上市公司如何與風險投資共舞
對于分屬不同行業(yè)五花八門的風險投資項目，作為上市公司這類特殊投資者，面臨很多的困惑。如何在風險性和成長性之間如何尋找最佳結合點？我認為四方面的問題急需引起高度重視。
一、如何實現風險與成長最佳結合
對風險投資的認識是投資者本身需要明確的問題。要尋找風險投資項目風險與成長的最佳結合點，必須擺脫投資者的模糊認識。投資目的不明確或目標多樣化，往往造成投資決策搖擺不定，導致合作談判破裂。
1、投資目的
首先，風險投資是作為公司的短期投資還是長期投資。如果作為短期投資，即期回報應該作為重點考慮，要求項目比較成熟，風險相對較小。而如果作為長期投資甚至超長期投資，則眼光可以放遠一些，項目的回報期可以長一些，不必過于計較短期回報和項目的成熟程度；其次，是作為戰(zhàn)略性投資還是戰(zhàn)術性投資。作為戰(zhàn)略性投入，風險投資本身的回報也許不是最重要的，而如果作為戰(zhàn)術性投入，則必須注重風險投資是否具備獲取超額利潤的能力；第三，是作為象征性投入還是實質性投入。有些上市公司為了改變其傳統產業(yè)的形象，增加對投資者的吸引力，把風險投資作為一種概念性的投入；最后，最主要作為盈利手段還是提升公司科技素質的切入點。如作為提升公司素質的切入點，則項目的盈利狀況可以放在非主要地位考慮。

2、項目判斷能力
任何上市公司，無論怎樣多元化，相對日新月異的科學技術，對新項目的理解能力都會受到一定的限制。許多風險投資項目，超出了上市公司原有的經營范圍和辯識能力，有些甚至超出了所有一般人現有的認知范圍。面對創(chuàng)業(yè)者描繪出的美好前景，上市公司常常聽得似懂非懂，一方面被風險投資項目未來的成功預期所深深吸引，另一方面又苦于不能與創(chuàng)業(yè)者進行有效的溝通。當然，根本問題在于缺少相關的人才儲備，否則，就不會對項目的判斷能力。
3、高科技與非科技
風險投資是否一定要高科技，不少上市公司在介入之前，并沒有深入思考，在當前的市場氛圍下，許多上市公司理所當然地認為，風險投資應和高科技完全劃等號。因此，在合作之前，比較關心項目在全國乃至世界科學技術方面的先進性，關心欲投資的目標企業(yè)是否國家高新技術企業(yè)。總之，對項目的技術因素十分在意。與此相對照，投資方對項目非技術方面的創(chuàng)新或獨特性，如市場開拓、服務理念、客戶網絡、創(chuàng)意，等等，重視程度遠遠不夠。
4、潛在市場與現實市場
既然是風險投資，項目的現實市場不可能太大，否則，何來風險？可是，許多投資者，一旦決定正式介入風險投資，往往發(fā)生搖擺，很自然和習慣性地套用傳統產業(yè)的標準來衡量。風險投資可能有較大的潛在市場，可要把潛在市場變?yōu)楝F實市場，還要付出較大的努力，還有許多不確定因素。由于每年要報告利潤，上市公司能不能承受較長時間的回報期，能不能承受由潛在市場轉化為現實市場過程中的不確定因素帶來的風險，都是要事先明確的。
5、項目的完整性
很少有風險投資，在投資者介入之前，項目已經十分完整。實際情況是，大部分項目存在這樣或那樣的缺陷。這些缺陷主要表現在兩個方面：技術和市場。就技術方面而言，要么還沒有完成攻關，要么還處在初創(chuàng)階段，甚至于研究的方向正確與否都需要判斷；就市場而言，缺陷主要體現在項目完成技術攻關以后，未來有沒有市場，或者在多長時間內才會有市場，這些，在需要作出投資決策時，無法得到確切的答案。

二、怎樣評估風險企業(yè)
一旦初步決定進行風險投資，立即涉及到對目標項目的評估問題。只有正確確定了目標項目的價值，才能具備合作談判的基礎。然而，風險投資的特殊性在實踐中帶來了很多前所未有的新問題，促使投資者，尤其是上市公司這類特殊投資者，在企業(yè)價值評估方面進行新的探索。
1、財務數據

