10月29日，NYMEX原油期貨結(jié)算價(jià)格報(bào)收于每桶93.53美元，再次創(chuàng)下歷史新高。墨西哥石油出口因風(fēng)暴暫停，以及對(duì)美國本周內(nèi)降息的預(yù)期，是推動(dòng)本次價(jià)格上漲的短期直接因素。而地緣政治迷局導(dǎo)致的供給不穩(wěn)定、新興市場國家經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁導(dǎo)致的需求旺盛、以及次級(jí)債危機(jī)造成的美元貶值前景，則是造成國際原油價(jià)格步入上升周期的根源。

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　　2008年國際油價(jià)不容樂觀

　　油價(jià)：一張多米諾骨牌的傳奇

　　油價(jià)繼續(xù)高走：早已發(fā)生的未來


　　鑒于以上因素，我們認(rèn)為，國際原油價(jià)格將在中期內(nèi)持續(xù)走高。只有美元貶值的預(yù)期被徹底打破后，國際原油價(jià)格才有可能步入下降周期。

　　最近墨西哥遭遇了持續(xù)風(fēng)暴天氣，墨西哥灣所有三個(gè)石油出口港口關(guān)閉，導(dǎo)致墨西哥很大一部分石油出口暫停，墨西哥國有壟斷能源企業(yè)Pemex每日損失60萬桶產(chǎn)量。此外，市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在本周繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，以挽救遭受次級(jí)債危機(jī)沖擊的美國經(jīng)濟(jì)。下調(diào)利率對(duì)于美元匯率而言是個(gè)利空消息，但是由于降息有利于刺激總需求，這對(duì)于原油需求而言是個(gè)利好消息。以上兩個(gè)短期因素直接造成本周內(nèi)國際原油價(jià)格飆升。

　　然而在過去兩個(gè)月內(nèi)，國際原油價(jià)格上漲了27%。中期內(nèi)的價(jià)格上漲不能僅用短期因素來解釋。我們認(rèn)為，要分析中長期油價(jià)變動(dòng)，需要使用供給、需求和計(jì)價(jià)貨幣幣值的三因素框架進(jìn)行考量。正是由于中期內(nèi)國際原油市場將持續(xù)處于供不應(yīng)求的局面，且美元面臨大幅貶值壓力，使得高油價(jià)將在中期內(nèi)持續(xù)。油價(jià)趨勢(shì)是否逆轉(zhuǎn)，在很大程度上取決于美國經(jīng)濟(jì)和美元匯率的前景。

　　供求繼續(xù)利多

　　從供給而言，復(fù)雜的地緣政治格局和OPEC對(duì)合理油價(jià)的預(yù)期，導(dǎo)致國際原油市場的供給將持續(xù)偏緊。目前中東格局因?yàn)橥炼浜鸵晾酥g的沖突而趨于緊張。而美國并沒有就解決土伊沖突作出實(shí)質(zhì)性努力。中東地區(qū)地緣政治的緊張強(qiáng)化了市場對(duì)于原油供給收縮的預(yù)期。此外，OPEC官員在不同場合表示，目前的國際油價(jià)水平并未顯著偏離均衡價(jià)格。雖然俄羅斯等非OPEC產(chǎn)油國的產(chǎn)量份額不斷上升，但是鑒于OPEC12個(gè)成員國的已探明儲(chǔ)量占全球的77%，原油產(chǎn)量占全球的40%，因此OPEC仍然有能力控制全球原油市場的供給。OPEC多次表示，目前仍無大規(guī)模增產(chǎn)的必要。

　　從需求而言，由于中國、印度等發(fā)展中大國目前仍處于經(jīng)濟(jì)高速增長時(shí)期，對(duì)進(jìn)口原油的依賴與日俱增。國內(nèi)成品油價(jià)格與國際原油價(jià)格形成倒掛，造成煉油行業(yè)持續(xù)虧損，目前在中國南方一些省市已經(jīng)出現(xiàn)了“油荒”。發(fā)達(dá)國家金融市場雖然受到次級(jí)債危機(jī)的拖累，但是虛擬經(jīng)濟(jì)危機(jī)尚未對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著影響，來自發(fā)達(dá)國家的原油需求同樣旺盛。除非美國經(jīng)濟(jì)受到房地產(chǎn)市場整體下行影響而陷入衰退，全球原油需求在中期內(nèi)不會(huì)明顯減弱。

