貨幣信貸回落背景下為什么還要進(jìn)一步凍結(jié)流動(dòng)性？主要原因在于：第一，雖然信貸顯示收縮，但反彈會(huì)隨時(shí)發(fā)生；第二，通脹水平仍高處不勝寒，12月的CPI預(yù)測(cè)值在6%以上，況且近來(lái)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)上漲，可能帶動(dòng)通脹繼續(xù)走高；第三，2008年央行票據(jù)的到期量巨大，需要其他手段配合公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的日常對(duì)沖。

　　從宏觀背景看，雖然預(yù)期外部經(jīng)濟(jì)回落，出口增速回落，順差增速將低于2007年，但考慮到新增順差規(guī)模仍會(huì)較大、國(guó)內(nèi)信貸反彈，全年流動(dòng)性收縮的任務(wù)仍很艱巨，因此央行前瞻性地提高存款準(zhǔn)備金率，凍結(jié)資金。

　　那么，貨幣信貸回落背景下為什么還要進(jìn)一步凍結(jié)流動(dòng)性？

　　從近日公布的金融數(shù)據(jù)看，貨幣信貸緊縮起到了一定效果。貨幣供應(yīng)量方面，年末的M2增速降至16.7%，比去年三季度的18.5%顯著回落。與此同時(shí)，M1的季度增速也出現(xiàn)2005年以來(lái)的首次下降。12月的新增人民幣貸款同比下降了近1700億，緊接11月之后同比降幅再次超過1000億，貸款同比增速降至16.1%，連續(xù)兩個(gè)月大幅下降。

　　在信貸回落的情況下仍動(dòng)用這一工具，主要原因在于：

　　第一，雖然信貸顯示收縮，但反彈會(huì)隨時(shí)發(fā)生，我國(guó)的信貸和投資具有很強(qiáng)的周期性，在早放貸早收益利益驅(qū)動(dòng)下，銀行在年初放貸意愿強(qiáng)烈，另外許多項(xiàng)目安排在年初開工，對(duì)信貸的需要較大，考慮到2008年是政府換屆的第一年，地方政府項(xiàng)目沖動(dòng)對(duì)信貸反彈起到了推波助瀾的作用。

　　第二，通脹水平仍高處不勝寒。12月的CPI預(yù)測(cè)值在6%以上，況且近來(lái)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)上漲，可能帶動(dòng)通脹繼續(xù)走高，而國(guó)際大宗商品在美元繼續(xù)看貶的背景下，難以明顯下滑，主要國(guó)家的PPI仍不斷提升，這對(duì)我國(guó)的上游價(jià)格形成強(qiáng)有力支撐，如果考慮到下游農(nóng)產(chǎn)品、食品類價(jià)格無(wú)明顯回落，那么控制通脹仍是央行的重要任務(wù)之一，前瞻性地緊縮流動(dòng)性，重要原因在于此。

　　第三，2008年央行票據(jù)的到期量巨大，需要其他手段配合公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的日常對(duì)沖。2008年一季度到期央票量達(dá)到1.27萬(wàn)億元，遠(yuǎn)高于歷年同期。其中1月份和3月份到期央票量分別為5860億元和5660億元，分別是歷年來(lái)單月到期央票量最高和次高；除了巨量到期的央票外，今年1月份還有5000億元左右的正回購(gòu)到期。

　　實(shí)際上，在本次提高存款準(zhǔn)備金率之前，央行就已經(jīng)大舉回收了流動(dòng)性，2008年1月15日央行回收2540億資金，這相當(dāng)于提高0.5%存款準(zhǔn)備金率，1月10日回籠2600億，1月8日回收2440億，等于提高存款準(zhǔn)備金率0.5%。但相對(duì)于巨額的到期央票，這些動(dòng)作還遠(yuǎn)不夠，預(yù)計(jì)未來(lái)仍會(huì)采用提高存款準(zhǔn)備金率收縮流動(dòng)性。

　　經(jīng)過這次調(diào)整，法定準(zhǔn)備金率已經(jīng)達(dá)到自1987年以來(lái)的最高水平。按照市場(chǎng)的普遍預(yù)測(cè)，今年存款準(zhǔn)備金率可能會(huì)提高至18%，這樣看，本次新年以來(lái)的第一次調(diào)整只是拉開了序幕。

　　（作者為寶盈基金管理公司宏觀策略研究員，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）

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