國(guó)家統(tǒng)計(jì)局剛剛公布去年的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),高達(dá)4.8%的全年CPI漲幅無(wú)疑宣布中國(guó)正處于通脹的風(fēng)暴之中。

　　目前央行更多采取信貸控制和流動(dòng)性回收而不是加息的方式來(lái)運(yùn)作貨幣政策。與以往不同的是,今年央行不僅沒(méi)有明確提出金融機(jī)構(gòu)信貸增加額的調(diào)控指標(biāo),也沒(méi)有提出貨幣供應(yīng)量的調(diào)控目標(biāo)。這讓從緊貨幣政策帶上了一層神秘的色彩。但市場(chǎng)還是揣測(cè),2008年信貸增加額在3.6萬(wàn)億左右,與2007年實(shí)際的貸款增加額大體持平。

　　自2006年以來(lái),調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金比率成為央行信貸控制的常規(guī)武器。但在銀行信貸擴(kuò)張沖動(dòng)、大量國(guó)外流動(dòng)性輸入的壓力之下,提高法定準(zhǔn)備金比率和利率都是隔靴搔癢。于是,直接信用分配在緊縮政策的指導(dǎo)下,又粉墨登場(chǎng),有媒體報(bào)道,"監(jiān)管部門分季提出貸款限額建議和指導(dǎo)性計(jì)劃","部分銀行的新增貸款限額將與去年實(shí)際的增量持平,預(yù)計(jì)調(diào)增季度貸款限額的須報(bào)經(jīng)監(jiān)管部門核準(zhǔn),同時(shí)要相應(yīng)調(diào)減下一季度貸款限額"。這是對(duì)信貸進(jìn)行總量調(diào)控、并把握好投入節(jié)奏調(diào)控要求的合符邏輯的選擇。

　　專門對(duì)銀行信貸進(jìn)行直接的數(shù)量調(diào)控,在中國(guó)也有著相當(dāng)長(zhǎng)的歷史。面臨信貸"失控"的危險(xiǎn),強(qiáng)制管制政策可能會(huì)起到立竿見(jiàn)影的效果。遠(yuǎn)的不說(shuō),在2007年末就得到了淋漓盡致地發(fā)揮:第四季度新增貸款額只有第一季度的四分之一左右,乃至于央行公布的數(shù)據(jù)顯示,在12月份的貸款、兩個(gè)層次的貨幣供應(yīng)增速都有了明顯地下降。這無(wú)疑是政府對(duì)信貸調(diào)控手段變化的功勞。

　　在貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)中,有關(guān)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的一個(gè)重要理論就是信用(信貸)渠道,斯蒂格利茨還將信用在貨幣政策中重要性上升到了"新范式"的高度。在中國(guó)近幾年的貨幣政策實(shí)踐中,政府也一直強(qiáng)調(diào)宏觀調(diào)控要管制土地和信貸兩個(gè)閘門,信貸在中國(guó)的貨幣政策中調(diào)控超過(guò)了貨幣供應(yīng)量而成為最重要的變量。然而,有關(guān)貨幣政策的信用渠道理論或者"新范式"與中國(guó)式的直接信用數(shù)量管制是無(wú)干的。貨幣政策的信用渠道理論只是強(qiáng)調(diào)在面臨信息不對(duì)稱約束時(shí),商業(yè)銀行的行為在中央銀行市場(chǎng)化的貨幣政策傳導(dǎo)中的一個(gè)環(huán)節(jié)而已,中國(guó)的信用控制卻是貨幣政策的重要工具。

　　因此,在從緊的貨幣政策中,我們要避免一種傾向:在控制信貸規(guī)模的調(diào)控要求下出現(xiàn)了舊的調(diào)控體制的簡(jiǎn)單復(fù)歸。因?yàn)?信貸控制回避了中國(guó)貨幣政策現(xiàn)階段所面臨的根本性體制問(wèn)題,如切實(shí)推進(jìn)人民幣匯率機(jī)制的改革來(lái)完善貨幣調(diào)控機(jī)制。它也沒(méi)有正視中國(guó)扭曲性的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)給貨幣政策帶來(lái)的麻煩,如國(guó)民收入分配的扭曲導(dǎo)致的高儲(chǔ)蓄。另外,要求新增貸款與去年基本持平,這意味著,在2007年貸款增長(zhǎng)越快的商業(yè)銀行,在今年的緊縮貨幣政策環(huán)境下,會(huì)有更多的信貸機(jī)會(huì);而那些貸款增長(zhǎng)較慢的、對(duì)政府達(dá)到調(diào)控目標(biāo)給予自覺(jué)配合的商業(yè)銀行,在今年的信貸機(jī)會(huì)反而減少了。商業(yè)銀行新的貸款機(jī)會(huì)出現(xiàn)了"路徑依賴"的特征,這種"鞭打慢牛"的信貸調(diào)控方式無(wú)疑產(chǎn)生了逆向效應(yīng)。也因?yàn)槿绱?信貸控制會(huì)進(jìn)一步扭曲商業(yè)銀行的行為,一旦放松了信貸管制政策,那么,有了這種調(diào)控方式的前車之鑒,在面臨新的貸款機(jī)會(huì)時(shí),商業(yè)銀行就會(huì)趕在政府"重拳出擊"之前拼命放貸,以便為日后爭(zhēng)取更多的信貸機(jī)會(huì),這會(huì)加劇信貸的周期性波動(dòng)。信貸控制這種信用分配與市場(chǎng)機(jī)制是相互排斥的,集權(quán)化的直接規(guī)模控制會(huì)降低金融資源的配置效率,這在過(guò)去幾十年的實(shí)踐中有深刻的教訓(xùn)。

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