****集團(tuán)職工持股方案
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目 錄
第一部分 職工持股的理論介紹
1、職工持股計(jì)劃
2、經(jīng)營者融資收購
第二部分 職工持股的實(shí)務(wù)操作過程
第三部分 國外職工持股的主要方式
第四部分 國內(nèi)職工持股模式與案例
第五部分 ****職工持股方案設(shè)計(jì)
職工/經(jīng)營者持股的理論意義
1、解決代理問題。在不同股權(quán)結(jié)構(gòu)背景下的委托人或委托人代表(所有者)對代理人(經(jīng)營者與員工)的監(jiān)控能力和積極性是不同的,在僅僅享有工薪等固定報(bào)酬的制度下,為使自己的收益最大化,經(jīng)營者與員工較容易產(chǎn)生“偷懶”行為。通過職工持股,變固定報(bào)酬為變動的業(yè)績報(bào)酬,會使經(jīng)營者與員工相對比較積極地履行自己的代理人職責(zé)。
2、解決激勵(lì)問題。股東希望自己的股票價(jià)格越高越好,授以期權(quán)并以期股價(jià)格為標(biāo)準(zhǔn)確定經(jīng)營者的收益,自然會對經(jīng)營者起到激勵(lì)作用。股東希望分紅越多越好,授以股權(quán)并以分紅為標(biāo)準(zhǔn)確定員工的收入,也會對員工起到激勵(lì)作用。通過給機(jī)會、期望和壓力,激發(fā)經(jīng)營者與員工更積極工作的動力。
3、解決留人問題。從消極面來講,因?yàn)槠跈?quán)股票在約定的若干年后才能變現(xiàn),因此在此期間經(jīng)營者必須努力工作,才能從股票中真正獲得收益。同樣,因?yàn)閱T工持股基本上是內(nèi)部員工持股,失去員工資格就會失去持股資格并造成損失,因而持股員工不會輕易離開公司。從積極面講,獲得了相應(yīng)的權(quán)利地位和收益,企業(yè)自然就會有較大吸引力。
職工/經(jīng)營者持股對公司員工的價(jià)值
1、鞏固自己的位置。比如在目前執(zhí)行的國企經(jīng)營者任免制度下,只要工作需要,“一張紙,兩行字”就能決定一個(gè)人的去留。身不由己的經(jīng)營者很希望用股權(quán)的手段使自己的位置得以鞏固,用“幾只手取代一張紙”。
2、增加自己的利益。相對于同等規(guī)模和收益的國外企業(yè)來講,國企工資很低,獎(jiǎng)金也少,因而,工資與獎(jiǎng)金難以解決貢獻(xiàn)大的經(jīng)營者和員工的管理能力與知識投入的回報(bào)問題。持股制度可以在增加努力的前提下,使自己的財(cái)產(chǎn)增值,將來變現(xiàn)就會增加收入。
3、保證企業(yè)可持續(xù)成長。由于經(jīng)理期權(quán)與員工持股都是不馬上伴隨現(xiàn)金支出的權(quán)利授予制度,作為所有制的經(jīng)營者和員工,不僅會關(guān)心眼前短期利益的實(shí)現(xiàn),而更關(guān)心長期利益的增長。所以,經(jīng)理期權(quán)與員工持股的制度創(chuàng)新,會使企業(yè)企業(yè)朝可持續(xù)成長的方向發(fā)展。因?yàn)榧仁枪蓶|又是企業(yè)成員的經(jīng)營者和員工的利益,主要是寄托在企業(yè)存續(xù)之上的。
職工持股在我國的興起
1、黨的十五大決議提出了按勞分配與按生產(chǎn)要素分配相結(jié)合的原則,為改革我國企業(yè)的分配制度打開了一條很寬的通道,生產(chǎn)要素中就可以包括資本、技術(shù)等各種分配標(biāo)準(zhǔn)了。
2、四中全會《中共中央關(guān)于國有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問題的決定》提出:一方面要在保證國家控制力的前提下減持國有股,另一方面要讓經(jīng)營者和職工擁有股權(quán)。這是政策導(dǎo)向上一個(gè)重大的突破。雖然《決定》沒有對此進(jìn)行具體詳細(xì)的說明,但新的規(guī)則正在形成,企業(yè)發(fā)展的重大機(jī)遇正擺在面前。
3、現(xiàn)代公司的最基本的規(guī)則是:①所有者擁有剩余索取權(quán)(權(quán)力);②所有者必須承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)(義務(wù))。可以說,經(jīng)營者和職工持股作為一種制度,其本質(zhì)就是遵循這一基本規(guī)則而對企業(yè)權(quán)利結(jié)構(gòu)的再造。這種再造,部分地將經(jīng)營者與員工由事前確定的交易(勞動付出和參與分配)關(guān)系轉(zhuǎn)向事后確定,使經(jīng)營者與員工有條件地?fù)碛惺S嗨魅?quán)并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),從而制度性地將經(jīng)營者與員工與股東的關(guān)系拉近,結(jié)成利益共同體和命運(yùn)共同體。
國有股減持與職工/經(jīng)營者持股的關(guān)系
1、四中全會以后,上市公司國有股的減讓已成必然之勢,但具體的減讓途徑卻需要仔細(xì)考慮。如果被減持的部分都全部直接配售給市場投資者并集中在某一短時(shí)間內(nèi)在市場流通,這顯然不利于市場的穩(wěn)定發(fā)展。1999年12月中國嘉陵和黔輪胎兩家上市公司國有股的配售方案,雖然金額不大,也給股市帶來了不小的負(fù)面影響。
2、除了將不流通的國有股直接轉(zhuǎn)為可流通的公眾股這一途徑,必須尋求其他的方式來達(dá)到減讓的目的。而根據(jù)目前市場的投資工具和金融創(chuàng)新情況來看,國有股變現(xiàn)(股權(quán)出讓)、國有股回購(股轉(zhuǎn)債)、發(fā)行可交換債券等途徑都是值得考慮或利用,也只有多種方式并舉,才能充分調(diào)動各方面的資源,盡可能地分散市場風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)。
3、職工持股作為國有股變現(xiàn)的一種方式,越來越引起學(xué)術(shù)界、政府和企業(yè)的重視,原因在于它可以同時(shí)解決內(nèi)部人控制等問題;而如果轉(zhuǎn)讓給企業(yè)外民營主體,除了難以尋找具有相應(yīng)實(shí)力的民營主體,可能同時(shí)產(chǎn)生彼此間缺乏信任等問題和與國有體制下類似的“委托—代理”問題。
國有股減持中職工持股的優(yōu)點(diǎn)
1、國有企業(yè)改制前治理結(jié)構(gòu)的特征就是“行政干預(yù)下的內(nèi)部人控制”,讓內(nèi)部人實(shí)際的控制權(quán)變成法律上的控制權(quán),這符合制度變遷的一般規(guī)律;
2、與尋找外部民營主體相對困難不同,推行ESOP或MBO等職工持股方式可通過政府的支持和各種金融運(yùn)作,來解決資金問題;
3、企業(yè)內(nèi)部人,包括經(jīng)營者和普通職工,在企業(yè)的業(yè)績與表現(xiàn)是有目共睹的,而且,他們對企業(yè)未來的前景往往有最清楚的了解。因此,產(chǎn)權(quán)主體的投資能力與投資動力的問題就會小得多;
4、職工持股能夠大大減少勞資矛盾與“委托—代理”問題。這也是國際上出現(xiàn)MBO 和ESOP的兩個(gè)主要原因。
5、職工持股也是增加勞動者收入的方法,可以根本解決我國長期存在的勞動者收入普遍偏低的問題,調(diào)動經(jīng)營者和職工的積極性。
職工持股計(jì)劃的主要方式
1、職工持股計(jì)劃(ESOP)。
