強(qiáng)制結(jié)售匯制度在一定程度上放大了人民幣外匯貨幣掉期套利的規(guī)模。

　　2007年的人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務(wù)幾乎是外資銀行獨(dú)占鰲頭。在之前公布的2007年度銀行間外匯市場衍生品交易優(yōu)秀獎的10家獲獎名單上，外資銀行占據(jù)六席，花旗和摩根大通位居前兩位（3月5日《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》）。

　　人民幣外匯掉期業(yè)務(wù)存在套利機(jī)會客觀地講是一種正常的市場現(xiàn)象。從資本的逐利性講，只要有套利機(jī)會的存在，就會有套利交易行為。顯然，就當(dāng)前的形勢看，人民幣外匯掉期業(yè)務(wù)確實(shí)存在明顯的套利機(jī)會。中美貨幣政策存在明顯的反向操作壓力，中美利差存在并有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢；同時，人民幣持續(xù)升值壓力也進(jìn)一步擴(kuò)大了這一套利空間。另外，當(dāng)前市場存在比較大的人民幣外匯貨幣掉期需求。

　　在銀行間市場進(jìn)行的人民幣外匯掉期業(yè)務(wù)中，獲利最大、交投最為活躍的主要是外資金融機(jī)構(gòu)。市場主要擔(dān)心，這是否會引發(fā)境外熱錢的大規(guī)模套利行為，并加劇人民幣升值壓力，從而使得人民幣外匯掉期套利行為進(jìn)一步得以強(qiáng)化。就目前的狀況來看，在這一領(lǐng)域的風(fēng)險還屬于可控制的狀態(tài)，至少不會出現(xiàn)失控問題。

　　然而，當(dāng)前人民幣外匯貨幣掉期交易所出現(xiàn)的套利現(xiàn)象背后所存在的問題和隱患也比較突出。

　　人民幣外匯貨幣掉期交易所凸顯出來的大量套利現(xiàn)象首先反映出目前存在國內(nèi)機(jī)構(gòu)利用外匯貸款套利的違規(guī)動機(jī)。按照目前的相關(guān)規(guī)定，外匯貸款不允許結(jié)匯，包括外資金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的外匯貸款。但最近以來，由于美聯(lián)儲持續(xù)下調(diào)美元利率，而人民幣利率存在上調(diào)壓力，通過借款外匯資金結(jié)匯可以借用資金成本。因此，目前國內(nèi)出現(xiàn)了外匯貸款增速遠(yuǎn)高于外匯存款的現(xiàn)象。這種外匯存貸款所存在的明顯不匹配問題，客觀上被動地增加了人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務(wù)的規(guī)模。目前，關(guān)于境內(nèi)外匯貸款的結(jié)匯一般有兩種途徑：一是直接進(jìn)行違規(guī)的外匯貸款結(jié)匯問題，一是一些境內(nèi)機(jī)構(gòu)通過把境內(nèi)獲得的外匯貸款匯出國外，進(jìn)入諸如在免稅島成立的殼公司，然后以外資的方式再次投資國內(nèi)市場，從而間接完成了外匯貸款的結(jié)匯。從近年來中國的FDI資金來源地看，這種返程投資的規(guī)模還不小。

　　其次，強(qiáng)制結(jié)售匯制度也在一定程度上放大了人民幣外匯貨幣掉期套利的規(guī)模，并使得外資金融機(jī)構(gòu)成為了在這一套利交易中最大的贏家。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，國內(nèi)機(jī)構(gòu)的外匯收入在保證一定的流動性頭寸的情況下需要向央行結(jié)匯。雖然政策進(jìn)一步放寬了國內(nèi)商業(yè)銀行擁有外匯的頭寸，但由于美元的持續(xù)貶值，商業(yè)銀行等為了減少匯兌損失，一般都不愿意持有過多的美元等外匯頭寸。在國內(nèi)機(jī)構(gòu)外匯貸款需求較旺，而外匯存款來源受強(qiáng)制結(jié)售匯等制度性因素而不足等因素下，中資銀行增加的外匯貸款客觀上也需要通過進(jìn)行人民幣外幣的掉期業(yè)務(wù)交易來加以滿足。

　　中資銀行在進(jìn)行金融衍生品交易和產(chǎn)品開發(fā)、技術(shù)水平等方面相比外資銀行也還存在不小的差距，中資銀行存在明顯的幣種錯配風(fēng)險敞口。中資銀行在與境內(nèi)外資銀行進(jìn)行人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務(wù)交易時，并沒有有效對沖掉由此形成的外幣風(fēng)險敞口。

　　套利機(jī)會的存在不能成為改變貨幣政策從緊的依據(jù)和理由。但這一套利機(jī)會背后所暴露出來的風(fēng)險和隱患更不容忽視；有關(guān)部門需要進(jìn)一步完善外匯管理制度，而對中資金融機(jī)構(gòu)來講，則需要縮小在金融衍生品領(lǐng)域中與外資銀行的差距。

擴(kuò)展閱讀

版權(quán)聲明：