和君創(chuàng)業(yè)_福田資本運營與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報告

案例：歐洲小規(guī)模汽車生產(chǎn)商難逃被兼并的厄運

2、企業(yè)多大才叫大？
案例：沃爾特迪斯尼公司的持續(xù)增長
案例：通用汽車的縱向一體化
案例：美國ITT公司的企業(yè)多元化
ITT公司于1920年成立，是一家制造和經(jīng)營電訊設(shè)備的專業(yè)化企業(yè)，原名為美國國際電話電報公司，1983年改為現(xiàn)名。通過一系列海外并購，到1959年吉寧上任的時候，ITT已進(jìn)入美國最大100家工業(yè)企業(yè)之列，其海外業(yè)務(wù)占利潤總額的85%。然而，由于二戰(zhàn)后國際形勢的風(fēng)云突變，ITT的海外業(yè)務(wù)受到重創(chuàng)，不得不向國內(nèi)市場轉(zhuǎn)移；而在美國本土，貝爾系統(tǒng)壟斷了90%的市場份額，很難與之競爭。為了重新獲得發(fā)展，1960年后ITT開始向多元化方向發(fā)展。
吉寧任職期間（1959-1985），ITT并購了大約300家企業(yè)，經(jīng)營范圍從電訊業(yè)擴(kuò)展到通訊和電子、工業(yè)機(jī)械、居民消費品、服務(wù)和農(nóng)業(yè)用品、自然資源開采加工、保險與金融等領(lǐng)域，成為跨30多個行業(yè)的混合大企業(yè)?；诩獙帨?zhǔn)確的判斷力和超強(qiáng)的管理能力，幾乎每一項業(yè)務(wù)在并入ITT后都比以前經(jīng)營得更好，ITT的股票也因此獲得一輪又一輪的升值。ITT股票的上漲潛力使企業(yè)股東都愿意持有ITT的股票，因此，上述的全部并購都是以股票而非現(xiàn)金來支付的，總共支付股票9900萬股，當(dāng)時市值60億美元。
ITT公司通過多元化經(jīng)營避免了單一行業(yè)經(jīng)營的過度風(fēng)險，重新獲得了增長的機(jī)會。1969年，ITT的銷售額達(dá)到54.8億美元，比1959年增長了6倍，年均增長率為50.9%。1978年，ITT的銷售額更進(jìn)一步增至194億美元。
案例：美國GE公司的企業(yè)“歸核化”
1981年4月，韋爾奇出任GE公司總裁。當(dāng)時GE是«幸福»雜志前500家大公司中凈利潤增長超過9%的9家企業(yè)之一，被普遍認(rèn)為是最優(yōu)秀的競爭者。然而，韋爾奇卻意識到主要市場的增長已經(jīng)減緩，科技發(fā)展加速，全球競爭愈演愈烈，惟有“數(shù)一數(shù)二”的企業(yè)才能贏得未來的競爭，因此，必須在GE推行改革。
1982年，韋爾奇圈定了高于一般增長幅度的三大事業(yè)類別，即核心業(yè)務(wù)、高技術(shù)業(yè)務(wù)和服務(wù)業(yè)務(wù)。保留在圈內(nèi)的是已經(jīng)或者有望達(dá)到“數(shù)一數(shù)二”目標(biāo)的企業(yè)，所有落在圈外的企業(yè)都需要整頓、關(guān)閉或出售：
對有望達(dá)到目標(biāo)的企業(yè)，GE投入大量資金通過收購的方式使其快速擴(kuò)張；
對接近或已達(dá)到目標(biāo)的企業(yè)，GE通過合資合作等方式強(qiáng)化其競爭優(yōu)勢和 擴(kuò)展至全球市場；
所有經(jīng)過整頓、組合、并購等方式仍無法達(dá)到目標(biāo)的企業(yè)必須關(guān)閉或出售。
韋爾奇在任期內(nèi)總共賣掉了價值100億美元的事業(yè)部，將經(jīng)營范圍由原有的60多個行業(yè)集中到最具優(yōu)勢和前途的15項核心業(yè)務(wù)，大大提高了GE的競爭能力和地位，成為“二十一世紀(jì)企業(yè)的典范”。
案例：大通曼哈頓銀行收購J.P.摩根
2000年12月11日，美聯(lián)儲批準(zhǔn)著名商業(yè)銀行大通曼哈頓銀行 (The Chase Manhattan Corporation) 以3.7股換一股,即以每股207美元的價格兼并老牌投資銀行J.P.摩根 (J.P. Morgan & Co. Incorporated) ，交易金額達(dá)352億美元。合并后的公司將命名為J.P.摩根大通集團(tuán)，總資產(chǎn)6680億美元，成為僅次于花旗的美國第二大財團(tuán)。
整個收購過程將于2001年前3個月完成。新公司的批發(fā)業(yè)務(wù)仍由J.P.摩根進(jìn)行，包括投資銀行業(yè)務(wù)、營運服務(wù)、財產(chǎn)管理、機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理和私人證券業(yè)務(wù)等；零售業(yè)務(wù)由大通進(jìn)行，包括信用卡、紐約和得克薩斯地區(qū)的客戶銀行業(yè)務(wù)、按揭業(yè)務(wù)、各類客戶貸款、保險和中間業(yè)務(wù)等。
大通曼哈頓銀行此次與J.P.摩根的“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”，不只實現(xiàn)了商業(yè)銀行與投資銀行的業(yè)務(wù)功能互補(bǔ)，同時，也使雙方的理財能力與資產(chǎn)聚集能力、批發(fā)優(yōu)勢與零售網(wǎng)絡(luò)緊密地結(jié)合在一起。消息傳出，兩家銀行的股價均增長了6%以上，大通的股價上漲了2.5美元，達(dá)到42.5美元；J.P.摩根上漲了9.5美元，達(dá)到156.75美元。
二、資本運營的基本形態(tài)

