項目投資分析決策(ppt)
項目投資分析決策
本章內容
 
說明如何使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析法來進行相關決策如：
- 是否進入新的行業(yè)（line of business）
- 是否對設備進行投資以降低成本
  • 項目分析的特性
• 投資的想法源于何處？
• 估計一個項目的現(xiàn)金流
• 敏感性分析
• 期限不同的項目分析
• 通貨膨脹與資本約束

項目分析的特性  
凈現(xiàn)值方法
NPV=PV（收入）-PV（成本）
計算凈現(xiàn)值要考慮：
現(xiàn)金流量
機會成本，即可替代的投資機會的收益，或資本成本
凈現(xiàn)值方法要求公司僅采納那些凈現(xiàn)值為正的項目，拒絕那些凈現(xiàn)值為負的項目。
項目凈現(xiàn)值
貼現(xiàn)率(資本成本)：10%
項目凈現(xiàn)值 
貼現(xiàn)率(資本成本)：15%
投資的想法源于何處?
監(jiān)控(Monitor)現(xiàn)有的顧客的需求(和抱怨)
監(jiān)控公司現(xiàn)有的和潛在的技術能力
監(jiān)控主要競爭者的營銷、投資、專利和技術人員的招聘
監(jiān)控生產和銷售以提高收入或降低成本
對提出創(chuàng)新意見的員工進行獎勵

關于投資想法的例子
投資于一項新的業(yè)務或產品(新產品型)
 
用更高效的設備替代現(xiàn)有的設備(替換現(xiàn)有資產型)
 
關閉虧損部門(削減成本型)
 
分析現(xiàn)金流量
投資項目現(xiàn)金流量的構成
初始現(xiàn)金流量
營業(yè)現(xiàn)金流量
終結現(xiàn)金流量
分析現(xiàn)金流量
初始現(xiàn)金流量
固定資產投資
流動資金投資(營運資本)
其他費用（如開辦費）
分析現(xiàn)金流量
營業(yè)現(xiàn)金流量
產品或服務銷售收入
各項營業(yè)現(xiàn)金支出
稅金支出
年凈現(xiàn)金流量=年銷售收入-付現(xiàn)成本-稅金支出
分析現(xiàn)金流量
終結現(xiàn)金流量
投資項目終結時發(fā)生的固定資產變價收入，投資時墊支的流動資金的收回，停止使用的土地的變價收入，各種清理費用支出。
分析現(xiàn)金流量
分析現(xiàn)金流量時要注意如下三個原則：
定期的(timed)現(xiàn)金流
實際現(xiàn)金流原則
相關/不相關原則—增量或差異現(xiàn)金流
增量現(xiàn)金流
要考慮一個投資項目對企業(yè)整體現(xiàn)金流入量的影響，即該項目能使企業(yè)總體現(xiàn)金流入量增加多少。
項目的CF = 公司的增量CF
= 公司（采納該項目）的CF
- 公司（公司拒絕該項目）的CF
相關/不相關原則
例：是否采納乘火車上班這一項目。
開車上班的月費用：保險費用 120美元
公寓停車費 150美元
上班停車費 90美元
汽油等費用 110美元
總計 470美元
乘火車上班月費用：保險費用+公寓停車費
+火車票（140美元）
總計 410美元
采納乘火車上班項目的現(xiàn)金流增量為：
-410 -（-470）= 60美元
相關/不相關原則
無關費用（成本）：公寓停車費和汽車保險費

相關費用（成本）：上班停車費和汽油等費用

由于相關費用總計為90+110=200美元，而火車票成本為140美元，二者的差額60美元即為現(xiàn)金流增量。
識別項目的相關現(xiàn)金流
折舊和現(xiàn)金流
折舊不是企業(yè)的現(xiàn)金流出，折舊是投資者對初始投資本金的收回，必須排除在現(xiàn)金流之外。
不同的折舊方法將影響企業(yè)稅前利潤的計算，從而影響企業(yè)的所得稅支出，影響現(xiàn)金流量。
折舊的稅收好處（稅盾）是現(xiàn)金流，必須包含在現(xiàn)金流中


識別項目的相關現(xiàn)金流

沉沒成本：指已經使用掉而且無法收回的成本,這一成本對企業(yè)的投資決策不產生任何影響。
機會成本: 指因為得到目前的現(xiàn)金流量而損失的現(xiàn)金流量。
侵蝕成本：指新項目的銷售額對已有產品銷售額的侵蝕，也是一種機會成本。
分攤費用：分攤到項目上的費用如果與項目的采用與否無關，則這些分攤費用不應計為這一項目的現(xiàn)金流出。
籌資成本：籌資成本用于折現(xiàn)，在計算現(xiàn)金流量中不考慮。

