投資管理
從考試來看本章的分數較多，在歷年試題中，除客觀題外，都有計算題或綜合題。本章屬于財務管理的重點章節(jié),從章節(jié)內容來看，投資評價的基本方法是基礎，重點是投資項目現金流量的確定以及投資項目的風險處置。
　　本章與2004年的教材內容相比的變化主要是對項目系統(tǒng)風險的衡量刪除了用會計β值法計算β系數的公式，此外對于利用類比法確定項目β系數，分為考慮所得稅和不考慮所得稅的兩種計算方法。
　　
　　第一節(jié)　投資評價的基本方法
　　一、資本投資的概念
　　本書所論述的是企業(yè)進行的生產性資本投資。企業(yè)的生產性資本投資與其他類型的投資相比，主要有兩個特點，一是投資的主體是企業(yè)，二是投資的對象是生產性資本資產。
　　
　　二、資本投資評價的基本原理
　　資本投資項目評價的基本原理是：項目的收益率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；項目的收益率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。投資者要求的收益率即資本成本，是評價項目能否為股東創(chuàng)造價值的標準。
　　
　　三、投資評價的一般方法
　?。ㄒ唬┓琴N現的分析評價法(P141)
　　1.投資回收期
　?。?）含義：投資回收期是指以投資項目經營凈現金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。
　?。?）計算方法：
　?、僭谠纪顿Y一次支出，每年現金流入量相等時：
　　
　　例:教材P138表5-1的C方案：
　　1200/4600=2.61（年）
　?、谌绻F金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，其計算公式為：（設M是收回原始投資的前一年）
　　
　　例:教材P138表5-1的B方案
　?。?）指標的優(yōu)缺點：P142
　　優(yōu)點:回收期法計算簡便，并且容易為決策人所理解。
　　缺點:不僅在于忽視時間價值，而且沒有考慮回收期以后的收益。
　　特點:主要用來測定方案的流動性，不能計量方案的盈利性。
　　
　　2.會計收益率
　　（1）含義：按財務會計標準計量的收益率。
　?。?）計算：
　　它在計算上使用會計報表上的數據，以及普通的會計收益、成本觀念。
　　會計收益率=年平均凈收益/原始投資額
　　（3）優(yōu)缺點：計算簡便，與會計的口徑一致；但沒有考慮貨幣的時間價值，年平均凈收益受到會計政策的影響。
　?。ǘ┵N現的分析評價法--考慮貨幣時間價值的分析評價法。（P、137）
　　1.凈現值
　　（1）含義：是指特定方案未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的差額。
　?。?）計算：Σ未來現金流入的現值-Σ未來現金流出的現值
　?。?）貼現率的確定：一種辦法是根據資本成本來確定，另一種辦法是根據企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定。
　　例:教材P138例題1
　?。?）決策原則
　　當：NPV大于0，投資項目可行
　　2.現值指數法
　?。?）含義：指未來現金流入現值與現金流出現值的比率。
　?。?）計算現值指數的公式為：
　　Σ未來現金流入的現值÷Σ未來現金流出的現值
　　例:教材P139例題1解答。
　?。?）與凈現值的比較：
　　P39可以進行獨立投資機會獲利能力的比較。這是因為現值指數是一個相對數，反映投資的效率；而凈現值是絕對數，反映投資的效益。
　　3.內含報酬率法（或內部收益率）
　?。?）含義：
　　是指能夠使未來現金流入現值等于未來現金流出量現值的貼現率，或者說是使投資方案凈現值為零的貼現率。
　　理解
　　NPV〉0，方案的投資報酬率〉預定的貼現率
　　NPV〈0，方案的投資報酬率〈預定的貼現率
　　NPV=0，方案的投資報酬率=預定的貼現率
　?。?）計算
　　當各年現金流入量均衡時：
　　利用年金現值系數表，然后通過內插法求出內含報酬率。
　　教材：P140例題1的C方案
　　一般情況下：逐步測試法：
　　計算步驟：首先通過逐步測試找到使凈現值一個大于０，一個小于０的，并且最接近的兩個貼現率，然后通過內插法求出內含報酬率。
　　教材：P140表5-4，表5-5
　　例題：某投資方案，當貼現率為16%時，其凈現值為338元，當貼現率為18%時，其凈現值為-22元。該方案的內含報酬率為（?。?
　　A.15.88%　　　　B.16.12%　　　　C.17.88%　　　　D.18.14%
　　[答案]C
　　[解析]本題的考點是利用插補法求內含報酬率，內含報酬率是使凈現值為0時的貼現率。
　　內含報酬率=16%+(18%-16%)×[338/（338+22）]
　　=17.88%
　　（3）決策原則
　　當內含報酬率大于資本成本率或企業(yè)要求的最低投資報酬率時，投資項目可行。
　　4.貼現指標間的比較
　?。?）相同點
　　 ①都考慮了資金時間價值；
　　 ②都考慮了項目相關的全部現金流量；
　　 ③評價方案可行與否的結論是一致的。
　　（2）不同點
　?、賰衄F值與另外兩個貼現指標的對比：
　　凈現值：絕對數指標，反映投資的效益，適用于互斥方案之間的選優(yōu)；
　　現值指數與內含報酬率：相對數指標，反映投資的效率，適用于獨立方案之間的比較
　　例題：某企業(yè)正在討論更新現有的生產線,有兩個備選方案:A方案的凈現值為400萬元,內含報酬率為10%； B方案的凈現值為300萬元，內含報酬率為15%。據此可以認定 A方案較好。 （?。?
　　答案：√
　　說明：對于互斥投資項目，可以直接根據凈現值法作出評價。
　?、趦群瑘蟪曷逝c另外兩個貼現指標的對比：
　　內含報酬率：指標大小不受貼現率高低的影響，能反映方案本身所能達到的投資報酬率。
　　凈現值與現值指數：指標大小受貼現率高低的影響，對于現值指數法而言，貼現率的高低甚至會影響方案的優(yōu)先秩序。
　?。ɡ}）　　
項　目 現金流量時間分布（年） 折現率 現值指數
0 1 2
A項目 -100 20 200 10% 1.84
B項目 -100 180 20 10% 1.80
A項目 -100 20 200 20% 1.56
B項目 -100 180 20 20% 1.64
　　其原因是：較高的折現率對于遠期的現金流量的影響大。
　　例題：某企業(yè)擬進行一項固定資產投資，該項目的現金流量表（部分）如下：
　　現金流量表（部分）　　　　　　　　　　　　　　　　　 價值單位：萬元　　

