中國經(jīng)濟硬著陸成定局
今年年初，中國加大宏觀調(diào)控力度，對過熱的經(jīng)濟進行降溫；最近，中國央行又提高人民幣利率，以期實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)好。以上措施，皆被認(rèn)為是中央為避免出現(xiàn)經(jīng)濟硬著陸而下的猛藥。對於中國能否實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸，業(yè)界雖說法不一，但基調(diào)一致悲觀。

在匯豐銀行第14屆總行年會開幕式上，國家外匯管理局副局長魏本華宣布人民幣資本專案下已經(jīng)實現(xiàn)了部分可兌換。他說：“要實現(xiàn)資本專案可兌換，在順序方面應(yīng)是先放松流入，後放松流出；先放開長期資本流動，後放開短期資本流動；先放開對金融機構(gòu)的管制，後放開對非金融機構(gòu)和居民個人的管制；先放開有真實背景的交易，後放開無真實背景的交易。”
對放松跨境資本流入中國，為何有如此高的期望呢？中國的決策者發(fā)現(xiàn)，大量的資金流入導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)泡沫，而且實際情況比我們看到的更嚴(yán)重。這個結(jié)論從中央政府“兩手抓”（一手宏觀調(diào)控，一手提高人民幣利率）的高調(diào)姿態(tài)就可以得出。他們深知，一旦中國經(jīng)濟放緩，社會將更加不穩(wěn)定，屆時局面將如脫野馬一樣不受控制。
近年來全球發(fā)生過幾次較大的經(jīng)濟危機，包括1992年日本的房地產(chǎn)泡沫破裂，1997年東南亞經(jīng)濟危機及2000年科網(wǎng)股崩盤。雖說導(dǎo)致上述經(jīng)濟危機的經(jīng)濟活動各有不同，但它們還是有一點共性：人為的低息和價格上揚引發(fā)的資本大規(guī)模流動。當(dāng)納斯達(dá)克科網(wǎng)股泡沫破裂以後，美聯(lián)儲把基金利率調(diào)低至1%，以避免出現(xiàn)經(jīng)濟通縮，從而造成了全球性經(jīng)濟泡沫；而中國的經(jīng)濟泡沫只是其中一部分。
低息促使企業(yè)家發(fā)展新專案，因為他們認(rèn)為目前資源豐富，未來需求強勁。如此必然導(dǎo)致投資過度、產(chǎn)能冗馀、能源爭奪激烈，從而激起價格上漲。9月份中國居民消費價格上漲5.2%糧價上漲31.7%。
在中國，人們看不到有效的市場機制，理性的消費者，正常的經(jīng)濟走勢曲線，有的是數(shù)不盡的投機者。而造成投機猖獗的主要原因之一是低息，中國的央行和美聯(lián)儲自然脫不了干系。
奧地利學(xué)派的經(jīng)濟學(xué)家米塞斯（Ludwig von
Mises，1881-1973）認(rèn)為，貨幣和信用擴張會扭曲市場利率，發(fā)出錯誤的價格和利潤信號，進而導(dǎo)致資源向錯誤方向流動，資本配置失當(dāng)，儲蓄與投資失衡。
摩根斯坦利亞太區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家謝國忠如此認(rèn)為：·在美聯(lián)儲2001年將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至1%後，投機性質(zhì)的資金大量涌入中國。充裕的資金掀起了一場投資熱潮，使得中國的通貨膨脹進一步惡化。中國的實際利率長期出現(xiàn)負(fù)值，則更是推動了投機資本流向中國，造成泡沫。
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2004年第一季度，美國家庭財富的凈值從2000年的42.3萬億增至45.2萬億美元，其中房地產(chǎn)部分從12.5萬億漲至16.6萬億。2000年至2003年，房屋價格增長31%，而上個三年增長率僅為13%。若沒有房地產(chǎn)板塊的貢獻，美國家庭財富也不會如此增值。
·由於投資過熱，中國市場的回報率降低。流入的資金和出口利潤沒有再轉(zhuǎn)為投資。
·房地產(chǎn)價格飆升，人們希望通過投資獲得較高回報，引發(fā)投資熱潮。
