脫媒:中國金融改革和發(fā)展的新挑戰(zhàn)
作者:李揚 174
金融理論和各國的實踐均證明:脫媒固然會給金融體系的穩(wěn)定性帶來沖擊,但更是金融體系現(xiàn)代化的“鳳凰涅~"”。因此,面對脫媒現(xiàn)象,簡單地通過政策手段來“反脫媒”,即企圖將資金重新吸引回銀行體系中,是違反金融發(fā)展規(guī)律的不智之舉。治本之道是全面推行金融混業(yè)經(jīng)營,根除脫媒的基礎(chǔ)
中國在推行發(fā)展直接融資戰(zhàn)略的過程中,事實上已經(jīng)允許金融混業(yè)過程的展開。這使得中國可能避免其他國家在嚴(yán)格分業(yè)的背景下大力發(fā)展直接融資所帶來的問題。依此看來,中國金融業(yè)的現(xiàn)代化發(fā)展目前正面臨難得的戰(zhàn)略機遇
為了順利推動直接融資發(fā)展,提高金融體系效率,防范金融風(fēng)險,中國應(yīng)當(dāng)制定長期、綜合、系統(tǒng)、全面的金融服務(wù)現(xiàn)代化方案
中國傳統(tǒng)的金融體系以銀行間接融資為主導(dǎo)。這種金融體系固然有迅速動員儲蓄、集中資金“辦大事”的優(yōu)點,但也存在諸如風(fēng)險集中、非市場化定價、流動性低和難以為企業(yè)提供資本金等缺陷。因此,在中國經(jīng)濟體系全面轉(zhuǎn)向市場化軌道的背景下,發(fā)展直接融資,構(gòu)成我國金融改革和發(fā)展的重要內(nèi)容。
胡錦濤總書記在中共十七大政治報告中指出:今后要“發(fā)展各類金融市場……優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu),多渠道提高直接融資比重”,這更將發(fā)展直接融資提高到我國金融改革和發(fā)展之基本戰(zhàn)略的高度。
但是,發(fā)展直接融資不可或缺的內(nèi)容之一,就是鼓勵社會資金離開銀行體系,進入金融市場。這個過程在理論上被概括為“脫媒”(dis-intermediation)。換言之,發(fā)展直接融資和脫媒如影隨形,它們事實上構(gòu)成同一事物的兩面。脫媒是一個金融結(jié)構(gòu)劇烈變動的過程。在這個過程中,舉凡銀行體系的運作、資本市場的發(fā)展以及貨幣政策的實施,都將面臨嶄新且復(fù)雜的挑戰(zhàn)。因此,為了更好地貫徹落實黨中央關(guān)于發(fā)展直接融資的戰(zhàn)略部署,我們必須未雨綢繆,做好應(yīng)對新挑戰(zhàn)的準(zhǔn)備。
1 脫媒將強化金融業(yè)競爭、提高金融效率
所謂脫媒,指的是在金融業(yè)實行分業(yè)管理和分業(yè)經(jīng)營的制度背景下,資金盈余者(儲蓄者)和資金短缺者(投資者)不通過銀行等金融中介機構(gòu)而直接進行資金交易的現(xiàn)象。
在實踐中,導(dǎo)致脫媒的原因主要有三:其一,居民在信貸管制、利率管制、外匯管制或因物價上漲導(dǎo)致存款資產(chǎn)出現(xiàn)負(fù)收益的環(huán)境下,為尋求更高的回報率和更為多樣化的資產(chǎn)形式,脫離銀行等受到管制的金融中介機構(gòu),在金融市場上購買并持有股票、債券、保險、基金等直接證券。
其二,企業(yè)為尋求更為便利的融資渠道和更低的融資成本,脫離銀行等受到較強管制且融資成本較高的金融機構(gòu),直接通過在金融市場上發(fā)行股票、債券、商業(yè)票據(jù)和融資票據(jù)等直接證券來籌措資金。
