2008年2月2日，中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇2008年會(huì)在北京釣魚(yú)臺(tái)國(guó)賓館舉行。以下為社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇成員余永定主題發(fā)言實(shí)錄。

　　余永定：謝謝主席，我一定要在15分鐘之內(nèi)完成這個(gè)發(fā)言。剛回來(lái)，我是全程參加了達(dá)沃斯的會(huì)議，我感覺(jué)今年它的氣氛和往年有所不同，往年氣氛是比較輕松的，但是今年是給我非常凝重的感覺(jué)，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了大環(huán)境，特別是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)，我覺(jué)得世界經(jīng)濟(jì)論壇絕大部分外國(guó)的參與者，特別是那些圈內(nèi)的人，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)嚴(yán)重超出我的預(yù)測(cè)之外，但是相對(duì)他們來(lái)講我覺(jué)得我還是非常的樂(lè)觀。

　　我簡(jiǎn)單的結(jié)合我在達(dá)沃斯的感受，談一些有關(guān)于世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和我對(duì)世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法，首先全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)始放緩，這是沒(méi)有疑問(wèn)的，這是KSB的預(yù)測(cè)，它是美國(guó)最有名的預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)，是它去年做的預(yù)測(cè)，情況就是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將會(huì)有逐漸明顯的下降，但是從達(dá)沃斯的情況來(lái)看，實(shí)際情況比這還要糟，07年美國(guó)駐華投資大幅度的下降，下降的幅度是16.3%，是造成美國(guó)在07年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降的一個(gè)最重要的原因，另一方面美國(guó)的出口的情況比較好，所以貿(mào)易逆差減少了，這種貿(mào)易逆差減少在相當(dāng)大的程度上抵消了住房投資下降對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的作用，所以總的來(lái)講美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是2.8%。

　　08年大家都在強(qiáng)調(diào)，08年美國(guó)消費(fèi)支出將會(huì)有比較大的下降，理由按照羅奇的說(shuō)法，美國(guó)經(jīng)濟(jì)總額是14億萬(wàn)美元，07年美國(guó)消費(fèi)占GDP的總值是70%，而在正常情況下，美國(guó)的消費(fèi)占GDP的比應(yīng)該是65%，那么由于出現(xiàn)了一系列的問(wèn)題，根據(jù)他的觀點(diǎn)，美國(guó)的消費(fèi)在GDP的比重下降，如果下降到正常水平，也就是占GDP的65%的話，這對(duì)于我們來(lái)講就意味著消費(fèi)需求有大幅度的下降，將會(huì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成重大的影響。

　　和消費(fèi)增長(zhǎng)下降相關(guān)的一個(gè)重要的情況就是，消費(fèi)的反面就是儲(chǔ)蓄，當(dāng)消費(fèi)下降的時(shí)候，儲(chǔ)蓄就提高了，由于儲(chǔ)蓄和投資之間有可能會(huì)有比較大的缺口，在這種情況下，美國(guó)的貿(mào)易差也就會(huì)有比較大的下降，特別是美國(guó)的進(jìn)口就會(huì)有比較大的下降，最新的預(yù)測(cè)一般來(lái)講是1.5%，GDP的增長(zhǎng)，這是樂(lè)觀的，那么按照羅奇他們講，現(xiàn)在已經(jīng)是負(fù)增長(zhǎng)。這是投行給出的數(shù)字，大家可以對(duì)比一下，2007年和2008年的預(yù)測(cè)的情況，藍(lán)的是真實(shí)GDP的增長(zhǎng)速度，大家可以看到，在四個(gè)季度當(dāng)中都將有明顯的下降，和07年相比，這個(gè)藍(lán)的是消費(fèi)支出，大家可以看到消費(fèi)支出也有明顯的下降，而在這里對(duì)中國(guó)來(lái)講比較有意義的，就是美國(guó)進(jìn)口，美國(guó)進(jìn)口在一定意義上就是對(duì)咱們中國(guó)的出口會(huì)有明顯的下降，就是粉色的在第一季度是零，然后下面在第二季度、第三季度是負(fù)的，這就說(shuō)明，第一美國(guó)的消費(fèi)增長(zhǎng)速度將會(huì)有明顯的下降，美國(guó)的進(jìn)口速度也會(huì)明顯下降，導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑的原因，最早還是次貸危機(jī)，由于時(shí)間的關(guān)系，我就不一一說(shuō)明了。

