企業(yè)如愿發(fā)展當(dāng)然皆大歡喜，但一旦企業(yè)發(fā)展出現(xiàn)問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)投資資本與創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)之間的矛盾就在所難免。

風(fēng)險(xiǎn)投資資本與創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)之所以有可能產(chǎn)生矛盾，究其原因是雙方在“結(jié)伴”出發(fā)點(diǎn)上的根本差異。

風(fēng)險(xiǎn)投資資本走的是完全理性的道路，確保盈利是唯一和最終的目的，控制風(fēng)險(xiǎn)是必須和首要的手段，至于風(fēng)險(xiǎn)投資資本退出后，創(chuàng)業(yè)企業(yè)會(huì)怎么樣，對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)投資資本是不需要特別關(guān)心的（只要不是糟糕到被公眾投資者起訴就行）。

而創(chuàng)業(yè)者對(duì)自己付諸心血一手撫養(yǎng)到大的企業(yè)，多少會(huì)有點(diǎn)感情，雖然現(xiàn)在也有聲音說(shuō)企業(yè)家可以嘗試把企業(yè)當(dāng)豬養(yǎng)，但創(chuàng)業(yè)家畢竟不是“職業(yè)飼養(yǎng)員”（即使要當(dāng)“職業(yè)飼養(yǎng)員”也要有相當(dāng)?shù)慕?jīng)驗(yàn)和技巧才行），為了未來(lái)個(gè)人發(fā)展和企業(yè)的前景，成功創(chuàng)業(yè)家還是要為企業(yè)繼續(xù)灑落汗水。

所以，當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)上市時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資資本家會(huì)要求利益的保障而不顧企業(yè)，創(chuàng)業(yè)者雖然從心底想保住企業(yè)和對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，但依據(jù)當(dāng)初“風(fēng)投資本優(yōu)先”的協(xié)議約定，創(chuàng)業(yè)者往往只能被動(dòng)地接受后果。

這些“優(yōu)先”的條款在投資之初、風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議的簽訂時(shí)就已擺在了創(chuàng)業(yè)者的面前。最常見的“優(yōu)先”的條款有“優(yōu)先股保護(hù)性條款”、“對(duì)賭協(xié)議”、“優(yōu)先清算權(quán)”約定等。

——“優(yōu)先股保護(hù)性條款”

風(fēng)險(xiǎn)投資資本用資金購(gòu)買的股份屬于“優(yōu)先股”，“優(yōu)先股”的紅利分配和清算分配都優(yōu)先于創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)手中所掌握的普通股。盡管如此，風(fēng)險(xiǎn)投資資本所占有的股權(quán)份額卻不足以控制企業(yè)的董事會(huì)，為了防止風(fēng)險(xiǎn)投資資本這個(gè)“小股東”的利益遭受創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)這個(gè)“大股東”的侵害，風(fēng)險(xiǎn)投資資本就會(huì)要求“優(yōu)先股保護(hù)性條款”。這些條款包括創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)不得擅自變更股本，不得擅自將公司清算、重組、出售等等。“優(yōu)先股保護(hù)性條款”是保障風(fēng)險(xiǎn)投資資本利益的最基本手段，這樣的手段還包括“防稀釋條款”等。

 

——“股份兌現(xiàn)條例”

“股份兌現(xiàn)條例”是指管理團(tuán)隊(duì)必須為企業(yè)服務(wù)滿一定期限后（通常是一年）才具備對(duì)自己掌握股票的部分處置權(quán)（通常是25%），剩余的股權(quán)要在之后幾年內(nèi)再逐步解套。這是風(fēng)險(xiǎn)投資資本防止管理團(tuán)隊(duì)“不用心”的必要手段，但值得一提的是，“股份兌現(xiàn)條例”會(huì)同時(shí)規(guī)定，如果管理團(tuán)隊(duì)成員不滿這段期限就離開公司，那他就不能帶走屬于他的那部分。這就意味著，萬(wàn)一創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)成員中的某個(gè)人被解雇，他可能只能帶走很少（兌現(xiàn)的一部分）。

——“對(duì)賭協(xié)議”

所謂“對(duì)賭協(xié)議”是指管理團(tuán)隊(duì)（創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)）必須在規(guī)定時(shí)間內(nèi)達(dá)到協(xié)議所要求的績(jī)效，這個(gè)績(jī)效可能是利潤(rùn)指標(biāo)，也可能是營(yíng)業(yè)額指標(biāo)，市場(chǎng)規(guī)模（如網(wǎng)站的用戶數(shù)）等等，否則管理團(tuán)隊(duì)必須拿出相應(yīng)的股權(quán)補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)投資資本的損失。這就意味著創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)會(huì)失去大量寶貴的原始股，甚至有可能喪失對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。

