美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)減息的可能性極高。2月27日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克及副主席科恩的講話均向市場(chǎng)暗示了美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)減息立場(chǎng)，證實(shí)了我們一直強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)：盡管能源及食品價(jià)格推高總體通脹，美聯(lián)儲(chǔ)為保障經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍會(huì)在3月和4月持續(xù)減息。而我們一直強(qiáng)調(diào)房市將在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)持續(xù)低迷，但也并非急劇惡化。

　　我們認(rèn)為耐用品訂單惡化是堅(jiān)定美聯(lián)儲(chǔ)減息決心的重要因素，美國(guó)人口調(diào)查局2月27日公布的1月份耐用品訂單環(huán)比大幅下跌5.3%至2128億美元，不但盡數(shù)回吐連續(xù)兩個(gè)月來(lái)的漲幅，更創(chuàng)下2007 年3月以來(lái)的新低。另一則壞消息來(lái)自資本品訂單數(shù)，該項(xiàng)目比上月大幅下跌了9.6%，其中防御性資本品大幅下滑19.9%，而非防御性資本品也下跌了8.1%至746 億美元。由于資本品訂單與企業(yè)投資聯(lián)系緊密，1月份耐用品訂單數(shù)據(jù)給近期投資帶來(lái)壓力。耐用品訂單數(shù)和產(chǎn)能利率與企業(yè)投資正向相關(guān)，而長(zhǎng)期利率與投資負(fù)向相關(guān)。在其他條件相同的情況下，耐用品訂單每下降1個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)投資將下降0.13 個(gè)百分點(diǎn)。

　　耐用品訂單的表現(xiàn)顯示美國(guó)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)在不斷增加，再次證實(shí)了我們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2008年上半年非常疲軟的判斷，也與近期費(fèi)城及紐約聯(lián)儲(chǔ)局制造業(yè)調(diào)查的糟糕結(jié)果相吻合。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著放緩的背景下，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)減息已成定局。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在2月27日的演說(shuō)中反復(fù)強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)向下的風(fēng)險(xiǎn)，并認(rèn)為在房市及金融市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整的情況下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年上半年將繼續(xù)疲軟。副主席科恩則更加明確的表示雖然最近通脹上揚(yáng)的消息令人失望（1月份生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)同比大幅上漲7.4%，核心PPI 同比上升2.3%）。伯南克及科恩的講話顯示，盡管能源及食品價(jià)格推高總體通脹，只要核心通脹相對(duì)穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)為保障經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是會(huì)持續(xù)減息。

　　反而我們認(rèn)為房?jī)r(jià)疲軟將持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，但也并非急劇惡化，近期公布的一系列房市數(shù)據(jù)總體上符合預(yù)期。繼上周公布新屋開(kāi)工數(shù)之后，本周房市數(shù)據(jù)主要集中于房屋價(jià)格及購(gòu)房需求。聯(lián)邦住房企業(yè)督察局2月26日公布的2007年第四季度房屋價(jià)格回升了0.1%，但房屋購(gòu)買(mǎi)價(jià)格連續(xù)兩個(gè)季度下降，且環(huán)比降幅由第三季度的0.34%擴(kuò)大到1.3%。第四季度在50個(gè)州中有49個(gè)州出現(xiàn)名義房?jī)r(jià)下跌，顯示自第四季度房?jī)r(jià)在全美范圍內(nèi)疲軟。從名義房?jī)r(jià)來(lái)看，美國(guó)有三個(gè)城市房?jī)r(jià)有所上揚(yáng)，但若扣除物價(jià)變動(dòng)的影響，12月份美國(guó)所有城市的實(shí)際房?jī)r(jià)均有所下降。

　　盡管房?jī)r(jià)降幅有顯著的不同，兩個(gè)房?jī)r(jià)指數(shù)均顯示房?jī)r(jià)依然處于高位，難以在短期內(nèi)完成調(diào)整。根據(jù)Case-Shiller指數(shù)，自2000年開(kāi)始到房市調(diào)整前的2006年中期，美國(guó)10大城市房?jī)r(jià)累計(jì)上漲了126.3%，而目前調(diào)整幅度僅為11.4%。更為糟糕的是房屋存貨仍然處于歷史高位，2007年第四季度房屋空置率2.8%是該指數(shù)編制以來(lái)（1956年3月）的最高值。這些都反映房市供給與需求的缺口仍處于高水平，房?jī)r(jià)進(jìn)一步下跌的空間仍大。我們一直強(qiáng)調(diào)房屋價(jià)格將緩慢調(diào)整，甚至在住房供給與需求量回升后仍會(huì)持續(xù)下降，房?jī)r(jià)最早要2009年才有回暖的可能。隨著房?jī)r(jià)不斷下行，美國(guó)市場(chǎng)對(duì)住房的投資需求不斷下降，自住購(gòu)房者也因房?jī)r(jià)下滑的趨勢(shì)而持觀望態(tài)度，住房銷(xiāo)售亦持續(xù)下降。根據(jù)我們的計(jì)量模型，新屋銷(xiāo)售是解釋新屋開(kāi)工數(shù)的領(lǐng)先變量，新屋銷(xiāo)售的持續(xù)下滑將給近期供給方數(shù)據(jù)構(gòu)成壓力。我們?cè)鴱?qiáng)調(diào)新屋開(kāi)工下降空間在不斷縮減但仍未到達(dá)底部，在不斷接近底部的過(guò)程中，近期住房供給數(shù)據(jù)可能表現(xiàn)更差。

　　我們也看到盡管房市調(diào)整將是較漫長(zhǎng)的過(guò)程，但房市基本面正在朝良性方向發(fā)展。其一是隨著房?jī)r(jià)下跌，購(gòu)房者的負(fù)擔(dān)能力正在提高，購(gòu)房者負(fù)擔(dān)能力指數(shù)已連續(xù)5個(gè)月上揚(yáng)，創(chuàng)下2005年4月以來(lái)的新高。若美國(guó)聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)和美國(guó)聯(lián)邦住房貸款抵押公司擔(dān)保上限，從417000美元提高至729750美元可以順利落實(shí)，購(gòu)房負(fù)擔(dān)能力可望進(jìn)一步提高。第二，房?jī)r(jià)下滑的同時(shí)，租金卻在穩(wěn)步提高，租金與房?jī)r(jià)的比值升高增大了房屋對(duì)自住購(gòu)買(mǎi)者的吸引力。此外，影響住房投資需求的另一要素是對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期，因此，住房銷(xiāo)售的反彈往往先于房?jī)r(jià)回暖和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策有助于緩解美國(guó)經(jīng)濟(jì)向下的壓力，亦有助于推動(dòng)購(gòu)房需求

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