務(wù)穩(wěn)健性不高，風(fēng)險較大；行業(yè)特點不同，其財務(wù)指標(biāo)也不同，行業(yè)差別比較大； 就我國上市公司而言，Z模型可以較好的判別和預(yù)測企業(yè)的財務(wù)失敗，但對財務(wù)正常的公司，指標(biāo)低于發(fā)達(dá)國家水平。

四、幾點啟示
（一） 奧特曼模型對我國企業(yè)財務(wù)預(yù)警是有效的，財務(wù)失敗組的Z值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于1.81,但其標(biāo)準(zhǔn)值不適用于我國， 我們在應(yīng)用該模型時，需要做一些調(diào)整。


（二）企業(yè)財務(wù)預(yù)警離不開經(jīng)濟(jì)大環(huán)境分析，在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)的財務(wù)狀況表現(xiàn)也會有不同，經(jīng)濟(jì)環(huán)境好的時候，企業(yè)財務(wù)狀況也會較好，經(jīng)濟(jì)環(huán)境差的時候，整個股市上市公司的財務(wù)也會受到波及，結(jié)合經(jīng)濟(jì)環(huán)境才能準(zhǔn)確揭示企業(yè)的真正財務(wù)情況。


（三）企業(yè)財務(wù)預(yù)警與所處行業(yè)有關(guān)，行業(yè)特征不同，企業(yè)財務(wù)狀況表現(xiàn)出不同的特點：例如新興行業(yè)的風(fēng)險較大，因此成功企業(yè)表現(xiàn)出較高的Z值，而失敗企業(yè)表現(xiàn)出低于一般水平Z值；成熟的行業(yè)其成功企業(yè)Z值相比新興行業(yè)較低，而失敗企業(yè)的Z值高于新興行業(yè)企業(yè)。我國應(yīng)該建立起行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，以便企業(yè)財務(wù)預(yù)警分析有個科學(xué)的標(biāo)準(zhǔn)。


（四） 在分析一個企業(yè)的財務(wù)狀況時，一些非財務(wù)的因素也應(yīng)納入考慮范圍，例如企業(yè)有些什么新的投資項目，企業(yè)競爭背景，企業(yè)發(fā)展歷史和聲譽等等，因為這些因素都會對企業(yè)發(fā)展有重要的影響，為財務(wù)預(yù)警提供重要啟示。
（五） 除了企業(yè)本身，財務(wù)預(yù)警的正確與否也與市場的完善程度有關(guān)，由于我國市場經(jīng)濟(jì)不完善，導(dǎo)致企業(yè)本身管理不善，會計信息失真，股市規(guī)則與國際相比也不夠完善，因此我國企業(yè)的財務(wù)預(yù)警與國際股市Z值有所不同。因此我們還需要完善市場經(jīng)濟(jì)體制，并注意與國際的接軌。


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