風(fēng)險(xiǎn)投資背景--美國(guó)研究與發(fā)展公司（ARD）(ppt)



導(dǎo) 論
一、風(fēng)險(xiǎn)投資理論

二、風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作管理

三、部分國(guó)家地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展現(xiàn)狀

四、我國(guó)上市公司從事風(fēng)險(xiǎn)投資簡(jiǎn)介


風(fēng)險(xiǎn)投資背景
十年前美國(guó)著名院校MBA的求職熱門(mén)在投資銀行和咨詢公司，而今更向往成為風(fēng)險(xiǎn)投資家。
美國(guó)是風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)源地，其根源可以追溯到20世紀(jì)20年代或30年代。當(dāng)時(shí)一些富有的家庭或個(gè)人投資者為一些新辦的公司提供創(chuàng)業(yè)資本，如東航、施樂(lè)復(fù)印機(jī)公司等。進(jìn)入40年代以后，隨著電子技術(shù)的迅速發(fā)展，日益增多的大企業(yè)開(kāi)始涉足開(kāi)拓性投資，從事與高科技相關(guān)的新產(chǎn)品的研制開(kāi)發(fā)。與此同時(shí)，一些金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始向這些研制新科技產(chǎn)品的企業(yè)提供資金，形成了最初的風(fēng)險(xiǎn)投資。1946年，世界上第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司--美國(guó)研究與發(fā)展公司（ARD）宣告成立，這是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展史上的一個(gè)里程碑，以此為標(biāo)志，真正意義上有組織的風(fēng)險(xiǎn)投資才揭開(kāi)了其發(fā)展的序幕。
美國(guó)研究與發(fā)展公司（ARD）
20世紀(jì)40年代美國(guó)許多新興企業(yè)由于規(guī)模小，產(chǎn)品和市場(chǎng)不成熟而無(wú)法通過(guò)正常的融資渠道如銀行、保險(xiǎn)公司、家族和企業(yè)進(jìn)行融資，發(fā)展受到極大的阻礙。
1946年，美國(guó)研究與發(fā)展公司（ARD）應(yīng)運(yùn)而生，其主要業(yè)務(wù)是向那些創(chuàng)業(yè)企業(yè)即新成立并處于快速增長(zhǎng)中的企業(yè)提供權(quán)益性融資。在ARD的歷史上最重大的事件是1957年對(duì)數(shù)字設(shè)備公司（DEC）的投資，這次投資大獲成功并永遠(yuǎn)地改變了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的未來(lái)。
DEC公司是由4個(gè)20多歲的麻省理工學(xué)院的畢業(yè)生創(chuàng)立的，他們有許多如何改進(jìn)計(jì)算機(jī)動(dòng)能的獨(dú)特想法，但苦于無(wú)錢(qián)投資將這些想法變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。ARD的進(jìn)入改變了這種狀況，它最初只對(duì)DEC公司投入不到7萬(wàn)美元，便已擁有其77％的股份，而到1971年，ARD所持有的DEC股份價(jià)值增加了5000多倍，達(dá)到3．55億美元。
美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展歷程
1、1946年，美國(guó)研究開(kāi)發(fā)公司成立（America Research and Development Corporation, ARD）。
2、50年代風(fēng)險(xiǎn)投資是零星的，未形成氣候。58年前蘇聯(lián)發(fā)射了第一顆人造衛(wèi)星刺激了美國(guó)人，美國(guó)“誓師”向風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)軍。
3、60年代迎來(lái)了第一次高潮（降低資本稅率）。
4、70年代末美國(guó)資本稅率一降再降至20%。
5、80年代開(kāi)始，風(fēng)險(xiǎn)投資席卷了美國(guó)。
6、90年代以來(lái)，迅速發(fā)展，方興未艾。

主要參考文獻(xiàn)
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其它來(lái)自網(wǎng)絡(luò)的最新資料（2000年）
一、風(fēng)險(xiǎn)投資理論
1、風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵
2、風(fēng)險(xiǎn)投資要素
3、風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作環(huán)境
4、風(fēng)險(xiǎn)投資流程