銀行借款，是指企業(yè)以借款的方式通過銀行籌集資金的一種融資方式。通常根據(jù)放款人可覺察的風(fēng)險程度對放款計息，要求以企業(yè)的固定現(xiàn)金流償付，并且在企業(yè)處于財務(wù)困境時，賦予債權(quán)人優(yōu)先索取權(quán)。歷史上私人公司和許多上市公司借款的最初來源是商業(yè)銀行。目前，發(fā)達(dá)國家企業(yè)融資的方式主要可以分為兩大模式：一種是以英美為代表的以證券融資為主導(dǎo)的模式，證券融資約占企業(yè)外部融資的55%以上；另一種是以德國、日本為代表的以銀行貸款融資為主導(dǎo)的模式，銀行貸款融資約占企業(yè)外部融資的80%。
銀行借款對于企業(yè)的好處在于：首先，它適用于小數(shù)額的資金，而債券發(fā)行則是規(guī)模越大成本越低；其次，由于債券融資面向廣大的公眾投資者，如果公司不為人所知或未被廣泛關(guān)注，發(fā)行債券則不太可行；最后，公司發(fā)行債券必須提請評級，相形之下，銀行借款即節(jié)省費用又比較容易處理，同時也可以使公司必須公開的信息最小化。

公司債券融資，是指企業(yè)以發(fā)行債券的方式通過證券市場籌集長期資金的一種融資方式。在美國，二至十年的債券屬于中期債券，只有十年以上（最常見的為15年和30年）的債券才被稱為長期債券。
對于公開上市的大公司而言，銀行借款以外的債務(wù)融資手段可以是發(fā)行各種債券?？偟膩碚f，發(fā)行債券有以下優(yōu)點：第一，因為債券融資風(fēng)險為眾多的金融市場投資者所分?jǐn)?，與銀行借款相比通常具有更加優(yōu)越的融資條件；第二，債券發(fā)行的發(fā)行者可以依據(jù)公司的實際需要和市場的情況對債券的具體特征進(jìn)行設(shè)計，不僅大大提高了企業(yè)融資的靈活性，也為購買者提供了更多的選擇，這是銀行借款所無法實現(xiàn)的。在過去的20年里，企業(yè)債券創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，例如：浮動利率債券、可返還債券、可展期債券、與期權(quán)相聯(lián)系的債券等。

由于迪斯尼公司的業(yè)務(wù)往往需要大量的固定資產(chǎn)投入，所以大部分負(fù)債為中長期負(fù)債，各種債券占負(fù)債總額的一半以上。

可轉(zhuǎn)換債券(Convertible Debenture)，是一種特殊的公司債券，兼具債權(quán)和股權(quán)雙重性質(zhì)，其持有人可以依發(fā)行時訂立的特定條款（轉(zhuǎn)換期限、轉(zhuǎn)換價格等）將債權(quán)轉(zhuǎn)化為發(fā)行公司的股權(quán)?？赊D(zhuǎn)換債券的債權(quán)性主要表現(xiàn)為支付固定的年息；其股權(quán)性主要表現(xiàn)為當(dāng)發(fā)行公司的經(jīng)營業(yè)績?nèi)〉蔑@著增長時，可以在約定期限內(nèi)按預(yù)定價格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量發(fā)行公司的股份。
由于可轉(zhuǎn)換債券給予投資者以轉(zhuǎn)換的權(quán)利，其票面利率通常低于同等條件下的普通債券，從而降低了發(fā)行公司的借貸成本。

商業(yè)信用融資，是指資信較高、產(chǎn)品供不應(yīng)求的企業(yè)通過增加預(yù)收款和應(yīng)付款的數(shù)量和期限以占用其他企業(yè)資金的一種短期籌資行為。
商業(yè)信用的最主要工具是往來帳戶(open account)，依據(jù)業(yè)務(wù)性質(zhì)與客戶的不同，其他的商業(yè)信用工具還有：本票(promissory note)、商業(yè)票據(jù)(commercial draft)、銀行承兌票據(jù)(bank acceptance)、信用證(letter of credit)等。

作為零售商，Sainsbury公司的負(fù)債基本為流動負(fù)債。由于控制了強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)，公司對供應(yīng)商具有極強(qiáng)的侃價能力，因此，應(yīng)付款是其主要負(fù)債。

商業(yè)票據(jù)(Commercial Paper)融資，是指企業(yè)通過發(fā)行商業(yè)票據(jù)籌集短期資金的一種融資方式。在美國通常不超過45天。商業(yè)票據(jù)的發(fā)行只限于聲名卓著、信譽(yù)很高的大企業(yè)，融資成本相對較低。商業(yè)票據(jù)一般不需要以特定的資產(chǎn)作抵押，但是經(jīng)常有銀行貸款擔(dān)保。自80年代初以來，以各種應(yīng)收款為基礎(chǔ)而發(fā)行的資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，發(fā)展十分迅速，目前僅在美國存量就達(dá)到5000億美元。
例如：迪斯尼公司（見上例），憑借其強(qiáng)大的實力和信譽(yù)得以發(fā)行40億美元AA級商業(yè)票據(jù)，用于收購Capital Cities。


許多公司的初創(chuàng)資金來自于公司的所有者，即所謂的所有者股權(quán)融資。微軟、沃爾瑪?shù)犬?dāng)代最成功的公司，在最初創(chuàng)辦的時候都是由一個或幾個人提供啟動資金，從較小的業(yè)務(wù)開始，不斷將公司所獲得的利潤用于再投資，最終通過上市、并購而逐步發(fā)展起來的。正是當(dāng)初由所有者提供的資金使公司業(yè)務(wù)得以運轉(zhuǎn)，并為日后的增長以及最終的成功奠定了基礎(chǔ)。


較小的業(yè)務(wù)獲得成功并且規(guī)模逐漸擴(kuò)大后通常遇到資金瓶頸，依靠原先的所有者已無法滿足投資和擴(kuò)張對資金的需要。由于私人公司不能通過公開發(fā)行股票募集資金，融資通常在私下完成，稱為私募融資(Private Placement)。在美國，私募融資的出資人一般不超過12個。較小的且具有一定風(fēng)險的私人企業(yè)以其部分所有權(quán)為代價向?qū)I(yè)的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)融資，稱為風(fēng)險資本(Venture Capital)融資。
在美國，風(fēng)險資本已經(jīng)成為高科技公司發(fā)展過程中最重要的融資渠道之一。如微軟、英特爾、網(wǎng)景、太陽微系統(tǒng)、硅谷圖形、雅虎、蘋果、海灣網(wǎng)絡(luò)等，在起步或早期發(fā)展階段都有風(fēng)險資本的注入。正是風(fēng)險資本給予技術(shù)以生命的活力，并為這些企業(yè)日后的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，使它們能夠從無到有，從小到大，發(fā)展成億萬美元的大型企業(yè)。