由公司內(nèi)部職工認(rèn)購本公司股票,委托專門的職工持股會管理運(yùn)作,職工通過擁有股權(quán)獲得紅利。它在本質(zhì)上是一種職工福利計(jì)劃。
2、管理層融資收購(MBO)。
由公司管理層或經(jīng)理層利用借貸融資購買本公司股份,改變公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和所有權(quán)結(jié)構(gòu),從而達(dá)到重組公司的目的。它本質(zhì)上是一種激勵(lì)制度安排。
3、經(jīng)營者股票期權(quán)(ESO)。
它賦予高層管理人員和高級技術(shù)人員一種選擇權(quán)利,可以在特定時(shí)間內(nèi)按照實(shí)現(xiàn)確定的價(jià)格購買本公司的股票。它是一種比MBO具有更顯著的激勵(lì)和約束效果的制度安排。
4、職工經(jīng)營者聯(lián)合融資收購(EBO)
是MBO與ESOP的結(jié)合,即原有企業(yè)的職工和管理人員共同出資買下公司,從而改變公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)。
職工持股計(jì)劃的概念與特點(diǎn)
1、職工持股計(jì)劃(ESOP)是一種新型的股權(quán)安排形式,企業(yè)內(nèi)部職工出資認(rèn)購本公司部分或全部股權(quán),委托職工持股會(或由第三者如金融機(jī)構(gòu)托管)作為社團(tuán)法人托管運(yùn)作,集中管理。職工持股會作為社團(tuán)法人進(jìn)入董事會參與表決和按股分享紅利。
2、職工持股計(jì)劃具有如下特征:
①持股人或認(rèn)購者必須是本企業(yè)職工;
②職工認(rèn)購的股份不能轉(zhuǎn)讓、交易和繼承;
③職工股份以二次利潤分配參與公司利潤分享;
④職工持股可通過現(xiàn)金認(rèn)購、專項(xiàng)貸款、公益金轉(zhuǎn)劃、獎(jiǎng)勵(lì)等方式。
職工持股計(jì)劃的產(chǎn)生和發(fā)展
1、職工持股計(jì)劃又稱ESOP(Employee Stock Ownership Plant),50年代中后期產(chǎn)生于美國,最早由路易斯·凱爾索(Louis Kelso)倡導(dǎo)。
2、19、20世紀(jì)以來,勞動力對產(chǎn)出的貢獻(xiàn)逐步減少,資本的作用增加,由于大量資本掌握在少數(shù)人手中導(dǎo)致社會分配不公日益明顯,在此背景下,凱爾索提出:每個(gè)人應(yīng)同時(shí)通過勞動和資本獲得收入,這是人的基本權(quán)利。
3、面對大部分勞動者缺乏足夠資金的現(xiàn)狀,必須設(shè)計(jì)一種籌資技術(shù),使盡可能多的人擁有資產(chǎn),職工持股計(jì)劃因此產(chǎn)生。
4、50年代中后期,在8年的時(shí)間內(nèi),凱爾索首先將一家公司72%的股權(quán)完成了向職工的轉(zhuǎn)移,70年代,國會給予法律認(rèn)可,之后迅速發(fā)展,英、法等西歐國家也都紛紛效仿。
5、今天,美國參與員工持股計(jì)劃的職工達(dá)到1200萬,占全部勞工的10%,其擁有資產(chǎn)超過1000億美元。
職工持股計(jì)劃的理論基礎(chǔ)
一、兩要素理論
1、路易斯·凱爾索與著名哲學(xué)家阿德勒合著的《資本主義宣言》(1958年)一書中,提出了ESOP的理論基礎(chǔ)──兩要素理論。
2、生產(chǎn)要素有兩種:資本與勞動;在工業(yè)化過程中,就對生產(chǎn)的貢獻(xiàn)而言,資本要素大于勞動要素。
3、傳統(tǒng)資本主義制度雖然能夠創(chuàng)造出經(jīng)濟(jì)效率的奇跡,但缺乏公平。盡管工人擁有自己的勞動,但擁有資本并取得收入的卻只占很少一部分,結(jié)果是50%以上的公司證券被1%的人擁有,90%的公司資產(chǎn)由10%的人所有。
4、凱爾索提出需要建立起使資本主義所有權(quán)分散化的新機(jī)制,以便使所有的人都可以既享受勞動收入同時(shí)又分享資本收入,具體方案就是實(shí)行ESOP。
5、ESOP能夠在不剝奪、不侵犯原財(cái)產(chǎn)所有者利益的前提下,實(shí)現(xiàn)財(cái)富的重新分配,從而消除企業(yè)內(nèi)部糾紛,協(xié)調(diào)勞資關(guān)系,增加新的資本來源,提高勞動生產(chǎn)率,促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展。
職工持股計(jì)劃的理論基礎(chǔ)
三、人力資本理論
1、員工持股計(jì)劃的實(shí)質(zhì)是人力資本參與分配。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家在解釋美國經(jīng)濟(jì)成長時(shí)發(fā)現(xiàn),在考慮了物質(zhì)資本和勞動力增長后,仍有很大一部分經(jīng)濟(jì)增長無法解釋。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家舒爾茨等人將這一無法解釋的部分歸功于人力資本。
2、人力資本是指知識、技能、資歷、經(jīng)驗(yàn)和熟練程度、健康等的總稱,代表人的能力和素質(zhì),人力資本是未來收入的源泉,因此應(yīng)該在獲得工資以外享受公司的利潤。
職工持股計(jì)劃在美國的發(fā)展過程
第一階段——本世紀(jì)20年代前后。職工持股制度的萌芽階段。
美國出現(xiàn)的是只有企業(yè)職工才有該企業(yè)股權(quán)的“職工合作社”。一些大公司鼓勵(lì)職工購買自己公司的股票,于是就出現(xiàn)了職工股份制公司。
第二階段——30年代至50年代中后期。職工持股制度的創(chuàng)立階段。
1929年股市暴跌,“合作社”的職工遭受損失,職工持股制的形式衰落。50年代后期,凱爾索倡導(dǎo)創(chuàng)立了“職工持股計(jì)劃”(ESOP),職工持股制得以快速發(fā)展。
第三階段——50年代后期至70年代中期。職工持股計(jì)劃的逐步成長階段。
凱爾索及其追隨者,逐漸完善職工持股計(jì)劃的實(shí)施方法,同時(shí)1974年起,美國國會在許多法令中對ESOP給予稅收優(yōu)惠及其它支持,ESOP在美國得到推廣。
第四階段——70年代中期至今。職工持股制度的逐漸國際化階段。到目前為止,世界上已有近60個(gè)國家對實(shí)行ESOP感興趣,如英國、波蘭、保加利亞、俄羅斯、哈薩克斯擔(dān)、韓國等都在推行。
職工持股計(jì)劃在國內(nèi)的開展
1、解放初期在農(nóng)業(yè)上開展的初級合作社,在城市開展的供銷合作社,都已經(jīng)體現(xiàn)出職工持股的雛形,但60-70年代之后逐漸被禁止。
2、十五大以后,各地都在努力搞活國有經(jīng)濟(jì)和集體經(jīng)濟(jì),從明確投資主體、落實(shí)產(chǎn)權(quán)責(zé)任入手,按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求,采取靈活有效的改革形式,職工持股會也越來越引起各部門和企業(yè)的認(rèn)識,成為產(chǎn)權(quán)改革常用的方法。
3、全國各地在職工持股上已經(jīng)取得了很大的發(fā)展,制訂了相應(yīng)的管理法規(guī),如《關(guān)于公司設(shè)立職工持股會的試點(diǎn)辦法》、《內(nèi)部職工持股試點(diǎn)暫行規(guī)定》等,開始總結(jié)出一套行之有效的辦法。但由于各地政府的不同考慮,在職工持股上的發(fā)展水平也不均衡
