創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)收購(gòu)與反收購(gòu)分析
|創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)收購(gòu)與反收購(gòu)分析 | | | |上市公司最吸引人之處就在于其再融資能力，能夠在流通市場(chǎng)中自| |由轉(zhuǎn)讓股權(quán)的優(yōu)勢(shì)使其能很容易地通過(guò)向原有股東配售新股或向新| |股東增發(fā)新股來(lái)募集到維持公司發(fā)展所需要的資金。所以無(wú)論是現(xiàn)| |有的主板市場(chǎng)還是即將推出的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，企業(yè)通過(guò)收購(gòu)上市公司| |股權(quán)來(lái)借殼上市的要求不會(huì)消失。但創(chuàng)業(yè)板在股權(quán)設(shè)置上與主板市| |場(chǎng)存在很大的不同，其中最為突出的是股權(quán)全部流通體制。 | |　　所以在新的情況下，企業(yè)通過(guò)收購(gòu)上市公司股權(quán)來(lái)借殼上市不| |能再沿用原來(lái)主板的方法，需要采取新的對(duì)策，并做好遇到新的阻| |力的準(zhǔn)備。 | |　　總的來(lái)說(shuō)，全流通市場(chǎng)企業(yè)并購(gòu)方式有如下幾種，各有利弊。| | | | | |　　二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)成本高 | | | |　　也稱為間接收購(gòu)或敵意收購(gòu)，是指企業(yè)通過(guò)交易所的證券交易| |系統(tǒng)購(gòu)買(mǎi)上市公司股票，直到取得上市公司控股權(quán)的收購(gòu)方式。 | |　　在上市公司股權(quán)全部流通的情況下，間接收購(gòu)是最直接，也是| |最常見(jiàn)的企業(yè)并購(gòu)方式。但這種市場(chǎng)化的收購(gòu)方式由于要面對(duì)眾多| |個(gè)性化的投資者，并購(gòu)的難度相當(dāng)大。一方面收購(gòu)造成原有股票的| |供求平衡被打破，股價(jià)上漲直接結(jié)果是企業(yè)并購(gòu)所需成本的增加。| |另一方面，要遵守相關(guān)的交易法規(guī)。我國(guó)的《證券法》第７９條第一| |款明確規(guī)定，通過(guò)證券交易所的證券交易，投資者持有一個(gè)上市公| |司已發(fā)行的股份的５％時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起三日內(nèi)，向證| |監(jiān)會(huì)、交易所作出書(shū)面報(bào)告，通知該上市公司，并予以公告；在上| |述規(guī)定的期限內(nèi)，不得再行買(mǎi)賣(mài)該上市公司的股票。每收購(gòu)５％的| |股權(quán)都要暫停收購(gòu)并向市場(chǎng)披露，而每次舉牌都會(huì)提高原股東的期| |望轉(zhuǎn)讓價(jià)格，還會(huì)引發(fā)市場(chǎng)投機(jī)者參與搶購(gòu)。其結(jié)果直接促使股價(jià)| |的飛漲，收購(gòu)者根本無(wú)法預(yù)算收購(gòu)一個(gè)上市公司所需要的資金成本| |，極有可能導(dǎo)致收購(gòu)的失敗。 | |　　因此，二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)方式一般在上市公司控股股東的持股比例| |很小的情況下才適用，只有當(dāng)企業(yè)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)股票達(dá)到需要| |披露的股權(quán)比例的時(shí)候，企業(yè)已經(jīng)獲得控股地位或者已經(jīng)距離控股| |地位不遠(yuǎn)，收購(gòu)才有望完成。 | | | |　　要約收購(gòu)具有可操作性 | | | |　　要約收購(gòu)是境外證券市場(chǎng)最主要的兼并收購(gòu)的形式，要約收購(gòu)| |最重要的特點(diǎn)是要約對(duì)象面向全體股東，從而為所有投資者提供了| |平等的售股機(jī)會(huì)，真正體現(xiàn)證券市場(chǎng)“三公”原則。我國(guó)證券法第四| |章中涉及要約收購(gòu)條款達(dá)１７條之多，充分反映了對(duì)這一收購(gòu)方式| |的重視。 | |　　但是，要約收購(gòu)的例子在我國(guó)證券市場(chǎng)中還是非常少見(jiàn)。典型| |案例有１９９４年的光大國(guó)際信托投資公司通過(guò)要約收購(gòu)，在ＳＡ| |ＴＱ系統(tǒng)成功獲得廣西玉林機(jī)器股份有限公司的控股權(quán)。最近披露| |的鄭百文的重組案中，雖然重組方案有關(guān)要求“全體股東向三聯(lián)集 | |團(tuán)過(guò)戶其所持股份５０％”，“不同意過(guò)戶的將由公司回購(gòu)”的條款 | |有剝奪了投資者在處置自己股票時(shí)的自主權(quán)的嫌疑，但從其性質(zhì)來(lái)| |看，也可視為對(duì)鄭百文全體股東發(fā)出的一種強(qiáng)制性收購(gòu)要約。 | |　　要約收購(gòu)由于避免了多次舉牌造成的股價(jià)波動(dòng)，在全流通市場(chǎng)| |中比直接通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)股權(quán)更具有可操作性。 | | | |　　協(xié)議收購(gòu)需突破法律障礙 | | | |　　協(xié)議收購(gòu)是我國(guó)目前證券市場(chǎng)普遍運(yùn)用的并購(gòu)方式。雖然其主| |要應(yīng)用于非流通股的轉(zhuǎn)讓，但我國(guó)《證券法》及相關(guān)法律對(duì)協(xié)議收購(gòu)| |的股權(quán)是流通股還是非流通股并無(wú)限定。法律沒(méi)有禁止的行為都是| |合法的行為，從這一點(diǎn)看，理論上可以認(rèn)為協(xié)議收購(gòu)適用于對(duì)上市| |公司流通股權(quán)的收購(gòu)。 | |　　協(xié)議收購(gòu)可以由收購(gòu)方與部分股東簽訂超過(guò)５％的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)| |議后，再將其協(xié)議報(bào)告證監(jiān)會(huì)、交易所并公告，避免了多次舉牌造| |成的股價(jià)波動(dòng)，有利于收購(gòu)方的操作。但私下操作的形式也極有可| |能侵犯了其他股東以同樣條件轉(zhuǎn)讓股權(quán)的權(quán)利，因而從某種程度上| |違反了公平性原則。協(xié)議收購(gòu)在全流通股權(quán)的創(chuàng)業(yè)板中應(yīng)用仍有一| |些障礙需要突破。 | | | |　　其他收購(gòu)方式亦可借鑒 | | | |　　除了以上常用的幾種方式可以用于收購(gòu)全流通股權(quán)上市公司外| |，企業(yè)還可以采用一些其他方法來(lái)參與創(chuàng)業(yè)板的并購(gòu)。如委托書(shū)收| |購(gòu)、吸收（或控股）上市公司的母公司、股權(quán)置換收購(gòu)（兼并）等| |。 | |　　委托書(shū)收購(gòu)自以勝利股份的股權(quán)之爭(zhēng)后，已為投資者所了解。| |企業(yè)持有的股權(quán)雖然不足以成為上市公司的控股股東，但可以通過(guò)| |向其他投資者征求投票權(quán)委托書(shū)來(lái)獲得足夠的股東大會(huì)表決權(quán)，并| |進(jìn)一步選出收購(gòu)方具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的董事會(huì)，從而控制上市公司的方| |式就是委托書(shū)收購(gòu)。這種不以實(shí)質(zhì)控股權(quán)占有為基礎(chǔ)的收購(gòu)相對(duì)股| |權(quán)收購(gòu)可以極大地節(jié)約收購(gòu)成本，在全流通股權(quán)市場(chǎng)中也能避免股| |價(jià)的波動(dòng)。但是，理想的運(yùn)做并不一定帶來(lái)成功的結(jié)果，過(guò)去的“ | |君萬(wàn)之爭(zhēng)”和現(xiàn)在的“通勝之爭(zhēng)”，都沒(méi)有成功地通過(guò)委托書(shū)收購(gòu)入 | |主上市公司，表明這種收購(gòu)方式并不如收購(gòu)要約或協(xié)議轉(zhuǎn)讓在轉(zhuǎn)移| |控制權(quán)方面來(lái)得有效。即使委托書(shū)收購(gòu)獲得了成功，新控股股東的| |地位也是極不穩(wěn)的。在一次股東大會(huì)成功行使完表決權(quán)后，下次若| |不能繼續(xù)獲得相應(yīng)股權(quán)的支持，收購(gòu)方有可能馬上失去對(duì)上市公司| |的控制。因此這種收購(gòu)一般只發(fā)生在大股東之間對(duì)不同方案爭(zhēng)議的| |解決上，而非長(zhǎng)治久安之計(jì)。 | |　　收購(gòu)全流通上市公司控股股權(quán)不可測(cè)因素較多，難度較大。如| |果上市公司的母公司不是全流通上市公司，控股甚至是吸收合并上| |市公司控股股東，也同樣可以實(shí)現(xiàn)借殼上市的目的。這種以收購(gòu)法| |人實(shí)體來(lái)實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司并購(gòu)極具意義，避| |開(kāi)二級(jí)市場(chǎng)使到大宗流通股的轉(zhuǎn)讓時(shí)對(duì)市場(chǎng)股價(jià)的沖擊大為減少，| |不但增加了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)并購(gòu)的可操作性，同時(shí)也有利于維護(hù)證券市| |場(chǎng)的穩(wěn)定。 | |　　全流通股權(quán)上市公司的企業(yè)并購(gòu)方式雖然很多，但以收購(gòu)方的| |角度來(lái)說(shuō)不外乎要求在法律允許的條件下，以最小的成本完成收購(gòu)| |。這就需要按實(shí)際情況來(lái)選擇最有利的企業(yè)并購(gòu)方式。 | | | |證券時(shí)報(bào) | | |
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