本周三，美聯(lián)儲在預(yù)定的議息會議結(jié)束后宣布將聯(lián)邦基金利率下調(diào)50個基點(diǎn)至3%，此前8天，美聯(lián)儲已在臨時會議上將利率大幅下調(diào)了75個基點(diǎn)，不到十天時間，美國降息幅度就高達(dá)125個基點(diǎn)，這在美國貨幣政策歷史上確屬罕見。

　　前任美聯(lián)儲主席格林斯潘也非常重視且頻繁運(yùn)用利率工具的調(diào)節(jié)作用，但在其18年的執(zhí)印歲月里，卻從未有過如此短間隔而大力度的降息之舉，其利率升降風(fēng)格為連續(xù)和低幅度，一般為25個基點(diǎn)，從未超過50個基點(diǎn)。在首次面臨危機(jī)壓力時，伯南克的激進(jìn)之舉成為各界關(guān)注的焦點(diǎn)，甚至有人已經(jīng)在議論：一直蕭規(guī)曹隨的伯南克是不是已經(jīng)改變了其前任的漸進(jìn)主義風(fēng)格。

　　除了對伯南克操作風(fēng)格的批評之外，人們的擔(dān)心還集中在另外兩個問題上。一是降息是否必要，一是降息的國際影響。

　　眾所周知，美國次貸危機(jī)從2007年上半年開始爆發(fā)，房價和股價開始逐波走低，最新的數(shù)據(jù)顯示住房市場仍處于嚴(yán)冬之中，1月份住房銷售量降幅達(dá)到了13年之最。各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)全面減速，但通脹卻仍然處于高位。在這樣一種形勢下，伯南克仍然出重手降息，似乎已置通脹風(fēng)險于不顧，更與其上任之前所極力倡導(dǎo)的“通脹目標(biāo)制”相背離。此前，伯南克一直是通脹目標(biāo)制的鼓吹者，根據(jù)這種理念，通脹率不應(yīng)輕易超過2%的上限。此次伯南克大幅削減利率，以基準(zhǔn)利率衡量的實(shí)際利率已成負(fù)數(shù)，如果不是伯南克已悄悄改變了自己先前的理念，那么就只能說明伯南克對美國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期相當(dāng)之悲觀，預(yù)料通脹率會隨經(jīng)濟(jì)強(qiáng)力收縮而大幅回落。

　　人們擔(dān)心降息對國際金融市場和他國經(jīng)濟(jì)造成重大不確定性，也并非毫無道理。去年以來的幾次美聯(lián)儲降息已加劇了美元的弱勢，令歐元區(qū)和日本倍感壓力，此次伯南克再度揮下大刀必將令美元匯率雪上加霜，如果歐洲央行仍優(yōu)先關(guān)注通脹，保持利率不動的話，歐元勢必再添沉重升值壓力，日本、中國和亞洲國家的貨幣政策操作的空間也將因此進(jìn)一步受限。假如其他國家以靜制動，美元將成為不折不扣的低息貨幣，會否因此成為息差交易的對象，從而使降息無法達(dá)到刺激美國經(jīng)濟(jì)的目的，反而成為全球性流動性的源頭？盡管這種擔(dān)憂顯得多少有些過慮，但畢竟也不是零概率事件。不過，從美國人向以自身利益為先的傳統(tǒng)來看，在目前“中心—外圍”模式的格局中，他國身上的包袱縱有千斤重，也只能硬扛硬挺。

　　在經(jīng)濟(jì)陷入四面楚歌之際，降息實(shí)屬無奈之舉，盡管這對美國國內(nèi)和國際經(jīng)濟(jì)造成的復(fù)雜效應(yīng)目前尚無法準(zhǔn)確評估，對降息的時機(jī)、幅度、頻率是否適當(dāng)，也只能留待歷史來評判。不過，更令筆者關(guān)心的是，伯南克此次大幅降息實(shí)質(zhì)上正在步格林斯潘后塵，是在向市場兌現(xiàn)“看跌期權(quán)”（PUT OPTION，“賣權(quán)”），它的嚴(yán)重后果就是再次打開了道德風(fēng)險之門，為日后的資產(chǎn)價格泡沫埋下禍根。

