格林斯潘:美國次貸危機的教訓(xùn)

 作者:格林斯潘    142

 有一天,人們回首今日,可能會把美國當(dāng)前的金融危機評為二戰(zhàn)結(jié)束以來最嚴(yán)重的危機。最終當(dāng)住宅價格企穩(wěn)、同時住宅資產(chǎn)凈值隨之能夠為出現(xiàn)問題的抵押貸款證券提供支撐。

  住宅價格企穩(wěn)將恢復(fù)市場中亟需的明確認識,因為損失將不再是預(yù)期,而是已知的。主要傳染源將被移除。屆時,金融機構(gòu)將進行重組或宣布破產(chǎn)。投資者對其余金融機構(gòu)償付能力的信任將逐漸恢復(fù),貸款發(fā)放和證券發(fā)行將慢慢回復(fù)正常。盡管最近空置單戶住宅(它們屬于建筑商和投資者)庫存已經(jīng)見頂,但在這些庫存真正開始出清之前,住宅價格將在什么水平企穩(wěn)仍存在疑問。

  美國住宅市場泡沫于2006年年初見頂,此后,在過去兩年間出現(xiàn)了突然、迅速的回落。自2006年夏季以來,數(shù)十萬房主從單戶住宅搬到了出租房,其中許多人是迫于喪失抵押品贖回權(quán)的原因,從而造成約60萬套空置單戶住宅過剩,主要是投資者擁有的待售住宅。在市場迅速萎縮的影響下,住宅建筑商無意中給“空屋待售”市場增添了額外20萬套新建房屋。

  在這種庫存壓力下,住宅價格出現(xiàn)了迅速回落。自2006年初以來,單戶住宅的新屋開工率下降了60%,但只是在最近,才降至單戶住宅的需求以下。事實上,即將增加的住宅數(shù)量急劇下降,加之預(yù)計今年美國家庭數(shù)量將增加100萬戶,以及人們對二次置業(yè)和房產(chǎn)置換的潛在需求,意味著2008年全年待售空置單戶住宅存量將下降40萬套左右。

  隨著新屋開建數(shù)量的進一步下降,出清庫存的速度可能更快。一旦出清庫存的速度達到極限,住宅價格水平就有可能企穩(wěn),而這遠遠早于最終出清過剩庫存的時間。不過,未來這一階段將持續(xù)多少個月仍然無法確定。

  此次危機將產(chǎn)生許多受害者。其中受創(chuàng)尤其嚴(yán)重的,將是當(dāng)前金融風(fēng)險評估體系的主體,在重壓之下,該體系的主要部分已出現(xiàn)了問題。我們當(dāng)中那些關(guān)注放貸機構(gòu)保護股東股本權(quán)益的人,必將處于一種驚疑的狀態(tài)。但我希望,人們對于對應(yīng)機構(gòu)監(jiān)督的信賴,更籠統(tǒng)地說是對作為全球金融體系根本制衡機制的金融體系自我監(jiān)管的信賴,將不會受到此次危機的損害。

  至少在此次危機的初期階段,這些問題在銀行身上體現(xiàn)得最為明顯,而多年來銀行監(jiān)管體系一直頗為嚴(yán)密。的確,根據(jù)最近的經(jīng)驗,過去20年形成的、設(shè)定銀行資本金要求方面的經(jīng)濟及監(jiān)管體系均將進行全面改革。事實上,私人投資者已在要求提高資本金保障和抵押品方面的要求,而在國際清算銀行(Bank for International Settlements)主辦的會議上,與會專家肯定會修改新擬定的《巴塞爾協(xié)議II》(Basel II)國際監(jiān)管協(xié)定。說句題外話,同樣受到質(zhì)疑的,還有從數(shù)學(xué)意義上講堪稱一流的經(jīng)濟預(yù)測模型,這些模型又一次未能預(yù)測出金融危機或經(jīng)濟衰退的開始。

  信貸市場體系及其杠桿比率和流動性水平,植根于(投資者)對于對應(yīng)機構(gòu)償付能力的信任。2007年8月9日,當(dāng)法國巴黎銀行(BNP Paribas)披露其在美國次級抵押貸款證券方面出現(xiàn)未曾預(yù)料到的巨額損失時,嚴(yán)重動搖了這種信任。風(fēng)險管理體系——以及作為其核心的模型——按理說應(yīng)該可以防范此類特大損失。那我們?yōu)楹纬霈F(xiàn)了如此嚴(yán)重的問題呢?

  根本問題在于,我們那些已變得十分復(fù)雜的模型——既包括風(fēng)險模型,也包括計量經(jīng)濟學(xué)模型——仍過于簡單,無法捕捉到驅(qū)動全球經(jīng)濟本體的全部主導(dǎo)變量。模型必然提取自現(xiàn)實世界的全部細節(jié)。與多樣化能夠降低風(fēng)險這一由來已久的觀察結(jié)果一致,計算機對大量歷史數(shù)據(jù)進行分析,以尋找可交易資產(chǎn)價格之間的負相關(guān)性;以及可能幫助投資組合免受一個經(jīng)濟體內(nèi)大范圍波動影響的相關(guān)性。在去年8月9日當(dāng)日及之后,當(dāng)此類資產(chǎn)價格一致下跌,而非各自走勢互相抵消,幾乎所有風(fēng)險資產(chǎn)類別都相繼出現(xiàn)了巨額損失。

 林斯 教訓(xùn) 危機 美國

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