風險投資企業(yè)的財務報表，常給人不良印象，這一點，與風險項目的投資建議書往往形成強烈的反差。財務報表存在的主要問題，主要是沒有利潤甚至虧損。究其原因，要么項目還處在初創(chuàng)階段，只有投入，沒有任何利潤；要么有些風險投資企業(yè)為了合理避稅，利潤體現得很少。如果目標項目不是獨立法人，可能根本不存在有效的財務數據可供參考。此外，有些創(chuàng)業(yè)者盡管是技術上的奇才，卻可能對財務數據不精通或不重視。
2、資產形態(tài)
風險企業(yè)的資產，如果用傳統標準來評價，會讓人心理很不踏實。如果到現場去看，一個剛剛起步的風險企業(yè)，有時只有一間簡陋的租來的辦公室和幾臺電腦，少數的幾個人，投資這樣的，能讓人放心嗎？從資產形態(tài)來看，幾乎看不到什么固定資產，沒有廠房、沒有設備，資產主要體現在待攤費用和無形資產等方面。正式合作之前，要對這樣的資產形態(tài)進行評價，確實給一般上市公司出了道難題。

3、人員價值
本質上講，投資于風險項目就是投資于項目的創(chuàng)業(yè)者。盡管意識到創(chuàng)業(yè)者的重要性，國內也開始研究和嘗試包括股票期權方式在內的激勵方案，但對大多數投資者來說，創(chuàng)業(yè)者價值的評估和體現方式遠沒有解決。
三、如何管理風險企業(yè)
風險企業(yè)的管理與傳統企業(yè)差別很大。在投資實踐中，由于沒有針對風險企業(yè)的特點，在管理方面暴露了許多矛盾。
1、控股權
上市公司由于比風險創(chuàng)業(yè)公司具有規(guī)模上的優(yōu)勢，同時也是為了體現合并報表的要求，在與風險投資項目的合作洽談中，一般要求在出資份額人有控股權。矛盾的出現并不完全由于創(chuàng)業(yè)者對控制權的偏好，而是在于，創(chuàng)業(yè)者擔心，一旦風險企業(yè)被投資者控制，創(chuàng)業(yè)者會失去自我，創(chuàng)業(yè)者未來許多有價值的設想會由于投資者方面的原因，而無法實現?？毓蓹嗟拿苁冀K會在投資者和創(chuàng)業(yè)者之間存在。
2、投資者介入程度
目前采用較多的做法是，由上市公司控股風險企業(yè)，上市公司派人出任董事長，同時對合資企業(yè)進行財務監(jiān)管，創(chuàng)業(yè)者方面派人出任總經理。然而，上述安排僅完成了風險公司組織結構方面的設計，實際運作過程中，董事會與經營層的分工問題比傳統企業(yè)的矛盾將更加尖銳。一般講，創(chuàng)業(yè)者在企業(yè)財務、市場開拓、資本市場、法律等方面，沒有上市公司這類投資者擅長，需要得到扶持。但是，投資者介入過深，有可能扼制創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)造性。
3、國有與民營
上市公司的絕大多數由國有企業(yè)控股，在運作中或多或少帶國有企業(yè)的痕跡，選擇項目時常常以規(guī)避風險為主要目的。與此形成對照，風險企業(yè)大部分為民營性質，創(chuàng)業(yè)者敢于承擔較大的風險。同時，民營企業(yè)還具有機制活、決策快等特點。無疑，上市公司在與風險企業(yè)的合作過程中，肯定會碰到兩種體制的差異引起的矛盾。

4、人才來源
投資于風險企業(yè)之前，上市公司不可能有某個特定行業(yè)的人才儲備。在決定進行風險投資之后，派誰對被投企業(yè)進行監(jiān)管，立即成了很緊迫的問題。風險投資專業(yè)性一般都很強，即使是財務人員，也要有一定的專業(yè)知識，更別說需對企業(yè)未來發(fā)展起決定性作用的董事會成員了。即便臨時可以招進專業(yè)人員，再由上市公司派往風險企業(yè)，但誰能保證，剛剛找到的人員，就一定比創(chuàng)業(yè)者具有更大的可信度？投資者必須在派與不派人員去被投資的風險企業(yè)之間作出選擇。
四、具體操作頗費思量
在當前上市公司進行風險投資的具體操作過程中，中介的作用、投資規(guī)模的大小、決策時間的緊迫性等問題，都值得投資者注意。
1、中介
經常會有各類顧問公司或投資公司等中介機構向上市公司推薦風險項目，項目的質量各不相同，不少項目還在外地，挨個去考察，費用不少，中介機構的作用是勿容置疑的。現實情況是，一旦創(chuàng)業(yè)者和投資者對項目合作有了實質性進展，中介機構就似乎成了多余的了，其權利難以等到保障。目前的中介機構，在項目介紹上，基本上都是貼錢的。長此以往，對風險投資不利，對投資者和創(chuàng)業(yè)者不利。

2、規(guī)模
在項目開始階段，風險投資一般對資金需求量不是很大。對上市公司這類特別的投資者而言，由于其資產規(guī)模較大，過小的投資對業(yè)績提升沒有什么影響，過多分散的投資又增加管理的難度，這很影響上市公司進行風險投資的積極性。

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