為了進(jìn)一步增強(qiáng)融資能力，企業(yè)可以依照有關(guān)規(guī)定公開發(fā)行 (Public Initial Offer)股票、掛牌交易；或者，企業(yè)也可以通過收購已上市公司，注入資產(chǎn)及相應(yīng)業(yè)務(wù)，買殼上市。
上市公司股權(quán)融資的傳統(tǒng)方法是發(fā)行普通股。新上市公司的發(fā)行價格一般由發(fā)行機(jī)構(gòu)估算確定；而已上市公司的發(fā)行價格則以當(dāng)前股票的市場價格為基礎(chǔ)，股價越高企業(yè)融資的成本就越低。因此，上市公司需要不斷優(yōu)化資產(chǎn)組合、改善財務(wù)狀況、調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，使企業(yè)的業(yè)績節(jié)節(jié)上升，進(jìn)而，通過股份配售、增發(fā)新股等源源不斷地為企業(yè)發(fā)展籌集資金。另外，企業(yè)還可以將其中的一部分分拆后到另一個交易所第二上市，進(jìn)一步拓寬融資空間。
實際上，上市公司并不經(jīng)常通過發(fā)行普通股籌資。然而，一家公司若無股本就難以發(fā)行債券或其他混合證券，普通股是企業(yè)得以發(fā)行其他證券的基礎(chǔ)。


優(yōu)先股(Preferred Share)是一種股權(quán)證券并代表發(fā)行公司的所有權(quán)，但是與普通股不同，優(yōu)先股一般不具有投票權(quán)；優(yōu)先股又象是一種債券工具，在發(fā)行時通常事先確定固定的股息。另外，優(yōu)先股股東不能要求退股，但是可以依照優(yōu)先股股票上所附的贖回條款，由公司予以贖回。優(yōu)先股在以下方面具有明顯的優(yōu)先權(quán)：首先，優(yōu)先于普通股股東領(lǐng)取股息；其次，當(dāng)公司因解散、破產(chǎn)等進(jìn)行清算時，先于普通股股東分取公司的剩余資產(chǎn)。
發(fā)行優(yōu)先股既能夠滿足具有不同風(fēng)險偏好的投資者的需求，又由于優(yōu)先股股東沒有表決權(quán)而避免了公司經(jīng)營決策權(quán)的分散。同時，當(dāng)金融市場利率下降時，公司可以行使贖回條款，通過發(fā)行新的股息率較低的優(yōu)先股股票或公司債贖回原來發(fā)行的優(yōu)先股股票，借以減少公司的股息支出。

認(rèn)股權(quán)證(Warrant)，是由上市公司發(fā)行的、保證其持有者有權(quán)在規(guī)定的時間之內(nèi)按規(guī)定的價格購買一定數(shù)量公司普通股股票的一種有價證券。
認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行可附于新發(fā)股份之后 ，投資者無需對其支付認(rèn)購款項。如：1982年，Trans World公司在增發(fā)新普通股時，每一股普通股附送一股認(rèn)股權(quán)證。對于財務(wù)狀況較差的企業(yè)，股票附帶的認(rèn)股權(quán)證使投資者有機(jī)會在將來股價上揚時通過行使認(rèn)股權(quán)而獲得額外的收益，大大增強(qiáng)了其股票的吸引力。另外，當(dāng)認(rèn)股權(quán)證轉(zhuǎn)換為股票時，公司還可以籌集到一部分資金。
認(rèn)股權(quán)證單獨發(fā)行時，可以按照老股東的持股數(shù)量以一定比例無償發(fā)放，作為對老股東的一種回報；或者，也可以將認(rèn)股權(quán)證作為股權(quán)融資的一種衍生形式，要求投資者先為此付費。利用認(rèn)股權(quán)證進(jìn)行融資的優(yōu)點在于公司在得到股權(quán)性資金的當(dāng)時，既不增加股份也不產(chǎn)生任何財務(wù)負(fù)擔(dān)，可以緩解資金緊張和因股權(quán)融資而產(chǎn)生的業(yè)績稀釋效應(yīng)。 80年代后期，日本公司比較成功地運用了認(rèn)股權(quán)證融資。


或有價值權(quán)利(Contingent Value Right)，是由上市公司發(fā)行的、賦予持有者在有效期內(nèi)以固定價格出售公司一定數(shù)量股票的權(quán)利的一種有價證券。在期權(quán)交易所進(jìn)行的看跌期權(quán)也類似地賦予持有人按固定價格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。以上兩者最主要的區(qū)別在于：或有價值權(quán)利是由上市公司出售的；而看跌期權(quán)的交易與上市公司無關(guān)。
一家公司發(fā)行或有價值權(quán)利可能出于以下幾種不同的目的：首先，當(dāng)其價值被市場嚴(yán)重低估時，公司或許會利用發(fā)行或有價值權(quán)利給市場一個信號：公司的價值被低估了；此外，由于或有價值權(quán)利允許投資者以固定價格出售股份，因此它的價值源于股票價格的波動，如果市場高估了公司股票價格的波動程度，公司也可以從中獲益；最后，或有價值權(quán)利提供了一種避險工具，從而吸引新的投資者購買其普通股。
案例：中信泰富的十年超常規(guī)發(fā)展
中信泰富前身泰富發(fā)展有限公司85年成立，86年上市。至95年底，中信泰富資產(chǎn)凈值從3.5億港元增至266.41億港元，十年間增長了75倍；股本從1.5億增至21.3億，擴(kuò)張了14倍；股價年均漲幅達(dá)154%。96年12月，中信泰富市價總值高達(dá)957.8億港元，占市場總額的2.76%，在香港聯(lián)交所排名第十。中信泰富的十年超常規(guī)發(fā)展首先得益于對證券市場籌資功能的有效利用，一次次的股權(quán)融資為其巨資收購提供了數(shù)百億港幣的資金支持。
1986年，中信（香港集團(tuán)）通過收購泰富發(fā)展買殼上市。進(jìn)而，中信泰富利用其上市地位源源不斷地通過定向發(fā)行新股、股權(quán)配售、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、供股等方式從證券市場籌集資金收購中信（香港集團(tuán)）的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。同時，中信泰富出售部分資產(chǎn)套現(xiàn)，以減少負(fù)債、改善財務(wù)結(jié)構(gòu)和優(yōu)化資產(chǎn)組合。另外，中信泰富還通過股份合并、股份回購等方式不斷調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升每股收益。收益穩(wěn)定和前景樂觀的資產(chǎn)提高了中信泰富的經(jīng)營業(yè)績，并進(jìn)一步加強(qiáng)了其融資能力，使其得以聚集更多的股市資金用于大規(guī)模的并購和開展多元化經(jīng)營。這種良性循環(huán)使中信泰富由一個實力有限的小公司發(fā)展成為市場地位顯赫的大“藍(lán)籌”股，實現(xiàn)了資產(chǎn)的跳躍式擴(kuò)張。

