財(cái)務(wù)模型(ppt)

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財(cái)務(wù)模型(ppt)
財(cái)務(wù)模型

I 為什么要制作財(cái)務(wù)模型和進(jìn)行公司估值?

為什么要制作財(cái)務(wù)模型和進(jìn)行公司估值-投資銀行角度?
財(cái)務(wù)模型和公司估值是投資銀行的重要方法,廣泛運(yùn)用于各種交易。
籌集資本(capital raising);
收購(gòu)合并(mergers & acquisitions);
公司重組(corporate restructuring);
出售資產(chǎn)或業(yè)務(wù)(divestiture)
公司估值有利于我們對(duì)公司或其業(yè)務(wù)的內(nèi)在價(jià)值(intrinsic value)進(jìn)行正確評(píng)價(jià),從而確立對(duì)各種交易進(jìn)行訂價(jià)的基礎(chǔ)。
同時(shí),公司估值是投資銀行勤勉盡責(zé)(due diligence)的重要部分,有利于問題出現(xiàn)時(shí)投資銀行的免責(zé)。
為什么要制作財(cái)務(wù)模型和進(jìn)行公司估值-投資管理角度?
對(duì)投資管理機(jī)構(gòu)而言,在財(cái)務(wù)模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行公司估值不僅是一種重要的研究方法,而且是從業(yè)人員的一種基本技能。它可以幫助我們:
將對(duì)行業(yè)和公司的認(rèn)識(shí)轉(zhuǎn)化為具體的投資建議
預(yù)測(cè)公司的策略及其實(shí)施對(duì)公司價(jià)值的影響
深入了解影響公司價(jià)值的各種變量之間的相互關(guān)系
判斷公司的資本性交易對(duì)其價(jià)值的影響
強(qiáng)調(diào)發(fā)展數(shù)量化的研究能力。采用該方法不僅可以促進(jìn)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的形成和發(fā)展,而且有助于公司成為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)游戲規(guī)則的制訂者。財(cái)務(wù)模型和對(duì)公司進(jìn)行估值不是我們工作的最終目標(biāo),是我們?yōu)閷?shí)現(xiàn)目標(biāo)(即提出投資建議)所需的重要工具。
II 財(cái)務(wù)報(bào)表的結(jié)構(gòu)和比較

財(cái)務(wù)報(bào)表的結(jié)構(gòu)和比較-利潤(rùn)表
下面是中國(guó)和國(guó)際的利潤(rùn)表的基本結(jié)構(gòu)。需要說明的是無論是中國(guó)格式中的其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)、投資收益、補(bǔ)貼收入、營(yíng)業(yè)外收入/成本財(cái)務(wù)還是國(guó)際格式中的其他收入要么與公司主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無關(guān)、要么數(shù)量較小,因此均不應(yīng)是投資分析的重點(diǎn)
財(cái)務(wù)報(bào)表的結(jié)構(gòu)和比較-資產(chǎn)負(fù)債表
下面是中國(guó)和國(guó)際的資產(chǎn)負(fù)債表的比較,兩者基本一致。可能的差別在于中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表中的項(xiàng)目較多而已。按會(huì)計(jì)的重要性原則,許多項(xiàng)目可以合并為其他。
財(cái)務(wù)報(bào)表的結(jié)構(gòu)和比較-現(xiàn)金流量表

三個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表間的關(guān)系I-從利潤(rùn)表看

三個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表間的關(guān)系II-從資產(chǎn)負(fù)債表看

三個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表間的關(guān)系III-從現(xiàn)金流量表看

三個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表的關(guān)系IV-現(xiàn)金流量圖
現(xiàn)金流量圖可進(jìn)一步說明了財(cái)務(wù)報(bào)表間的關(guān)系,而且清楚地表明了公司需要多少現(xiàn)金和公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生多少現(xiàn)金。在本例中,存貨包括折舊。
三個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表的關(guān)系V-如何從BS和IS導(dǎo)出SCF
利用公司兩個(gè)年度的資產(chǎn)負(fù)債表和一個(gè)年度的利潤(rùn)表可導(dǎo)出該公司當(dāng)年的間接法的現(xiàn)金流量表。在準(zhǔn)備財(cái)務(wù)模型時(shí),需要從公司的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表中推導(dǎo)出現(xiàn)金流量表,并將三個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表聯(lián)系起來。
基本的方法可用下列的公式表示。當(dāng)進(jìn)入財(cái)務(wù)模型部分時(shí),我們可以將詳細(xì)說明有關(guān)方法。
III 財(cái)務(wù)模型建立的準(zhǔn)備