1、風(fēng)險(xiǎn)投資內(nèi)涵
1.1、什么是風(fēng)險(xiǎn)投資（venture capital）
風(fēng)險(xiǎn)投資，又稱創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital），是指向高風(fēng)險(xiǎn)、高成長(zhǎng)性的技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)提供股權(quán)資本，并為其提供經(jīng)營(yíng)管理和咨詢服務(wù)，以期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取中長(zhǎng)期資本增值收益的投資行為。
風(fēng)險(xiǎn)投資是一種典型的長(zhǎng)期權(quán)益性投資，其關(guān)注點(diǎn)并不是投資對(duì)象當(dāng)前的盈虧，而在于其發(fā)展前景和投資增值。在投入風(fēng)險(xiǎn)資本的同時(shí)也參與受資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，但其真正目的并不是要獲得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的所有權(quán)，而是通過(guò)資金和管理等方面的援助、使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)知識(shí)資產(chǎn)證券化，在獲得豐厚利潤(rùn)后退出。風(fēng)險(xiǎn)投資所追求的并不是一個(gè)成熟企業(yè)的成熟技術(shù)所帶來(lái)的常規(guī)利潤(rùn)，而是一個(gè)企業(yè)在技術(shù)被其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手模仿之前的高額壟斷利潤(rùn)。

風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)營(yíng)理念
在高風(fēng)險(xiǎn)中追求高回報(bào)，特別強(qiáng)調(diào)投資對(duì)象的高成長(zhǎng)性；其投資對(duì)象是那些不具備上市資格的處于起步和發(fā)展階段的企業(yè)，甚至是僅僅處在構(gòu)思之中的企業(yè)。由于高新技術(shù)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)相比更具高成長(zhǎng)性，所以風(fēng)險(xiǎn)投資往往把高新技術(shù)企業(yè)作為主要投資對(duì)象。在美國(guó)，70％以上的風(fēng)險(xiǎn)投資集中于高新技術(shù)領(lǐng)域。風(fēng)險(xiǎn)投資的特性決定了其可以成為培育高科技產(chǎn)業(yè)的重要手段，其功能是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)所不能替代的。正是從這個(gè)意義上說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的"催化劑"。
1.2、Venture Capital 的特征
主動(dòng)承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)：5%~20%成功、20%~30%完全失敗、60%受挫。區(qū)別venture capital與risk。
追逐高收益：平均回報(bào)率>30%，甚至 1000%。
操作性強(qiáng)：既投入又管理，權(quán)益資本投資，但不最終占有企業(yè)，也有別于傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)。
資金投入大且再循環(huán)：著眼于開(kāi)拓階段而較少于成熟階段，目的是贏利退出而非擁有企業(yè)，如：Apple、Intel、Federal Express等就是如此。


風(fēng)險(xiǎn)投資與傳統(tǒng)投資的區(qū)別
風(fēng)險(xiǎn)投資既是投融資過(guò)程又含經(jīng)營(yíng)管理
－有別于商業(yè)信貸：主要表現(xiàn)在投資對(duì)象、投資依據(jù)、投資方式、回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)不同。
－有別于股權(quán)投資：要求變現(xiàn)而不是長(zhǎng)期持有，集中于新產(chǎn)品研發(fā)與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。
－有別于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資：主要表現(xiàn)在“投資方向、承受風(fēng)險(xiǎn)獲得收益”等方面不同。
1.3、風(fēng)險(xiǎn)投資的五個(gè)階段
早期階段: (early stage)
(1)種子階段(Seed stage)：萌芽階段 (資金占10%)
(2)創(chuàng)業(yè)期投資(Star- upstage)：初創(chuàng)階段
后期階段 (later stage)
(3)擴(kuò)充期投資(Development stage)：擴(kuò)展階段
(4)成熟期投資(Mature stage)：起飛階段
(5)公開(kāi)上市：風(fēng)險(xiǎn)資本的退出階段


