2.1 國外的研究

　　2.1.1 20世紀(jì)90年代以前的研究

　　英國31風(fēng)險投資公司在評估是否向風(fēng)險企業(yè)投資時，主要從以下方面對企業(yè)進(jìn)行考察：①是否有兩個或兩個以上能力互補(bǔ)、團(tuán)結(jié)作戰(zhàn)的領(lǐng)導(dǎo)核心；②是否有“既有遠(yuǎn)見又符合實際的企業(yè)計劃”；③是否有市場需求或有潛在市場需求的過硬技術(shù)④是否有經(jīng)營管理的經(jīng)驗⑤有無市場契機(jī)⑥有無資金的支持。

　　泰基和布倫納（TyebjeeandBruno,1984）分析了影響美國創(chuàng)業(yè)投資評估標(biāo)準(zhǔn)的因素，發(fā)現(xiàn)最重要的五個因素分別是：產(chǎn)品的市場魅力、產(chǎn)品的差異性、企業(yè)家的管理能力、對于環(huán)境威脅的忍耐力以及套現(xiàn)退出的前景。

　　麥克米倫（Macmillan,1985）在泰基和布倫納（1984）研究的基礎(chǔ)上，訪問了14位美國的風(fēng)險投資家，提出了27項評估標(biāo)準(zhǔn)并對150家創(chuàng)業(yè)投資公司進(jìn)行實證研究，他們發(fā)現(xiàn)，企業(yè)家的人格特征及經(jīng)驗是最重要的評估標(biāo)準(zhǔn)[38]。格斯林和巴格（GoslinandBarge,1986）則發(fā)現(xiàn)：良好的企業(yè)家才能和管理隊伍的素質(zhì)是投資成功與否的關(guān)鍵。

　　2.1.220世紀(jì)90年代以后的研究

　　雷（Ray1991）、雷與特平（RayandTurpin1993）以與麥克米倫同樣的方法研究了新加坡、日本的創(chuàng)業(yè)投資公司。結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)家的個人特征及經(jīng)驗是最重要的因素，而對于財務(wù)因素的考慮則是最不重要的標(biāo)準(zhǔn)。瑞均（Ranjung）和李（Lee）（1994）對韓國的研究，潘迪（Pandey1995）對印度的研究也得出了與雷（Ray1991）和雷（Ray）與特平（Turpin,1993）類似的結(jié)論。在他們的研究中，最重要的六個因素分別為：管理能力、市場魅力、產(chǎn)品和技術(shù)的優(yōu)勢、理財能力、原材料的可獲得性和生產(chǎn)能力。

　　美國學(xué)者弗雷德和希瑞奇（FriedandHisrich,1994）通過實證調(diào)研得出了15個“基本評估標(biāo)準(zhǔn)”，即：戰(zhàn)略思想（包括成長潛力、經(jīng)營思想、競爭力、資本需求的合理性）；管理能力（包括個人的經(jīng)歷、控制風(fēng)險能力、靈活性、經(jīng)濟(jì)觀念、管理能力、團(tuán)隊結(jié)構(gòu)）；收益（包括投資回收期、收益率、絕對收益）。他們建立了決策程序模型，總結(jié)出風(fēng)險投資家在評估過程中采取的多種評估手段。

　　ElitAmirandBaruchLev（1996）以無線通信行業(yè)為例，研究了財務(wù)信息和非財務(wù)信息對于投資者評估一個公司價值的意義。研究發(fā)現(xiàn)：（1）財務(wù)信息（比如收入，帳面價值和現(xiàn)金流量）對于評估單個公司的價值而言，意義并不大；非財務(wù)信息，比如POPS以及市場洞察力，對于評估單個公司的價值而言，意義卻很大。但是，把兩者結(jié)合起來并且做一些相應(yīng)的調(diào)整，那么，這些財務(wù)信息中的有些變量就非常有用了?？梢姡瑐鹘y(tǒng)的會計研究者把重點放在財務(wù)信息上是有局限的。（2）在文中所述的這一產(chǎn)業(yè)，非財務(wù)信息對于評估企業(yè)價值而言，其相關(guān)性超過了傳統(tǒng)的財務(wù)信息。

　　格提基（（Chotigeat）、潘迪和肯（Kim1997）研究了臺灣、斯里蘭卡和泰國的評估標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)在以上三個國家所采取的評估標(biāo)準(zhǔn)也各有特點。臺灣和斯里蘭卡的實證結(jié)果表明，風(fēng)險投資家最關(guān)心的是企業(yè)未來投資的回報，風(fēng)險投資評估的五個主要指標(biāo)依次為：①財務(wù)因素②市場對產(chǎn)品需求③管理隊伍的技術(shù)背景④市場的潛在成長性⑤投資的流動性。泰國則首先關(guān)注管理隊伍的能力，其次才是投資的回報。但臺灣創(chuàng)業(yè)投資主要面向的是信息和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，而斯里蘭卡更主要是投資于出口導(dǎo)向的制造業(yè)，其技術(shù)含量相對較低。

