長期融資決策分析(ppt)

  文件類別:市場分析

  文件格式:文件格式

  文件大?。?3K

  下載次數(shù):226

  所需積分:10點

  解壓密碼:qg68.cn

  下載地址:[下載地址]

清華大學(xué)卓越生產(chǎn)運營總監(jiān)高級研修班

綜合能力考核表詳細內(nèi)容

長期融資決策分析(ppt)
長期融資決策分析
第一節(jié) 長期融資來源
第二節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論與實務(wù)
融資方式選擇
直接融資:向投資者出售證券
股票
債券
發(fā)行方式
公開認購
私募
間接融資:通過金融中介融資
問題
財務(wù)經(jīng)理擁有公司未來現(xiàn)金流的所有權(quán),如何設(shè)計和包裝融資工具(證券)
吸引潛在的客戶(債權(quán)人和股東)
滿足公司的資金需求
控制變量
投資者對未來現(xiàn)金流的所有權(quán)
投資者參與公司決策的權(quán)利
投資者對公司清償時的資產(chǎn)請求權(quán)
問題:資本市場的作用何在?
D. 亨伍德,《華爾街——如何運作及為誰運作》,經(jīng)濟科學(xué)出版社,2000年7月
股市未必是企業(yè)融資的場所
52-97年間美國企業(yè)92%的資金來自內(nèi)部,外部融資只有8%
1901至1997年新發(fā)行股票總額僅占非金融企業(yè)融資的4%,其中1901至1929為11%,1946至1979為5%,1980至1997為-11%
50年代至70年代中期,分紅占稅后利潤44%,90至97年占60%
真正的目的
公司大量舉債,主在用于股票回購和兼并。80年至97年間購并金額為3萬億美元,是公司此期間總支出的38%
目的在于吃掉別人,或防止被別人吃掉
根本不是企業(yè)求助于華爾街的投資,而是非金融企業(yè)的錢一直充斥著華爾街
股票是為了所有權(quán)的分配與重組
資本市場不能替代良好的管理
19世紀(jì)末和20世紀(jì)初,倫敦是世界上最大最完善的資本市場,但卻被德國和美國利用來籌集資金
因為英國公司組織制度遠遠落后于美國公司和德國公司
“深入發(fā)展的資本市場不能完全取代良好的經(jīng)營管理,前者的存在不能保證后者的發(fā)展
中國資本市場的功能定義是國企脫貧解困服務(wù),即過分強調(diào)融資功能
第一節(jié) 長期融資來源
一、普通股融資
二、優(yōu)先股融資
三、債券融資
四、租賃融資
五、項目融資
一、普通股融資
1、普通股基本特征
優(yōu)點:股利非限定支付;
永續(xù)資本;舉債基礎(chǔ)
缺點:成本高(包括發(fā)行成本)
控制權(quán)分散;盈利稀釋
結(jié)論:財務(wù)風(fēng)險小,成本高
2、庫藏股
用于股票期權(quán)、可轉(zhuǎn)債或股票兼并
作為現(xiàn)金股利替代形式
增加杠桿(提高EPS)
提高企業(yè)股票市場價值的手段:企業(yè)價值低估的信號
二、優(yōu)先股融資
1、優(yōu)先股概述
混合證券(Hybrid financing)
權(quán)益特征:股利非限定支付;舉債基礎(chǔ);永續(xù)資本
債務(wù)特征:優(yōu)先求償和分配;固定股利率;無投票權(quán);
其他特征:強制性贖回條款;可轉(zhuǎn)換條款
融資特點
有利:
財務(wù)風(fēng)險??;避免稀釋;
避免控制權(quán)分散;
擴大舉債能力;稅收的好處(機構(gòu)投資者70%的股利免稅)
不利: 成本高(稅后)
2、融資策略
可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股——期待今后轉(zhuǎn)換,避免高成本
公共事業(yè)公司:提高權(quán)益比(負債能力),同時又控制公司
資產(chǎn)重組的工具:債轉(zhuǎn)優(yōu)先股
三、債券融資
1、基本特征
面值、息票利率、期限
償債基金(Sinking Fund)
保護性條款
贖回條款(Call Provision)
賣回條款(Put Provision)