海外上市，是指企業(yè)在本國注冊后，到另外的國家發(fā)行并上市的融資行為。國際著名的股票交易所不僅市場容量大、效率高，能夠為企業(yè)發(fā)展提供巨額資金；而且，由于匯集了世界主要投資機(jī)構(gòu)和眾多投資者的目光，有助于企業(yè)提升知名度和拓展海外市場；另外，這些交易所通常對上市公司的信息披露有著非常嚴(yán)格的要求，因此在很大程度上提升了其掛牌公司的信譽(yù)，從而進(jìn)一步拓寬了企業(yè)的融資渠道和融資空間。
例如：全球第二大瓶裝公司可口可樂-阿馬蒂爾(Coca-Cola Amtil)公司，在悉尼注冊，而在美國的場外交易系統(tǒng)(OTC)交易。1989年初，CCA將其歐洲利益分出成立一個單獨的公司，即可口可樂飲料公司(Coca-Cola Beverage)，在倫敦股票交易所上市。

存托憑證(Depositary Receipt)，是一種證明持有者擁有該國股權(quán)市場以外的外國某公司股票的憑證。實際的股票已由發(fā)行國所在地的銀行進(jìn)行托管，不再流通，而存托憑證可以根據(jù)不同的性質(zhì)在不同的證券市場上市。美國存托憑證(ADR) 主要面向美國投資者發(fā)行并在美國證券市場交易，是最主要的存托憑證。由于ADR計劃手續(xù)簡單，是許多外國公司低成本進(jìn)入美國資本市場，進(jìn)而漸次走向國際資本市場的過渡；而且，ADR計劃可以減少交易費用和可能避免貨幣兌換風(fēng)險，較海外直接上市對投資者具有更大的吸引力；同時，ADR計劃克服了美國許多大型機(jī)構(gòu)投資者如互助基金、養(yǎng)老基金等無法直接投資外國公司股份的法律障礙，是美國投資者最廣泛接受的外國證券形式。截至1996年底，美國總共發(fā)行ADR1301個，其中，426個可以在美國三大證券交易系統(tǒng)（紐約證交所、美國證交所、NASTAQ）掛牌交易，其余的在場外交易市場(OTC)流通。
如：由盈科數(shù)碼動力收購香港電訊形成的電訊盈科(Pacific Century Cyberworks Ltd.)，其美國存托憑證(ADR)已于2000年8月在紐約證券交易所上市交易。


外幣債券，是指企業(yè)在其他國家發(fā)行的、以外幣表示的、代表債權(quán)債務(wù)關(guān)系的一種有價證券，如：國際債券（外國債券、歐洲債券）、外幣的可轉(zhuǎn)換債券、大額可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)等。例如：迪斯尼公司（見上例），1997年6月帳面擁有外幣債券近20億美元，約占當(dāng)期全部債務(wù)總額的16%。
發(fā)行外幣債券對于信譽(yù)卓著的大公司而言是一種頗具魅力的大規(guī)模、高效率和低成本的融資方式。如歐洲債券（一國政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國際組織在國外債券市場上以第三國貨幣為面值發(fā)行的債券），其發(fā)行非常靈活，既不需要向任何監(jiān)督機(jī)關(guān)登記注冊，又無利率管制和發(fā)行數(shù)額的限制，還可以選擇多種計值貨幣；而且，發(fā)行歐洲債券籌集的資金數(shù)額大、期限長，對于財務(wù)公開的要求不高；另外，歐洲債券通常由幾家大的跨國金融機(jī)構(gòu)辦理發(fā)行，發(fā)行面廣、手續(xù)簡便、費用較低。

所謂融資租賃 (Leasing)，是指當(dāng)企業(yè)需要添置設(shè)備時，不自行購買，而是向?qū)ｉT的金融租賃機(jī)構(gòu)租用，由出租方代其購進(jìn)或租進(jìn)后再出租給企業(yè)使用的一種經(jīng)營方式。融資租賃與經(jīng)營租賃的區(qū)別在于：與租賃設(shè)備所有權(quán)相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險和收益在融資租賃的過程中發(fā)生轉(zhuǎn)移，而在經(jīng)營租賃中這種轉(zhuǎn)移并不發(fā)生。據(jù)1993年世界租賃年報的統(tǒng)計，在全球范圍內(nèi)融資租賃已成為僅次于貨款的一種籌資方式。
融資租賃對于承租方來說相當(dāng)于變相融資，其優(yōu)點在于：信用審查手續(xù)簡便、融資過程快捷；有可能獲得較低的利率并且享受加速折舊和一部分稅收優(yōu)惠。如：在國際租賃市場，一項期限長達(dá)5年的租賃，每半年一次還本付息的利率通常以半年期倫敦銀行同業(yè)拆借利率(LIBOR)為基礎(chǔ)制定，融資成本相對較低。另外，融資租賃對于銷售企業(yè)來講，可以減少銷售環(huán)節(jié)的資金占壓，促進(jìn)生產(chǎn)的良性循環(huán)。在國外工業(yè)發(fā)達(dá)國家，采用融資租賃方式銷售的工業(yè)設(shè)備約占全部設(shè)備銷售額的30％左右，是一項對刺激消費和加速企業(yè)資金周轉(zhuǎn)極為有效的措施。