4、由于國家還沒有關(guān)于職工持股的系統(tǒng)的法律法規(guī),已出臺的一些相關(guān)條款往往存在矛盾,在具體操作上,由于法規(guī)不規(guī)范,操作的靈活性比較大,加上我國企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系復(fù)雜,不同企業(yè)差別很大,直接導(dǎo)致難以有統(tǒng)一規(guī)范的操作方法可以依循。只要能得到政府批準(zhǔn),什么樣的方式都有可能出現(xiàn)。
職工持股計(jì)劃在我國的制約
1、職工持股計(jì)劃的核心是政府為鼓勵(lì)員工持股而提供的大量稅收優(yōu)惠。在美國,職工持股計(jì)劃完全是“稅收導(dǎo)向”的,稅法確立了這些計(jì)劃的基本框架,這些稅收優(yōu)惠包括:企業(yè)向ESOP的捐獻(xiàn)在一定限度內(nèi)可以免交所得稅、金融機(jī)構(gòu)向ESOP貸款利息可以免交50%的所得稅、雇主從ESOP套現(xiàn)的收入可以延遲納稅等等,極大地刺激了職工持股計(jì)劃的開展。目前,我國還沒有針對員工持股的稅收優(yōu)惠,除了原來上市公司推行過的內(nèi)部職工股(包括占額度的和不占額度的)之外,員工持股在大多數(shù)場合都顯得缺乏吸引力,一些公司的員工持股仍帶有一些強(qiáng)制色彩。
2、缺少融資渠道也是在中國企業(yè)推行員工持股計(jì)劃的重要障礙之一。目前,杠桿收購在中國都相當(dāng)少見,對個(gè)人購買股票的融資則更少見。金融機(jī)構(gòu)對員工持股計(jì)劃還較為陌生,對這方面的貸款十分謹(jǐn)慎。融資渠道的缺乏主要是法規(guī)、稅收政策方面的原因造成的,由于缺少相應(yīng)的法規(guī)和稅收優(yōu)惠,金融機(jī)構(gòu)對貸款的收益性、安全性甚至合法性都有懷疑。
職工持股計(jì)劃的宏觀意義
1、ESOP作為一種福利計(jì)劃,可以促進(jìn)員工長期收入的提高。目前中國的金融深化程度并不高,居民人均擁有的證券化資產(chǎn)太少,不能從證券類金融資產(chǎn)的長期升值中獲得穩(wěn)定收益;另一方面,中國現(xiàn)在的養(yǎng)老制度并不健全,缺乏長期收入保障直接導(dǎo)致了居民當(dāng)前較低的消費(fèi)傾向。以ESOP為代表的員工持股計(jì)劃是緩解這一問題的有效方式。ESOP是一種主要通過企業(yè)提供捐獻(xiàn)來促使員工持股的計(jì)劃,員工不需要投入現(xiàn)金。由于政府提供的一系列稅收優(yōu)惠,使ESOP比通常的現(xiàn)金福利計(jì)劃更有吸引力,并使ESOP在融資、資產(chǎn)剝離、大股東套現(xiàn)等方面得到廣泛應(yīng)用。
2、ESOP是一種大股東套現(xiàn)和資產(chǎn)剝離的有效工具。ESOP目前已被廣泛應(yīng)用于資產(chǎn)剝離、股東套現(xiàn)等領(lǐng)域。ESOP應(yīng)用得最多的是用來購買封閉型公司中希望退出的股東的股份,59%的杠桿化的ESOP用于此目的。另外有37%的杠桿化的ESOP被用于資產(chǎn)剝離。杠桿化的ESOP可以使買方用企業(yè)未來的收入流來購買企業(yè),并可享有一系列稅收優(yōu)惠,這為國有資產(chǎn)的套現(xiàn)和退出找到了一條現(xiàn)實(shí)可行的路徑。
職工持股計(jì)劃的微觀意義
1、形成穩(wěn)定的職工隊(duì)伍。由于職工持股計(jì)劃對股份轉(zhuǎn)讓等有規(guī)范的約束,對穩(wěn)定職工隊(duì)伍、加強(qiáng)內(nèi)部職工管理將起到積極的作用,也因此有利于形成穩(wěn)定的股東,防止企業(yè)被收購和股市過度投機(jī)。
2、增加職工的收入。職工通過持股分紅,將獲得一筆可觀的收入。
3、增強(qiáng)公司的凝聚力。職工的勞動成果跟本自身利益密切相關(guān),這有助于增強(qiáng)公司的凝聚力,充分調(diào)動職工積極性。
4、緩減公司職工認(rèn)股出資難的問題。通過職工持股會等方式,職工購買公司股份將不必一次性投入太多資金。
5、有利于不斷增加內(nèi)部職工的持股比例。通過陸續(xù)將積累的資金轉(zhuǎn)化為公司股權(quán),不斷增加內(nèi)部職工的持股總額。
經(jīng)營者融資收購(MBO)介紹
1、利用借債所融資本購買目標(biāo)公司的股份,從而改變公司所有者結(jié)構(gòu)、相應(yīng)的控制權(quán)格局以及公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu),叫作杠桿收購。當(dāng)運(yùn)用杠桿收購的主體是目標(biāo)公司的經(jīng)理層時(shí),這就是經(jīng)理融資收購( MBO )。
2、MBO的一種重要的變體是“職工管理者融資收購(EBO)”,即原有企業(yè)的職工和管理人員共同出資買下公司,從而改變公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)。
3、管理者融資收購發(fā)源于英國,在80年代興起。MBO最早是自發(fā)形成的,經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn),在被分立或剝離的企業(yè)中,有相當(dāng)一部分被出售給了原先管理該企業(yè)的管理(或經(jīng)理)層,以后這種現(xiàn)象被成為經(jīng)理融資收購(MBO)。
4、20世紀(jì)70年代和80年代出現(xiàn)了將公司變小的政治、經(jīng)濟(jì)、輿論和法制環(huán)境,極大地鼓勵(lì)了MBO所需要的企業(yè)家精神的發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)資金的形成和壯大,使得MBO迅速成為一種全球性的現(xiàn)象,在并購領(lǐng)域中和公司重組領(lǐng)域占有不可忽視的地位。
MBO在國外的發(fā)展歷程
1、80年代以前,經(jīng)營者融資收購事實(shí)上已經(jīng)出現(xiàn),在一開始,它是作為一種業(yè)務(wù)放棄和退出的資產(chǎn)經(jīng)營方式,因?yàn)樾枰鹑谏a(chǎn)和金融技巧的推動,因此它也是作為一種金融技術(shù)出現(xiàn)。
2、80年代初在英國,MBO作為一股重要的經(jīng)濟(jì)動力開始收到重視,開始大行其道,并對管理者、企業(yè)組織和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮其重要作用。
3、1987年,盡管11月發(fā)生了英國股市的大崩潰,但企業(yè)和政府對MBO的熱潮絲毫沒有受到影響,從此后MBO交易額在英國、美國等地都穩(wěn)步上升。股市崩潰的余波也使上市公司通過MBO退出股市成為有吸引力的方式。
4、1988-1989年,MBO在美國達(dá)到頂峰,1989年美國大型商業(yè)銀行商業(yè)貸款的9.9%被用于MBO和杠桿收購。
5、90年代以后,隨著垃圾債券生產(chǎn)的萎縮及幾宗大交易的失敗,MBO和杠桿收購的步伐有所放慢,但到90年代末期,MBO又有新的發(fā)展。
MBO在國內(nèi)的開展
1、1995年,中央提出了“抓大放小”的思路,為國有經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的制度性變革提供了突破口。 正是在這一背景下,經(jīng)理人融資收購(MBO)的一種變型“職工經(jīng)理人融資收購”(EBO)在我國開始興起,為我國的中小企業(yè)改革增添了新的有益的思路。諸城模式是這時(shí)涌現(xiàn)出很多中小企業(yè)MBO的典型。這時(shí)的職工經(jīng)理人融資收購?fù)凸煞莺献髦苹煸谝黄?
