經(jīng)理股票期權作為一種長期激勵機制始于20世紀70年代。90年代以來，以期權計劃為代表的長期激勵機制在美國等發(fā)達國家得到了廣泛的推行，經(jīng)理股票期權激勵在世界大企業(yè)中應用越來越廣泛。《財富》雜志1996年評出的全球最大500家企業(yè)中，已有89％的企業(yè)對經(jīng)理人員實行了股票期權的報酬制度。股票期權占高級經(jīng)理人員年收入的比重也越來越高。美國前200家大企業(yè)首席執(zhí)行官的平均現(xiàn)金年薪略高于75萬美元，但僅靠股票期權，1998年每位首席執(zhí)行官稅前收入約達830萬美元。本文所說的股票期權僅指經(jīng)理人員股票期權，并不是指全體人員股票期權。

一、實行經(jīng)理股票期權的積極作用

近年來，對上市公司經(jīng)營者實行股票期權激勵的方式再我國受到人們越來越多的關注。我國一些省市首先在國有企業(yè)特別是上市公司開始嘗試經(jīng)理股票期權制度。如1999年初，上海工業(yè)系統(tǒng)發(fā)起的“經(jīng)營者革命”，即賦予一些國有企業(yè)的經(jīng)理人員相當比例的企業(yè)股票期權，上海儀電控股公司從1997年就對下屬兩家控股子公司上海金陵和上海貝嶺的董事長、總經(jīng)理和黨委書記實行期權獎勵，上海大眾科創(chuàng)等上市公司試行了股票期權制度；1999年天津上市公司泰達股份制定了《激勵機制實施細則》，這是我國A股上市公司實施股權激勵措施的第一部“成文法”；武漢市國有資產(chǎn)經(jīng)營公司對下屬21家控股、全資企業(yè)兌現(xiàn)1998年度企業(yè)法定代表人年薪，其中，武漢中商、武漢中百和鄂武商三家上市公司獲得股票獎勵；1999年7月，北京市頒布了《關于國有企業(yè)經(jīng)營者實施期股試點的
指導意見》，并選擇了10家企業(yè)作為首批試點單位；浙江、福建、山東、深圳等地都結合本地區(qū)情況先后出臺了有關股票期權的實施辦法，并積極進行試點。

1、實行股票期權有利于現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和完善。建立現(xiàn)代企業(yè)制度是國有企業(yè)改革的方向，公司制是現(xiàn)代企業(yè)制度的一種有效形式，而公司治理結構是公司制的核心。公司治理結構中的一個重要內容，是根據(jù)所有者和其它利害相關者的利益，由董事會選拔經(jīng)營者，并按其業(yè)績給予激勵。我國國有企業(yè)在進行公司化改制時，對經(jīng)營者沒有建立起符合現(xiàn)代公司要求的激勵機制，在大部分國有獨資和國有控股企業(yè)中，仍然運用傳統(tǒng)的激勵方式，根據(jù)1999年中國社科院工業(yè)經(jīng)濟研究所《國企高層經(jīng)理人員激勵約束機制的調查》顯示，對現(xiàn)行國有大中型企業(yè)經(jīng)營者激勵方式的評價，認為有效的僅為29.3％，認為不大有效的占47.9％，認為無效的占29.65％。在經(jīng)營者的經(jīng)營能力、業(yè)績與報酬不掛鉤的分配制度下，往往會產(chǎn)生經(jīng)營者浪費國有資產(chǎn)的“在職消費”和攫取國有資產(chǎn)
的“59歲現(xiàn)象”。對國有企業(yè)經(jīng)營者實行股票期權激勵，讓其持有股權成為股東，使經(jīng)營者利益與股東利益、企業(yè)發(fā)展目標相統(tǒng)一，比較好地克服經(jīng)營者貢獻與報酬不對等問題和解決國有控股公司中法人治理結構不合理的問題，為現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和完善創(chuàng)造條件。