其三,各類理財機構(gòu),包括各類基金,以及銀行、保險、證券機構(gòu)的理財部門,順應(yīng)居民和企業(yè)的上述需求,通過金融創(chuàng)新,在傳統(tǒng)的直接證券和間接證券的基礎(chǔ)上,開發(fā)出多種形式可交易的金融產(chǎn)品和金融服務(wù),從傳統(tǒng)的金融體系中吸引資金。
顯然,脫媒是資金盈余者(儲蓄者)和資金短缺者(投資者)為爭取融資便利和更高金融收益所作的自主選擇,而各類金融市場的開發(fā)和風(fēng)起云涌的金融創(chuàng)新,無疑加速了這個過程。在這個過程中,金融系統(tǒng)的內(nèi)部競爭將不斷加強,金融效率可望不斷提高。
2 脫媒對中國金融業(yè)的沖擊
在中國改革開放的歷史中,脫媒現(xiàn)象曾發(fā)生過多次。只不過,過去人們一直用“資金體外循環(huán)”來概括這一現(xiàn)象。這里的“體”,指的就是“銀行體系”。
從2006年開始,隨著中國資本市場的復(fù)蘇,脫媒現(xiàn)象再次發(fā)生,且有愈演愈烈之勢。其主要表現(xiàn)有五個方面。
居民存款增長率和環(huán)比增加額下降。改革開放30年來,我國居民存款增長率一直保持著較高水平且相當(dāng)穩(wěn)定。然而,自2006年1月達到20.01%的歷史最高之后,該增長率便一路下滑,到了2007年10月,竟下降到接近6%的水平。這一趨勢反映在居民存款環(huán)比增加額上,便是其增長緩慢并日趨下降;2006年6月,居民存款環(huán)比增加額竟首次出現(xiàn)75.51億元的負(fù)增長。2007年4月份以后,除了6月份的例外,其余月份均為負(fù)增長,有的月份的負(fù)增長額甚至達到2000億元之巨。
企業(yè)逐步減少對銀行信貸資金的依賴。固定資產(chǎn)投資中自有資金和銀行貸款占比的此長彼消,可以說明企業(yè)對銀行資金的依賴程度及其變化。在歷史上,企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)?;蛟黾油顿Y,主要依靠從銀行獲取貸款,該比例曾高達60%左右。上個世紀(jì)90年代中期以后,這種形勢逐漸弱化;進入新世紀(jì)以來,弱化趨勢更加明顯。
2000年6月,固定資產(chǎn)投資中得自銀行貸款的份額為24%,到2007年6月便下降到18%;降幅達6個百分點。同期,投資中自有資金的比例則從45%上升到58%,提高了13個百分點。
這種變化對我國的金融運行和宏觀調(diào)控的影響是多方面的。在微觀上,它壓縮了銀行傳統(tǒng)的收入來源;在宏觀上,它使得調(diào)控當(dāng)局欲通過管住“信貸閘門”來抑制高投資的政策意圖失去了得以實施的基礎(chǔ)。
銀行部門的流動性風(fēng)險增大。從靜態(tài)上說,流動性風(fēng)險指的是銀行無力為負(fù)債的減少或資產(chǎn)的增加提供可靠的資金來源;從動態(tài)上說,它指的是銀行無法以合理的價格迅速增加負(fù)債或變現(xiàn)資產(chǎn),以獲得足夠的資金來彌補其流動性不足。在極端情況下,流動性不足會使銀行陷入清償困境。
雖然中國目前總體上存在“流動性膨脹”(人們所說的“流動性過剩”)現(xiàn)象,但在銀行部門,流動性不足則已有日益突出的表現(xiàn)。
銀行流動性風(fēng)險暴露的重要原因之一,在于其資金來源同資金運用在期限和種類上的配對。其中,負(fù)債面上的居民定期存款與資產(chǎn)面上的銀行中長期貸款之間的對比關(guān)系最為重要。這是因為,從理論上說,銀行的居民定期儲蓄存款是支撐銀行中長期貸款并覆蓋其風(fēng)險的主要資金來源。