營運資本和現(xiàn)金流

營運資本的增加和減少屬于現(xiàn)金流
 
項目結束時，營運資本的名義改變量之和為0 
 
增量現(xiàn)金流: 例1
某個被提議的項目可以產生10億元的收入, 但是將導致另一條生產線損失 3億元的收入
增量現(xiàn)金流僅為 7億元

例子：在當?shù)亟ㄔ煨鹿S

增量現(xiàn)金流: 例2
到目前為止，你投入項目的R&D費用為10萬元, 而你打算再投入20萬元, 一共就是30萬元
 其中的10萬元是沉沒成本（sunk cost）。是否接受這一項目不會改變這些已經支出的費用。
 沉沒成本對未來現(xiàn)金流不產生影響
 只有20萬元才是新投入的成本, 而這10萬元不應該計算在內

增量現(xiàn)金流: 例3
一個項目提議將使用公司一個現(xiàn)有的(non-cancelable)租賃的倉庫，該倉庫年租金為10萬元
如果不實施該項目，倉庫利用率為50%
租約禁止轉租（sub-leasing）
該項目將使用倉庫空間的25%
該項目應如何承擔倉庫的成本?

增量現(xiàn)金流: 例3 
該項目將使用倉庫空間的25%: 每年應支付成本 £25,000
 
項目使用倉庫不需分攤成本
  不管項目是否實施，倉庫費用都會發(fā)生。因
此不能算作增量現(xiàn)金流。

資本成本(1)
一般而言，（投資決策過程中的）項目的風險不同于現(xiàn)有項目的風險
 
只需要考慮市場風險（market-related risk）
 
只需要考慮與項目產生的現(xiàn)金流相關的風險, 而與項目的融資方式(如股票、債券等)無關

資本成本(2)
公司有三個部門：
電子部：資本成本，22％
化學部：資本成本，17％
天然氣傳輸部：資本成本，14％
公司的平均資本成本：17.6％
公司正在評估一新的電子項目，資本成本為多少？
估計現(xiàn)金流: PC1000
$2 ,800,000的初始資本投資, 設備在7年內使用直線法折舊，設備殘值為0
收入: 4000 units$5000 per unit  $20,000,000
固定成本（含折舊）: $3,500,000
可變成本: 4000 units  $3750 per unit  $15,000,000
營運資本: 第0年,第7年均為$2,200,000
公司稅率: 40%

估計現(xiàn)金流: PC1000
資本成本: 15%
凈經營現(xiàn)金流 可以通過兩種等價方式計算

(1) 現(xiàn)金流 收入  現(xiàn)金費用(不含折舊)  稅收
(2) 現(xiàn)金流 = 收入  總費用(含折舊)  稅收 + 非現(xiàn)金費用支出（例：折舊）

估計現(xiàn)金流: PC1000
估計現(xiàn)金流: PC1000
敏感性分析
分析某個關鍵變量的改變對項目NPV的影響
銷售
成本
貼現(xiàn)率(資本成本)

PC1000 NPV對銷售量的敏感性

平衡點和無差異分析
分析使得項目達到盈虧平衡點（即NPV＝0）時的銷售（或其它變量）水平
 
銷售的平衡點
－ 求出凈經營現(xiàn)金流的值

平衡點和無差異分析
計算每年的（銷售）單位數(shù)
現(xiàn)金流=凈利潤+折舊


單位 每年

平衡點和無差異分析
內部收益率(IRR): 使得NPV = 0的折現(xiàn)率
當內部收益率大于該項目所要求的臨界收益率時，接受該項目，否則拒絕該項目
當存在二個或二個以上互相排斥的項目時，選擇內部收益率高的項目

內部收益率指標的問題(1)
內部收益率指標是一個相對投資指標，而未考慮投資規(guī)模對投資決策的影響
內部收益率指標的問題(2) 
投資期內現(xiàn)金流量多次改變符號時，有可能出現(xiàn)多個內部收益率值的問題
內部收益率指標的問題(3)
現(xiàn)金流發(fā)生的時間不同時，用IRR和NPV得的結論可能不同
內部收益率指標的問題(4)
IRR implicitly assumes that cash inflows can be reinvested elsewhere at a rate equal to IRR
Project E: cost of capital = 15%
Time 0 1 2
CFs –1000 1000 1000
IRR = 61.8％
內部收益率指標的問題(5)
Project E assumes :
Time 0 1 2

