企業(yè)選擇PE要考慮除了錢PE還能帶來什么

 作者:楊青    111

 PE由三部分組成,即創(chuàng)投基金、成長型基金和并購基金。我們現(xiàn)在做的是前兩塊。很多本土企業(yè)發(fā)起的基金規(guī)模很小,只有幾個億。如果你想做并購交易的話,基金規(guī)模需要非常的大。而且,現(xiàn)在PE業(yè)內(nèi)人士可能金融背景轉(zhuǎn)過來的多一些,如果有越來越多的產(chǎn)業(yè)背景的人士過來的話,可能實現(xiàn)企業(yè)重組和增值服務(wù)。另外,如果上市資源價值足夠高的時候,大家都覺得沒有利潤空間的時候,可能會這樣做。

  在PE發(fā)展的早期,國企背景的資金比較多,像央企?,F(xiàn)在民營的比較多,有的本身就在資本市場,自己退出了,然后資金比較充裕,有對外投資的欲望,有的是二級市場的行情做的比較好,然后轉(zhuǎn)過來做PE。

  大的產(chǎn)業(yè)基金,像山西省能源產(chǎn)業(yè)基金,有國家社?;鸬膮⑴c,政府的味道比較濃。

  現(xiàn)在PE運作很多都是實踐走在法律前面。如果小的PE公司在短時間內(nèi)沒有機會做大,一旦銀行獲準(zhǔn)自己做發(fā)行、管理、對外募集,那么小型PE公司根本沒有機會。

  當(dāng)然PE公司有自己的發(fā)展空間,可以針對一個領(lǐng)域,在這個領(lǐng)域做專做深。如果到處撒網(wǎng),沒有自己特色,也沒有自己的行業(yè)人脈,那根本不行。

  PE公司應(yīng)該是合伙制還是公司制?哪個更好?合伙制優(yōu)勢體現(xiàn)在哪?公司制的優(yōu)勢又體現(xiàn)在哪里?在國外,PE基本上都是合伙制。國內(nèi)有人認(rèn)為合伙制不太合適。公司制是以公司的形式存在,存續(xù)期比較長。公司制對管理人提供保障,而合伙制則為出資人的保障。

  如果單從稅收角度考慮,深圳的創(chuàng)投政策提供優(yōu)惠政策,公司制的創(chuàng)投機構(gòu)稅率只有15%。如果投資的是高科技中小企業(yè),總投資70%可以抵扣稅款。這樣算合伙制的稅收利益不見得那么有誘惑力。

  挑選項目企業(yè),業(yè)內(nèi)人士比較關(guān)心的是什么樣的行業(yè),行業(yè)應(yīng)具備良好增長性,比如說每年增長是30%。但不管什么行業(yè),只要看好這個公司能上市,有賺錢的空間,我們就投。企即便行業(yè)不是很好,但如果企業(yè)在細分市場里面可以排到前三位,我們也會選擇。此外,企業(yè)應(yīng)具備上市的基本條件,比如每年的消費額、利潤的情況等。

  我們不做產(chǎn)業(yè)并購,而是投資,一般不占有控股地位,只是參與。投資后會派一個董事,提供一些服務(wù),因此要求公司必須是成熟公司,特別看重企業(yè)管理層的穩(wěn)定與質(zhì)量。

  如果不能上市,那要尋求并購機會。我們做一些包裝、整合,然后進行并購。

  談到中外資PE的差異,當(dāng)前外資機構(gòu)在具體估價方面比較理性,內(nèi)資因為市場的競爭狀況,完全是拿著支票到現(xiàn)場看項目,所以估價很難說。如果不考慮競爭因素比較理性地考慮,如果一家公司上市之后能達到30倍的市盈率,我們會在10倍或者12倍之間進去。如果企業(yè)在08年就可以上市,我們可能會再加一倍?,F(xiàn)在都是根據(jù)市盈率計算價格的。

  關(guān)于進入項目之后提供增值服務(wù)的問題,企業(yè)引進PE不是作為一個簡單的財務(wù)投資者,PE介入后要同公司共同成長,所以大家的利益是一致的。企業(yè)選擇PE也要考慮除了錢,PE還能給企業(yè)帶來什么。我們在做項目時也會告訴他們公司在短期或長期需要什么樣的資源。我們從企業(yè)的角度,考慮企業(yè)的真實交易,然后提供一些東西。我們非??春霉芾韺?,一般不會大動,也不可能動的。通??紤]企業(yè)怎么擴大,或者是嫁接一個什么樣的資源,比如在哪個方面有什么更好的對接。更實在一點的,我們能給你們拉來什么單子。我們剛剛做的一個是廣州做LED的企業(yè),我們給他們拉了一個單子,這個單子相當(dāng)于他們?nèi)ツ暌荒甑氖杖搿?