2、黨的十五大以后,由于黨對私有制企業(yè)的重新定位,一些以前名義上屬于集體所有制但實(shí)質(zhì)上個(gè)人占有絕大部分股份的企業(yè)業(yè)主也發(fā)動了經(jīng)理人融資收購,將企業(yè)收歸私有,這種形態(tài)則比較接近西方的典型的MBO。
3、隨著民營企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中地位的加強(qiáng),加快民營企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵——理清民營企業(yè)的產(chǎn)權(quán)開始受到關(guān)注,采用MBO的方式無疑是一種解決問題的辦法。四通等企業(yè)已經(jīng)先行一步,在長期嘗試之后最終選擇MBO。
4、90年代末期,MBO的潮流已經(jīng)出現(xiàn),很多大型的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、民營企業(yè)、國有大型企業(yè)、外資企業(yè)都開始采取MBO方式重組產(chǎn)權(quán)關(guān)系。
國內(nèi)外MBO的區(qū)別
MBO的意義
1、有效促進(jìn)企業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,重新整合企業(yè)的業(yè)務(wù)。
①剝離不良資產(chǎn)和不相關(guān)資產(chǎn),深入拓展核心業(yè)務(wù),或轉(zhuǎn)移經(jīng)營重點(diǎn);
②股東從出售企業(yè)中獲得現(xiàn)金收入,投資新項(xiàng)目,減少對外部融資的依賴;
③加強(qiáng)了經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)的聯(lián)系。
2、有效降低企業(yè)代理成本,加強(qiáng)對經(jīng)營者的激勵(lì)。
①管理者擁有企業(yè)股權(quán),可促使其努力創(chuàng)新,挖掘潛力;
②股東相對集中,增加了監(jiān)督的便利和有效性;
③因?yàn)椴缓玫捏w制,運(yùn)營能力沒有得到很好發(fā)揮,經(jīng)驗(yàn)層收購后增長空間大;
④MBO常有高負(fù)債經(jīng)營的情況,這進(jìn)一步激勵(lì)經(jīng)營者的潛力,改善經(jīng)營效果。
3、改善企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。
國外的經(jīng)驗(yàn)和研究均表明,企業(yè)實(shí)行MBO后,其業(yè)績通常有較大規(guī)模增長,尤其在經(jīng)營收入、現(xiàn)金流、經(jīng)營效率、利潤等方面改善明顯。
MBO在我國面臨的制約
1、我認(rèn)為在國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革中思想解放的程度尚不購。MBO的推廣必須突破計(jì)劃體制和保守思想的限制,要把國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)多元化與推動民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展放到中國改革的最重要位置。
3、在現(xiàn)有的法律框架體系上,還缺乏MBO得以推行的制度規(guī)定。比如說企業(yè)家和管理者在市場中的地位和權(quán)益,相關(guān)法律很不完善。企業(yè)家能自己買自己的企業(yè)嗎?有沒有持股的限額?在MBO中如何約束收購者的行為,保證股東和雇員的利益,以及信息披露方面的要求也沒有明確的法律規(guī)定。
4、現(xiàn)有的金融體制也使MBO操作困難。MBO的融資往往是一種特殊的借貸融資,必須有相應(yīng)的投資銀行、投資基金等專業(yè)公司予以支持,也需要相應(yīng)的抵押擔(dān)保手段的支持。目前國內(nèi)的金融體制改革滯后,金融機(jī)構(gòu)發(fā)育不良,MBO的資金來源問題較難解決。
5、從中國現(xiàn)有市場體系來看,服務(wù)性市場很不發(fā)達(dá),這就使MBO這種需要很強(qiáng)專業(yè)服務(wù)條件的方式很難操作,同時(shí),相應(yīng)的信息市場要素也不健全。
MBO的在我國的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)逐漸解除
1、政治風(fēng)險(xiǎn)。
2、法律風(fēng)險(xiǎn)。
3、金融風(fēng)險(xiǎn)。
目 錄
第一部分 職工持股的理論介紹
第二部分 職工持股的實(shí)務(wù)操作過程
第三部分 國外職工持股的主要方式
第四部分 國內(nèi)職工持股模式與案例
第五部分 ****職工持股方案設(shè)計(jì)
職工持股計(jì)劃操作流程
關(guān)于職工持股會
1、法人資格:各地法規(guī)通常規(guī)定,職工持股會必須注冊為社團(tuán)法人。
2、設(shè)立人:職工持股會由產(chǎn)權(quán)改革的單位發(fā)起設(shè)立,一個(gè)公司只有一個(gè)持股會。
3、會員:職工持股會會員僅限于本企業(yè)職工,職工的界定按各地法規(guī)執(zhí)行。
4、資金投向:職工持股會籌集的會員入股資金,只能向進(jìn)行產(chǎn)權(quán)改革的本企業(yè)投資,不能向其他公司投資或設(shè)立薪的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。
5、股東權(quán)利:公司通常只承認(rèn)職工持股會的股東資格,不承認(rèn)其會員的股東資格,會員即職工形式股東權(quán)利必須通過職工持股會進(jìn)行。
6、責(zé)任規(guī)定:會員對持股會、持股會對公司都以認(rèn)繳的出資額承擔(dān)有限責(zé)任,對企業(yè)工會代表職工入股的情況同樣辦理。
7、設(shè)立程序:①董事會、工會、職代會理事會共同制訂設(shè)立方案;②股東會、職代會審議通過;③工會、職代會理事會組織籌備;④報(bào)政府審批;⑤政府批準(zhǔn)后由工會組織實(shí)施,正式設(shè)立職工持股會。
國內(nèi)職工持股計(jì)劃中的融資問題
1、零價(jià)或負(fù)價(jià)收購。政府將企業(yè)的經(jīng)營性資產(chǎn)以及不低于該資產(chǎn)價(jià)值的企業(yè)債務(wù)一起讓渡給企業(yè)內(nèi)部收購者。
2、通過ESOP將企業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)一次性買斷但國有土地等不折價(jià)入股。這樣持股會就用有限的資金購買了最關(guān)鍵的資產(chǎn)以迅速改制。山東諸城電機(jī)廠采用了這種做法,效果很好。
3、由公司非職工股東擔(dān)保,向銀行或資產(chǎn)經(jīng)營公司借款。
4、將公益金劃為專項(xiàng)資金借給職工購股。
5、科技成果、專利技術(shù)、非專利技術(shù)作價(jià)入股。
6、經(jīng)營者一次性買斷但分期付款。比如諸城農(nóng)機(jī)修造三廠就被廠長聞寶田單獨(dú)買下并分兩年三次付清款項(xiàng)。
7、還本租賃。租用公有資產(chǎn),用經(jīng)營資產(chǎn)所獲得的收益對資產(chǎn)所有者還本付息,以實(shí)現(xiàn)對資產(chǎn)所有權(quán)的收購。這種是租賃、轉(zhuǎn)讓和股份制改造結(jié)合的方式。
國內(nèi)職工持股計(jì)劃中的融資問題
8、融資租賃。一種方法是出租方提供資產(chǎn),承租方在租期內(nèi)按期支付租金,在付清最后一筆租金后,資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給承租方,這是國際上通行的做法。另一種方式是,當(dāng)職工人股資金不足以買斷原企業(yè)產(chǎn)權(quán)時(shí),由職工集資入股,創(chuàng)建民營公司,再去租賃原停產(chǎn)或半停產(chǎn)的母體企業(yè)資產(chǎn)。
9、購貸結(jié)合的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓。即允許先用現(xiàn)金購買一部分凈資產(chǎn),其余部分則用貸放的形式讓渡給企業(yè)職工,成為職工持有的股份。職工接受這些股份后,每年用個(gè)人靠購買股和借貸股所分得的紅利來分期償還其借貸股的本金。在個(gè)人尚未全部償清借貸股本金的期間內(nèi),借貸股持有者可享有除轉(zhuǎn)讓權(quán)以外的全部產(chǎn)權(quán),還本后股權(quán)即歸個(gè)人所有。