　　在座的有許多是投行來(lái)的，所以我在講的時(shí)候有一點(diǎn)班門弄斧，但是稍微說(shuō)一下還是有意義的，次貸危機(jī)跟其他的危機(jī)有很大的不同，它的來(lái)源是金融機(jī)構(gòu)為了擺脫，為了分散風(fēng)險(xiǎn)所創(chuàng)造出來(lái)的經(jīng)營(yíng)工具，這種經(jīng)營(yíng)工具本身的用意是比較好，我銀行借了錢給按揭借款者，如果借款者不能還錢的話，我銀行就要賠錢，那我要把這個(gè)契約賣給第三者，那么銀行跟這個(gè)按揭貸款沒(méi)關(guān)系了，那么風(fēng)險(xiǎn)就轉(zhuǎn)到第三者了，從上面的這個(gè)圖可以比較簡(jiǎn)單的反映這個(gè)現(xiàn)實(shí)，低收入者在經(jīng)營(yíng)困難，但是金融機(jī)構(gòu)特別是次級(jí)貸款公司就鼓勵(lì)他買，這個(gè)時(shí)候就形成了次級(jí)債，你把錢借給一個(gè)資信并不好的人，你這筆錢收回來(lái)就有風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)時(shí)候等于把相應(yīng)的契約賣給了第三者，這樣做的結(jié)果就是說(shuō)我作為第一個(gè)我的貸款家少了，在三年前我看經(jīng)濟(jì)學(xué)家就討論過(guò)這樣的情況，他說(shuō)這樣一種創(chuàng)新確確實(shí)實(shí)對(duì)于防范風(fēng)險(xiǎn)來(lái)講是有好處的，但是它讓癌細(xì)胞擴(kuò)散到身體的各個(gè)部分。

　　我這里就是次貸危機(jī)觀念的東西，資產(chǎn)擔(dān)保證券，這個(gè)簡(jiǎn)單來(lái)講就是刺激住房貸款機(jī)構(gòu)把這個(gè)賣給了投行，但事實(shí)上實(shí)際的操作比這難的多，我花了很長(zhǎng)的時(shí)間希望把它搞清楚，但是直到現(xiàn)在還沒(méi)有搞清楚，這里面有中間環(huán)節(jié)，它在這兒，他建了一個(gè)中間環(huán)節(jié)，它是一個(gè)隔離風(fēng)險(xiǎn)的，你的一些資產(chǎn)擔(dān)保證券交給誰(shuí)呢？也不是簡(jiǎn)單的賣，這有很多文章，由于時(shí)間的關(guān)系我就不多說(shuō)了，你可以簡(jiǎn)單認(rèn)為，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，我并沒(méi)有直接的把我的次債賣掉，另外一個(gè)我要成立一個(gè)新的機(jī)構(gòu)，這個(gè)新的機(jī)構(gòu)他持有這些次債的東西，就叫做資產(chǎn)擔(dān)保證券，這個(gè)新的機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)，他經(jīng)過(guò)包裝，經(jīng)過(guò)分級(jí)，然后造成了一種負(fù)債，就好象是銀行一方面是有，它的負(fù)債是存款，資產(chǎn)是它的貸款業(yè)務(wù)，這個(gè)SPE跟這個(gè)情況有一點(diǎn)類似，它現(xiàn)在把它的有擔(dān)保的證券CDO造出來(lái)的一個(gè)東西又賣給了別人，就是一個(gè)中間的環(huán)節(jié)，在這一方面就是說(shuō)，我的資產(chǎn)就是剛才我說(shuō)的，資產(chǎn)擔(dān)保證券我擔(dān)保以后賣掉以后，風(fēng)險(xiǎn)是降低的，舉個(gè)例子就好象是我有一定的聲望，大家對(duì)我可能有明確的評(píng)價(jià)，但是我加入了50人論壇我的身價(jià)提高了，實(shí)際上我把第一個(gè)單獨(dú)的債券我打包跟其他的債券混在一起賣出去，這樣CDO本身的風(fēng)險(xiǎn)是下降的，那么買這個(gè)CDO的投資者所要求的價(jià)錢報(bào)的要低一點(diǎn)，那么SPY它又能夠起到一個(gè)像一般經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)那樣的，我銀行吸收存款我付利息，同時(shí)我還貸款收利息，收的利息要比我付的利息高，特別目的機(jī)構(gòu)本身是可以掙錢的。現(xiàn)在的問(wèn)題就是什么，當(dāng)我作了SDO之后，我可以把SDO再賣給另外一個(gè)人，那個(gè)人就成為了，他可以把SDO作為它的資產(chǎn)，然后他再跟其他的金融工具相打包，相結(jié)合，又賣給另外一個(gè)人，那個(gè)又成為了另外一個(gè)資產(chǎn)，這又可以把它進(jìn)一步擴(kuò)大，然后又轉(zhuǎn)到第五個(gè)人、第六個(gè)人，這樣的話風(fēng)險(xiǎn)就由我先傳給鄭老師，然后傳到蔡老師這兒，然后傳到樊綱那兒，可以說(shuō)美國(guó)加州的某一筆住房貸款的風(fēng)險(xiǎn)最后轉(zhuǎn)到周玲那兒去了，這個(gè)最大的問(wèn)題就是我根本不知道周玲買CPO的時(shí)候，他根本不知道CPO本身的風(fēng)險(xiǎn)是多少，也不知道它的價(jià)值是多少，所以一旦第一個(gè)借傳者出了問(wèn)題，最后整個(gè)鏈條都會(huì)崩潰，就會(huì)造成一系列的問(wèn)題。由于這樣一種非常復(fù)雜的金融工具，它把風(fēng)險(xiǎn)掩蓋起來(lái)，所以對(duì)他往往沒(méi)有知覺(jué)，一旦發(fā)生整個(gè)鏈條就坍塌了，面對(duì)這種情況歐洲的、美國(guó)的、日本的中央銀行陷入了物資，但是次債危機(jī)仍然在擴(kuò)散，現(xiàn)在大家談的最多的問(wèn)題，債券擔(dān)保機(jī)構(gòu)無(wú)力為債券再擔(dān)保，既然無(wú)力擔(dān)保一些債券就要進(jìn)一步下跌。還有一個(gè)信用卡現(xiàn)在也出了問(wèn)題，先從資產(chǎn)開(kāi)始，幾乎每個(gè)金融工具都出現(xiàn)了問(wèn)題，每一種金融工具都出了問(wèn)題，而對(duì)于這個(gè)問(wèn)題怎么解決都沒(méi)有問(wèn)題。

