最近，關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)出現(xiàn)衰退，經(jīng)濟(jì)學(xué)家之間出現(xiàn)了明顯不同的看法。一種觀點(diǎn)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)明顯減速但不會(huì)出現(xiàn)衰退。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者、賓西法尼亞大學(xué)教授克萊因（Lawrence R. Klein）領(lǐng)導(dǎo)的預(yù)測(cè)小組，在2008年1月21日發(fā)布的預(yù)測(cè)報(bào)告中提出，美國(guó)2007年4季度和2008年1季度GDP環(huán)比折年增長(zhǎng)率都為1.04%，明顯低于2、3季度GDP增長(zhǎng)率，但不會(huì)出現(xiàn)衰退。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)出現(xiàn)衰退。在2007年12月初，哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、美國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究局主席、曾任里根總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席的費(fèi)爾德斯坦（Martin Feldstein）在《華爾街日?qǐng)?bào)》發(fā)表的文章中提出：2008年美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退的可能性達(dá)到50%，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)真的出現(xiàn)了衰退，那么這次的衰退將會(huì)比上次的衰退延續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，下降幅度更大。

　　判斷經(jīng)濟(jì)走向的參考指標(biāo)有很多種，本文主要從長(zhǎng)短期利差這一指標(biāo)的變化情況來(lái)判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)的走向。

　　長(zhǎng)短期利差是有效的預(yù)測(cè)指標(biāo)

　　1980年代中后期，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家注意到，1950年代以來(lái)美國(guó)歷次經(jīng)濟(jì)衰退之前，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債利率與短期國(guó)債利率之間的差距都迅速收窄，并出現(xiàn)短期利率高于長(zhǎng)期利率的所謂倒置現(xiàn)象。此后，長(zhǎng)短期利率之間的差距被許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家作為一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)。根據(jù)美國(guó)一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究，長(zhǎng)短期利率差距在預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退方面，較其它金融類先行指標(biāo)具有更好的穩(wěn)定性和準(zhǔn)確性。從經(jīng)驗(yàn)角度看，美國(guó)10年期國(guó)債利率與3月期國(guó)債利率之間的差距在預(yù)測(cè)方面的效果最好。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在美國(guó)，國(guó)債長(zhǎng)短期利率差距是一個(gè)良好的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)指標(biāo)。在德國(guó)、日本和加拿大等國(guó)家，此指標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)測(cè)紀(jì)錄也不錯(cuò)。

　　從美國(guó)1953年以來(lái)的情況來(lái)看，美國(guó)10年期與三月期國(guó)債收益率之間的差距對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退具有良好的預(yù)測(cè)功效，除了一次例外情況之外，只要出現(xiàn)美國(guó)10年期國(guó)債利率低于三月期國(guó)債收益率，即長(zhǎng)期收益率和短期利率倒置的情況，美國(guó)經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)衰退。1953年以來(lái)，到本世紀(jì)初，美國(guó)共出現(xiàn)了6次長(zhǎng)短期利率倒置的情況，分別是1966年3季度、1969年3-4季度、1973年3季度-1974年3季度、1979年1季度-1980年1季度、1980年4季度-1981年3季度、2000年3-4季度。從1966年9月至1967年1月，美國(guó)長(zhǎng)短期利率倒置，在此之后，雖然美國(guó)1967年2季度GDP環(huán)比折年率為0，但并沒(méi)有出現(xiàn)GDP負(fù)增長(zhǎng)的情況，不過(guò)，工業(yè)生產(chǎn)在該季度出現(xiàn)持續(xù)下降的情況。究其原因，一方面是在此期間長(zhǎng)短期利率倒置的程度比較小，除了1966年10月長(zhǎng)期利率低于短期利率0.34個(gè)百分點(diǎn)之外，其他月份的倒置程度都比較??；另一方面就是持續(xù)的時(shí)間較短，按照季度平均值來(lái)看，只有1966年3季度出現(xiàn)了負(fù)值。此后；到本世紀(jì)初，共出現(xiàn)了5次長(zhǎng)短期利率倒置的情形，每次出現(xiàn)長(zhǎng)短期利率出現(xiàn)倒置后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)了衰退。

　　利差為何成為經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)指標(biāo)