2、債券類型
抵押(有擔(dān)保)債券
信用債券(Debenture)
票據(jù)(notes)——10年期以下的無擔(dān)保債券
垃圾債券:高風(fēng)險與高收益
可轉(zhuǎn)換債券
3、融資分析
融資特點:
稅后成本;財務(wù)杠桿;經(jīng)營約束;風(fēng)險大
債券評級:影響來源;影響成本
發(fā)行時機的選擇
債券替代
動機
利用利率下降減少負債成本
廢除限制性債券條款
延長未償還債券的期限
4、可轉(zhuǎn)換債券CB
發(fā)行目的——延遲的權(quán)益資本
以低利率融資,高于現(xiàn)行市價轉(zhuǎn)換
融資要點
轉(zhuǎn)換價格的確定
發(fā)行時機與期限
制訂轉(zhuǎn)換政策(強制轉(zhuǎn)換)

債務(wù)與權(quán)益的比較
固定索取權(quán)
可抵減所得稅
在財務(wù)困難時有較高優(yōu)先權(quán)
固定期限
無管理控制權(quán)
剩余索取權(quán)
無稅收減免
在財務(wù)困難時優(yōu)先權(quán)最低
無到期日
有管理控制權(quán)
四、租賃融資
1、租賃的概念
資產(chǎn)融資法:以某特定資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流來提供資金報酬
租賃(Lease):承租人(lessee)以定期支付租賃金為代價,從出租人(lesser)處取得資產(chǎn)的使用權(quán)
營業(yè)(經(jīng)營)租賃
Operating lease---純租賃
期限短
租賃期相對于壽命期
租賃金相對于資金成本
合同靈活
出租人承擔(dān)風(fēng)險及維修
設(shè)備通用性強
融資(財務(wù))租賃
Financial lease---直接租賃
時間長
合同嚴格
承租人承擔(dān)風(fēng)險和維修保養(yǎng)
設(shè)備專用,由承租人選擇
融資租賃的派生形式
第三方(杠桿)租賃
大型設(shè)備租賃,由第三方提供60-80%資金;
售后租回(sale & lease back)
保留使用權(quán),出讓所有權(quán),換回資金
2、租賃融資的特點
經(jīng)營租賃:
不享受資產(chǎn)所有權(quán)好處(折舊、投資減稅和放棄殘值)
迅速,提供便利;表外融資,可保留進一步融資能力;限制較少;轉(zhuǎn)移陳舊風(fēng)險; 節(jié)約交易成本
融資租賃的特點
提供靈活性,保留周轉(zhuǎn)資金;限制小、對中小企業(yè)有利;規(guī)避限制性債務(wù)契約
成本高
五、項目融資
1、基本概念
以單個項目為基礎(chǔ)進行融資,與公司整體脫離
具體作法
成立項目公司,股東權(quán)益占項目資金25%左右,其余由貸款解決
貸款的擔(dān)保是項目本身在未來所創(chuàng)造的收益,加上有關(guān)參與方的分擔(dān)
項目成功,貸款方正常收回本息;項目發(fā)生各種意外,貸款方可以從風(fēng)險分擔(dān)中爭取補償
2、項目融資的條件
項目資產(chǎn)可作為獨立經(jīng)濟單位而存在
該項目的經(jīng)濟前景,加上發(fā)起人或第三方(如政府或購買合同)的承諾,可以保證項目能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流,在扣除成本外,足以支付債務(wù)。
3、 項目融資的特點
風(fēng)險分擔(dān)——發(fā)起人通過合伙人(如供貨人、購買人)分擔(dān)風(fēng)險
購買合同、產(chǎn)量合同或加工合同
現(xiàn)金短缺協(xié)議
支持函
擴大負債能力——以項目為基礎(chǔ)融資,通過風(fēng)險轉(zhuǎn)移,實現(xiàn)更高的杠桿度