小資料
統(tǒng)計(jì)資料表明，美國(guó)早期的風(fēng)險(xiǎn)投資公司側(cè)重于投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展的早期階段；80年代以來(lái)則側(cè)重于后期階段，且更廣泛地運(yùn)用了各種金融交易工具、技術(shù)，這主要是因?yàn)楹笃谕顿Y回收較快，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，另有研究顯示，后期投資的IRR較早期投資的高。92年美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資總額為25億$，其中早期6.19億$占24.35%，后期19.23億$，占75.65%。
美國(guó)近年的分布：早期30%，后期70%。
企業(yè)生命周期與風(fēng)險(xiǎn)投資階段

第一階段：種子期(Seed)。在種子期，產(chǎn)品的發(fā)明者或創(chuàng)業(yè)者需要投入相當(dāng)?shù)馁Y金進(jìn)行開(kāi)發(fā)研究，以驗(yàn)證其創(chuàng)意的可行性。開(kāi)發(fā)研究是運(yùn)用基礎(chǔ)研究和應(yīng)用研究的成果，為開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、新工藝、新設(shè)備進(jìn)行研究工作，其成果是樣品、樣機(jī)，同時(shí)形成完整的工業(yè)生產(chǎn)方案。
第二階段：創(chuàng)立期(Startup)。一旦產(chǎn)品開(kāi)發(fā)成功，創(chuàng)業(yè)家為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，著手成立企業(yè)并進(jìn)行試生產(chǎn)。在這一階段，資金主要用于購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)設(shè)備，產(chǎn)品開(kāi)發(fā)以及銷(xiāo)售等。此一階段資金需求較巨，但由于企業(yè)并無(wú)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)記錄，企業(yè)從銀行獲得貸款的可能性非常小，大部分企業(yè)的失敗也在此一階段，因此，此階段投資的風(fēng)險(xiǎn)也是最高的。風(fēng)險(xiǎn)資本一般在這一階段開(kāi)始進(jìn)入。創(chuàng)業(yè)期的長(zhǎng)短因產(chǎn)業(yè)不同而有所差別，一般來(lái)講，創(chuàng)業(yè)期短至6個(gè)月；長(zhǎng)至四、五年不等。
企業(yè)生命周期與風(fēng)險(xiǎn)投資階段

第三階段：擴(kuò)展期(Expansion)。企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始逐漸有經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，為進(jìn)一步開(kāi)發(fā)產(chǎn)品和加強(qiáng)行銷(xiāo)能力，則需要更多的資金，但由于企業(yè)距離其股票上市還太早，若從金融機(jī)構(gòu)融資，則需創(chuàng)業(yè)家個(gè)人的保證以及擔(dān)保，因此上述管道籌集資金仍然非常困難，而風(fēng)險(xiǎn)資本的參與，正好可以彌補(bǔ)此一缺口。
第四階段：成熟期(Mezzanine)。指被投資企業(yè)即將要上市前的階段，這一階段不似早期階段對(duì)資金需求殷切，企業(yè)的主要目的是引進(jìn)一些在產(chǎn)業(yè)界較具影響力的股東，以提高企業(yè)的知名度。資金的作用主要是為了美化財(cái)務(wù)報(bào)表，為公開(kāi)上市作準(zhǔn)備。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資要素
2.1、風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)

2.2、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)

2.3、風(fēng)險(xiǎn)資本

2.4、風(fēng)險(xiǎn)投資公司
2.1、風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)
范圍： 朝陽(yáng)工業(yè)、知識(shí)密集、低耗高效
（1）生物技術(shù)（基因、細(xì)胞、酶和發(fā)酵工程），我國(guó)當(dāng)前的主題是：高產(chǎn)優(yōu)質(zhì)抗逆的動(dòng)植物新品種；新藥、疫苗和基因治療；蛋白質(zhì)工程。
（2）航天技術(shù)
（3）信息技術(shù)（信息工程和信息處理）
（4）激光技術(shù)
（5）自動(dòng)化技術(shù)
（6）能源技術(shù)
（7）新材料技術(shù)