直接購買租賃，是一種最普遍、最簡單的融資租賃方式，由出租人根據(jù)承租人的要求購買承租人選定的設(shè)備，并按照固定的利率和租期，根據(jù)承租人占用出租人的融資本金計算租金。承租人按照租約支付每期租金，期滿結(jié)束后以名義價格取得租賃資產(chǎn)的所有權(quán)。在整個租賃期間，承租人不具有租賃設(shè)備的所有權(quán)但是享有其使用權(quán)，并負(fù)責(zé)租賃設(shè)備的維修和保養(yǎng)。出租人對租賃設(shè)備的好壞不負(fù)任何責(zé)任，設(shè)備折舊亦在承租人一方。




轉(zhuǎn)租賃，是指一租賃公司從其他租賃公司租入設(shè)備后再轉(zhuǎn)租給第三方承租人的融資租賃方式。轉(zhuǎn)租賃大多發(fā)生在跨國租賃業(yè)務(wù)中。轉(zhuǎn)租賃與直接購買融資租賃基本相同，其出租方從其他租賃公司租賃設(shè)備的業(yè)務(wù)過程，實際上是該租賃公司的一種融資行為。該租賃公司做為設(shè)備的第一承租人而不是最終用戶，不能提取租賃設(shè)備的折舊。


售后租回租賃，是以承租人與租賃設(shè)備供貨人一體為特點的一種融資租賃方式，租賃設(shè)備不需要外購，而是承租人在租賃合同簽約前已經(jīng)購買并正在使用的設(shè)備。在實際操作過程中，承租人首先將設(shè)備賣給租賃公司，然后再做為租賃設(shè)備返租回來，其對該項設(shè)備仍擁有使用權(quán)，但是不再具有所有權(quán)。設(shè)備的買賣只是形式上的交易，租賃的主要目的在于擴(kuò)大資金來源、改善財務(wù)狀況， 是一種純粹的金融活動。

杠桿租賃，是指租賃公司只承擔(dān)租賃設(shè)備成本的一小部分資金（一般為20~40%），而大部資金分由銀行等金融機(jī)構(gòu)提供并以設(shè)備作為貸款抵押的融資租賃方式。杠桿租賃的對象大多是一些購置成本特別高的大型設(shè)備，如飛機(jī)、輪船、衛(wèi)星設(shè)備等。

風(fēng)險租賃，是指出租人以承租人的部分股東權(quán)益作為租金、并以股東的身份參與承租人經(jīng)營決策的一種融資租賃方式。由于風(fēng)險租賃以承租人的股東權(quán)益為投資回報，具有某些風(fēng)險投資的特征；二者的不同之處在于風(fēng)險租賃是以出租人的租賃債權(quán)而不是實際資金進(jìn)行投資的。

如上文所述，并購重組是企業(yè)資本運營的重要方式，包括：
企業(yè)并購，在國際上通常被稱作“M&A”，即英文Merger & Acquisition 的縮寫，包括兼并、聯(lián)合、收購以及接管等。
兼并(Merger)，指兩家或更多獨立的企業(yè)、公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或更多的公司。
合并或聯(lián)合(Consolidation)，指兩個或兩個以上的公司通過法定方式重組，重組后原有的公司都不再繼續(xù)保留其合法地位，而是組成一新公司。
收購(Acquisition)，指一家公司在證券市場上用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家公司的股票或資產(chǎn)，以獲得對該公司的控股權(quán)，該公司的法人地位并不消失。
接管(Takeover)，指某公司的原具有控股地位的股東由于出售或轉(zhuǎn)讓股權(quán)或者股權(quán)持有數(shù)量被他人超過而被取代的情形。
資產(chǎn)重組(Restructuring)，指通過兼并、合并、收購、出售等方式，實現(xiàn)資產(chǎn)主體的重新選擇和組合，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)資產(chǎn)的總體質(zhì)量，最終建立起符合市場經(jīng)濟(jì)要求的、更富有競爭力的資產(chǎn)組織體系。


貨幣市場產(chǎn)品，由短期的、固定收入的金融工具組成，一般來說，其到期期限不超過一年。美國的貨幣市場產(chǎn)品主要包括：美國短期 國債(Treasury Bill) 、市政票據(jù)(Municipal Note)、存款證(CD)、商業(yè)票據(jù)(Commercial Paper)、聯(lián)邦基金券(Fed Fund)、回購協(xié)議(Repo)、通知貸款(Call Loan)和銀行承兌票據(jù)(BA)等。
貨幣市場提供了一個現(xiàn)金蓄水池，通過買賣上述短期金融產(chǎn)品，資金可以在需求方與供應(yīng)方之間自由流動，既滿足了某些企業(yè)對資金的臨時需求，又使另外一些企業(yè)暫時閑置的資金得到了充分的利用。貨幣市場產(chǎn)品交易是企業(yè)資本運營和現(xiàn)金管理的重要組成部分，發(fā)揮著臨時性調(diào)節(jié)資金余缺的作用。在實際運作中，通常以流動性為首要目標(biāo)，并在此基礎(chǔ)之上力求資金的保值增值。

資本市場產(chǎn)品，主要包括一年以上的國庫券、市政債券、公司債券、股票、共同基金和信托投資工具等。
企業(yè)參與資本市場產(chǎn)品交易或者出于投資的目的，即獲取利息或股息收入；或者出于投機(jī)的考慮，即搏取價差收益。企業(yè)通常同時投資于多種債券和股票，為了更好地分散風(fēng)險和取得更多的回報，企業(yè)需要根據(jù)自身的投資策略和風(fēng)險偏好選擇和設(shè)計投資組合。然而，并不是所有企業(yè)都具備證券投資所需要的金融專業(yè)知識和技能，因此，企業(yè)也可以通過投資于共同基金或投資信托等由專家設(shè)計的投資組合而間接地實現(xiàn)對證券投資的管理。
近十年來美國及世界各主要市場的大牛市，使得企業(yè)越來越多的認(rèn)識到，資本市場交易所帶來的豐厚回報是絕對不能夠忽視的。另外，在收購和反收購戰(zhàn)中，企業(yè)也會以大量資金投入股市，進(jìn)行二級市場操作。



