經(jīng)濟增長和金融業(yè)的發(fā)展聯(lián)系緊密。印度的經(jīng)驗表明如果要保持經(jīng)濟的高速增長，必須要確保金融業(yè)改革跟上經(jīng)濟改革的步伐。印度金融業(yè)改革已經(jīng)進行了17年，積累了相當多的經(jīng)驗。這些經(jīng)驗對中國以及其他發(fā)展中國家目前進行的金融業(yè)改革，具有很大的借鑒意義。

　　印度金融體系改革的特點

　　印度第一代改革主要分為兩個階段：第一階段金融改革是從1991年到1997年進行的，主要的改革包括利率自由化、政策性銀行貸款改革以及減少政府對銀行的干涉。第二階段改革從1998年一直到現(xiàn)在，內容包括金融監(jiān)管體制的改革，進一步發(fā)展資本市場，保護投資者的利益，企業(yè)治理改革，改善銀行的綜合服務水平，風險管理以及保險和養(yǎng)老金體系改革。

　　印度1991年宣布的改革對銀行體系產(chǎn)生了明顯的效果。此次銀行改革的目的是更好地利用資源和有效地分配貸款。改革第一階段采取了下列措施：降低銀行存款準備金率，擴大銀行開放度，加大對外投資；加大對銀行的監(jiān)管力度；允許私營企業(yè)進入銀行業(yè)，加強行業(yè)競爭；制定銀行信息披露制度，提高行業(yè)透明度；加強政策的傳導性。經(jīng)過一系列改革，銀行降低了不良資產(chǎn)率，提高了運轉效率，增加了活力與實力，減少了經(jīng)營成本，提高了利潤率。

　　印度金融市場改革的重點是放松管制，加強流動性，降低交易成本。1991年以來，印度股票市場改革主要目的在于提高市場流動性和透明度。主要措施包括：

　　放松股票發(fā)行市場管制。1992年印度廢除了《資本發(fā)行控制法案（1947）》，企業(yè)在相關監(jiān)管規(guī)則的指導下，有權獲得市場籌資機會。計劃發(fā)行股票的公司不需要事先經(jīng)過政府的批準，在取得印度證券交易委員會發(fā)放的批文后便可發(fā)行證券。1995年，印度在新股發(fā)行定價方面又實行入標定價法，從而提高了股票發(fā)行的效率。

　　在流通市場上注重拓寬市場基礎，提高市場流動性，加強風險管理。金融改革以來，印度股票市場投資者范圍擴大，金融工具創(chuàng)新活躍。1992年印度允許外國機構投資者（ＦＩＩ）在股票市場投資，后者如今已經(jīng)成為印度資本市場上最大的機構投資者；共同基金尤其是私營性質的共同基金如今已成為另一種活躍的機構投資者。印度股票市場實行漲跌停限制制度，以控制股票市場價格過度波動。印度政府還為小公司建立了場外交易市場；允許公共設施和市政公司在股市上發(fā)行債務證券；規(guī)定發(fā)行股票的最大可交易數(shù)不超過100股。

　　擴大股票市場開放。1992年印度政府允許印度公司通過可轉換債券向外國投資者發(fā)行股權證券，使外商可以直接投資印度的公司證券，這表明印度的證券市場開始對外開放。1996年已經(jīng)有600多家外商投資企業(yè)進入印度股票市場，這些外商企業(yè)所購買的證券總量達到26億美元。同時，印度還拓寬印度公司的國際融資渠道，相關的金融工具包括美國存托憑證ＡＤＲｓ　、全球存托憑證（ＧＤＲｓ）、外幣轉換債券以及對外商業(yè)借款等。國際融資渠道的通暢使印度國內市場與國際金融市場聯(lián)系更為密切，有利于提高國內市場的流動性，減少市場間的套利機會，提高國內市場效率。