　　我認(rèn)為，當(dāng)前全球油價(jià)飆升的最重要因素，并非原油的市場供求，而是低迷的美元匯率。

　　美元匯率才是玄機(jī)所在

　　由于歷史、政治和經(jīng)濟(jì)等因素的綜合作用，美元全球原油交易唯一的標(biāo)價(jià)貨幣。美元與原油掛鉤自然賦予了美國重大利益，但是同時(shí)也造成原油價(jià)格與美元匯率反向運(yùn)動(dòng)的邏輯關(guān)系。

　　一旦我們把視界放寬就會(huì)發(fā)現(xiàn)，歷史上的石油危機(jī)(油價(jià)高漲時(shí)期)，往往和美元危機(jī)交織在一起。例如，20世紀(jì)70年代初期以美元為基礎(chǔ)的布雷頓森林體系崩潰，兩次石油危機(jī)也隨之爆發(fā)。另一個(gè)有趣的特征事實(shí)是，國際原油價(jià)格和國際黃金價(jià)格往往是正向聯(lián)動(dòng)的，一旦美元存在中長期貶值趨勢(shì)，國際原油價(jià)格和黃金價(jià)格均會(huì)一路飆升。例如，受全球原油價(jià)格上漲和美元貶值預(yù)期的影響，國際現(xiàn)貨黃金價(jià)格昨日在亞洲市場早盤漲至每盎司795.5美元，再度創(chuàng)下近27年的新高。

　　換句話說，國際原油高價(jià)趨勢(shì)能否持續(xù)下去，關(guān)鍵要看美元貶值壓力是否長期存在。而美元是否存在貶值壓力，則取決于美國經(jīng)濟(jì)基本面。我們認(rèn)為，由于以下幾個(gè)因素的存在，美國經(jīng)濟(jì)在中期內(nèi)步入衰退的可能性較大，而美元也因此存在中期貶值趨勢(shì)：第一， 美國次級(jí)債危機(jī)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響目前仍只是冰山的一角。從2007年7月次級(jí)債全面爆發(fā)到10月底，不斷有著名金融機(jī)構(gòu)爆出巨額虧損。最近美林公布的79億美元虧損更是創(chuàng)下新高。但是，次級(jí)債危機(jī)最危險(xiǎn)之處在于造成美國房地產(chǎn)市場交易低迷，房地產(chǎn)開工指數(shù)和交易指數(shù)均一路下滑。鑒于房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長的重要性，一旦房地產(chǎn)市場陷入曠日持久的衰退，那么美國經(jīng)濟(jì)增長率將注定下滑。

　　第二， 全球能源價(jià)格和初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上漲，已經(jīng)向美國經(jīng)濟(jì)注入通貨膨脹壓力。美國在近期內(nèi)很可能陷入滯脹的困境，這將對(duì)相機(jī)抉擇的宏觀經(jīng)濟(jì)政策提出挑戰(zhàn)。在通脹壓力高企的前提下，美聯(lián)儲(chǔ)很難通過降息來拯救住房抵押貸款市場和房地產(chǎn)市場。此外，目前美國股票市場也處于高位，大幅降息可能造就新一輪的股市泡沫。

　　第三， 美國政府巨額的財(cái)政赤字也限制了通過實(shí)施減稅等財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)增長的空間，最后，美國政府持續(xù)的經(jīng)常賬戶赤字是不可能一直持續(xù)下去的，而要恢復(fù)國際收支平衡，對(duì)內(nèi)需要壓縮居民消費(fèi)，對(duì)外需要美元顯著貶值。

　　綜上所述，從供求而言，全球原油市場供不應(yīng)求的局面難以迅速扭轉(zhuǎn)；從計(jì)價(jià)貨幣來看，美國經(jīng)濟(jì)基本面決定了美元中期內(nèi)的持續(xù)貶值趨勢(shì)。因此，全球經(jīng)濟(jì)將會(huì)迎來新一輪高油價(jià)時(shí)期。作為原油進(jìn)口依賴程度不斷加深的中國，應(yīng)提前做好心理準(zhǔn)備和應(yīng)對(duì)措施。

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