雖然昨日人民幣對美元匯率有所回落，但年初以來人民幣匯率的快速上揚(yáng)仍然使之成為近期焦點(diǎn)。央行行長周小川曾表示“人民幣升值反映實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)”、“CPI高企是人民幣上揚(yáng)的一個(gè)因素”，那么如何理解這一說法，這是否與中國支持強(qiáng)勢美元的立場有矛盾，CPI高企是如何反映在近期人民幣升值中的呢？

　　去年G20會議中，周小川行長首次公開表示中國“嘗試支持強(qiáng)勢美元”，隨后在中歐峰會、中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話中，中國都堅(jiān)持了支持強(qiáng)勢美元的立場，同時(shí)人民幣在2007年底之前升值相對緩慢，但在2008年初前后伴隨國內(nèi)CPI高企，人民幣出現(xiàn)了一波強(qiáng)勢上漲走勢，這中間的邏輯關(guān)系是理解人民幣升值反映實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的關(guān)鍵所在。

　　CPI高企在匯率中的反映

　　年底前后，歐美五大央行聯(lián)合對市場注資，結(jié)果是推動各國CPI數(shù)據(jù)走高，第二輪通脹壓力加大，對此歐洲央行立場十分堅(jiān)決，其結(jié)果就是歐元對美元頑強(qiáng)上升。同時(shí)前期國際油價(jià)突破100美元關(guān)口，國際農(nóng)產(chǎn)品期貨也頑強(qiáng)上漲，這樣原油和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲帶來的通脹壓力反映到各國經(jīng)濟(jì)中，就是CPI數(shù)據(jù)走高，而中國也延續(xù)了去年以來的CPI數(shù)據(jù)高企的形勢。

　　CPI數(shù)據(jù)高企對人民幣匯率的影響，使之不僅快速升值，而且?guī)缀鯖]有大的波動，最大程度地化解了市場短期力量對人民幣匯率走勢的影響，使波動性表現(xiàn)為單邊上揚(yáng)趨勢。其實(shí)回顧2007年人民幣升值的整個(gè)過程，凡是伴隨CPI走高的區(qū)間，人民幣匯率都表現(xiàn)為單邊波動上揚(yáng)，大的回落調(diào)整都是在CPI數(shù)據(jù)壓力緩解的情況下發(fā)生的，因此所謂“CPI高企是近期人民幣上揚(yáng)的一個(gè)因素”，主要是指其表現(xiàn)強(qiáng)勁的單邊波動性。

　　升值與實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

　　受次貸危機(jī)影響，去年第四季度全球經(jīng)濟(jì)形勢表現(xiàn)出很大的不確定性，歐美對經(jīng)濟(jì)增長前景憂心忡忡，但是卻都不約而同地指出，新興市場經(jīng)濟(jì)增長十分強(qiáng)勁，一定程度上，新興市場增長成為歐美緩解次貸危機(jī)沖擊的依賴，其中尤其是中國經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)強(qiáng)勁搶眼。盡管歐美對此又羨又妒，但中歐峰會和中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話都給予歐美彌補(bǔ)貿(mào)易逆差的機(jī)會，所以與其說這是新興市場自身潛力的發(fā)揮，倒不如說次貸危機(jī)大潮落下顯露出來的新興市場礁石，成為歐美的救命稻草。

　　這種經(jīng)濟(jì)增長和貿(mào)易數(shù)據(jù)反映在人民幣匯率走勢上，必然帶來巨大的上漲動力，尤其是圣誕節(jié)和元旦是歐美傳統(tǒng)采購時(shí)期，中國制造的需求十分強(qiáng)勁，出口增長也是推升人民幣的重要因素，因此人民幣匯率出現(xiàn)一波強(qiáng)勁上漲是在意料之中的。從這些角度來看，“支持強(qiáng)勢美元”并非將人民幣匯率限定在一個(gè)區(qū)間之內(nèi)，而是指人民幣升值不會跟美元貶值亦步亦趨，在速度上有差距，在幅度上也有差別。

　　人民幣匯率彈性須加大

　　如上所述，盡管人民幣出現(xiàn)一波強(qiáng)勁上揚(yáng)，CPI高企也反映在近期升值中，但是與美元貶值相比仍有差距和差別，特別是與美元指數(shù)的波動性相比，人民幣匯率的彈性遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，但是這種前景未來可能會顯著改變。周小川行長指出人民幣匯率反映實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之后，可能預(yù)示人民幣匯改進(jìn)入新的階段，下一步人民幣匯率的走勢可能更多地依賴實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變動，或者說與實(shí)際經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系更加密切，這是一個(gè)完全新的階段。

　　如果2008年控制通脹的措施有效，通脹壓力得以較大緩解，首先CPI推動人民幣匯率單邊波動的趨勢會得以扭轉(zhuǎn)，受實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響，人民幣會表現(xiàn)出更大程度上的波動性，而且這種波動性必然是兩個(gè)方向的，也即所謂的人民幣匯率彈性會顯著加大。

　　此外，如果國際原油和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢出現(xiàn)劇烈波動，并推動外匯市場劇烈變化，最終也會影響到人民幣匯率的波動性，或者說人民幣匯率的彈性。

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