10、存量調(diào)整與增量注資相結(jié)合。所謂“存量調(diào)整”是指將國有資本存量中的一部分出售給企業(yè)經(jīng)營者個(gè)人,在不改變企業(yè)凈資產(chǎn)總額的情況下改變企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)。所謂“增量注資”是指由企業(yè)經(jīng)營者按一定比例對企業(yè)追加投資,既擴(kuò)大企業(yè)的總資本額,又改變原來由國家單獨(dú)投資所形成的單一股權(quán)結(jié)構(gòu)。
目 錄
第一部分 職工持股的理論介紹
第二部分 職工持股的實(shí)務(wù)操作過程
第三部分 國外職工持股的主要方式
第四部分 國內(nèi)職工持股模式與案例
第五部分 ****職工持股方案設(shè)計(jì)
國外職工持股的主要方式
國外職工持股的主要方式簡介
目 錄
第一部分 職工持股的理論介紹
第二部分 職工持股的實(shí)務(wù)操作過程
第三部分 國外職工持股的主要方式
第四部分 國內(nèi)職工持股模式與案例
第五部分 ****職工持股方案設(shè)計(jì)
春蘭案例(一)
春蘭案例(二)
1、核心思想:收購集團(tuán)公司股份,轉(zhuǎn)讓股份獲得資金仍然留在集團(tuán)。理論上購買的是非國有資產(chǎn),即測算為經(jīng)營增加值的部分,歸集體資產(chǎn)。
2、背景:2000年8月20日,春蘭(集團(tuán))從集團(tuán)公司40億元凈資產(chǎn)中,拿出25%對經(jīng)營層和員工進(jìn)行量化配股。
3、方案框架:改制資產(chǎn)以配股和期股結(jié)合的形式進(jìn)行,面向全體春蘭員工,春蘭員工以現(xiàn)金方式按1∶1購買股權(quán),每股1元,在購買股權(quán)的同時(shí)贈送同樣數(shù)量的干股(分紅權(quán)),配股期限暫定3年。3年后將根據(jù)公司實(shí)際情況增發(fā)購股權(quán),職工股部分與其它資產(chǎn)未來將一并上市。
4、認(rèn)股比例:總數(shù)約500人的高級經(jīng)營人員、高級管理人員、高級科技人員、中高級營銷人員,購買股權(quán)數(shù)量分別為160萬股、80萬股、50萬股(后兩類);其余職工1990年以前進(jìn)廠者可購10萬股,1990年以后者8萬股。經(jīng)營層與員工持股比例約為1∶4。
春蘭案例(三)
1、付款方式:參與持股的員工須在第一年繳納總股款的50%,并在三年內(nèi)繳足。春蘭大部分普通職工僅拿出8000元參與配股,其它來自銀行貸款。
2、融資方式:對于在資金籌措方面有困難的員工,可以到指定銀行辦理質(zhì)押貸款,貸款最大限額為90%。工行、建行江蘇省分行以股票質(zhì)押方式向春蘭全體員工提供全額貸款。公司章程明確規(guī)定:公司不得以包括擔(dān)保、資助、借款等在內(nèi)的任何形式幫助任何人購買公司股份。
3、上市公司股權(quán):春蘭集團(tuán)直接和間接持有股份公司股權(quán)共計(jì) 52.11%。如果上述職工持股方案得以實(shí)施,春蘭職工將間接持有上市公司13%的股權(quán)。
4、股權(quán)轉(zhuǎn)讓:此次所配股份將暫定8年內(nèi)不準(zhǔn)轉(zhuǎn)讓,以保證股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。紅股不能轉(zhuǎn)讓,也不能繼承。持有紅股的員工一旦離開春蘭或退休,將退還其所持紅股。
5、分紅安排:員工手里掌握著春蘭凈資產(chǎn)的25%,并額外享有25%的分紅權(quán),從今年開始,春蘭每年分紅的50%都會分配到員工手中。
春蘭案例(四)
1、國有資產(chǎn)流失問題:自50年代開始創(chuàng)業(yè)以來,春蘭的國有資產(chǎn)是在兼并收購其他國有企業(yè)的過程中積累的,其國有股的比例在經(jīng)過資產(chǎn)界定后不到集團(tuán)資產(chǎn)總數(shù)的50%。因此此次春蘭改制拿出的25%本身就是企業(yè)集體的資產(chǎn),而追加的25%的分紅權(quán)也是由集體股東轉(zhuǎn)讓的。春蘭的改制未涉及國有資產(chǎn),因此也就不存在國有資產(chǎn)流失的問題。
2、職工利益:普通員工認(rèn)購股份的資金90%從銀行借款,除去需要還給銀行的利息和本金,每年他將分得的紅利接近1萬元,8年之后,原先的那8000元將變成8萬股股權(quán)和16萬的分紅權(quán)。
3、認(rèn)股情況:江蘇泰州地區(qū)的員工認(rèn)購率為90%以上;泰州以外地區(qū)的認(rèn)購率相對較低;海外集團(tuán)公司員工的認(rèn)購率達(dá)到100%。據(jù)粗略估計(jì),春蘭員工總體平均認(rèn)購率為80%左右。
4、獎(jiǎng)勵(lì):春蘭(集團(tuán))公司首席執(zhí)行官陶建幸將得到凈資產(chǎn)增量部分1%的獎(jiǎng)勵(lì),具體數(shù)字未詳,估計(jì)在5000萬元(股)左右。按照一般估計(jì),普通員工在購買股權(quán)后每年所得紅利亦將超過其工資收入。
春蘭案例(五)
春蘭EBO的突破:
****可借鑒處:
美的案例(一)
美的案例(二)
美的案例(三)
1、核心思想:骨干員工持股,上市公司改制的典型,購買控股母公司對上市公司的股份,整個(gè)過程經(jīng)營者與國有股代表達(dá)成默契。
2、持股模式:由公司管理層和工會共同出資組建一家投資管理公司——美托投資管理公司,受讓上市公司第一大股東部分國有股。
3、持股比例:美托投資管理公司向美的法人股股東收購3000多萬法人股,當(dāng)時(shí)約占上市公司總股本的6%,現(xiàn)在是7.26%,成為上市公司第三大股東。
4、股份分配:主要骨干員工持股,普通職工不參與持股,骨干職工持股堅(jiān)持“責(zé)任越大,持股量越多”的原則,但詳情未知,美的管理層有20多人在“美托”持有股份,約占“美托”總股本的78%;剩下22%的股份為工會持有,主要用于將來符合條件的人員新持或增持。
5、股權(quán)轉(zhuǎn)讓:集團(tuán)管理層所持有的法人股原則上不對外轉(zhuǎn)讓。
美的案例(四)
1、法人股的收購價(jià)格:將以美的1999年年報(bào)調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)為基數(shù),每股價(jià)格2.95元,“美托”共購買第一大股東順德市美的控股有限公司3518.4萬股,收購成本約1億元人民幣。
2、管理層付款方式:由于持股范圍小,個(gè)人持股數(shù)額大,所以付款采取分歧付款的方式。管理層持股款的10%以現(xiàn)金方式作為首期繳納,其余90%通過分期付款方式予以解決。
3、融資方式:由于平均每個(gè)持股的管理層人員僅首期就將付出50萬元,管理層付款壓力較大,這筆錢將通過以美的股權(quán)質(zhì)押而從銀行貸款的途徑解決。
4、持股方式:美的骨干員工持股方案不是員工直接持股,而是通過工會的名義間接持股。這樣做將有利于股權(quán)的管理和監(jiān)督。
5、另外總共將有近200人在了美的集團(tuán)旗下大大小小十余個(gè)事業(yè)部產(chǎn)權(quán)改革上受益,事業(yè)部是美的的一種體制,每個(gè)事業(yè)部由多家企業(yè)構(gòu)成,其中既有核心公司,也包括其他多家公司,一般每個(gè)事業(yè)部持股人員在10人以內(nèi)。
美的案例(五)
美的MBO的突破:
****可借鑒處:
喜盈盈案例(一)
喜盈盈案例(二)
1、核心思想:經(jīng)營者個(gè)人持大股,認(rèn)股資金通過企業(yè)贈送和期權(quán)解決。
2、持股比例:喜盈盈責(zé)任有限公司,原湖州市第二毛紡廠,1998年底進(jìn)行改制,一開始就制訂了經(jīng)營者持大股的原則。外來法人股的比重限定在30%~40%之間,然后規(guī)定職工占20%的比例。剩余45%的股份讓國有法人股與經(jīng)營者股份各占一半,二者并列成為公司的第一大股東。