內部收益率指標的問題(6)
Modified IRR:
Assume cash flows can be reinvested at the cost of capital
Project E
Total terminal CF: 1000+1000(1.15)=2150
IRR: sqrt(2150/1000)–1=46.6%

投資回收期指標
指收回全部初始投資所需要的時間
投資回收期指標的問題
未考慮資金的時間價值
– 貼現(xiàn)投資回收期
未考慮回收期后的現(xiàn)金流量
優(yōu)點：
NPV和IRR方法的補充
監(jiān)督和容易理解
Make allowance for increased risk of more distant cash flows
其它投資決策指標

平均會計利潤率（Accounting Average Rate of Return）
 

現(xiàn)值指數(shù)（Present Index, PI）
 

削減成本型項目分析
資本投資為$2百萬，設備在未來5年按直線法折舊，設備殘值為0
勞動力成本支出減少: $700,000/每年
公司所得稅率: %
資本成本: 10%

削減成本型項目分析
期限不同的項目分析
如果要在兩個具有相同期限的競爭性項目之間進行選擇，我們可以簡單地選擇NPV高的那個項目
 
但如果兩個項目有不同的期限，比如說，一個5年一個是7年,那就很難對它們進行比較
 
等價年金成本（equivalent annual cost ）或年金化成本（annualized capital cost ）就是針對這一問題的
 
它定義為與初始投資具有相同現(xiàn)值的年金現(xiàn)金流
期限不同的項目分析
資本成本: 10%
公司所得稅率: 35%
 
設備 A
- 資本投資$5,000,000，該設備在未來5年內按直線法折舊，殘值為0
- 每年的維護成本: $500,000

設備 B
- 資本投資$6,000,000，該設備在未來8年內按直線法折舊，殘值為0
- 每年的維護成本: $550,000
期限不同的項目分析
設備A

設備B
設備重置周期(1)
設備重置周期(2)
設備重置周期(3)
設備重置周期(4)
資本限量決策(1)
是指在投資資金有限的情況下，選擇給企業(yè)帶來最大投資收益的投資組合
資本限量產生的原因
  - 企業(yè)無法籌措到足夠的資金
   企業(yè)因各種原因限制投資項目
資本限量決策(2)
1、凈現(xiàn)值指標與現(xiàn)值指數(shù)指標
已知資本限量為60萬元，可選擇投資項目如下：
2、線性規(guī)劃方法
選定目標函數(shù)，確定約束條件，解線性規(guī)劃方程，找出最佳投資組合。

Max: NPV＝60 000XA＋32 100XB＋38 500XC
＋24 000XD
S.T. (1) 400 000XA＋250 000XB＋350 000XC
＋300 000XD < 600 000
(2) Xi＝1 或 Xi＝0，i＝A，B，C，D
通貨膨脹與項目分析
計算NPV時
 
－ 使用名義資本成本來折現(xiàn)名義現(xiàn)金流
 
－ 使用實際資本成本來折線實際現(xiàn)金流
課堂習題
郭先生是一家私營企業(yè)的老板，現(xiàn)在其企業(yè)擬更新原設備，舊設備預計使用10年，已使用4年，設備原值為2400元，每年運營成本600元，其變現(xiàn)價值為800元，預計殘值200元，技術人員提出以性能相同的設備進行更新，新設備價值2500元，預計可使用10年，每年運營成本300元，預計殘值300元，請分析一下郭先生是否要對舊設備進行更新？（假設企業(yè)最低報酬率為15%，6年期年金的現(xiàn)值系數(shù)為3.784，6年期年金的終值系數(shù)為8.753，10年期年金的現(xiàn)值系數(shù)為5. 019，10年期年金的終值系數(shù)為20.303）

解：由于新舊設備性能相同，更新后不改變生產能力，不增加企業(yè)的收入。因此只要比較它們的成本即可，而由于新舊設備尚可使用的年限不同，所以應使用年平均成本進行比較。
平均年成本=投資成本+運行成本-殘值攤銷

舊設備年平均成本=800/3.784+600-200/8.753=788.57
新設備年平均成本=2500/5.019+300-300/20.303=783.33

可見，新設備平均年成本低于舊設備年平均成本，故應對舊設備進行更新。

項目投資分析決策(ppt)