2、實行股票期權有利于減少經(jīng)理人員短期行為的出現(xiàn)。在現(xiàn)代企業(yè)制度下，所有權與經(jīng)營權是分離的，作為企業(yè)的所有者追求的是企業(yè)財產(chǎn)的價值增值，以及實現(xiàn)企業(yè)利潤最大化。在國有企業(yè)改制中，絕大多數(shù)經(jīng)營者是“零持股”；即使在上市公司中，1998年年報顯示，有近40％的董事零持股，總經(jīng)理中有20％左右零持股，即使持股，平均持股量也很低。經(jīng)理人員為了自己的利益，就有可能背離所有者或股東的利益，在涉及企業(yè)長遠發(fā)展的并購、長期投資、技術開發(fā)等重大戰(zhàn)略問題的決策時，往往會采取短期化的決策行為或短期化的經(jīng)營行為。解決這一問題的有效辦法之一就是給經(jīng)理人員一定的所有權，而股票期權能使經(jīng)營者通過購買企業(yè)的股票成為企業(yè)的所有者，使經(jīng)理人員的利益與企業(yè)的利益結合得更加緊密。在經(jīng)理人員的努力——企業(yè)利潤的增長——股東和
經(jīng)理人員受益，這一利益驅動機制的作用下，經(jīng)理人員就會為實現(xiàn)所有者的利潤最大化而關注企業(yè)的長遠發(fā)展，避免急功近利的短期行為。

3、實行股票期權有利于降低國企或國有控股企業(yè)的代理成本。國有企業(yè)改革要實行的所有權與經(jīng)營權的分離，實質上是一種委托代理關系。所有者作為委托人，必須支付給代理人（經(jīng)營者）一定的代理成本費用，除了給經(jīng)理人員的年薪、獎金等費用外，還包括經(jīng)理人員在經(jīng)營過程中給企業(yè)帶來的損失。在國有企業(yè)中實行股票期權后，一方面由于企業(yè)支付給經(jīng)營者的僅僅是一個期權，一種不確定的預期收入，這種收入是在市場中實現(xiàn)的，即“公司請客，市場買單”，公司不需要支付大量現(xiàn)金作為獎勵，所以，給經(jīng)營者的加薪和獎金等實際費用可以減少；另一方面股票期權使原來純粹的經(jīng)理人員轉化為擁有企業(yè)股權的所有者，經(jīng)理人員在經(jīng)營中會盡力抓住企業(yè)發(fā)展的機會，最大限度地減少經(jīng)營中的疏忽和過失而造成的損失，這樣可以大大地降低國有企業(yè)或國有控股企
業(yè)的代理成本。

4、實行股票期權有利于培育職業(yè)經(jīng)理人員隊伍。經(jīng)理人員的才能是通過自信、競爭、意志力、敬業(yè)精神、創(chuàng)新精神及對潛在的盈利機會的敏感和直覺等素質表現(xiàn)出來的，這種才能是一種人力資本。經(jīng)理人員作為一種人力資本，在企業(yè)發(fā)展中的作用是十分巨大的。在所有權和經(jīng)營權分離、經(jīng)理人員的業(yè)績和報酬不掛鉤的企業(yè)制度中，經(jīng)理人員人力資本的作用是難以得到充分發(fā)揮的。據(jù)中國企業(yè)聯(lián)合會和中國企業(yè)家協(xié)會1999年8月公布的“1999年千家國有企業(yè)經(jīng)營者問卷調查”顯示，影響企業(yè)經(jīng)營者發(fā)揮作用的最主要因素也是“激勵不足，積極性沒有真正發(fā)揮”。而經(jīng)理股票期權是一種有效的激勵機制，對管理能力出眾和經(jīng)營業(yè)績突出的經(jīng)理人員提供豐厚的利益回報，這可以激勵經(jīng)理人員充分發(fā)揮其管理和經(jīng)營才能，為職業(yè)經(jīng)理人員隊伍的培育和建立提供了基礎條件。