衍生證券(Derivative Securities)，是一種價值依賴于其他更基本的標(biāo)的變量的證券，主要包括：遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約和其他衍生證券等。
遠(yuǎn)期合約(Forward Contract)是一個在確定的將來時間按確定的價格購買或出售某項資產(chǎn)的協(xié)議。期貨合約(Future)是在規(guī)范的交易所內(nèi)交易的、標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約。期權(quán)合約(Option)是賦予持有者在將來某一確定時間以某一確定價格購買或出售某項資產(chǎn)的權(quán)利的協(xié)議。衍生證券的標(biāo)的資產(chǎn)范圍非常廣泛，既包括商品，又包括股票、股票指數(shù)、外匯、債務(wù)工具等金融產(chǎn)品。
大部分非金融企業(yè)參與衍生證券交易是出于自身業(yè)務(wù)需要的考慮，通過套期保值防止其資產(chǎn)因價格變動而造成損失。在此基礎(chǔ)之上，有的企業(yè)進(jìn)一步通過判斷未來的價格變動搏取投機(jī)利潤，或者，以同時進(jìn)入兩個或多個不同市場的方式鎖定一個無風(fēng)險收益，進(jìn)行套利。

風(fēng)險投資(Venture Capital)，是指由職業(yè)投資人將風(fēng)險資本投向新興的、快速成長的、有巨大競爭潛力的未上市公司（主要是高科技公司），在承擔(dān)很大風(fēng)險的基礎(chǔ)上為融資人提供長期股權(quán)資本和增值服務(wù)，培育企業(yè)高速成長，數(shù)年后通過上市、并購或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資并取得高額投資回報的一種投資方式。
投資對象：新興的、快速成長的、有巨大競爭潛力的私人企業(yè)
資本屬性：權(quán)益資本
投資目的：追求高額回報

流動性較小的中長期權(quán)益性投資
現(xiàn)代風(fēng)險投資不是借貸資本而是權(quán)益資本，其著眼點并不在于投資對象當(dāng)前的盈虧，而在于其發(fā)展前景；
風(fēng)險投資往往在企業(yè)初創(chuàng)時投入，一般需經(jīng)3-8年才能通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓取得收益，而此期間還要不斷對有希望成功的企業(yè)增資。
高度專業(yè)化和程序化的組合投資
風(fēng)險投資主要投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，要求管理者在項目選擇上高度專業(yè)化和程序化，盡可能鎖定投資風(fēng)險；
風(fēng)險投資通常投資于一個包含10個以上項目的項目群，利用成功項目取得的高額回報彌補(bǔ)失敗項目的損失。
投資人參與的無擔(dān)保高風(fēng)險投資
風(fēng)險投資是無擔(dān)保的高風(fēng)險投資，為了控制和降低風(fēng)險，風(fēng)險投資公司在向企業(yè)注資的同時亦介入該企業(yè)的經(jīng)營管理，提供咨詢、參與重大決策，必要時甚至親自接管公司。
追求超額利潤回報的財務(wù)性投資
風(fēng)險投資不以在某個行業(yè)取得強(qiáng)有力的競爭地位為最終目標(biāo)，而是一種以追求超額利潤回報為主要目的的投資行為，具有較強(qiáng)的財務(wù)投資屬性。

風(fēng)險資本，指由專業(yè)投資人提供的投向快速增長并且具有很大升值潛力的新興公司的資本。
美國：年金、保險公司、產(chǎn)業(yè)公司、個人和家庭、基金、投資銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和國外資金；
中國：國外資金、產(chǎn)業(yè)公司（主要為上市公司）、風(fēng)險投資公司、個人和家庭、非銀行金融機(jī)構(gòu)。
風(fēng)險投資人，指風(fēng)險資本的運作者，其主要職能包括：辨認(rèn)、發(fā)現(xiàn)機(jī)會；篩選投資項目；進(jìn)行投資決策；促進(jìn)被投資企業(yè)成長；蛻資。
風(fēng)險資本家(Adventure Capitalist)：即以自有資本而不是受托管理的資本進(jìn)行投資的投資人。
風(fēng)險投資公司(Venture Capital Firm)：即通過風(fēng)險投資基金進(jìn)行投資的投資人。
產(chǎn)業(yè)附屬投資公司(Corporate Venture Investor)：指非金融性實業(yè)公司下屬的獨立風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)。
天使投資人(Angel)：通常為創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的朋友、親戚或商業(yè)伙伴，一般在產(chǎn)品、業(yè)務(wù)尚未成型之前即投入資金。
風(fēng)險企業(yè)，指快速增長并且具有很大升值潛力的新興公司，在整個風(fēng)險投資活動中擔(dān)當(dāng)價值創(chuàng)造的職能。
資本市場，是風(fēng)險投資實現(xiàn)增值變現(xiàn)的必經(jīng)之路，風(fēng)險投資的發(fā)展必然以完善的資本市場為基礎(chǔ)。




西方發(fā)達(dá)國家的制造業(yè)企業(yè)在向金融和服務(wù)領(lǐng)域滲透的過程中逐漸形成了一種模式：首先，傳統(tǒng)制造業(yè)的企業(yè)集團(tuán)成立金融服務(wù)公司，以其產(chǎn)品為主要經(jīng)營對象開辦消費信貸、買方信貸、融資租賃和保險等業(yè)務(wù)，既有助于產(chǎn)品銷售又能夠帶來高額的金融收益。進(jìn)而，金融服務(wù)公司憑借集團(tuán)在相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)技術(shù)優(yōu)勢和強(qiáng)大的影響力迅速擴(kuò)張，業(yè)務(wù)范圍不斷延伸，成為集團(tuán)新的利潤增長點。同時，通過輸出生產(chǎn)經(jīng)營過程中的成功經(jīng)驗和管理模式，進(jìn)一步開展維修服務(wù)、咨詢服務(wù)、企業(yè)托管等等，為客戶提供全方位服務(wù)和“一攬子”解決方案。