3、股份結(jié)構(gòu):“湖二毛”完成整體改制,由原先單一的國有獨(dú)資企業(yè)變?yōu)槎嘣顿Y主體的規(guī)范化的有限責(zé)任公司。在總股本5000萬元中,經(jīng)營者宋世楹占22.5%的股份;職工持股1000萬元,占20%的股份;國有法人股1125萬元,占22.5%的股份;外來法人股1750萬元,占35%的股份。
4、資金來源:經(jīng)營者宋世楹1125萬元(22.5%的股份)來源于四個(gè)渠道: 100萬元的才能股、150萬元技術(shù)股、250萬元職務(wù)配股和625萬元的購買股權(quán)和期權(quán)。才能股主要是讓管理要素參與收益分配;技術(shù)股參照省政府有關(guān)文件精神制定的并經(jīng)職工代表大會通過。
喜盈盈案例(三)
1、國有股退出:通過改制,使一個(gè)國有獨(dú)資企業(yè)改組成了國有參股、多元投資的有限責(zé)任公司,有近2300萬元的國有資產(chǎn)有效退出。
2、改制效果:1998年一年的純利潤是1060萬元,1999年上升到1380萬元。到今年9月底,已實(shí)現(xiàn)純利潤1348萬元,估計(jì)今年的純利潤不會低于2000萬元。
3、后續(xù)上市:作為浙江省首批推薦上市的11個(gè)備選企業(yè)之一,喜盈盈公司正在積極籌備上市。一旦上市成功,宋世楹的1125萬股可能價(jià)值上億元。
4、分紅安排:只有119人的喜盈盈公司有114人入股,去年公司人均創(chuàng)利稅15萬元,已進(jìn)行了第一次分紅。
5、政府關(guān)注:宋世楹持股作為一種嘗試,湖州市在制定相關(guān)政策時(shí)是有所創(chuàng)新和突破的,既符合政策規(guī)范,又具有可操作性。國家經(jīng)貿(mào)委的專家充分肯定了喜盈盈改制方案,并將作跟蹤研究。
喜盈盈案例(五)
喜盈盈產(chǎn)權(quán)改革的突破:
****可借鑒處:
四通案例(一)
四通案例(二)
1、核心思想:以清晰的增量調(diào)動模糊的存量。經(jīng)營者和職工靠企業(yè)幫助貸款共同出資成立新法人,新法人分步收購原四通公司主要經(jīng)濟(jì)實(shí)體股權(quán)。
2、企業(yè)基礎(chǔ):四通是1984年5月由中科院7名職工辭職后向四季清鄉(xiāng)自行借了2萬元,并掛靠四季清鄉(xiāng)成立的公司。是一個(gè)沒有國家投資,沒有上級單位的集體所有制企業(yè)。
3、回購主體:由該公司經(jīng)理和員工出資并吸收一些其它資金在原四通集團(tuán)之外成立“四通投資有限公司”(簡稱“新四通”)。注冊資金1億元,其中四通職工持股會占5100萬元;四通集團(tuán)投資4900萬元。1999年5月6日,“新四通”的職工持股會經(jīng)審批成立。
4、持股比例:在職工持股會實(shí)際認(rèn)購的5100萬認(rèn)購額中,總裁和董事長各為360萬元(股),各占7%以上, 14個(gè)新老核心成員共占43%。整個(gè)新老核心層的實(shí)際份額超過半數(shù)。其余為一般職工持有,一般職工人均出資為3-5萬元(股)。
四通案例(三)
1、回購形式:分批分期收購四通有關(guān)IT產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)。1999年7月19日,香港證監(jiān)會批準(zhǔn)“新四通”收購“香港四通”中屬于四通集團(tuán)所有的全部股份,約占50.5%,有4.45億股,每股凈資產(chǎn)0.88元。
2、融資方式:主要靠企業(yè)幫助借貸。
3、操作過程:四通集團(tuán)先向“新四通”投資4900萬元;“新四通”拿這筆錢和職工投資以香港股市縮水時(shí)期的股價(jià)向四通集團(tuán)購買了四通集團(tuán)在香港四通的全部股份;四通集團(tuán)拿到現(xiàn)金后又把其中的一部分以股東無息貸款的名義返還給四通投資公司(新四通)。
4、職工受益:現(xiàn)在四通職工持股實(shí)際權(quán)益相當(dāng)出資額的6倍。
5、后續(xù)發(fā)展:四通很可能將引入一批境外外部股權(quán)投資人,投資總額達(dá)數(shù)千萬元,除了購買香港四通,新四通還將從四通集團(tuán)手上購買系統(tǒng)集成、信息家電、軟件開發(fā)等業(yè)務(wù)的意向,其最終打算是重返中國IT業(yè)。
四通案例(四)
四通EBO模式的特點(diǎn):
1、四通集團(tuán)是集體所有企業(yè),但具體到哪個(gè)時(shí)期的集體是產(chǎn)權(quán)人, 就說不清了。所以以MBO的形式購買資產(chǎn)以明晰產(chǎn)權(quán)是目前唯一可行的措施。
2、四通集團(tuán)搞的“經(jīng)理人回購”已經(jīng)超出了MBO原本含義,參與回購行為的主體已經(jīng)包括了全體職工,但還是以經(jīng)理層為主,經(jīng)理層占有50%以上的股份,是典型的EBO,也屬于MBO的一種。
3、四通MBO發(fā)展的結(jié)果,可能會給四通集團(tuán)留下一個(gè)空殼,里面是無主的股權(quán)和債權(quán)。所以四通改革模式是一個(gè)沒劃句號的模式,這也是解決四通之中民營企業(yè)的產(chǎn)權(quán)歷史遺留問題時(shí)必然將遇到的問題。
4、自己的東西自己掏錢買,這也是四通模式的典型特點(diǎn)。但偌大一個(gè)四通集團(tuán),目前還剩下偌大一塊,仍然是不清不楚的。事實(shí)上將龐雜的四通集團(tuán)一次性重組也是不可行的,可行的是一塊一塊地來。
四通案例(五)
四通長期以來曾對產(chǎn)權(quán)改革經(jīng)過多次嘗試:
1、1989年之前,萬潤南在董事會上提出“良性分割”的概念,即董事會10名成員不分所有權(quán)而分割資產(chǎn)支配權(quán),他占50%,其余董事占50%。這一建議引起強(qiáng)烈不滿,董事會不歡而散。當(dāng)時(shí)四通的凈資產(chǎn)為8500萬元左右。
2、1992年,曾向政府上報(bào)方案,以四通集團(tuán)下屬全資子公司北京四通新技術(shù)產(chǎn)業(yè)股份有限公司作為股改主體,先將其資產(chǎn)部分量化到員工頭上,再向社會公開發(fā)行股票,部分存量和增量一起動。但官方意見認(rèn)為:四通上市本身就是敏感之舉,先動存量更是敏感之敏感,建議緩行。
3、1993年四通在香港上市,一舉融資3.2億港幣,這是中國高科技企業(yè)在港上市第一股,也是民營企業(yè)在港上市第一股。按照普遍適用的《股份公司規(guī)范意見》,四通當(dāng)時(shí)的2000多名員工分掉了相當(dāng)于社會公眾股10%的內(nèi)部股份,也就是1500萬股。由于過分分散而沒有持有價(jià)值,絕大多數(shù)員工在市況好時(shí)紛紛拋掉。段永基和四通的幾個(gè)董事都沒有持有這種股票。
四通案例(五)
四通MBO的突破:
****可借鑒處:
吳忠儀表案例
1、核心思想:通過股票期股+股票期權(quán)+員工持股公司受讓部分國有股權(quán),建立新型的激勵(lì)——約束機(jī)制。
2、股權(quán)分配持股范圍:在公司創(chuàng)立和上市過程中做出突出貢獻(xiàn)的員工進(jìn)行一次性獎(jiǎng)勵(lì)。
3、影響:國有股減持與期權(quán)涉及的典型模式。
4、國有股減持比例:從9000萬(47.37%)到5700萬(30%),三年內(nèi)計(jì)劃通過期權(quán)與員工持股讓員工持有3300萬股,占17.39%。
5、
吳忠儀表案例
錢江生化
本公司第一大股東浙江海寧市資產(chǎn)經(jīng)營公司于99年7月29日與海寧市鼎興投資 有限公司簽訂了"關(guān)于浙江錢江生物化學(xué)股份有限公司部分國家股股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議"有有關(guān)事宜已經(jīng)批準(zhǔn),海寧市資產(chǎn)經(jīng)營公司將所持有1585.985萬股國家股以99中期每 股凈資產(chǎn)1.77元人民幣價(jià)格轉(zhuǎn)讓給海寧市鼎興投資有限公司,轉(zhuǎn)讓后,海寧市資產(chǎn)經(jīng)營公司持有公司國家股5559.015萬股,占99年末總股本52.19%,仍為第一大股東,海 寧市鼎興投資公司持有本公司法人股1585.985萬股,占99年末總股本14.88%,為公司第二大股東.
【28】2000年3月21日《上海證券報(bào)》第9版<職工股上市公告>
本公司內(nèi)部職工股387.6萬股將于2000年3月27日上市流通,其中董,監(jiān)事及高管
人員所持3.05萬股內(nèi)部職工股按規(guī)定暫時(shí)鎖定.