2.2、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)
技術(shù)密集、人才密集、資金密集、經(jīng)營(yíng)管理高效的從事高新技術(shù)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的冒險(xiǎn)型企業(yè)
創(chuàng)新能力強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)大：美國(guó)3/4在4~5年內(nèi)破產(chǎn)
一旦成功、社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益驚人
知識(shí)密集、人才薈萃：美國(guó)硅谷有6000多名博士、15000多名各學(xué)科工程師
重視情報(bào)、應(yīng)變能力強(qiáng)：新技術(shù)90%來(lái)自情報(bào)
研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用高
2.3、風(fēng)險(xiǎn)資本：風(fēng)險(xiǎn)投資資金
（1）勇敢而有耐心的資本：有別于銀行貸款
（2）風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源：個(gè)人、機(jī)構(gòu)與外國(guó)投資者
（3）風(fēng)險(xiǎn)資本設(shè)立
私募：由風(fēng)險(xiǎn)投資公司發(fā)起（General partnership,出資1%），吸收金融機(jī)構(gòu)（Limited partnership,出資99%）。
公募：以基金方式向社會(huì)公眾發(fā)行而且可上市和自由轉(zhuǎn)讓，一般為封閉式。

風(fēng)險(xiǎn)融資方式
普通股：51%絕對(duì)控股，組合投資，高額
回報(bào)，常務(wù)董事；
優(yōu)先股：要求定期分紅、回購(gòu)、可轉(zhuǎn)換；
可轉(zhuǎn)換貸款：普通股（價(jià)格、利率、協(xié)議）
股票購(gòu)買(mǎi)權(quán)貸款：定期償還、可按原來(lái) 的
貸款定額購(gòu)買(mǎi)普通股。

風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道
通常有四種：
公開(kāi)上市（IPO）
被其他企業(yè)收購(gòu)或兼并
股本贖回或私人收購(gòu)
破產(chǎn)清算
前三種方式的實(shí)施都需以存在相應(yīng)的資本二級(jí)市場(chǎng)為前提
2.4、風(fēng)險(xiǎn)投資公司------類(lèi)型
私人風(fēng)險(xiǎn)投資公司：若干個(gè)人組成
小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司：美國(guó)政府特許（可借3倍）
大財(cái)團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)資本分公司和子公司
國(guó)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資公司：盛行歐洲
投資銀行：從傳統(tǒng)銀行中分離出來(lái)
風(fēng)險(xiǎn)投資合伙企業(yè)：
目前最普遍（不上市，有限合伙出資99%，普通合伙1%；稅后收益分配各80%和20%，前者才是真正的風(fēng)險(xiǎn)投資者?。?

有限合伙制
有限合伙制是風(fēng)險(xiǎn)投資基金的主流形式。在這種形式中，合伙人由有限合伙人和無(wú)限合伙人組成。有限合伙人主要包括保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、大公司和富有的個(gè)人，他們的投資占總投資的99％，但不直接經(jīng)營(yíng)和管理，對(duì)投資承擔(dān)有限責(zé)任；而無(wú)限合伙人為風(fēng)險(xiǎn)投資家，他們出資僅為總投資的1％，負(fù)責(zé)基金的實(shí)際運(yùn)作，對(duì)投資后果承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。在項(xiàng)目產(chǎn)生收益后，先歸還投資人的投資，超過(guò)基本收益的部分，無(wú)限合伙人可以分得30%。
有限合伙制的主要優(yōu)點(diǎn)在于：（1）結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，運(yùn)作高效；（2）基金本身不具有獨(dú)立的法人資格，保證了養(yǎng)老基金、大學(xué)和慈善機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者的免稅地位；（3）具有內(nèi)在的激勵(lì)機(jī)制，促使風(fēng)險(xiǎn)投資家勤奮工作，實(shí)現(xiàn)基金價(jià)值的最大化。