統(tǒng)計顯示,2001年1月,居民定期存款相當(dāng)于銀行中長期貸款的189.7%。這是一個相當(dāng)高的覆蓋率。自那以后,該比率一路下滑,在2006年9月越過平衡點之后,到了2007年10月,居民定期存款僅覆蓋了銀行中長期貸款的78.6%。在實踐上,若居民定期存款大于銀行中長期貸款,即便銀行存在相當(dāng)高的不良貸款率,也很難演變成支付危機;反之,發(fā)生支付危機的可能性將急劇增大。
銀行部門流動性風(fēng)險增大的另一個表現(xiàn),就是總存款的增速同總貸款的增速間的關(guān)系發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。在2007年2月份之前,我國存款增速一直高于貸款增速。然而,這種關(guān)系自2007年2月份以后也發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。當(dāng)月,存款增速為16.05%,而貸款增速則達到17.2%;后者首次超過前者。自那以后,這種趨勢一直延續(xù)。同理,如果存款增速高于貸款增速的格局得到保持,銀行即便存在較高的不良資產(chǎn)率,也難以形成支付危機;反之,發(fā)生危機的可能性將急劇增大。
需要指出的是,以上所述增速和比例等等的變化,均是就銀行業(yè)總體而言的。如果深入到結(jié)構(gòu)層面,則因規(guī)模和經(jīng)營特點的不同,各類銀行的流動性風(fēng)險則存在著顯著差別。大體來說,五大國有控股商業(yè)銀行和廣大的農(nóng)村信用社,或因資金來源充裕,或因貸款規(guī)模甚小,流動性風(fēng)險尚未顯現(xiàn);而居于這兩類銀行之間的廣大股份制銀行和城市商業(yè)銀行等,其流動性風(fēng)險則要比平均數(shù)所展示的高出很多。
利率政策的效果不確定。今年以來,央行連續(xù)5次提高了銀行存貸款利率。然而,由于加息直接針對的是銀行的存貸款利率,且這些利率事實上處于半管制狀態(tài),所以,它對金融市場利率的影響便相當(dāng)?shù)夭淮_定,從而使得加息的調(diào)控效果被大打折扣。
總體來說,盡管市場利率會隨著銀行存貸款利率的上升而上行,但其上升幅度顯然跟不上政策性利率的上升步調(diào),而且升降的波動很大。仔細分析更可以看出,市場利率的走勢不僅受到政策性利率走勢的牽引,而且明顯受到股票市場和債券市場發(fā)展規(guī)模和速度的影響。
貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)發(fā)生趨勢性變化。就總趨勢而言,改革開放30年來,我國貨幣供應(yīng)M1的增長速度要顯著低于M2的增長速度。其間,只是在經(jīng)濟增長速
度過快的少數(shù)年份中,才會短暫發(fā)生M1增長快于M2增長的現(xiàn)象。這是中國金融深化不斷發(fā)展(M2占GDP比重提高)以及金融體系缺乏多樣化金融資產(chǎn)(存款在金融資產(chǎn)總量中占絕對支配地位)的表現(xiàn)。
但是,從2006年11月開始,M1增長速度便明顯地高于M2的增長速度,且增長速度間的“剪刀差”呈不斷擴大之勢。例如,近期央行公布的2007年1~10月份的M2增速為18.47%,而M1的增速卻高達22.21%。M1增速持續(xù)高于M2增速,說明我國的貨幣供應(yīng)作為價值貯藏的功能在逐漸弱化,其作為交易和支付手段的功能則相對強化。導(dǎo)致這一變化的原因顯然是:不斷擴張的直接融資,為居民和企業(yè)提供了越來越多的金融投資機會。
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