  風(fēng)險主要在于要考慮怎么退出,此外還要盡量將成本降低。比如我之前講的那個企業(yè),2008年市盈率是二十幾,2009年就是50倍了。雖然企業(yè)很好,如果這個企業(yè)價格不是足夠低,我們可能也不會選擇。

  有時候我們也會出高價。投資企業(yè)時,我們不是看今年的銷售利潤,而是最多看它今后三年的成長。如果有50%的成長預(yù)期,溢價高一點我們也可以接受。PE對項目的需求旺盛,但好項目供給很有限。很多投資人會想,這個公司前三年30%的速度增長,沒有理由我進去后就虧損,但事實上這種風(fēng)險很大的。我們接觸一些案例,企業(yè)拿到很多錢,用來開拓新并非它之前核心競爭力的東西,這種情況對于我們PE來說有點像風(fēng)險投資,無法預(yù)測其后的情況,這就存在風(fēng)險。

  為投資而投資的情況很多。短期,如一兩年內(nèi)投幾十個項目,最起碼有幾個能上市,這樣業(yè)績很好看,沒退出的也沒關(guān)系,因為失敗的反映比較滯后,可能要五六年后才能反映出來。

  現(xiàn)在是PE最好的發(fā)展時機,業(yè)內(nèi)當(dāng)然愿意在最短的時間內(nèi)作出最好業(yè)績。如果有項目失敗,可以靠成功項目分擔(dān)一點。如果不這樣做,就會失去發(fā)展機會。現(xiàn)在不能做起來,以后恐怕也別想起來。

  現(xiàn)在國外的資金都往中國跑,我們在中國為什么要出去?除非中國實在沒法做了。去美國投資收益是高,但匯率一抵消就沒有那么誘人。所以有人說現(xiàn)在PE熱,但沒關(guān)系,搶到的資產(chǎn)都是便宜的,只要去搶。

  我們和海外PE更多是競爭關(guān)系,而競爭結(jié)束后,如果大家共同參與,就是合作的關(guān)系。我們公司沒有與國外合作的。早期鼎輝同高盛合作的很多,現(xiàn)在鼎輝的資金比較大了,很多項目不愿意同高盛一起做。外資在中國是很有實力,很專業(yè),我們也愿意跟他們一起參與投資項目,如果他們參與我們也放心,對于項目方來說,機構(gòu)投資者越多越好,因為每個PE后面都有一些資源。現(xiàn)在外資PE在中國受到很多限制,公眾,包括項目方也往往有民族情緒,還是想選擇本土企業(yè)。本土PE也比較好溝通,本土資源比外資PE強。

  但外資機構(gòu)融資和投資職能分開,我們本土不一樣,基金規(guī)模小,綜合費用高,決策項目上也不高。比如稍微大點的PE公司,下面有若干只基金,一旦公司拿到一個很好的項目,會出現(xiàn)利益分配問題。所以很多比較大的公司有一個傾向,就是打造一個平臺,在這個平臺上面有若干個事業(yè)單位,原則上自己找項目,為自己的融資服務(wù)。這樣短期內(nèi)是很好的激勵機制,但從長期來說,整個公司的綜合實力提升不上去。應(yīng)該有專業(yè)的分工,到哪個層次,就研究那個層次。項目拿到以后,做增值服務(wù)。而現(xiàn)在有的公司從小而全的方式做起,以后再考慮做轉(zhuǎn)型。實際上到那一步真正要轉(zhuǎn)型的話,很多利益沒辦法平衡。為什么沒有大宗的很專業(yè)地去做,跟這個也有關(guān)系,單個資金規(guī)模太小,整個公司沒有整合資源、共享資源。(中科招商投資(基金)管理公司) 楊青
 能帶 還能 考慮 帶來 除了 選擇 什么 企業(yè)

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