·去年投資零售業(yè)收入增長30%，和投資增幅不相上下；今年（目前為止）零售業(yè)銷售收入增長44%。由此看來，當(dāng)前投資熱潮產(chǎn)生的主要動機并不是為滿足消費需求。

·在這場投資熱潮中，材料、金融和房地產(chǎn)市場都賺了個盆滿缽滿。而前兩者的利潤完全依賴於房地產(chǎn)市場的強勢需求。所以，需求越多，房產(chǎn)價格越高，這三個市場收益越豐。

·在建的房產(chǎn)總面積將達(dá)到14.6億平方米，年底有望達(dá)到國內(nèi)生產(chǎn)總值的30%。各種資料顯示，房產(chǎn)市場擴張過快。
·房地產(chǎn)占了固定投資的三分之一強，是2002年積累至今的苦果。將來的調(diào)整必然伴隨著陣痛。
雖然中國聲稱自己實行自由的市場經(jīng)濟，但實際上中央計劃依然控制了50-70%的經(jīng)濟活動。計劃經(jīng)濟體制漏洞百出，成了經(jīng)濟發(fā)展的瓶頸：體制僵化；大量外來資金難以靈活有效地吸收；而這勢必成為腐敗的孳生地。
Barry Naughton教授是美國加州大學(xué)圣迭哥分校的中國經(jīng)濟問題專家。美《外交政策》（Foreign
Policy）雜志刊登了他寫給中國國家總理溫
家寶的公開信。他說：“中國的每項投資都需得到政府批準(zhǔn)。政治的影響力不可避免，而賄賂也就無處不在。經(jīng)濟過熱造成能源短缺，不少城市拉閘限電。房地產(chǎn)不斷吸收投資，發(fā)展商不停征地建樓，而樓盤的空置率據(jù)高不下；一些重工業(yè)重復(fù)投資導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，國家的經(jīng)濟受此影響，短期難以恢復(fù)。金融丑聞接二連三地發(fā)生，大大刺激投資者的投資信心；一些投資項目因此泡湯。”
經(jīng)濟學(xué)家吉姆·格朗特（Jim Grant）在其Money of the
Mind一書中說：“借貸與風(fēng)險密不可分。每一筆借貸款，無論任何降低風(fēng)險，仍然是投機。而中國的借貸純粹就是投機，從不考慮任何風(fēng)險。”
英國《經(jīng)濟學(xué)人》（The　Economist）認(rèn)為，中國的銀行就與涌泉無異，資金源源不斷地流向了當(dāng)?shù)卣蛧衅髽I(yè)，沒有人去考慮風(fēng)險和利潤。銀行業(yè)的呆帳高筑，幾乎就要使得整個產(chǎn)業(yè)破產(chǎn)。在2003年年底，貸款額已達(dá)到了國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的1.45倍，成為全球最高；壞帳所占GDP的比例若超過40%,金融體系岌岌可危。很多分行的職員不知如何區(qū)分正常貸款和不良貸款。他們在加大發(fā)放貸款，多吸納存款方面非常“努力”，這與他們的收入直接掛勾。至於風(fēng)險、回報等，就無人過問了。
中國政府曾多次動用外匯儲備為四大國有商業(yè)銀行填補壞帳，但是情況一直不見好轉(zhuǎn)。中國銀行、中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行1999年改為國有商業(yè)銀行後，中國政府專門成立了四大金融資產(chǎn)管理公司，剝離四大銀行不良資產(chǎn)14,000億元。
按理說，四大國有商業(yè)銀行把14,000億元人民幣不良資產(chǎn)剝離後，應(yīng)該大踏步地走向市場了。但有權(quán)威資料顯示：到2001年4月，這四家國有商業(yè)銀行的呆死壞帳又重新聚集到10,000億人民幣，而到2004年初這四家國有商業(yè)銀行的呆死壞帳繼續(xù)增加到12,000億人民幣（其中，中行、建行此次剝離3,000億人民幣）。這就是說：在19992004年這五年時間，中國這四大國有商業(yè)銀行是在原地踏步走、呆死壞帳依然沒有得到金融環(huán)境的根本改變。事實的結(jié)果是，從1999年到現(xiàn)在短短的五年間，中國國有銀行的不良資產(chǎn)不但沒有下降，反而繼續(xù)在直線上升，而且盈利水平仍然無法實施。無奈，2004年年初中國政府再次向中國銀行、中國建設(shè)銀行注資450億美元，但這兩家國有商業(yè)銀行的經(jīng)營環(huán)境依然沒有好轉(zhuǎn)。6月29日，中國政府只有再次為中行、建行剝離不良資產(chǎn)3,000億元。
