正在主權(quán)財(cái)富基金（SWFs）悄然興起，并且因其規(guī)模超越了對沖基金和私募基金（PE）而被國際投資市場稱之為“第三力量”的時(shí)候，人們突然發(fā)現(xiàn)其實(shí)身邊還存在著“第四力量”——“主權(quán)養(yǎng)老基金”（SPFs），目前全球的主權(quán)養(yǎng)老基金在信息披露、公眾認(rèn)知程度等方面都比主權(quán)財(cái)富基金高得多；而兩者在數(shù)量規(guī)模上更是不可同日而語。

　　就規(guī)模來說，主權(quán)財(cái)富基金始終是一個(gè)謎，沒有一個(gè)準(zhǔn)確的權(quán)威估計(jì)，甚至就連IMF的官方說法也前后不一，例如2007年9月12日IMF統(tǒng)計(jì)局官員凱斯特的估計(jì)是在1.5－2.5萬億美元之間，而研究部主任約翰遜的估計(jì)是3萬億美元。2007年11月14日美國財(cái)政部負(fù)責(zé)國際事務(wù)的副部長麥克科米克估計(jì)說，目前全球大約有40只主權(quán)財(cái)富基金，總規(guī)模在1.9－2.9萬億美元左右；2007年12月20日《華爾街日報(bào)》載文認(rèn)為，目前全球主權(quán)財(cái)富基金大約在2萬億美元左右，不到40只。

　　很顯然，不管是哪一種估計(jì)，有兩點(diǎn)是肯定的，一是主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模都小于主權(quán)養(yǎng)老金。因?yàn)榻刂沟?006年底，全世界主權(quán)養(yǎng)老基金總規(guī)模就已超過4.1萬億美元，其中僅“美國聯(lián)邦養(yǎng)老信托基金”一只就將近2萬億美元。二是主權(quán)養(yǎng)老基金也不是今天才突然出現(xiàn)的，它的歷史比主權(quán)財(cái)富基金更為久遠(yuǎn)，只不過主權(quán)養(yǎng)老基金這個(gè)嶄新的概念在日前經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)的一項(xiàng)報(bào)告中首次創(chuàng)造、出現(xiàn)并使用而已。

　　要了解主權(quán)養(yǎng)老基金的“地位”，首先應(yīng)了解“養(yǎng)老金”這個(gè)概念的含義。“養(yǎng)老金”由三個(gè)部分構(gòu)成：一是公共養(yǎng)老基金即社會(huì)保障基金，二是補(bǔ)充保險(xiǎn)基金即企業(yè)年金，三是私人養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品。于是，就出現(xiàn)了三個(gè)不同的范疇。

　　第一，上述三部分共同構(gòu)成了“養(yǎng)老資產(chǎn)市場”。2006年OECD資產(chǎn)總值為24.6萬億美元，其中66.1%（16.2萬億美元）為“養(yǎng)老基金”即前兩部分之和，17.7%（4.3萬億美元）為銀行和投資公司提供的退休產(chǎn)品，14.1%（3.5萬億美元）為保險(xiǎn)公司或養(yǎng)老保險(xiǎn)公司提供的養(yǎng)老保險(xiǎn)合同，2.1%（0.5萬億美元）為企業(yè)和機(jī)構(gòu)舉辦的職業(yè)年金資產(chǎn)負(fù)債表上用于未來支付的即DB型的“賬面儲(chǔ)備”。

　　第二，除去私人養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品安排之后，上述兩部分之和被稱之為“養(yǎng)老基金”資產(chǎn)。2006年全世界養(yǎng)老金資產(chǎn)投資市值為16.86萬億美元（2004年為14.20萬億美元），其中OECD國家就占16.24萬億美元，而非OECD成員國僅為0.62萬億美元；2004-2006年世界“養(yǎng)老基金”平均增長率為9.02%，最高的是拉美（26.92%），其次是金磚四國（23.30%），再其次是歐元區(qū)（13.62%）。