財(cái)務(wù)模型概述
所謂財(cái)務(wù)模型是指,利用EXCEL將我們對(duì)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和資本結(jié)構(gòu)的各種假定通過各種會(huì)計(jì)關(guān)系轉(zhuǎn)化為對(duì)公司的三張財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)的一種方法。
基于財(cái)務(wù)模型,我們可以計(jì)算公司未來的各種現(xiàn)金流量(FCF、FCFE、AE等),并利用各種估值模型確定公司估值。
同時(shí),我們可以利用財(cái)務(wù)模型預(yù)測(cè)公司未來的流動(dòng)性比率、杠桿比率和覆蓋比率,從而對(duì)公司的資信評(píng)級(jí)和債券的訂價(jià)提供指導(dǎo)。

財(cái)務(wù)模型的結(jié)構(gòu)
通常,財(cái)務(wù)模型包括三個(gè)部分:
假設(shè):包括經(jīng)營(yíng)活動(dòng)假設(shè)、營(yíng)運(yùn)資金假設(shè)、資本性投資假設(shè)、資本結(jié)構(gòu)假設(shè)(如債務(wù)和股本)等。
預(yù)測(cè)的財(cái)務(wù)報(bào)表:包括利潤(rùn)表、資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表等。
預(yù)測(cè)的結(jié)果:包括FCF、FCFE和AE等。
財(cái)務(wù)模型通常包括輸入單元(單元中的數(shù)據(jù)是直接輸入的)和公式單元(單元中的數(shù)據(jù)是在其他單元基礎(chǔ)上計(jì)算得到的)。通常,將輸入單元中的數(shù)字變?yōu)樗{(lán)色以示區(qū)別。
好的財(cái)務(wù)模型?
好的財(cái)務(wù)模型應(yīng)當(dāng)具有下列特點(diǎn):
假設(shè)的完備性:反映影響公司價(jià)值/現(xiàn)金流量的主要驅(qū)動(dòng)力
模型的清晰度:易于他人理解和進(jìn)行說明
模型的靈活性:便于進(jìn)行敏感性分析和情景分析
EXCEL的計(jì)算和函數(shù)
由于財(cái)務(wù)模型的建立和后續(xù)分析通常需要很多計(jì)算和函數(shù)功能,在此先進(jìn)行簡(jiǎn)單演示:
加、減、乘、除
加總和平均:SUM,AVERAGE
最大、最小、均值、中位數(shù):MAX,MIN,MEAN,MEDIAN
不同工作表間數(shù)據(jù)的引用
冪和方根:POWER

EXCEL的計(jì)算和函數(shù)(續(xù))
由于財(cái)務(wù)模型的建立和后續(xù)分析通常需要很多計(jì)算和函數(shù)功能,在此先進(jìn)行簡(jiǎn)單演示:
二元變量敏感性分析:TABLE
條件:IF
循環(huán)計(jì)算的解決:工具>選項(xiàng)>重新計(jì)算>反復(fù)操作
審核功能(Auditing):幫助追蹤變量間的關(guān)系
方案(Scenario):幫助進(jìn)行情景分析
單元格的格式:



IV 建立步驟

財(cái)務(wù)模型建立步驟
建立財(cái)務(wù)模型通常遵循下列步驟。:

財(cái)務(wù)模型建立步驟(續(xù))
建立財(cái)務(wù)模型通常遵循下列步驟。:

循環(huán)計(jì)算的問題
財(cái)務(wù)模型包括獨(dú)立單元、循環(huán)單元和非獨(dú)立單元。
獨(dú)立單元包括EBIT;資本性投資和折舊/攤銷;營(yíng)運(yùn)資金。這些單元均是按相互獨(dú)立的假設(shè)確定的,互不影響。通常最先確定。
循環(huán)單元包括利息費(fèi)用和收入;債務(wù)和現(xiàn)金;現(xiàn)金流量。它們相互決定。
非獨(dú)立單元包括所得稅、稅后利潤(rùn)和凈資產(chǎn)。盡管它們不存在循環(huán)計(jì)算的問題,它們均依賴于上面兩種單元。
下面的兩種方法及其例子詳見EXCEL文件例子-9。
循環(huán)計(jì)算的解決方法1
通常,我們假定公司必須保持最低現(xiàn)金余額(Minimum Cash Balance);一旦公司在公司現(xiàn)金缺口/剩余,則通過增/減循環(huán)貸款(Revolver,短期貸款)來解決,從而使公司的現(xiàn)金最少保持在最低現(xiàn)金余額的水平上。