　　在1991年金融改革之前，印度國債市場非常落后，缺乏有效的市場規(guī)則以及其他基本制度安排。國債市場實質上是印度儲備銀行財政赤字貨幣化的一種途徑。印度儲備銀行沒有設立專門機構而是通過股票經(jīng)紀公司開展業(yè)務。金融機構受制于法定要求而參與國債市場。由于市場缺乏主動參與的熱情，加之國債市場獲利甚微，印度國債市場一直規(guī)模較小，交易平淡。1991年以來，印度對其國債市場實施了一系列重要的改革，主要包括：通過拍賣方式確定政府證券利率，取消行政管理利率；逐步解除通過發(fā)行國庫券而使財政赤字貨幣化的自動機制；引進一級交易商（ＰＤ）作為政府證券市場的做市商；建立券款交付（ＤｖＰ）結算系統(tǒng)，提高政府證券交易的透明度。

　　上述一系列改革措施有效地改變了印度國債市場的落后狀況，為印度國債市場帶來了深刻的變化：投資者范圍擴大，非銀行機構參與其中，儲備銀行在發(fā)行市場的參與程度降低，零息債券利率變動與市場的聯(lián)系更加密切，財政赤字貨幣化機制被阻斷，國債市場逐漸成為貨幣政策傳導中樞。國債市場在制度建設、風險管理、清算和結算，以及提高國債管理的透明度等方面都取得了相當大的進步。印度國債市場改革成績斐然。

　　印度金融體系改革的啟示

　　印度的金融改革給我們的一個啟示就是激進的改革也是可行的。印度國家股票交易所（ＮＳＥ）的關鍵人物在金融領域進行了徹底的改革，而不是增量式的改革，為印度金融體系建立了一個良好的基礎。印度個人和印度公司利用股票市場進行資本運作，并且逐漸成為了印度股市的主導力量。股市激進式改革的成功，很重要的一個原因是建立了印度證券交易管理委員會（ＳＥＢＩ）和國家股票交易所（ＮＳＥ）等新機構。從印度改革的經(jīng)驗可以知道，這些新機構才可能更具有觀察和施壓的獨立性。如印度儲備銀行和印度國家清算公司是債券市場產(chǎn)品和服務創(chuàng)新的主要推動者。ＮＭＣＥ、ＮＣＤＥＸ、ＭＣＸ和印度清算有限公司等新機構已經(jīng)成為引導其他保守市場進行創(chuàng)新的重要動力。

　　需要指出的是，如果激進改革的實施沒有財政部和印度證券交易管理委員會（ＳＥＢＩ）的政策支持的話，也不可能實現(xiàn)。加強證券市場的競爭必須增強監(jiān)管部門的執(zhí)行力，印度證券交易管理委員會（ＳＥＢＩ）作為一個獨立的監(jiān)管機構，其成立是證券市場改革的關鍵。標志著金融體系的結構發(fā)生了重要的變革。其制度特征是：ＳＥＢＩ是證券市場中的監(jiān)管機構。ＳＥＢＩ并不負責提供服務，它僅僅是監(jiān)管服務的提供者。ＳＥＢＩ并沒有內生出一個由公共機構權利管轄的行業(yè)。ＳＥＢＩ的職員全是新近招聘的，因此它能夠進行更高效的人力資源管理。印度證券交易管理委員會（ＳＥＢＩ）成功的關鍵因素是信息披露和競爭政策。在交易的基礎設施建設方面，ＳＥＢＩ建立了一個機構間進行競爭的框架體系。更重要的是，通過大量家庭儲蓄的資金參與投機活動從而使股票市場具有價格發(fā)現(xiàn)功能。正是這種家庭部門的直接參與，降低了機構對市場的控制能力。這主要是因為，大量理性投機者的交易活動對于監(jiān)察像操縱市場這類違規(guī)行為是相當有效的。如果交易屏幕上顯示的價格太低，來自全國各地的大量買者就會涌入市場，反之亦然。這樣，大量的市場參與者的參與活動保證了市場運行的效率。

擴展閱讀

版權聲明：