較低的融資成本——利用購買人的信用,而不是發(fā)起人的信用
缺點——交易成本高
BOT(built–operate-transfer)
項目融資的一種形式。政府將擬建的基礎(chǔ)設(shè)施項目交給私人或外國企業(yè)建設(shè)與經(jīng)營,相當(dāng)時期后再移交政府
TOT(轉(zhuǎn)讓——經(jīng)營——轉(zhuǎn)讓)即先出讓已建成的項目,由外方經(jīng)營若干年后,再交還中方
第二節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論與實務(wù)
一、資本結(jié)構(gòu)理論
二、融資決策的原則和影響因素
三、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的決策
四、融資工具的創(chuàng)新
一、資本結(jié)構(gòu)理論
資本結(jié)構(gòu):以債務(wù)、優(yōu)先股和普通股權(quán)益為代表的永久性長期融資方式的組合比例
資本結(jié)構(gòu)理論——園餅?zāi)P停╬ie or pizza model)
切餅的方法不同會影響其效用嗎
資本結(jié)構(gòu)的選擇會影響企業(yè)的價值嗎
Miller & Modigliani(MM)
1、傳統(tǒng)理論——無關(guān)論
WACC是債務(wù)稅后成本與權(quán)益成本的加權(quán)平均
債務(wù)稅后成本低于權(quán)益成本
使用更多相對“便宜”的債務(wù)資本的好處,被權(quán)益資本成本的增加所抵消
財務(wù)杠桿變化,財務(wù)風(fēng)險加大,故權(quán)益資本成本隨負債的增加而增加,但負債比率不斷增加,導(dǎo)致權(quán)重相應(yīng)增加,因此,WACC不變
結(jié)論:公司的價值僅取決于它未來創(chuàng)造的現(xiàn)金流大小,與它們是如何分配是無關(guān)的
2、MM定理
定理一:在無所得稅時公司價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)
定理二:如果存在公司所得稅,則最大負債可實現(xiàn)最大價值
原因:稅盾tD
VL= Vu + tD
D為債務(wù)數(shù)量
3、相關(guān)論
財務(wù)杠桿增加,WACC先減少;后增加
存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),使公司價值達到最大
分餅派與增餅派之爭
融資順位理論
Pecking Order Theory(啄食順序理論)
最優(yōu)融資選擇順序:
先內(nèi)部融資,后外部融資
在外部融資時,依次選擇
債務(wù)融資、優(yōu)先股、混合型證券
股權(quán)融資
不同國家非金融公司融資結(jié)構(gòu)(84-91)
解釋
融資決策傳遞重要信息:發(fā)行債券相對于發(fā)行股票是好消息
回避監(jiān)管的考慮:內(nèi)部融資避免外部審查;舉債也減少外部干涉
外部籌資費用較高
問題:中國上市公司的選擇相反?
3、權(quán)衡理論(成本與稅盾權(quán)衡)
負債附加成本=股東與債權(quán)人的代理成本+財務(wù)拮據(jù)成本
負債的其他好處(除稅盾)
有利于減少所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離產(chǎn)生的代理成本
權(quán)益融資代理成本
自由現(xiàn)金流的減少
股份相對額的增加
有利于保持對企業(yè)的控制
有利于解決外部投資者信息不對稱問題