由此看來，縱使中國改革大步向前，要實現(xiàn)銀行業(yè)的健康發(fā)展還需時日。
在國際貨幣基金組織日前舉辦的“全球經(jīng)濟中的中國”研討會上，《外交政策》雜志編輯奈姆（Moises
Naim）說：“對中國這個快速發(fā)展的新興市場有所了解後，我們發(fā)現(xiàn)它存在不少隱患。”不僅在金融領(lǐng)域有泡沫，而且眾多社會領(lǐng)域也有很多問題令人堪憂。
中國農(nóng)村約有1.5億的閑散勞動力； 國有企業(yè)有1000-1200萬冗馀勞動力； 每年還有1100-1200萬的新生勞動力。
奈姆表示：“8億農(nóng)民收入只及城市人的15%。城鄉(xiāng)收入不均，社會資源分配不均。如此多矛盾，中國繼續(xù)這樣高速發(fā)展下去，未來不發(fā)生問題都難。”
中國的決策者已意識到問題的嚴(yán)重性，正著力解決；然而地方官員卻常與中央精神背道而馳。這樣，問題不但沒有得到解決，反而進一步惡化。Naughton教授說：“2001年，中國各地盛行建設(shè)大潮。一方面，當(dāng)?shù)毓賳T可以借此彰顯自己的政績；一方面，中共十六大在即，得想辦法保住頭上的烏紗帽。今天的經(jīng)濟泡沫形成於此時。在新的領(lǐng)導(dǎo)集體上臺後，地方官員干涉經(jīng)濟活動的風(fēng)氣愈演愈烈。今年5月被叫停的江蘇鐵本事件（該鋼鐵專案涉嫌非法征地，違規(guī)貸款）只是冰山一角。”
最近的人民幣升息揭開了中國經(jīng)濟硬著陸終結(jié)的序幕。對基礎(chǔ)設(shè)施和制造業(yè)的不斷投資，造就了中國的經(jīng)濟發(fā)展奇跡。中國的服務(wù)產(chǎn)業(yè)還不成熟，在GDP中的比例不到35%，在經(jīng)濟大國中是最低的；國內(nèi)消費也不是經(jīng)濟的主要推動力，僅占GDP的54%，也在經(jīng)濟大國中排名最末。
消費板塊也是問題叢生。消費品價格暴漲，會導(dǎo)致需求下降。中國社科院近期的報告指出，上海家庭負(fù)債占可支配所得比重達(dá)155%，北京達(dá)122%，青島為95%，杭州91%，深圳85%，寧波79%，天津44%。摩根斯坦利經(jīng)濟學(xué)家謝國忠說：“而5年前，家庭實質(zhì)負(fù)債接近於零，中國家庭負(fù)債增加速度之快是全球僅見。”
硬著陸的影響將波及所有資產(chǎn)市場：股票、證券、房地產(chǎn)和商品?，F(xiàn)在中國的經(jīng)濟能量不可小覷，搞不好甚至?xí)绊懨绹慕?jīng)濟復(fù)蘇。只要看看兩國的經(jīng)濟關(guān)系就不難理解其中的道理：
中國是最大的商品供應(yīng)國美國為最大的商品需求國中國把商品賣給美國消費者消費者付美元給中國中國把美元投資美國債券債券收益轉(zhuǎn)低，刺激美國消費者的投資需求
受此影響，中國制造業(yè)的投資加大。
中國和美聯(lián)儲都在調(diào)息，這樣中國發(fā)展放緩，美國的消費需求減少。美國的消費開支占據(jù)其GDP的70%。前三年走勢向高，就是美聯(lián)邦基金利率調(diào)低的結(jié)果。
美國人提前消費，負(fù)債率很高。別的國家（主要是中國和其他亞洲國家的央行）卻在為美國埋單，它們持有的美國債券額呈不斷增加之勢。
在通貨膨脹演變成更為兇猛的經(jīng)濟危機之前，中國的決策者不惜以硬著陸為賭注來冒險。不少專業(yè)人士認(rèn)為中國可以控制經(jīng)濟放緩，而經(jīng)濟大局不受干擾。但是中國投資過熱，缺乏完善的金融體系，中央統(tǒng)籌的計劃經(jīng)濟依然存在，貧富差距不斷拉大，經(jīng)濟硬著陸似乎不可避免。
投資熱影響深遠(yuǎn)。盡管有上述種種憂慮，隨著中國在經(jīng)濟回圈中不斷發(fā)展，其市場機遇，無論長短期的，都是令人興奮的。最終，在吸取教訓(xùn)之後，中國經(jīng)濟仍可望走強。

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