　　Kapalan和Str6mberg（2000）對十家投資機(jī)構(gòu)在42個投資項目中的投資決策過程進(jìn)行了跟蹤，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資家比較關(guān)注項目企業(yè)的市場規(guī)模、公司戰(zhàn)略、技術(shù)、競爭、管理團(tuán)隊以及投資條款。

　　風(fēng)險投資家Sands（2000）認(rèn)為在影響風(fēng)險投資家對企業(yè)進(jìn)行投資篩選的諸多因素中，企業(yè)的商業(yè)模式、商業(yè)計劃、管理團(tuán)隊、價值評估、以及退出戰(zhàn)略最為關(guān)鍵。

　　20世紀(jì)90年代以后這一塊的研究有了很大進(jìn)步。綜合上述研究可以看出，風(fēng)險投資家傾向于對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行全面的考察。

　　2.2國內(nèi)的研究

　　國內(nèi)學(xué)者對科技型中小企業(yè)投資價值評估指標(biāo)體系也做了大量研究，綜述如下。

　　2.2.1綜合評估指標(biāo)體系

　　劉心報（1998）設(shè)計了某市科技先導(dǎo)型企業(yè)的評估指標(biāo)體系，這一體系包括以下幾個方面：①企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的科技意識；②科技投入強(qiáng)度；③科技開發(fā)機(jī)構(gòu)及技術(shù)開發(fā)工作；④企業(yè)技術(shù)更新改造；⑤產(chǎn)品技術(shù)含量；⑥企業(yè)的管理水平；⑦職工隊伍素質(zhì)；⑧經(jīng)濟(jì)效益水平；⑨技術(shù)進(jìn)步貢獻(xiàn)占工業(yè)總產(chǎn)值增長比例。

　　劉全洲、王瑩（1999）建立的企業(yè)價值評估指標(biāo)體系包括以下幾個方面：①企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益評估指標(biāo)（盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力）；②企業(yè)社會效益評估指標(biāo)（社會貢獻(xiàn)、增加就業(yè)、遵紀(jì)守法、環(huán)境保護(hù)）；③企業(yè)活力評估指標(biāo)（應(yīng)變能力、創(chuàng)新能力、競爭發(fā)展能力）；④企業(yè)素質(zhì)評估指標(biāo)（技術(shù)素質(zhì)、人員素質(zhì)、管理素質(zhì)）。

　　趙尚志、張憲（1999）闡述了從①技術(shù)因素（技術(shù)創(chuàng)新程度；知識產(chǎn)權(quán)的自主程度；技術(shù)更新速度；技術(shù)含量）②管理因素（管理機(jī)制；人才結(jié)構(gòu)；財務(wù)管理能力；合作能力）③市場因素（創(chuàng)造市場能力；潛在市場的規(guī)模；市場壟斷程度；產(chǎn)品銷售能力；附加價值）④企業(yè)模式因素（投資回收期；企業(yè)發(fā)展階段；企業(yè)規(guī)模；行業(yè)特點；撤投資的難易程度）四個方面對創(chuàng)業(yè)投資對象進(jìn)行評估，并運(yùn)用模糊集合評判法，對企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)行評估。

　　吳詣民、張煥明、馬瑞萍（2002）建立的企業(yè)實力綜合評估指標(biāo)體系包括的內(nèi)容如下：①機(jī)制創(chuàng)新（約束機(jī)制、利益機(jī)制、調(diào)控機(jī)制）；②未來發(fā)展（盈利能力、營運(yùn)能力、競爭能力、成長能力、抗風(fēng)險能力）；③修正指標(biāo)（保值增值、技術(shù)裝備、科研開發(fā)、技術(shù)開發(fā)人員、新產(chǎn)品開發(fā)）。

　　鄭克?。ǎ?002）建立的對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行評估的指標(biāo)體系包括：①企業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析（企業(yè)創(chuàng)立時的國際、國內(nèi)政治環(huán)境、企業(yè)發(fā)展背景、國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策對企業(yè)可能造成的影響）；②企業(yè)管理者的素質(zhì)和能力（研究與開發(fā)者的素質(zhì)和能力、領(lǐng)導(dǎo)者的能力、生產(chǎn)經(jīng)營者的素質(zhì)）；③企業(yè)產(chǎn)品的優(yōu)劣（產(chǎn)品與項目的評估與選擇、該產(chǎn)品與對手相比具有的優(yōu)勢和劣勢、產(chǎn)品的新穎性和獨特性、產(chǎn)品的弱點和克服方法、產(chǎn)品的保護(hù)措施）；④市場與市場吸引力（市場定位、市場的發(fā)展態(tài)勢預(yù)測、可能占有的市場份額預(yù)測、潛在用戶及供貨者、競爭者對產(chǎn)品可能的反應(yīng)等）；⑤收益與風(fēng)險（可能預(yù)期收益、可能失敗的損失、創(chuàng)業(yè)投資的失敗率、成功預(yù)測）。