　　第三，除去上述第二和第三部分以及其他“普通”養(yǎng)老基金（不屬于現(xiàn)收現(xiàn)付制公共養(yǎng)老基金的盈余等），即可算作主權(quán)養(yǎng)老基金的范疇。相比之下，主權(quán)養(yǎng)老基金有兩個(gè)特點(diǎn)：首先，其增長速度要快于“普通”養(yǎng)老基金，例如，2006年OECD的主權(quán)養(yǎng)老基金僅占全世界養(yǎng)老基金的四分之一，但2001年至2006年主權(quán)養(yǎng)老基金平均增長速度為9.1%，而其他“普通”養(yǎng)老基金是8.9％，其中，增長最快的是新西蘭、西班牙和沙特，分別是45%、27%和24%。另一個(gè)特點(diǎn)是，主權(quán)養(yǎng)老基金資產(chǎn)占GDP比例的增長速度快于私人養(yǎng)老基金，以2006年為例，挪威主權(quán)養(yǎng)老基金占GDP比例為83.0%，而私人養(yǎng)老基金只占6.8%；瑞典主權(quán)養(yǎng)老基金占比為30.6%，而私人養(yǎng)老金只占9.5%，韓國前者占21.5%，后者僅占2.9%。2006年OECD主權(quán)養(yǎng)老基金資產(chǎn)占GDP比例平均為23.9%。

　　從上述主權(quán)養(yǎng)老基金的“定位”可大致推演出其基本“定義”，根據(jù)OECD這份報(bào)告，所謂主權(quán)養(yǎng)老基金，無非是指這兩類公共養(yǎng)老基金：第一類是由政府或社保部門建立的支撐現(xiàn)收現(xiàn)付制的公共養(yǎng)老基金，其資金來源主要是參保者的繳費(fèi)剩余。由于老齡化的壓力和其他改革政策的限制，這類主權(quán)養(yǎng)老基金越來越受到各國的重視，日益成為一個(gè)重要和普遍的投資方式，成為整體社保制度的一個(gè)組成部分和重要金融因素，成為政府當(dāng)局保護(hù)社會(huì)養(yǎng)老制度可供選擇的一個(gè)途徑和未來公共養(yǎng)老金制度改革的一個(gè)有效工具。丹麥的“社?；?rdquo;、美國的“聯(lián)邦社保信托基金”和日本的“政府養(yǎng)老金投資基金”等均屬于這一類。第二類是由政府直接建立、在管理上與社保制度自身相分離、融資渠道主要來自轉(zhuǎn)移支付的公共養(yǎng)老基金。澳大利亞的“未來基金”和新西蘭的“超級年金基金”就屬于這一類，一般來說其特點(diǎn)是十幾年甚至幾十年內(nèi)不支付，以應(yīng)對社保制度未來的赤字壓力。

　　由于各國政府的重視、監(jiān)管當(dāng)局的青睞和業(yè)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的推動(dòng)，三方合力共同促進(jìn)了主權(quán)養(yǎng)老基金的發(fā)展，發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的主權(quán)養(yǎng)老基金膨脹迅速，例如澳大利亞2006年建立的主權(quán)養(yǎng)老基金“未來基金”，當(dāng)時(shí)其資產(chǎn)僅為137億美元，但到2007年8月就膨脹到493億美元。主權(quán)養(yǎng)老基金之所以發(fā)展迅速，一個(gè)重要原因在于迫于提高收益率的壓力和要求，主權(quán)養(yǎng)老基金的投資戰(zhàn)略比較靈活，可以實(shí)現(xiàn)多元化投資的目的。

　　事實(shí)證明，主權(quán)養(yǎng)老基金多元化投資是個(gè)大趨勢。有些國家比較保守，比如美國和西班牙，其投資組合受到法律的嚴(yán)格限制，他們幾乎完全持有政府債券。但許多國家相反，建立主權(quán)養(yǎng)老基金的目的就是為了長期持有，于是，很多國家堅(jiān)持高風(fēng)險(xiǎn)投資策略，比如，愛爾蘭的“全國養(yǎng)老儲(chǔ)備基金”股票比例占77.1%，加拿大占58.5%，法國占62.1%，瑞典占59.5%，新西蘭占60.0%。

　　此外，近幾年來還出現(xiàn)一個(gè)特點(diǎn)，即許多國家主權(quán)養(yǎng)老基金另類資產(chǎn)的投資傾向性日益明顯。雖然在全部資產(chǎn)中，另類投資資產(chǎn)比例仍然較小，但越來越流行；不同國家的主權(quán)養(yǎng)老基金之間另類資產(chǎn)持有比例差異性較大，從占比最小的韓國“國家養(yǎng)老基金”1.2%，到高達(dá)12.7%的新西蘭“超級年金”（2005年只有0.5％）。

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