代理成本:股東與債權(quán)人
風(fēng)險轉(zhuǎn)移導(dǎo)致過度投資
舉新債時損害老債權(quán)人利益
代理成本表現(xiàn)為直接成本
債權(quán)人要求更高的利率
限制性條款導(dǎo)致監(jiān)督成本與財務(wù)靈活性的喪失
財務(wù)拮據(jù)成本
直接成本
破產(chǎn)訴訟
管理費用
間接成本
消費者減少購買產(chǎn)品或服務(wù)
供應(yīng)商提出更嚴格條件,導(dǎo)致營運資本增加
新項目融資遇到阻礙不得不放棄
財務(wù)拮據(jù)間接成本高的公司
壽命較長、要求提供部件替換及相關(guān)服務(wù)的公司
產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量十分重要、但事先難以判定的公司
產(chǎn)品對顧客的價值取決于提供相關(guān)服務(wù)和配套產(chǎn)品的公司
產(chǎn)品出售后需要制造商持續(xù)服務(wù)和支持的公司
過度負債的其他可能壞處
影響股利支付的穩(wěn)定性
損失財務(wù)靈活性(financial slack)
影響企業(yè)信用評級(credit rating)
引起股東與債權(quán)人之間的利益紛爭
負債融資代理成本
限制企業(yè)充分利用稅盾
負債的利弊總結(jié)
稅收優(yōu)惠:tD
稅率越高,優(yōu)惠越大
增加對管理者的約束,即減少權(quán)益融資代理成本
管理者與股東沖突越大,好處越大
保留控制權(quán)
財務(wù)拮據(jù)成本
經(jīng)營風(fēng)險越大,成本越高
負債融資代理成本(債權(quán)人與股東),沖突越大,成本越高
靈活性損失
將來資金需求越不確定,損失越大
最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)
成本特征:隨負債率增加呈非線性變化
收益特征:隨負債率增加呈線性變化
結(jié)論:最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是稅盾收益和兩類成本的權(quán)衡
VL= Vu + tD - C


二、融資決策的基本原則和影響因素
問題:如何選擇合適的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)


1、融資能力問題
調(diào)動資金能力是盈科與新加坡電信收購香港電訊之爭成敗的關(guān)鍵之一。
新加坡電信為亞洲最有效率的國有公司,政府控股75%。
盈科48小時之內(nèi)籌得銀行貸款130億美元,另有40至50億美元的計劃可安排(中銀包銷40億美元);5分鐘內(nèi)完成配股10億美元。
原因:高科技+精英+高財技
貸款協(xié)議——承諾,銀行穩(wěn)得承諾費
影響企業(yè)融資能力的因素
進入某種融資渠道或選擇融資方式的能力
實現(xiàn)所需融資規(guī)模的能力
控制融資成本的能力
控制融資風(fēng)險的能力
掌握融資時機的能力
再融資(保持進一步融資)的能力
2、影響融資決策的因素
融資機制
行業(yè)特征
信用評級
財務(wù)狀況
投資決策

1)融資機制
市場導(dǎo)向型──直接融資
美國、英國
銀行導(dǎo)向型──間接融資
日本、德國
直接影響資金的可獲得性
直接融資與間接融資比重
2)行業(yè)特征
經(jīng)營風(fēng)險:收益和現(xiàn)金流波動大的公司使用負債相對較少(拮據(jù)成本)
資產(chǎn)抵償債務(wù)的能力:拆分和出售的難易程度
負債以外項目避稅的可能性
產(chǎn)品特征:要求長期服務(wù)和支持的公司負債低
3)信用等級
信用等級目標(biāo)
信用等級可能的變化
未來發(fā)生財務(wù)危機可能性
未來融資的方式
4)企業(yè)財務(wù)狀況
債務(wù)清償能力
充分利用稅盾的能力
資產(chǎn)性質(zhì)(可供抵押)
成長性(速度和穩(wěn)定性)
財務(wù)靈活性
5)投資決策
與融資決策的相關(guān)性
風(fēng)險相關(guān)
Merck財務(wù)部門有500多人,藥品開發(fā)中10000種化合物只有1種可制成藥品,推向市場平均要3.59億美元和10年,70%不能帶來回報
成本相關(guān)
對治理結(jié)構(gòu)的作用
6)其他因素
決策者風(fēng)險態(tài)度
股利政策
時機:資本市場條件
股票發(fā)行量對股市行情敏感
長期利率上升時多舉短期債務(wù)
發(fā)行成本
稅收因素
代理成本與激勵
財務(wù)信號作用
決定負債水平時重要原則排序
FRICTO
F(Flexibility):財務(wù)靈活性
R(Risk):財務(wù)杠桿的負面影響
I(Income):對ROE和EPS的影響
C(Control):對治理結(jié)構(gòu)的影響
T(Timing):
O(other):
三、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的決策
1、負債率過低時的決策
提高負債率的決策因素
最優(yōu)負債率估算的可信度
同類公司的可比性
融資緩沖(financing slack)需求
被收購的可能性:舉債能力是成為收購目標(biāo)的因素之一
迅速或逐漸提高負債率
增加負債率的決策
公司是否為收購目標(biāo)
是——迅速提高負債率
債務(wù)與股權(quán)互換;舉債回購股份
否——公司是否有好的項目
是——用債務(wù)來承接項目
否——股東是否喜歡現(xiàn)金股利
是——支付現(xiàn)金股利
否——回購股票
2、負債率過高時的決策
決策時應(yīng)考慮的因素
最優(yōu)負債率估算的可信度
違約風(fēng)險及破產(chǎn)可能性
迅速降低負債率的迫切性