　　鄒輝文、陳德棉等（2002）在以前研究的投資項目的初選方法和評估指標(biāo)體系基礎(chǔ)上，分析了創(chuàng)業(yè)投資項目的投資政策和投資階段，給出了相應(yīng)的項目終選綜合評估模型和評估指標(biāo)，以提高項目的終選質(zhì)量和項目評估的決策效率。這些評估指標(biāo)如下：①人員素質(zhì)（經(jīng)營管理能力、市場開拓能力、融資能力、技術(shù)實現(xiàn)能力、經(jīng)營管理團(tuán)隊）；②市場前景（進(jìn)入市場的難易性、市場需求、市場規(guī)模、市場潛力、對產(chǎn)品限制的條件及其自由度、對競爭者進(jìn)入市場的防護(hù)）；③技術(shù)水平（產(chǎn)品的唯一性、新穎性和先進(jìn)性、產(chǎn)品的專利保護(hù)能力、與供應(yīng)商和客戶的討價還價能力、生產(chǎn)能力、目標(biāo)市場更新周期、競爭優(yōu)勢、售后服務(wù)和用戶支持）；④財務(wù)狀況（資本結(jié)構(gòu)、償債能力、資金經(jīng)營能力、獲利能力、現(xiàn)金流量狀況）；⑤退出機(jī)制（公司未來的上市能力、公司未來的轉(zhuǎn)售、購并能力、公司未來的管理層收購能力）；⑥社會環(huán)境（經(jīng)濟(jì)周期對產(chǎn)品市場的影響、稅收優(yōu)惠政策、與其它投資形式相比的收益率）。

　　張國政、楊青（2004）構(gòu)建了風(fēng)險投資家在方案評估階段的評估準(zhǔn)則體系，從①風(fēng)險企業(yè)家（經(jīng)營管理能力、市場營銷能力、社會交往能力、技術(shù)創(chuàng)新能力、風(fēng)險企業(yè)家的品質(zhì)）②風(fēng)險企業(yè)（預(yù)期收益水平、企業(yè)文化與經(jīng)營理念、投資規(guī)模、發(fā)展階段）③風(fēng)險企業(yè)的產(chǎn)品（市場需求滿足性、市場變化適應(yīng)性、獨特性）④風(fēng)險企業(yè)市場評估（市場規(guī)模性、市場成長性、穩(wěn)定性、進(jìn)入壁壘與領(lǐng)導(dǎo)時間、市場競爭性、退出渠道）幾個方面討論了風(fēng)險企業(yè)的評估準(zhǔn)則。

　　2.2.2企業(yè)成長性分析

　　投資者在對科技型中小企業(yè)進(jìn)行投資時，往往會很關(guān)注它的成長性，在設(shè)計評估指標(biāo)體系時，應(yīng)該考慮企業(yè)成長性的影響因素。

　　王向陽、徐鴻（2001）指出，成長性企業(yè)，是指目前尚處在創(chuàng)業(yè)階段，但由于自身的某些優(yōu)勢（如行業(yè)領(lǐng)先、技術(shù)壟斷和管理高效等）而可能在將來迸發(fā)出潛力的，具有可持續(xù)發(fā)展能力、能得到高投資回報的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。成長性企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)界定應(yīng)該包含以下幾點：①企業(yè)行業(yè)應(yīng)該定義為朝陽行業(yè)或新興行業(yè)；②市場開發(fā)能力，開發(fā)市場是高速發(fā)展性企業(yè)思維的核心；③成長性企業(yè)以技術(shù)為支撐，以科研轉(zhuǎn)化能力為動力，同時強(qiáng)調(diào)尖端科技的監(jiān)管機(jī)制；④管理的成長性己經(jīng)成為成長性企業(yè)的重要判斷標(biāo)準(zhǔn)；⑤以主營業(yè)務(wù)為主，慎用多元化經(jīng)營是成長性企業(yè)的另一重要標(biāo)準(zhǔn)；⑥建立完善與有效的融智與激勵機(jī)制是成長性企業(yè)的顯著特征。

　　萬興亞（2005）指出，所謂成長要素，是指中小企業(yè)賴以生存和發(fā)展所必須具備的內(nèi)在基本條件。在這里，強(qiáng)調(diào)“要素”而不是“因素”，意指在諸多內(nèi)在條件中，哪些是最重要的。中小企業(yè)成長的要素包括：企業(yè)生產(chǎn)（經(jīng)營）要素的齊備性，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程的連貫性，企業(yè)產(chǎn)品品牌的長久性，企業(yè)經(jīng)營管理體現(xiàn)“以人為本”的全面性。成長能力是中小企業(yè)生存之源、生產(chǎn)經(jīng)營之根本、壯大之關(guān)鍵。中小企業(yè)成長能力按生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)可分解為生產(chǎn)要素投入能力，研究開發(fā)能力，生產(chǎn)能力，產(chǎn)品營銷能力和企業(yè)管理能力等五個方面。

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