鮑姆巴迪爾公司是加拿大最受贊譽(yù)的公司之一，1998年，實現(xiàn)銷售收入60億美元，是當(dāng)時全球第三大民用飛機(jī)制造商，第二大摩托雪橇和個人水上運輸工具制造商，及世界領(lǐng)先的地鐵列車和電車制造商之一。
案例：通用電器金融服務(wù)公司的發(fā)展歷程




產(chǎn)業(yè)內(nèi)部資源配置嚴(yán)重扭曲；
上市公司普遍面臨如下問題：
資產(chǎn)質(zhì)量差；
業(yè)績滑坡；
主業(yè)不突出；
規(guī)模過?。?
股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理；
剝離非經(jīng)營性資產(chǎn)… …









梅林模式：上海梅林原是滬市的一家食品工業(yè)股。99年，梅林公司的收入主要來自于罐頭、飲用水、速凍食品等，主營業(yè)務(wù)不佳，營業(yè)利潤為負(fù)值，股票長期在6-7元徘徊。2000年初，公司推出 “85818”電子商務(wù)網(wǎng)，將主導(dǎo)產(chǎn)品的連鎖銷售擴(kuò)展到網(wǎng)上，致使公司的股票一路上揚，連拉三日漲停板，最高達(dá)到33元。
梅林股票的上漲除得益于市場對網(wǎng)絡(luò)概念股的炒作外，還由于投資者預(yù)期梅林股票投資的高額回報將大幅提高公司的利潤水平。99年年底，梅林以18元的價格買進(jìn)海虹控股245.15萬股，總共投資4450萬元。2000年上半年，海虹控股表現(xiàn)不俗，一度漲至83元。梅林通過減倉50來萬股獲得投資收益2550萬元；而其所余的近200萬股，帳面利潤達(dá)5566萬元。梅林投資4000余萬元，僅相當(dāng)于其8億凈資產(chǎn)的1/20，進(jìn)行股票炒作，在半年多的時間即可獲利8000余萬元，而公司1999年全年的利潤才為1.16億元?！　?

上汽模式：委托理財是上市公司參與股票二級市場運作最普遍的形式。通常，上市公司與券商或中介機(jī)構(gòu)簽署資產(chǎn)委托協(xié)議，規(guī)定一個期望收益率（一般在10%左右），超出部分的收益由雙方按預(yù)先商定的比例分成。
上海汽車是委托理財絕對投資額最高的上市公司。2000年，公司證券委托投資資金高達(dá)9.4億元。積極的資金運作為上海汽車帶來了充足的現(xiàn)金流量。1999年，公司推出10股派紅利4.2元的分配方案，給投資者以豐厚的回報。
另外的一些公司，雖然委托理財?shù)慕^對數(shù)額沒有上海汽車大，但是比例卻相當(dāng)驚人。如：中技貿(mào)易僅4億元凈資產(chǎn)，委托投資額卻高達(dá)2.56億元，占凈資產(chǎn)的 64%；西南藥業(yè)凈資產(chǎn)2.37億，其中1.16億元用于委托投資，占 49%；赤天化的凈資產(chǎn)7億，委托投資為2.5億元，占35%。

金陵模式：作為戰(zhàn)略投資者申購新股，鎖定半年以上，之后通過在二級市場拋售獲得投資回報，是一種相對安全和收益較高的投資方式。然而，隨著參與者的日益增多，中標(biāo)的難度逐漸加大，持有期限亦有所增長。
金陵是上市公司中作為戰(zhàn)略投資者參加配售頻率最高的一家。 1999年9月，上海金陵出資5000余萬元申購1000萬股首鋼股份的新股，6個月后拋售，獲利2080萬元。之后，金陵又作為戰(zhàn)略投資者參加了其他6家新股的配售，持股期限分別從半年到兩年不等。
據(jù)統(tǒng)計，迄今已有60多家上市公司作為戰(zhàn)略投資者參加了20余只新股的申購配售。另如大眾科創(chuàng)，作為戰(zhàn)略投資者配售三九醫(yī)藥1600萬股，配售成本1.35億元，目前市值已達(dá)3.2億元，帳面盈利近2億元。


直接投資，指上市公司尋找一些掌握高新技術(shù)的中小企業(yè)，經(jīng)過項目評估后，或直接進(jìn)行收購，或共同組建一個股份有限公司，作為上市公司的一個參股或者控股的子公司。
案例：樂山電力出資980萬元參與組建成都鷹網(wǎng)科技有限責(zé)任公司；河池化工出資5100萬元與南開戈德集團(tuán)成立天津南開生物化工公司… …
優(yōu)點：減少委托代理成本；擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和增強(qiáng)科技實力；提高公司的科技含量。
缺點：風(fēng)險比較集中。
適用性：一般只適合于上市公司介入與自身產(chǎn)業(yè)比較接近的高新技術(shù)企業(yè)。

參股方式，指上市公司不以控股為目的，與其他公司一道聯(lián)合發(fā)起成立風(fēng)險投資公司，但在投資公司中所占份額不超過50％。
案例：上海港機(jī)參股二十一世紀(jì)科技投資有限公司；深深寶參股創(chuàng)新科技投資有限公司… …
優(yōu)點：出資額可大可小，靈活性好；投資相對分散，風(fēng)險較小。
缺點：在投資公司中的發(fā)言權(quán)有限，處于被支配地位；不利于企業(yè)全面提升主營業(yè)務(wù)的科技實力和改變業(yè)務(wù)方向。
適用性：一般適合資金實力相對不強(qiáng)的上市公司。