　　所謂“看跌期權(quán)”是研究資產(chǎn)價格的學(xué)術(shù)界提出的一個概念。由于政府出于社會穩(wěn)定和整體經(jīng)濟(jì)方面的考慮，在資產(chǎn)價格泡沫破裂后，往往放松貨幣，向市場注入流動性，以恢復(fù)市場信心。這類似于在價格下跌時，投資者可以通過免費(fèi)獲得的“看跌期權(quán)”進(jìn)行自我保護(hù)，久而久之，投資者心目中就會形成一種觀念，認(rèn)為政府對自己的投資進(jìn)行了某種隱含的擔(dān)保，這種在資產(chǎn)價格上漲和下跌時的政策不對稱性，縱容了投資者忽視風(fēng)險大膽冒險。格林斯潘執(zhí)掌美聯(lián)儲期間就數(shù)次兌現(xiàn)了這種“看跌期權(quán)”，1987年美國股災(zāi)、1998年長期資本管理公司破產(chǎn)以及2001年的恐怖襲擊事件發(fā)生后，美聯(lián)儲無不迅速降低利息，向市場注入了流動性。2001年美國進(jìn)行的一次針對機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者的調(diào)查，就證明了投資者相信虛擬的 “格林斯潘看跌期權(quán)”的存在。

　　眾所周知，最近十余年來美國股市和房地產(chǎn)市場先后經(jīng)歷了一輪持續(xù)多年的牛市泡沫并在隨后破裂。人們在資產(chǎn)價格上揚(yáng)的過程中魯莽而激進(jìn)地參與投機(jī)，是因?yàn)樗麄兿嘈乓坏┡菽屏?，美?lián)儲不會坐視不管。由此可見，“格林斯潘看跌期權(quán)”對投資者非理性行為的形成起到了重要作用。2001年股市泡沫后，美聯(lián)儲降息，吹起了樓市的泡沫，如今樓市泡沫又破裂了， “伯南克看跌期權(quán)”再一次獲得兌現(xiàn)，道德風(fēng)險之門再次被打開，只是我們不知道這一次它將把泡沫引向何方。

　　每一次金融危機(jī)的種子都是在繁榮時期種下的。央行政策（推而廣之，整體政策層面）的非對稱性，即在繁榮時期以市場原教旨主義哲學(xué)為由放手不管，在泡沫破裂后急伸援手，加上金融機(jī)構(gòu)激勵機(jī)制方面的嚴(yán)重缺陷和監(jiān)管層對欺詐的失察，共同造成了資產(chǎn)價格“泡沫—破裂”周而復(fù)始的循環(huán)。面對泡沫破裂后嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢，我們確實(shí)無法苛責(zé)央行的降息之舉，但至少我們可以要求政策更對稱一些，以最大限度地消除道德風(fēng)險，如果我們連對稱性的政策也做不到的話，那么我們至少應(yīng)該大力地改革包括金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的市場參與者的激勵機(jī)制，加強(qiáng)對與泡沫如影隨形的欺詐行為的監(jiān)管。

　　反觀國內(nèi)，道德風(fēng)險對市場健康運(yùn)行造成的危害同樣發(fā)人深省。 “政策股市”可謂殷鑒不遠(yuǎn)，而房地產(chǎn)市場上普遍流行的“政府不會讓房價下跌”、“房價下跌將引發(fā)金融危機(jī)，政府一定會托市”之類的觀念更是造成房價失控性上漲的重大心理因素。面對林林總總、形式不一的“政府賣權(quán)”所形成的道德風(fēng)險，確實(shí)應(yīng)該高度警惕。

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