建設期 經營期 合　計
0 1 2 3 4 5 6
凈現金流量 -1000 -1000 100 1000 （B） 1000 1000 2900
累計凈現金流量 -1000 -2000 -1900 （A） 900 1900 2900 －
折現凈現金流量 -1000 －943.4 89 839.6 1425.8 747.3 705 1863.3
　　要求：
　?。?）在答題紙上計算上表中用英文字母表示的項目的數值。
　　（2）計算或確定下列指標：①投資回收期；②凈現值；③現值指數。
　?。?）評價該項目的財務可行性。
　　答案：
　?。?）計算表中用英文字母表示的項目：
　?。ˋ）=-1900+1000=-900
　?。˙）=900-（-900）=1800
　?。?）計算或確定下列指標：
　　 ① 投資回收期：
　　
　　 ② 凈現值為1863.3萬元
　　 ③ 原始投資現值=1000＋943.4=1943.3（萬元）
　　
　?。?）評價該項目的財務可行性：
　　∵該項目的凈現值1863.3萬元＞0
　　現值指數1.96＞1
　　∴該項目具有財務可行性?！　　?
　　
　　第二節(jié)　投資項目現金流量的估計

　　一、現金流量的含義:
　?。ㄒ唬└拍睿海≒143）所謂現金流量，在投資決策中是指一個投資項目引起的企業(yè)現金支出和現金收入增加的數量。在理解現金流量的概念時，要把握以下三個要點：
　　①投資決策中使用的現金流量，是投資項目的現金流量，是特定項目引起的；
　?、诂F金流量是指"增量"現金流量；
　?、圻@里的"現金"是廣義的現金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現價值。
　?。ǘ┈F金流量的內容（不考慮所得稅）
　　在實務中更重視按時間劃分現金流量：
　　1.新建項目現金流量的確定
　?。?）初始現金流量=-原始投資額
　　（2）營業(yè)現金流量=銷售收入-付現成本
　　　　　　　　　　 =利潤+非付現成本
　?。?）終結現金流量=回收額（回收流動資金、回收長期資產的凈殘值或余值）
　　例題：（1）A公司是一個鋼鐵企業(yè)，擬進入前景看好的汽車制造業(yè)?，F找到一個投資機會，利用B公司的技術生產汽車零件，并將零件出售給B公司。 B公司是一個有代表性的汽車零件生產企業(yè)。預計該項目需固定資產投資750萬元，可以持續(xù)五年。會計部門估計每年固定成本為（不含折舊）40萬元，變動成本是每件180元。固定資產折舊采用直線法，折舊年限為5年，估計凈殘值為50萬元。營銷部門估計各年銷售量均為40000件。B公司可以接受250元/件的價格。生產部門估計需要250萬元的凈營運資本投資。
　　
　?。?）A和B均為上市公司，A公司的貝他系數為0.8，資產負債率為50%；B公司的貝倫系數為1.1，資產負債率為30%。
　?。?）A公司不打算改變當前的資本結構。目前的借款利率為8%。
　?。?）無風險資產報酬率為4.3%，市場組合的預期報酬率為9.3%。
　?。?）為簡化計算，假設沒有所得稅。
　　要求：
　?。?）計算評價該項目使用的折現率；（以后講）
　?。?）計算項目的凈現值（請將結果填寫在給定的"計算項目的凈現值"表格中，不必列示計算過程）；（2003年，13分）　　
時　間 0 1 2 3 4 5 合計
現金流量各項目







營業(yè)現金流量



現金凈流量
折現系數
凈現值
　　答案:
　?。?）計算項目的凈現值　　
時　間 0 1 2 3 4 5 合　計
投資 -7500000 -7500000
營運資金 -2500000 -2500000
營業(yè)收入 10000000 10000000 10000000 10000000 10000000 50000000
變動成本 7200000 7200000 7200000 7200000 7200000 36000000
付現固定成本 400000 400000 400000 400000 400000 200000