控股方式，指上市公司本身作為主要發(fā)起人發(fā)起成立風(fēng)險投資公司，并在該公司中占有相對或絕對控股地位。
案例：清華紫光發(fā)起設(shè)立清華紫光創(chuàng)業(yè)投資有限公司；蘇常柴發(fā)起設(shè)立華鼎科技投資有限公司… …
優(yōu)點：可以充分利用自身的行業(yè)優(yōu)勢，在投資同類公司時較易取得成功；擁有投資公司的主要發(fā)言權(quán)，并能夠控制更多的資金、以小博大；可以利用風(fēng)險投資強(qiáng)化企業(yè)的業(yè)務(wù)優(yōu)勢或者延伸到其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
缺點：出資額比較大；風(fēng)險亦相對較大。
適用性：適合資金實力相對較強(qiáng)的上市公司。

上市公司參股商業(yè)銀行至少可以帶來如下幾點好處：
取得穩(wěn)定的、較合理的投資回報：雖然各商業(yè)銀行普遍面臨著不良債權(quán)的困擾，但相對而言，銀行業(yè)，尤其是各地新組建的股份制商業(yè)銀行，平均利潤仍屬較高，歷史包袱也比較輕。
加強(qiáng)銀企關(guān)系：通過與銀行建立融洽的關(guān)系為日后融資構(gòu)筑良好的外部環(huán)境。
調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高贏利能力：在行業(yè)前景暗淡，經(jīng)營效果欠佳，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一和市場風(fēng)險應(yīng)變能力較差的情況下，通過參股商業(yè)銀行發(fā)展多元化經(jīng)營，尋找新的利潤增長點和實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。
股權(quán)升值：隨著經(jīng)濟(jì)一體化的浪潮席卷全球，只有加速金融企業(yè)上市，推動銀行之間的兼并和收購，才有可能在較短的時間內(nèi)形成規(guī)模以應(yīng)對入世后外國金融企業(yè)在業(yè)務(wù)、市場、客戶、人才等方面的巨大沖擊。今年初，中國人民銀行行長戴相龍曾在公開場合表示，支持股份制商業(yè)銀行到海內(nèi)外資本市場融資上市。今年5月，中國證監(jiān)會主席周小川也表示，歡迎金融企業(yè)發(fā)行上市。因此，上市后的股權(quán)升值成為上市公司參股商業(yè)銀行的一個重要原因。

上市公司參股非銀行金融機(jī)構(gòu)，特別是大規(guī)模參股券商高潮迭起。隨著券商增資擴(kuò)股，迄今為止已有近百家，約10％的上市公司參股券商，其益處可以歸納為以下三點：
分享證券市場的繁榮和券商的高額利潤：在我國，券商盈利水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于上市公司的平均水平。我國十大券商的平均資產(chǎn)收益率一般均在20%以上，甚至更高，而上市公司的平均凈資產(chǎn)收益率不足１０％。從目前的業(yè)績來看，大比例參股券商的上市公司基本均獲得了豐厚的投資收益。
調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)贏利能力：近年來由于我國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)供過于求，實業(yè)投資收益率下降，上市公司缺乏有效的投資渠道。通過參股券商以較低成本向金融證券業(yè)擴(kuò)張，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)盈利能力，成為許多參股企業(yè)的主要動因。
提升企業(yè)金融素質(zhì)，培養(yǎng)金融人才：由于證券公司集聚了很多熟悉資本市場的專業(yè)人才，生產(chǎn)型企業(yè)可以在參股的基礎(chǔ)上通過進(jìn)一步加強(qiáng)與券商的合作獲取金融運作的經(jīng)驗和指導(dǎo)，大幅提升資本運營的能力和水平，反過來推動其產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

1999年4月，遼寧成大（600739）以2.78億元受讓遼寧成大集團(tuán)持有的廣發(fā)證券19,731萬股股權(quán)，占當(dāng)時廣發(fā)證券總股本的24.66%，成為僅次于廣東發(fā)展銀行的第二大股東。是年年底，遼寧成大參加廣發(fā)證券增資擴(kuò)股，股本進(jìn)一步增至32,000萬股，占總股本的20%，成為廣發(fā)證券的第一大股東。
在我國現(xiàn)行的會計制度下，股權(quán)投資比例達(dá)到20％及以上的，采用權(quán)益法核算，按照股權(quán)比例分得當(dāng)年的收益 ；而投資比例在20％以下的，采用成本法核算，需要通過分紅才能獲得收益。遼寧成大對廣發(fā)證券的投資屬于權(quán)益法的核算范疇，因此，廣發(fā)證券良好的經(jīng)營收益直接反映為遼寧成大財務(wù)報表上的巨大利潤（見下表）。

自1987年我國第一家財務(wù)公司 — 東風(fēng)汽車工業(yè)財務(wù)公司成立以來，我國的財務(wù)公司發(fā)展迅速，目前已達(dá)70家，資產(chǎn)規(guī)模2000億元，占全國非銀行金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額的30％。財務(wù)公司的業(yè)務(wù)內(nèi)容非常寬泛，包括：成員單位存、貸款及融資租賃業(yè)務(wù)；成員單位產(chǎn)品的消費信貸、買方信貸及融資租賃；發(fā)行財務(wù)公司債券；同業(yè)拆借；成員單位的委托貸款、委托投資、財務(wù)顧問等等。
組建財務(wù)公司不僅能夠增強(qiáng)集團(tuán)內(nèi)部成員單位的融資能力；而且，通過提供專業(yè)化的顧問、理財服務(wù)能夠極大地提升集團(tuán)整體資本運作的能力；同時，通過開辦融資租賃和消費信貸等業(yè)務(wù)還可以進(jìn)一步促進(jìn)產(chǎn)品銷售、加速資金周轉(zhuǎn)和獲得融資收益。
目前，重汽集團(tuán)財務(wù)公司采用融資租賃方式銷售汽車，累計銷售金達(dá)30多億元；而一汽、二汽、上汽和江鈴四家財務(wù)公司已進(jìn)入汽車消費信貸領(lǐng)域。


1、回歸一級市場

















為企業(yè)融資

股權(quán)融資

債務(wù)融資

實現(xiàn)股東價值最大化

金融戰(zhàn)略

項目評估

成本分析及產(chǎn)品定價


















和君創(chuàng)業(yè)_福田資本運營與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報告