風(fēng)險(xiǎn)投資家的基本素質(zhì)
（1） 風(fēng)險(xiǎn)投資家一般具有科技工程等專業(yè)本科學(xué)位，經(jīng)過(guò)若干年的實(shí)際工作后，大多獲得知名院校的MBA學(xué)位。
（2）基于經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)、信息的冒險(xiǎn)。
（3）沒(méi)有依據(jù)的自信心是廉價(jià)的。
（4）考察投資對(duì)象時(shí)，首先看風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家有無(wú)開(kāi)拓精神，其次是考察風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)人的素質(zhì)和能力，再考察風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)技術(shù)開(kāi)發(fā)周期，最后預(yù)測(cè)可能帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益。
3、風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作環(huán)境
---------風(fēng)險(xiǎn)投資的外部環(huán)境
人才環(huán)境：提供智力支持。
社會(huì)環(huán)境：良好的社會(huì)政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境、開(kāi)放的社會(huì)、企業(yè)的決策與社會(huì)同步調(diào)。
政策環(huán)境：政府給予經(jīng)濟(jì)補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠（20%、5-10年免稅、補(bǔ)虧免稅50%）、政府信用擔(dān)保、政府采購(gòu)、政府直接投資、健全寬松的投資體制。
法律環(huán)境：公司法、投資基金法、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù) 法。
科技環(huán)境：風(fēng)險(xiǎn)投資的技術(shù)、項(xiàng)目供應(yīng)源。
資本市場(chǎng)：融資與退出的市場(chǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)投資是市場(chǎng)行為而非政府行為
政府規(guī)制型：建立市場(chǎng)、制定規(guī)則（英國(guó)、美國(guó)等）。
政策引導(dǎo)型：政府通過(guò)計(jì)劃和產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)（法國(guó)、德國(guó)等）。
政府主導(dǎo)型：除計(jì)劃和引導(dǎo)外，還指導(dǎo)貸款（日本、韓國(guó)和新加坡等）。
中國(guó)：政府行為色彩較重。
第二證券市場(chǎng)：有利于資本流動(dòng)化
（1）美國(guó)的Nasdaq：全美證券自營(yíng)商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)是高科技企業(yè)成長(zhǎng)的沃土，如：Microsoft、Intel、Dell、Yahoo!、Netscape、Sun等的成功。
市場(chǎng)分額：截止97年，美國(guó)96%互連網(wǎng)公司、92%軟件公司、82%計(jì)算機(jī)制造公司、81%電子通訊和生物技術(shù)公司在Nasdaq上市（占商業(yè)周刊最具成長(zhǎng)性公司的92%）。
市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與趨勢(shì)：在Nasdaq的五千多家公司中，電腦40%、電子通訊12%、生物醫(yī)藥7%；近5年上市的，科技37%、電子通訊14%、醫(yī)療13%、生物制藥12%，而金融機(jī)械制造為10%、3%。
（2）歐洲小盤(pán)股市場(chǎng)（始于95年）
Nouveau Marche：是巴黎交易所的全資子公司，96年3月20日開(kāi)市，后與布魯塞爾和阿姆斯特丹等城市的小盤(pán)股市場(chǎng)連接成Euro-NM市場(chǎng)（歐洲經(jīng)濟(jì)共同體），目的是成為全歐洲的市場(chǎng)。
Esdaq市場(chǎng)：12國(guó)家90金融機(jī)構(gòu)組成96/9/30開(kāi)市，到98/5/22有22家上市公司，總市值達(dá)12.3億歐元。其交易規(guī)則與交易系統(tǒng)是Nasdaq 的歐洲版。
AIM市場(chǎng)：英國(guó)的Alternative Investment Market，95年中期開(kāi)市，160多家、總市值逾35億歐元。
我國(guó)二板市場(chǎng)情況介紹
上交所二板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)（一板條件）：
實(shí)收資本不低于2000萬(wàn)元（5000萬(wàn)元）
有形資產(chǎn)凈值占總資產(chǎn)比>25% （35%）
最近2年（3年）連續(xù)獲利>6% (10%)
流動(dòng)股占實(shí)收資本比>20% (25%)
持有1000股以上股東不少于500人。
4、風(fēng)險(xiǎn)投資流程
風(fēng)險(xiǎn)投資流程

風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)
二 風(fēng)險(xiǎn)投資管理
一、風(fēng)險(xiǎn)投資公司資本運(yùn)作

二、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投融資運(yùn)作

三、投資風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)管理
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投融資運(yùn)作
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的直接運(yùn)作
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)順利運(yùn)作的關(guān)鍵
漂亮的商業(yè)計(jì)劃書(shū)
對(duì)風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)者的忠告


風(fēng)險(xiǎn)投資背景--美國(guó)研究與發(fā)展公司（ARD）(ppt)