　　對(duì)于國(guó)債長(zhǎng)短期收益率倒置為什么能夠成為經(jīng)濟(jì)衰退的一個(gè)先行指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行了大量的研究，其中包括現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)成員米什金（Frederic S. Mishkin）。有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，一般而言，貨幣政策收緊之后，短期利率往往上升，如果人們認(rèn)為短期利率在較高水平上將維持較長(zhǎng)時(shí)間，那么長(zhǎng)期利率也將會(huì)上升；但是，如果人們認(rèn)為短期利率的上升不會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，長(zhǎng)期利率就不會(huì)隨之上升，長(zhǎng)短期利率之間的差距就會(huì)縮小甚至倒置。由于貨幣政策緊縮的一個(gè)后果是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的下降，因此，長(zhǎng)短期利率之間的倒置就會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退有預(yù)測(cè)作用。

　　有的學(xué)者注意到，當(dāng)長(zhǎng)短期利差拉大時(shí)，有可能是由于長(zhǎng)期利率提高造成的，這可能意味著居民和企業(yè)對(duì)長(zhǎng)期資金的需求較為旺盛，也就意味著居民和企業(yè)的固定資產(chǎn)投資活動(dòng)較為旺盛，因此，固定資產(chǎn)投資投資對(duì)社會(huì)總需求的拉動(dòng)作用較強(qiáng)，從而使得經(jīng)濟(jì)活動(dòng)較為高漲。反之，當(dāng)長(zhǎng)短期利差縮小時(shí)，有可能是由于長(zhǎng)期利率降低造成的，這可能意味著居民和企業(yè)對(duì)長(zhǎng)期資金的需求較為疲軟，也就意味著居民和企業(yè)的固定資產(chǎn)投資活動(dòng)較為低迷，因此，固定資產(chǎn)投資投資對(duì)社會(huì)總需求的拉動(dòng)作用較弱，從而使得經(jīng)濟(jì)活動(dòng)較為低落。

　　但是，到目前為止，關(guān)于國(guó)債長(zhǎng)短期利率倒置為什么能夠?qū)?jīng)濟(jì)衰退具有預(yù)測(cè)作用，解釋得還不夠充分。

　　近期長(zhǎng)短期利率再次倒置

　　2007年美國(guó)次貸危機(jī)暴露之前，在2006年8月份到2007年3月份這段時(shí)間，美國(guó)長(zhǎng)短期國(guó)債利率再次出現(xiàn)了倒置的情況。觀察季度數(shù)據(jù)，在2006年3季度到2007年1季度這段時(shí)間長(zhǎng)短期利率差出現(xiàn)了倒置的情況。

　　如果按照以往的經(jīng)驗(yàn)，那么這次美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的可能性也比較大。從長(zhǎng)短期利率出現(xiàn)倒置的時(shí)間來(lái)看，這次出現(xiàn)倒置的時(shí)間要比2000年長(zhǎng)短期利率出現(xiàn)倒置的時(shí)間要長(zhǎng)，當(dāng)時(shí)長(zhǎng)短期利率出現(xiàn)倒置的時(shí)間只有5個(gè)月，這次持續(xù)的時(shí)間達(dá)到了8個(gè)月，從這樣的角度來(lái)看，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，也許持續(xù)的時(shí)間和下跌的幅度要超過(guò)2001年的美國(guó)。

　　上面我們根據(jù)美國(guó)長(zhǎng)短期利率差的變化情況，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的可能性進(jìn)行了推斷，最終情況究竟如何？讓我們拭目以待。反過(guò)來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否真的會(huì)出現(xiàn)衰退，也成為再次檢驗(yàn)長(zhǎng)短期利差預(yù)測(cè)能力的較好時(shí)機(jī)。

　　歷史經(jīng)驗(yàn)表明，1950年代以來(lái)美國(guó)歷次經(jīng)濟(jì)衰退之前，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債利率與短期國(guó)債利率之間的差距都迅速收窄，并出現(xiàn)短期利率高于長(zhǎng)期利率的所謂倒置現(xiàn)象。而在去年美國(guó)次貸危機(jī)暴露之前，在2006年8月到2007年3月這段時(shí)間，美國(guó)國(guó)債長(zhǎng)短期利率差再次出現(xiàn)了倒置，且這次出現(xiàn)倒置的時(shí)間要比2000年長(zhǎng)短期利率出現(xiàn)倒置的時(shí)間要長(zhǎng)。從這個(gè)角度來(lái)看，是否預(yù)示著如果此次美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，也許持續(xù)的時(shí)間比2001年那次要長(zhǎng)，而下跌的幅度也要大？

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