錢江生化
美國的職工持股計(jì)劃
1、職工不花錢。內(nèi)部職工股一般是由企業(yè)贈送給職工,而不是由職工掏錢購買。
2、職工不直接掌握股票。內(nèi)部職工股量化到每一職工個(gè)人,但又不直接交與職工個(gè)人,而是由專門的信托機(jī)構(gòu)代為集中管理。
3、職工有條件地享受。職工在接受內(nèi)部職工股時(shí),并不是隨著計(jì)劃的實(shí)施而立即得到全部股份,而是在一定時(shí)間期間內(nèi)(如五到七年)逐步得到這些股份的(如三年后得到20%,以后每年增加20%,七年后得到全部股份)。
4、職工股權(quán)有限。內(nèi)部職工股股東擁有收益權(quán)和投票權(quán),但沒有股份轉(zhuǎn)讓權(quán)和繼承權(quán),只有在職工因故離職或退休時(shí),才能將屬于自己的那一部分股份按照當(dāng)時(shí)的市場價(jià)值轉(zhuǎn)讓給本公司其他職工,或由公司收回而取得現(xiàn)金收益。
5、與職工養(yǎng)老保險(xiǎn)相聯(lián)。職工持股計(jì)劃與職工的養(yǎng)老與保險(xiǎn)計(jì)劃相關(guān)聯(lián),職工在退休時(shí)得以兌現(xiàn)的股票收益構(gòu)成職工退休養(yǎng)老資金的重要組成部分。
美國西北航空公司的職工持股
一、職工持股的實(shí)行辦法
1.西北航空公司的職工在3年內(nèi)以自動降低工資的方式,購買公司30%的股權(quán)。
2.按比例降低工資。由于公司職工的收入差異很大,因而采取按比例降低工資的辦法。具體做法是:年薪1.5萬美元以下者不降低工資;年薪2~2.5萬美元者降低5%工資;年薪3~4.5萬美元者降低10%工資;年薪5~8萬美元者降低15%工資;年薪8萬美元以上者降低20%工資。
3.債權(quán)人重新確定還債年限,把還債高峰由1993年推移到1997年和2003年。
4.2003年全部償還債務(wù)后,如果雇員想出賣股票,公司有義務(wù)從雇員手中全部回購股票。
二、職工持股后的產(chǎn)權(quán)關(guān)系
雇員持股后,西北航空公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)為:公司原有兩個(gè)股東持股占52.5%;雇員持股占30%;荷蘭皇家公司及澳大利亞和美國的兩個(gè)公司分別持股14%、8.8%和7%,合計(jì)持股占29.8%;銀行持股占7.7%。
在30%的雇員持股中,飛行員持股占42.6%,技工持股占39%,空姐持股占9%,其他地勤人員持股占9.4%。
雇員持股為有投票權(quán)的特殊優(yōu)先股。職工股股息年利為5%。職工股可由優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股,并可以在股市上自由轉(zhuǎn)讓。公司在2003年之前可隨時(shí)收回職工股,但必須提前60~90天通知職工。職工股也有投票權(quán),由托管機(jī)構(gòu)代理行使投票權(quán)。
西北航空公司的職工股托管機(jī)構(gòu)每年向職工通報(bào)股票數(shù)量與市價(jià)。在每次召開股東大會前,托管機(jī)構(gòu)把股東大會上要表決的問題發(fā)到職工手中,職工填好意見后交給托管機(jī)構(gòu),由托管機(jī)構(gòu)根據(jù)職工意見行使投票權(quán)。
由于雇員持股的比例較高,雇員代表直接進(jìn)入公司董事會。公司董事會由15人組成,其中雇員董事3人,分別由飛行員工會、技師工會和空姐工會選舉產(chǎn)生。
三、實(shí)行職工持股的效果西北航空公司實(shí)行雇員持股后,迅速扭轉(zhuǎn)了虧損局面,后又成為上市公司,股票增值很快。一般來說,股票增值到每股24美元時(shí),即可完全補(bǔ)償所減少的雇員工資,現(xiàn)在每股已增值到37美元,持股雇員的收入大大增加。由于雇員將新增收入用于繼續(xù)購買本公司的股票,雇員持股比例曾一度達(dá)到55%,成為一個(gè)典型的雇員控股公司。后來由于資方回購股份和投資情況的變化,雇員持股份額發(fā)生變化,目前職工持股的份額為35%。
美國西北航空公司的職工持股
點(diǎn)評:
1.在企業(yè)的危機(jī)期或有問題的企業(yè)中實(shí)行職工持股,職工的信心和參與是拯救企業(yè)的重要因素。危機(jī)企業(yè)如果破產(chǎn),會影響企業(yè)各利益主體的利益。首當(dāng)其沖的是企業(yè)職工,企業(yè)破產(chǎn)以后,職工會失去工作;其次是企業(yè)的債權(quán)人,危機(jī)企業(yè)很可能資不抵債;最后,資方也會受到影響,資本投人往往不能得到保全。企業(yè)危機(jī)并不一定是全面危機(jī),危機(jī)可能僅僅是財(cái)務(wù)上的或暫時(shí)的。關(guān)鍵是職工是否對企業(yè)具有信心。
2. 如果職工對企業(yè)具有信心,就可以未來若干年減少一定比例工資的方式,購買公司股票,這樣不僅可降低企業(yè)的未來運(yùn)行成本,而且有助于調(diào)動職工的積極性,以達(dá)到克服危機(jī)、振興企業(yè)的目的。
3.識別一個(gè)企業(yè)是有困難還是沒有希望,本企業(yè)職工對企業(yè)的看法是值得考慮的因素之一。在市場經(jīng)濟(jì)中,誰愿意對一個(gè)企業(yè)出資,誰就看好這個(gè)企業(yè)。如果企業(yè)職工愿意降低工資以交換企業(yè)的股權(quán),說明企業(yè)職工對企業(yè)前景看好。如果企業(yè)職工不愿意降低工資以交換企業(yè)股權(quán),說明企業(yè)職工對企業(yè)前景不看好。
美國西北航空公司的職工持股
背景資料:美國西北航空公司實(shí)行職工持股的背景
西北航空公司是美國第三大航空公司,總資產(chǎn)近50億美元,職工3萬多人,主要經(jīng)營美國--日本等東方航線。
80年代末90年代初,美國政府解除了對航空業(yè)的管制,放開價(jià)格,取消政府補(bǔ)貼,再加上航空公司增加過多,市場競爭激烈,油價(jià)上漲,航空業(yè)出現(xiàn)了普遍虧損的局面。從1990~1993年,虧損額超過了前20年美國航空業(yè)盈利的總和,其中西北航空公司是虧損最嚴(yán)重的企業(yè)。
兩個(gè)私營投資者于1989年收購該公司后在管理方面作了些改進(jìn),但到1992年西北航空公司仍然虧損嚴(yán)重,資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到100%。由于債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重,企業(yè)的凈收入逐年下降,1993年,公司的凈收入只有1.6億多美元,而需要償還的本金就有3.3億美元。
按照美國的法津,當(dāng)企業(yè)處于資不抵債的狀況時(shí)可以申請破產(chǎn)保護(hù)。但公司破產(chǎn)受以下兩個(gè)主要因素的制約:一是宣布破產(chǎn)后,以公司凈資產(chǎn)償還債務(wù),銀行和其他債權(quán)人的利益要受到損失,一大批飛行員、技師和空姐要面臨失業(yè);二是西北航空公司的主要航線在亞洲國家,東方人對"破產(chǎn)"難以接受,大型企業(yè)破產(chǎn)在美國的影響也很大,從而申請破產(chǎn)保護(hù)會影響正常營業(yè)。
西北航空公司最初希望通過資產(chǎn)重組來挽救企業(yè)。經(jīng)股東、雇員和銀行之間的多次協(xié)商,曾達(dá)成以下一些重組協(xié)議:(1)四大債權(quán)人(原收購公司的股東、荷蘭皇家公司、澳大利亞持股人和銀行)同意再貸款2.5億美元給公司,貸款協(xié)議規(guī)定一年后償還貸款。(2)已欠的2.67億美元債務(wù)延期一年支付。(3)7000萬美元的購物款暫停支付一年。(4)取消已訂物資的訂單。
然而,重組協(xié)議并沒有使公司擺脫困境。1993年12月公司負(fù)債高達(dá)47.36億美元,其中銀行長期貸款12.90億美元,短期循環(huán)貸款4.93億美元,政府特別貸款2.50億美元,其他欠款17.80億美元,飛機(jī)制造公司設(shè)備租賃費(fèi)欠款9.23億美元。面對這種情況,西北航空公司的股東、債權(quán)人、職工在1993年決定實(shí)行職工持股以挽回局面?! ?