風(fēng)險(xiǎn)投資資本和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)在企業(yè)未來(lái)的估值上的分歧較大時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資資本往往會(huì)引入“對(duì)賭協(xié)議”：既然你說(shuō)能做到，那就做給我看。其實(shí)這并不是公平的“對(duì)賭”，一方面風(fēng)險(xiǎn)投資資本付出的“賭注”（通常是獎(jiǎng)勵(lì)管理層的少量股權(quán)）遠(yuǎn)小于創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)所付出的，另一方面即使創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)賭贏了，風(fēng)險(xiǎn)投資資本手中所掌握的優(yōu)先股的增值也會(huì)遠(yuǎn)大于所付出的“賭注”。

——“優(yōu)先清算權(quán)”

“優(yōu)先清算權(quán)”更是完全偏向于風(fēng)險(xiǎn)投資資本家的一種條約，它規(guī)定了企業(yè)在清算時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資資本家可以拿到的回報(bào)。“優(yōu)先清算權(quán)”的核心含義是“優(yōu)先”，“優(yōu)先”意味著風(fēng)險(xiǎn)投資資本先拿到約定的那部分回報(bào)（也叫優(yōu)先清算回報(bào)額，通常是當(dāng)初投資額的2倍）之后，才輪到掌握普通股的管理團(tuán)隊(duì)分配；而且，“優(yōu)先”還意味著風(fēng)險(xiǎn)投資資本有權(quán)選擇何種分配方式，如將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股進(jìn)行分配，還是行駛優(yōu)先權(quán)進(jìn)行分配（當(dāng)然是按照對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資資本更為有利的方式）。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，管理團(tuán)隊(duì)在風(fēng)險(xiǎn)投資資本的“優(yōu)先”分配之后，剩下可能一無(wú)所有。

“優(yōu)先清算權(quán)”的觸發(fā)條件是“清算”，企業(yè)破產(chǎn)只是“清算”的一種，一般協(xié)議約定是，企業(yè)現(xiàn)有股東在占有續(xù)存公司已發(fā)行股份的比例不高于50%均可以被視為清算，也就是說(shuō)因企業(yè)被收購(gòu)，企業(yè)合并產(chǎn)生的重大資產(chǎn)所有權(quán)變化都可屬于“清算”。

風(fēng)險(xiǎn)投資資本之所以要求“優(yōu)先清算權(quán)”表面的理由是敦促管理團(tuán)隊(duì)為自己利益把企業(yè)做大做強(qiáng)，而更深入的原因則是為了退一步的打算：萬(wàn)一創(chuàng)業(yè)企業(yè)上不了市，在被并購(gòu)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資資本可以行使“優(yōu)先清算權(quán)”確保自己的投資獲益——此外，風(fēng)險(xiǎn)投資資本還可能會(huì)同時(shí)引入“領(lǐng)售權(quán)”的條款，規(guī)定優(yōu)先股的多數(shù)股東同意即可要求其他股東出售公司，這意味著在企業(yè)被收購(gòu)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資資本無(wú)需考慮整體的利益，只要有人出價(jià)已經(jīng)超過(guò)他們行駛“優(yōu)先清算權(quán)”能獲得的那部分，他們就會(huì)動(dòng)用“領(lǐng)售權(quán)”。

 

——“股份回購(gòu)權(quán)”

當(dāng)企業(yè)發(fā)展時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，既不能上市，又沒(méi)人收購(gòu)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資資本會(huì)設(shè)定這樣一些情況作出觸發(fā)條件，要求企業(yè)回購(gòu)他們手中所持的優(yōu)先股，以實(shí)現(xiàn)限期套現(xiàn)的目的。

當(dāng)然，在現(xiàn)實(shí)情況下，“領(lǐng)售權(quán)”這樣不太近情理的條款和“股份回購(gòu)權(quán)”這樣兩敗俱傷的條款極少會(huì)真正實(shí)施。但這些條款會(huì)成為風(fēng)險(xiǎn)投資資本手中掌握的“隱性”王牌，在一些關(guān)鍵時(shí)刻，可以讓“管理團(tuán)隊(duì)”的大股東再次作出讓步。

 

在風(fēng)險(xiǎn)投資資本面前，那些仍處于發(fā)展初期的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)所處的地位是相對(duì)弱勢(shì)的，創(chuàng)業(yè)者“買資金”所付出的顯性和隱性代價(jià)會(huì)相當(dāng)巨大，這再次證明一句老話：天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐。創(chuàng)業(yè)者一手接過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資金的同時(shí)，另一手也將“半張賣身契”交給了對(duì)方。
 

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