兩個(gè)“防止”尤其是防止通脹是未來政策關(guān)注的重點(diǎn)，這意味著貨幣政策在今年宏觀調(diào)控中將發(fā)揮重要作用。但由于貨幣政策在我國仍面臨著嚴(yán)重的剛性約束，暗示了今后緊縮貨幣政策措施可能會(huì)更趨嚴(yán)厲，稍有不當(dāng)則有可能傷及中國未來經(jīng)濟(jì)成長。為此，我們只有通過繼續(xù)解放思想和不斷深化改革，來化解經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中出現(xiàn)的復(fù)雜問題。

　　從目前來看，防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，尤其是后者將成為未來一段時(shí)間內(nèi)各項(xiàng)政策關(guān)注的重點(diǎn)。如果說2008年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合是“實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策”，那么從緊的貨幣政策將在今年宏觀調(diào)控中會(huì)發(fā)揮重要作用。

　　之所以這么看，一個(gè)依據(jù)就是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展是否平穩(wěn)？也就是說，如何實(shí)現(xiàn)“又好又快”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)。如果落實(shí)到具體的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上，就要觀察以GDP為代表的經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)和以CPI為代表的物價(jià)指標(biāo)。但是，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展一定要在“好”與“快”之間做出選擇的話，那么“好”肯定是首選目標(biāo)，這意味著觀察物價(jià)指標(biāo)的重要性要高于經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)。

　　從經(jīng)濟(jì)理論和經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)踐來看，貨幣供應(yīng)量與物價(jià)水平之間在長期內(nèi)存在著極強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，即物價(jià)水平會(huì)伴隨著貨幣供應(yīng)量增加而上漲，盡管有一定的滯后期（大概在6到18個(gè)月之間，中國的時(shí)滯時(shí)間可能會(huì)更長一些）。但是，貨幣政策會(huì)如何影響通貨膨脹，或言通過什么渠道來影響通貨膨脹的，亦即貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制如何，至今仍是一個(gè)謎。有學(xué)者甚至認(rèn)為，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是一個(gè)黑匣子。

　　盡管在理論上難以明確地解釋貨幣供應(yīng)量影響物價(jià)水平的路徑，盡管貨幣供應(yīng)量對(duì)物價(jià)影響存有時(shí)滯，但我們?nèi)钥傻贸鲆粋€(gè)明確判斷，貨幣供應(yīng)量是影響物價(jià)水平變化中最為重要的決定因素之一。從經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展以及越來越多的國家將通貨膨脹目標(biāo)作為貨幣政策的唯一最終目標(biāo)來看，我國貨幣當(dāng)局將當(dāng)前及今后一段時(shí)期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)中心定位為控制物價(jià)，并作為今后宏觀調(diào)控的“重中之重”，這一判斷是相當(dāng)合理的。

　　一般而言，實(shí)施貨幣政策來影響物價(jià)水平的中間目標(biāo)有兩個(gè)：貨幣供應(yīng)量和利率。在上世紀(jì)90年代之前，美聯(lián)儲(chǔ)選擇貨幣供給量作為釘住目標(biāo)；在1990年代之后，美聯(lián)儲(chǔ)選擇了釘住利率。之所以會(huì)發(fā)生這樣的變化，是因?yàn)殡S著金融全球化的加速，以及信息化手段在金融領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，我們已很難確定一國經(jīng)濟(jì)中某一階段需要投放多少貨幣才正好適合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。因此，越來越多國家的央行轉(zhuǎn)而采用利率作為貨幣政策的中間目標(biāo)。

　　從理論和實(shí)踐上都證明，利率與物價(jià)水平之間存在著十分明確的相關(guān)關(guān)系。在證實(shí)二者之間存在的確定之關(guān)系方面，以維克塞爾為代表的瑞典學(xué)派功不可沒。維克塞爾把利率分為“自然利率”和“貨幣利率”，“自然利率”被認(rèn)為是資本預(yù)期收益率。瑞典學(xué)派認(rèn)為，物價(jià)水平的變動(dòng)起因于“自然利率”與“貨幣利率”之間的不一致。當(dāng)“自然利率”高于“貨幣利率”時(shí)，企業(yè)會(huì)獲得超額利潤，并刺激企業(yè)擴(kuò)大投資，從而導(dǎo)致生產(chǎn)資料和消費(fèi)品價(jià)格上漲。反之，當(dāng)“自然利率”低于“貨幣利率”時(shí)，企業(yè)會(huì)壓縮投資，進(jìn)而又會(huì)導(dǎo)致物價(jià)水平下降。由此，銀行在提升或降低利率時(shí)，必然會(huì)以物價(jià)水平作為重要參考，預(yù)期物價(jià)上漲時(shí)會(huì)升息，預(yù)期物價(jià)下降時(shí)則會(huì)降息。