　　美國(guó)現(xiàn)在采取的是刺激，這個(gè)在達(dá)沃斯論壇遭到了許多人的批評(píng)，問(wèn)題的根源在于美國(guó)人消費(fèi)，大量的借債，為了解決這個(gè)問(wèn)題，美國(guó)政府按道理應(yīng)該是緊縮，但現(xiàn)在緊縮會(huì)出現(xiàn)很嚴(yán)重的暫時(shí)的問(wèn)題，他不愿意承受暫時(shí)的困難，所以采取了擴(kuò)張的貨幣政策，最近有一篇文章美國(guó)人就像酒鬼，為了使酒鬼醒酒，現(xiàn)在讓他多喝一壺，現(xiàn)在這種方法可以解決一時(shí)之渴，但是是權(quán)宜之計(jì)不可能根本解決問(wèn)題，所以08年有一些問(wèn)題是肯定的，有一些問(wèn)題是不太肯定的，全球的經(jīng)濟(jì)幅度會(huì)下降，美國(guó)的貿(mào)易的增長(zhǎng)幅度會(huì)要下降，美元是否貶值這是一個(gè)爭(zhēng)論的問(wèn)題，另外全球糧食價(jià)格、石油價(jià)格是否已經(jīng)到頂，這也是一個(gè)問(wèn)號(hào)，全球通貨膨脹率是否會(huì)上升，一般大家認(rèn)為會(huì)上升。還有一個(gè)問(wèn)題國(guó)際資金的流向，大家一般認(rèn)為美國(guó)金融資產(chǎn)出了問(wèn)題，就會(huì)跑到發(fā)展中國(guó)家去，原來(lái)我也有這樣的觀點(diǎn)，這一次跟美國(guó)人談，他們說(shuō)不一定是這樣，因?yàn)楝F(xiàn)在大家都說(shuō)要現(xiàn)金，現(xiàn)在資金是往那些機(jī)構(gòu)本身流。在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)可能會(huì)有物價(jià)上漲和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)交替的時(shí)間，這一段時(shí)間可能是振蕩。謝謝。

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