一些人認(rèn)為大宗商品市場存在泡沫，理由是盡管美國經(jīng)濟狀況惡化且信貸市場收緊，但大宗商品價格依然強勁。

　　然而，價格居高不下本身并不是泡沫存在的證據(jù)。例如，作為新興經(jīng)濟體工業(yè)化和城市化所需的關(guān)鍵材料，鋁、銅和鐵礦石價格走強都可以用供需基本面因素進(jìn)行解釋，而非某種人為通脹。

　　2003年年中通常被視為當(dāng)前這輪大宗商品熱潮的開端，自那時以來，鋁價已上漲一倍。但其原因都是基本面方面的。隨著中國的鋁需求大幅上升，中國的鋁供應(yīng)能力也在大大加強。但由于能源和原材料成本高企，以及人民幣不斷升值，與全球行業(yè)平均水平相比，中國的新增供應(yīng)能力具有很高的美元經(jīng)營成本。因此，行業(yè)邊際成本已經(jīng)上升。

　　最近，南部非洲的電力短缺和中國的雪災(zāi)減少了冶煉廠的電力供應(yīng)。這導(dǎo)致已然吃緊的市場遭遇預(yù)期供應(yīng)減少。根據(jù)基本原理，行業(yè)邊際成本上升和供應(yīng)中斷意味著價格上漲。這里沒有存在泡沫的證據(jù)。

　　展望未來，不斷上漲的遠(yuǎn)期價格表明，投資者認(rèn)為一系列基本面因素將進(jìn)一步推動價格走強。這些因素包括能源價格上漲，快速增長的發(fā)展中國家電力日益緊張可能導(dǎo)致更多供應(yīng)中斷，以及人民幣繼續(xù)升值。

　　接下來讓我們探討一下處于創(chuàng)紀(jì)錄名義高位的銅價。同樣，這也源于一系列基本面因素。

　　目前實物庫存處于低位，倫敦金屬交易所(LME)的銅庫存不及西方國家一周的需求。隨著北半球國家步入春季（通常屬于高需求期），這導(dǎo)致市場變得非常吃緊。同時，來自中國的需求依然強勁——中國需求是最近一段時間銅價上漲的主要推動力。盡管美國經(jīng)濟放緩，但人們普遍預(yù)測中國今年的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長率將達(dá)到約10%，因此，預(yù)計中國對金屬實物的需求將依然強勁。

　　在供應(yīng)方面，過去幾年的經(jīng)驗表明，隨著開發(fā)新礦的障礙升高，分析師一直低估了生產(chǎn)中斷和新生產(chǎn)能力拖延的程度。我們有理由預(yù)計今年將出現(xiàn)更多中斷和延期問題。

　　最后，讓我們把話題轉(zhuǎn)向鐵礦石。伴隨著城市化和工業(yè)化進(jìn)程，來自中國、其它亞洲經(jīng)濟體和中東國家的需求將迅速上升。在供給方面，存在一些重大限制。為了滿足需求，人們不得不越來越多地依賴印度高成本供應(yīng)商以及中國更偏遠(yuǎn)地區(qū)的低品級礦區(qū)。因此，行業(yè)邊際成本已經(jīng)大幅上升。由于散貨船隊的運力限制以及成本增加，去往中國的運費成本已經(jīng)上升。

　　這些因素結(jié)合在一起，僅在過去一年就造成運往中國的鐵礦石現(xiàn)貨價格增長逾一倍。

　　所有這些充分說明，關(guān)鍵大宗商品市場走強乃是出于基本面因素。不過，如果它們的價格在不久的將來走軟，又將如何解釋？回想現(xiàn)在，“泡沫”一詞是否實至名歸？我會強烈反對這一結(jié)論。

　　過去幾年，許多金屬價格出現(xiàn)大幅震蕩，但都是在歷史高位震蕩，反映了強勁的基本面因素。其中包括來自中國和其它發(fā)展中國家需求繼續(xù)保持強勁、供應(yīng)受限以及邊際成本上升等因素。目前看不到什么因素能夠迅速改變這一狀況。實際上，一些大宗商品價格可能還沒有觸及周期峰值。

　　大宗商品市場供應(yīng)面的反應(yīng)速度可能很慢，這意味著當(dāng)需求開始增加時，市場將出現(xiàn)一段調(diào)整期，期間，大宗商品將相對稀缺，價格將會上漲。這就是我們目前所處的形勢。沒有泡沫，只有基本面因素。

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