方法1舉例-例子

循環(huán)計(jì)算的解決方法2
同樣地,我們?nèi)匀患俣ū3肿畹同F(xiàn)金余額,并通過循環(huán)貸款來解決公司的現(xiàn)金缺口/剩余。方法2在表達(dá)上更為接近報(bào)表格式。

方法2舉例-例子

財(cái)務(wù)模型的正確性檢測(cè)

V 中國(guó)公司的財(cái)務(wù)模型

中國(guó)公司財(cái)務(wù)模型的幾個(gè)需注意的問題
公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)(中國(guó)的主營(yíng)業(yè)務(wù))是財(cái)務(wù)模型和公司估值的重點(diǎn)??紤]到中國(guó)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不規(guī)范,并且會(huì)計(jì)報(bào)表結(jié)構(gòu)有很多獨(dú)特的地方,建議根據(jù)重要性原則采用下列作法:
營(yíng)業(yè)稅金及附加:可利用與銷售收入的比例進(jìn)行預(yù)測(cè)
其他業(yè)務(wù)收入:通??杉僭O(shè)為0;如金額較大,應(yīng)需求單獨(dú)假定。估值時(shí),該項(xiàng)目計(jì)入現(xiàn)金流量
營(yíng)業(yè)外收入和支出:通??杉俣?;如金額較大,可設(shè)立單獨(dú)的假定以反映其對(duì)稅后利潤(rùn)的影響。估值時(shí),如金額較大,應(yīng)在現(xiàn)金流量中剔除
中國(guó)公司財(cái)務(wù)模型的幾個(gè)需注意的問題
實(shí)業(yè)投資損益:通常假定為0;如金額較大,可作單獨(dú)假設(shè),以確定對(duì)稅后利潤(rùn)的影響。估值時(shí),現(xiàn)金流量中應(yīng)扣除非現(xiàn)金部分
證券投資收益:可作單獨(dú)假定以反映對(duì)稅后利潤(rùn)的影響。估值時(shí),現(xiàn)金流量應(yīng)扣除其影響,并在貼現(xiàn)結(jié)果的基礎(chǔ)上加回證券投資的市價(jià)
其他應(yīng)收款/(其他應(yīng)付款)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)/(其他長(zhǎng)期負(fù)債):例子中將這些項(xiàng)目簡(jiǎn)單處理為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)項(xiàng)目,并計(jì)入經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量。但中國(guó)公司的上述項(xiàng)目可能主要為融資和投資活動(dòng)(如對(duì)大股東的貸款或?qū)ο聦俟镜耐顿Y),應(yīng)當(dāng)視其性質(zhì)分別對(duì)待
財(cái)務(wù)費(fèi)用:例子中的現(xiàn)金流量表未計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用。而中國(guó)的現(xiàn)金流量表將財(cái)務(wù)費(fèi)用計(jì)入經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量,再?gòu)娜谫Y活動(dòng)現(xiàn)金流量中扣除。建議按例子的方法制作模型作估值用,再調(diào)整為中國(guó)格式進(jìn)行實(shí)際比較

VI 模型假定的確定

模型假定確定的思路
模型假定的確定必須建立在對(duì)公司和行業(yè)分析的基礎(chǔ)上。
公司估值結(jié)果是否可靠取決于模型假定,因此有必要遵循一套可行的方法,而行業(yè)和公司分析提供了有效的分析框架
模型假定的確定需要大量各種主管判斷,因此公司估值在很大程度上是一門藝術(shù)
只要相信市場(chǎng)是有效的(反映行業(yè)和公司的各種信息),那么在占有充分信息的基礎(chǔ),應(yīng)當(dāng)相信自己的判斷
可以利用可比公司分析和可比交易分析對(duì)估值結(jié)果和模型假定進(jìn)行現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)

財(cái)務(wù)模型(ppt)
 

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