二、實行經(jīng)理股票期權可能出現(xiàn)的問題和建議

經(jīng)理股票期權作為一種有效的激勵機制，其出發(fā)點是激勵經(jīng)理人員追求企業(yè)利潤最大化，以達到所有者和經(jīng)營者“雙贏”的目標。但由于各種因素的影響，特別是在我國國有企業(yè)和國有控股上市公司中實行股票期權仍存在一些問題。

1、給經(jīng)理人員進一步占有社會財富提供機會。當前我國國企經(jīng)理人員比較熱衷股票期權，因為這是國有企業(yè)經(jīng)理人員的“占優(yōu)選擇”，即他們不會損失什么，只會得到更多。在傳統(tǒng)體制向市場體制轉變中，大多數(shù)國企經(jīng)理人員都會獲得兩種體制的好處，一方面，絕大多數(shù)國企經(jīng)理人員不需要公開選拔競爭，由政府部門任命，經(jīng)理人員只需要對其任命的官員負責，他們的經(jīng)營業(yè)績往往靠政府的優(yōu)惠政策，特別是像郵政、電信、電力、銀行、鐵路等行業(yè)的效益完全靠政府壟斷而產(chǎn)生；另一方面，在國企改制中，為提高企業(yè)效率，一般都給經(jīng)營者以充分的自主權，但往往又會導致“內部人控制”失控現(xiàn)象，經(jīng)理人員在自由處置企業(yè)資產(chǎn)中獲得好處。這種情況下，在國有企業(yè)實行經(jīng)理股票期權可能會給經(jīng)理人員帶來一次合法的占有社會財富的機會，并進而利用所獲期權在
資本市場上損公肥私。

2、經(jīng)理人員有可能片面追求股票價格上漲。實行股票期權能夠直接地把經(jīng)理人員利益和企業(yè)利益聯(lián)系在一起，但也能間接地把經(jīng)理人員利益和股價上漲聯(lián)系在一起。在目前我國股票市場尚未成熟的情況下，在上市公司實行股票期權激勵，就可能刺激經(jīng)理人員不顧一切代價追求股票價格在短期內的上漲，使股價與公司業(yè)績相背離，造成股票價格失真，加之經(jīng)理人員作為“內部人”，對本企業(yè)比其他人掌握更多的信息，他們可能利用這些信息從事“內線交易”，為自己謀利，從而產(chǎn)生與企業(yè)長期發(fā)展目標不一致的行為。在企業(yè)資金可以進入股票市場的條件下，就可能出現(xiàn)經(jīng)理人員為推動本公司股票價格上漲，從市場上購回自己公司股票，這樣，股價就不能真實反映企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展狀況，導致企業(yè)盈利失真，從而增加了企業(yè)潛在的經(jīng)營風險。

3、經(jīng)理人員與企業(yè)業(yè)績聯(lián)系不明確。股票期權是根據(jù)企業(yè)業(yè)績指標來認定獎給經(jīng)理人員的股票期權的獲利機會的，而不去管業(yè)績是來自于經(jīng)理人員的努力，還是來自于股票市場，或是企業(yè)的整體發(fā)展。這樣，在股票上市的情況下，可能會產(chǎn)生不公平的結果。如由于信息產(chǎn)品在市場上需求量較大，不少上市公司不管條件是否具備，轉向生產(chǎn)信息產(chǎn)品（其實一些企業(yè)不是生產(chǎn)真正的信息產(chǎn)品），企業(yè)名稱也就轉化為高科技的企業(yè)名稱，企業(yè)的股票價格也隨之大幅上升，這在1999年的中國股票市場上有明顯的表現(xiàn)。這樣，經(jīng)理人員不需要付出很大努力，就可以獲取股票期權的收益。這無疑弱化了股票期權的最重要的功能—激勵作用。