營業(yè)現金流量 2400000 2400000 2400000 2400000 2400000 12000000
或者：
折舊 1400000 1400000 1400000 1400000 1400000 7000000
利潤 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 5000000
營業(yè)現金流量 2400000 2400000 2400000 2400000 2400000 12000000
回收殘值 500000 500000
回收營運資金 2500000 2500000
現金凈流量 -10000000 2400000 2400000 2400000 2400000 5400000 5000000
折現系數（10%） 1.0000 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209
凈現值 -10000000 2181840 1983360 1803120 1639200 3352860 960380
　　（3）假如預計的固定成本和變動成本、固定資產殘值、凈營運資本和單價只在正負10%以內是準確的，這個項目最差情景下的凈現值是多少（請將結果填寫在給定的"計算最差情景下的凈現值"表格中，不必列示計算過程）？　　
時　間 0 1 2 3 4 5 合計
現金流量各項目







營業(yè)現金流量



現金凈流量
折現系數
凈現值
　　最差固定成本=40×（1+10%）=44萬元
　　最差單位變動成本=180×（1+10%）=198元
　　最差固定資產的殘值=50×（1-10%）=45萬元
　　最差凈營運資本=250×（1+10%）=275萬元
　　最差單價=250×（1-10%）=225元
　　225×4-44-198×4=64（萬元）
　　答案
　?。?）計算最差情景下的凈現值
　　單價：225　　　　　　　　單位變動成本：198　　　　產量：275
　　固定成本：440000　　　　 殘值： 450000　　
時　間 0 1 2 3 4 5 合計
投資 -7500000 -7500000
營運資金 -2750000 -2750000
收入 9000000 9000000 9000000 9000000 9000000 45000000
變動成本 7920000 7920000 7920000 7920000 7920000 39600000
付現固定成本 440000 440000 440000 440000 440000 2200000
或者：折舊 1410000 1410000 1410000 1410000 1410000 1410000
利潤 -770000 -770000 -770000 -770000 -770000 -3850000
營業(yè)現金流量 640000 640000 640000 640000 640000 3200000
回收殘值 450000
回收營運資金 2750000
現金凈流量 -10250000 640000 640000 640000 640000 3840000 -3850000
折現系數（10%） 1.0000 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209
凈現值 -10250000 581824 528896 480832 437120 2384256 -5837072
　　2.現金流量確定的假設
　　（1）企業(yè)主體假設；
　　P156：計算項目的凈現值有兩種方法，一種是以企業(yè)實體為背景，確定項目對企業(yè)現金流量的影響，用企業(yè)的加權平均資本成本為折現率。另一種是以股東為背景，確定項目對股東現金流量的影響，用股東要求的報酬率為折現率。這兩種方法計算的凈現值沒有實質區(qū)別。
　　教材P156例題3
　　

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