　　不過，這里有一個(gè)前提條件，那就是利率必須充分市場化。這里，利率市場化是指金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場經(jīng)營融資的利率水平是由市場供求決定的，利率市場化包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場化。實(shí)際上，就是將利率的決策權(quán)交給金融機(jī)構(gòu)，由金融機(jī)構(gòu)自己根據(jù)資金狀況和對(duì)金融市場動(dòng)向的判斷來自主地調(diào)節(jié)利率水平，最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融結(jié)構(gòu)存貸款利率的市場利率體系和利率形成機(jī)制。

　　但是，囿于經(jīng)濟(jì)發(fā)展初級(jí)階段和金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制不完善等因素影響，迄今我國仍未真正實(shí)現(xiàn)的利率市場化，且仍有很長一段路要走，這使得利率在調(diào)控經(jīng)濟(jì)中的作用大打折扣。重要實(shí)物資源（如能源、土地）市場供求的扭曲，使得金融資源供應(yīng)方（銀行體系）無法合理判斷企業(yè)的資本預(yù)期收益率（“自然利率”），“貨幣利率”制定的依據(jù)則付之闕如。

　　因?yàn)?，一是貨幣政策?dāng)局無法判斷到底是多高的利率才適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展之需，既不過分刺激，又不過分抑制；二是現(xiàn)行財(cái)稅體制無法有效地約束地方政府投資沖動(dòng)，使得地方政府固定資產(chǎn)投資膨脹在歷次經(jīng)濟(jì)過熱中都是始作俑者，更談不上利率對(duì)其固定資產(chǎn)投資的約束；三是諸多企業(yè)對(duì)利率也并不敏感，原因前面已有所及。相比資金使用成本來說，其它生產(chǎn)要素使用成本（如勞動(dòng)力、特別是作為自然資源代表的土地使用成本等）之低下，完全可以抵消資金使用成本的提高，甚至是綽綽有余。有的成本（如空氣、水、自然環(huán)境的污染等）根本沒有計(jì)入企業(yè)生產(chǎn)成本，企業(yè)生產(chǎn)成本外部化或社會(huì)化刺激了企業(yè)不斷增加投資，通過增加物質(zhì)資源消耗和加大環(huán)境損害成本來追逐更多的利潤。

　　因此，不同的市場環(huán)境往往會(huì)影響到利率手段抑或準(zhǔn)備金率手段對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用和效果。對(duì)于我國來說，從去年的情況可以看出，貨幣政策采用價(jià)格型調(diào)控手段（如利率和準(zhǔn)備金率）并沒有起到其應(yīng)有的效果，與成熟市場經(jīng)濟(jì)國家相比，差距則更大。相反，數(shù)量型調(diào)控手段（如窗口指導(dǎo)，懲罰性定向票據(jù)）在貨幣政策調(diào)控中仍居于重要地位。

　　我們的判斷是，貨幣政策在我國仍面臨著嚴(yán)重的剛性約束。也就是說，盡管外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境面臨了巨大的不確定性，放松貨幣政策在導(dǎo)致國內(nèi)投資猛漲的同時(shí)，也為隨之而來的經(jīng)濟(jì)硬著陸埋下了伏筆。由此判斷，加息和上調(diào)準(zhǔn)備金率等貨幣緊縮措施仍會(huì)不斷出臺(tái)（可能頻率會(huì)有所調(diào)整）。從目前來看，今年央行首次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率已達(dá)15%，創(chuàng)下了自1985年央行將法定存款準(zhǔn)備金率統(tǒng)一調(diào)整為10%之后新高，但這僅暗示了今年實(shí)施從緊的貨幣政策才剛剛開始。

　　但是，目前的政策效果似乎仍不盡如人意，暗示了今后貨幣政策的緊縮措施可能會(huì)更趨嚴(yán)厲，這是否會(huì)對(duì)中國未來經(jīng)濟(jì)成長產(chǎn)生負(fù)面影響？這一點(diǎn)值得關(guān)注。

　　怎么辦？思路只有一個(gè)，那就是繼續(xù)解放思想，不斷深化改革，堅(jiān)定不移地走中國特色社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)之路。拿出更大的勇氣和魄力，徹底打破有害于改革開放的陳舊觀念，真正讓市場充分發(fā)揮在配置資源中的基礎(chǔ)性作用。

　　就金融資源而言，一定要讓市場這只無形之手為其定價(jià)，結(jié)合中國金融發(fā)展現(xiàn)實(shí)，加快利率市場化步伐，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，讓作為經(jīng)濟(jì)血液的金融資源運(yùn)轉(zhuǎn)通暢，為經(jīng)濟(jì)機(jī)體源源不斷地輸送營養(yǎng)，為中國經(jīng)濟(jì)的扎實(shí)成長提供不竭的動(dòng)力

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