4、經(jīng)理人員在企業(yè)難以建立長期的歸屬感。經(jīng)理股票期權使經(jīng)理人員的利益最終在股票價格上漲中體現(xiàn)出來。由于我國上市公司大部分股票為國有股或法人股，不能流通，因此，在實行股票期權的上市公司中，經(jīng)理人員掌握的股票數(shù)量十分有限，占公司總股本的份額不大，而且一但任職期滿，又可出讓股份，獲取利益。這就使股票期權形成的激勵很有限，很難使經(jīng)營者和企業(yè)之間建立長期的歸屬感。另外，由于股市無常，股價高低由多種因素決定，并不總能反映經(jīng)理人員的經(jīng)營業(yè)績，經(jīng)理人員的努力程度也不能自動從股價波動中反映出來，只要股票市場整體上漲，經(jīng)理人員也就能獲取股票期權的利益。所以，股票期權這種激勵機制對國企或國有控股企業(yè)經(jīng)理人員是否真正具有“獎勤罰懶”的作用還有待市場的檢驗。

實行股票期權是企業(yè)產(chǎn)權制度改革中的一項內容，具有制度上的必然性和合理性，還需要不斷試驗，在實踐中加以完善。

首先，建立多元化投資主體。把股票期權與建立現(xiàn)代企業(yè)制度結合起來，按產(chǎn)權關系和現(xiàn)代公司法人治理結構理順企業(yè)經(jīng)理人員任用體制。在企業(yè)改制中，要建立多元化的投資主體，允許民間資本和國外資本進入國企，減少國有股在公司股權中的比重。讓投資者對企業(yè)經(jīng)理人員的行為進行監(jiān)督，否則，在國有控股企業(yè)實行經(jīng)理股票期權激勵，無疑會使一部分經(jīng)理人員對國家利益攫取合法化。在壟斷性質的國有企業(yè)應該嚴格限制經(jīng)理股票期權的試點。

其次，適當集中股東權益。隨著股權多元化和出資人分散化，沒有股權的相對集中，股東對經(jīng)理人員的約束就會下降。在當前個人投資者難以成為大股東的情況下，健全代表內部分散股東的“職工持股會”和代表外部分散股東的“機構投資者”機制，并發(fā)揮其作用，是行之有效的辦法。讓所有權適當集中在大股東手里，就會增加大股東的監(jiān)督動力，大股東會對經(jīng)理人員施加壓力甚至通過代理人的爭奪戰(zhàn)和收購來罷免經(jīng)理人員，即可以通過共同利益最大化和對企業(yè)資產(chǎn)的充足控制來解決代理問題。

再次，完善外部監(jiān)督機制。目前我國一些外部監(jiān)控組織，如會計、審計事務所和評估機構的獨立性較差，不能有效地履行監(jiān)督，政府應在這些組織的建設方面進一步加大力量，使其不斷完善和發(fā)展，切實履行其職能，對企業(yè)經(jīng)理人員真正起到監(jiān)督作用。加大對企業(yè)財務監(jiān)督力度，建立國有資產(chǎn)管理部門向國有控股公司和國有資產(chǎn)經(jīng)營公司、控股公司和經(jīng)營公司向下屬國企派駐財務總監(jiān)的制度，總監(jiān)以國有股東代表身份進入監(jiān)視會，對企業(yè)經(jīng)營活動進行監(jiān)督，對出資者負責。在對經(jīng)理人員的業(yè)績正確評價的基礎上，再給予股票期權獎勵。

最后，建立經(jīng)理人才市場。按照經(jīng)理人員隊伍職業(yè)化、市場化的發(fā)展趨勢營造經(jīng)理人才市場環(huán)境，建立具有權威性的經(jīng)理人員資質評價中心和科學的測評體系，為經(jīng)理人才的“進入”和“身份”提供客觀公正的參考依據(jù)，把國有企業(yè)經(jīng)理人員逐步推向市場，為國有企業(yè)經(jīng)理人員構造職業(yè)后備軍“頂替”的壓力。沒有經(jīng)理人員競爭機制的導入，股票期權制度就缺乏激發(fā)經(jīng)理人員努力工作的活力。

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