減少負債率的決策
公司是否處于破產(chǎn)威脅之下
是——迅速減少負債
股權(quán)與債務(wù)互換;出售資產(chǎn),用現(xiàn)金償債;與債權(quán)人重新談判
否——公司是否有好項目
是——用增發(fā)新股和留存收益承接項目
否——用留存收益償債;減少股利;增發(fā)新股償債
四、融資工具的創(chuàng)新
1、融資創(chuàng)新的價值來源
降低風(fēng)險,從而降低必要報酬率
使承銷費和其他費用支出所占比例下降,如可展期票據(jù)(extendible notes)
與特定證券相關(guān)的代理人成本降低,如利率重定票據(jù)(Interest rate reset notes)
證券持有人相關(guān)的稅賦減少,即在不增加公司所得稅的前提下,降低投資者的稅收負擔(dān)
2、牛熊債券
牛、熊債券各7.5億HK$,面值1萬
息票利率分別為4%和10%,期限4年半
基準(zhǔn)股指為恒生指數(shù)3300點
到期日恒指高(低)出基準(zhǔn)點一點
牛券面值升(跌)7.5HK$
熊券面值跌(升)7.5HK$
面值變動區(qū)間:[0,2萬]
問題:下金蛋的雞咋就沒人喂
3-甲基吡啶國際年需求3.5萬噸,生產(chǎn)量僅2.5萬噸;國內(nèi)需求5000噸,生產(chǎn)量1280噸,其中河南臺前縣香精香料廠1200噸
該廠5臺設(shè)備開工2臺,由于缺乏流動資金,時開時停,4個月只開3個月, 1天賺1萬元。滿負荷年利潤1600萬元
中小企業(yè)融資難,“忍饑挨餓”

長期融資決策分析(ppt)
 

[下載聲明]
1.本站的所有資料均為資料作者提供和網(wǎng)友推薦收集整理而來,僅供學(xué)習(xí)和研究交流使用。如有侵犯到您版權(quán)的,請來電指出,本站將立即改正。電話:010-82593357。
2、訪問管理資源網(wǎng)的用戶必須明白,本站對提供下載的學(xué)習(xí)資料等不擁有任何權(quán)利,版權(quán)歸該下載資源的合法擁有者所有。
3、本站保證站內(nèi)提供的所有可下載資源都是按“原樣”提供,本站未做過任何改動;但本網(wǎng)站不保證本站提供的下載資源的準(zhǔn)確性、安全性和完整性;同時本網(wǎng)站也不承擔(dān)用戶因使用這些下載資源對自己和他人造成任何形式的損失或傷害。
4、未經(jīng)本網(wǎng)站的明確許可,任何人不得大量鏈接本站下載資源;不得復(fù)制或仿造本網(wǎng)站。本網(wǎng)站對其自行開發(fā)的或和他人共同開發(fā)的所有內(nèi)容、技術(shù)手段和服務(wù)擁有全部知識產(chǎn)權(quán),任何人不得侵害或破壞,也不得擅自使用。

 我要上傳資料,請點我!
COPYRIGT @ 2001-2018 HTTP://m.musicmediasoft.com INC. ALL RIGHTS RESERVED. 管理資源網(wǎng) 版權(quán)所有