職工持股計(jì)劃在國內(nèi)的發(fā)展階段
80年代初,伴隨著國內(nèi)企業(yè)改革的演化和股份制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,ESOP在我國“登陸”,并且從此經(jīng)歷了”—個(gè)產(chǎn)生、發(fā)展到暫緩、停滯和再發(fā)展的歷程。
1990年前,股份制試點(diǎn)階段
1992年,定向募集公司試點(diǎn)階段
1994年,上市公司內(nèi)部職工股和股份合作制試點(diǎn)階段
1997年,內(nèi)部職工持股會試點(diǎn)階段
職工持股的方式
通常做法有兩種:一種是通過信托基金組織,用計(jì)劃實(shí)施免稅的那部分利潤回購現(xiàn)有股東手中的股票,然后再把信托基金組織買回的股票重新分配給員工;另一種方法是一次性購買原股東的股票,企業(yè)建立工人信托基金組織并回購原股東手中的股票?;刭徍笤徠弊鲝U,企業(yè)逐漸按制定的員工持股計(jì)劃向員工出售股票。
美國企業(yè)實(shí)施職工持股計(jì)劃的益處
1、吸引人才,穩(wěn)定隊(duì)伍。通過讓職工享受公司的經(jīng)營業(yè)績和資本增值,享受所有者收益,可有效的吸引和留住人才,并提高其工作積極性。
2、享受稅收優(yōu)惠。企業(yè)對ESOP的投入屬于投資而非加薪,可免除所得稅;企業(yè)可為持股會借款并用稅前利潤還本付息;對于股權(quán)出售者也可享受利得稅延遲好處。
3、提高生產(chǎn)效率。通過將職工利益與企業(yè)利益綁到一起,可明顯提高生產(chǎn)效率。
上述三條是職工持股計(jì)劃最主要的益處,此外還有:
4、擴(kuò)大資金來源。一方面通過新增股份出售給員工,達(dá)到擴(kuò)股增資的目的,另一方面通過ESOP借款獲得資金。
5、防止惡意收購。職工擔(dān)心被收購后可能失業(yè),會對敵意收購產(chǎn)生抵御。
MBO對國有企業(yè)的意義
1、90年代后期,中央政府明確提出國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的主張,提出在一定程度上將企業(yè)產(chǎn)權(quán)出售,國有企業(yè)經(jīng)營管理人員和職工購買本企業(yè)的所有權(quán)也就成為產(chǎn)權(quán)改革的重要方法之一。
2、為此,中央政府和地方政府都出臺了出售中小企業(yè)以及國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)政策,同時(shí)出現(xiàn)了不少成功的經(jīng)營者和職工收購的案例。
3、由于我國長期以來對私有財(cái)產(chǎn)的否定,加上計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的低工資制度,導(dǎo)致上述收購中經(jīng)營者和職工都缺乏購買企業(yè)的足夠資本,因此如果沒有融資工具的支持,經(jīng)營者和職工收購都將困難重重。
4、十五屆四中全會以后,國有企業(yè)被要求做戰(zhàn)略性調(diào)整,大多數(shù)國有企業(yè)將逐漸退出一般競爭性領(lǐng)域,但面對上述的資本缺乏問題,國有企業(yè)如何退出是重要課題,MBO作為一種重要的融資方式將發(fā)揮重要作用。
****集團(tuán)職工持股方案
****集團(tuán)職工持股方案
目 錄
第一部分 職工持股的理論介紹
1、職工持股計(jì)劃
2、經(jīng)營者融資收購
第二部分 職工持股的實(shí)務(wù)操作過程
第三部分 國外職工持股的主要方式
第四部分 國內(nèi)職工持股模式與案例
第五部分 ****職工持股方案設(shè)計(jì)
職工/經(jīng)營者持股的理論意義
1、解決代理問題。在不同股權(quán)結(jié)構(gòu)背景下的委托人或委托人代表(所有者)對代理人(經(jīng)營者與員工)的監(jiān)控能力和積極性是不同的,在僅僅享有工薪等固定報(bào)酬的制度下,為使自己的收益最大化,經(jīng)營者與員工較容易產(chǎn)生“偷懶”行為。通過職工持股,變固定報(bào)酬為變動的業(yè)績報(bào)酬,會使經(jīng)營者與員工相對比較積極地履行自己的代理人職責(zé)。
2、解決激勵(lì)問題。股東希望自己的股票價(jià)格越高越好,授以期權(quán)并以期股價(jià)格為標(biāo)準(zhǔn)確定經(jīng)營者的收益,自然會對經(jīng)營者起到激勵(lì)作用。股東希望分紅越多越好,授以股權(quán)并以分紅為標(biāo)準(zhǔn)確定員工的收入,也會對員工起到激勵(lì)作用。通過給機(jī)會、期望和壓力,激發(fā)經(jīng)營者與員工更積極工作的動力。
3、解決留人問題。從消極面來講,因?yàn)槠跈?quán)股票在約定的若干年后才能變現(xiàn),因此在此期間經(jīng)營者必須努力工作,才能從股票中真正獲得收益。同樣,因?yàn)閱T工持股基本上是內(nèi)部員工持股,失去員工資格就會失去持股資格并造成損失,因而持股員工不會輕易離開公司。從積極面講,獲得了相應(yīng)的權(quán)利地位和收益,企業(yè)自然就會有較大吸引力。
職工/經(jīng)營者持股對公司員工的價(jià)值
1、鞏固自己的位置。比如在目前執(zhí)行的國企經(jīng)營者任免制度下,只要工作需要,“一張紙,兩行字”就能決定一個(gè)人的去留。身不由己的經(jīng)營者很希望用股權(quán)的手段使自己的位置得以鞏固,用“幾只手取代一張紙”。
2、增加自己的利益。相對于同等規(guī)模和收益的國外企業(yè)來講,國企工資很低,獎(jiǎng)金也少,因而,工資與獎(jiǎng)金難以解決貢獻(xiàn)大的經(jīng)營者和員工的管理能力與知識投入的回報(bào)問題。持股制度可以在增加努力的前提下,使自己的財(cái)產(chǎn)增值,將來變現(xiàn)就會增加收入。
3、保證企業(yè)可持續(xù)成長。由于經(jīng)理期權(quán)與員工持股都是不馬上伴隨現(xiàn)金支出的權(quán)利授予制度,作為所有制的經(jīng)營者和員工,不僅會關(guān)心眼前短期利益的實(shí)現(xiàn),而更關(guān)心長期利益的增長。所以,經(jīng)理期權(quán)與員工持股的制度創(chuàng)新,會使企業(yè)企業(yè)朝可持續(xù)成長的方向發(fā)展。因?yàn)榧仁枪蓶|又是企業(yè)成員的經(jīng)營者和員工的利益,主要是寄托在企業(yè)存續(xù)之上的。
職工持股在我國的興起
1、黨的十五大決議提出了按勞分配與按生產(chǎn)要素分配相結(jié)合的原則,為改革我國企業(yè)的分配制度打開了一條很寬的通道,生產(chǎn)要素中就可以包括資本、技術(shù)等各種分配標(biāo)準(zhǔn)了。
2、四中全會《中共中央關(guān)于國有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問題的決定》提出:一方面要在保證國家控制力的前提下減持國有股,另一方面要讓經(jīng)營者和職工擁有股權(quán)。這是政策導(dǎo)向上一個(gè)重大的突破。雖然《決定》沒有對此進(jìn)行具體詳細(xì)的說明,但新的規(guī)則正在形成,企業(yè)發(fā)展的重大機(jī)遇正擺在面前。
3、現(xiàn)代公司的最基本的規(guī)則是:①所有者擁有剩余索取權(quán)(權(quán)力);②所有者必須承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)(義務(wù))。可以說,經(jīng)營者和職工持股作為一種制度,其本質(zhì)就是遵循這一基本規(guī)則而對企業(yè)權(quán)利結(jié)構(gòu)的再造。這種再造,部分地將經(jīng)營者與員工由事前確定的交易(勞動付出和參與分配)關(guān)系轉(zhuǎn)向事后確定,使經(jīng)營者與員工有條件地?fù)碛惺S嗨魅?quán)并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),從而制度性地將經(jīng)營者與員工與股東的關(guān)系拉近,結(jié)成利益共同體和命運(yùn)共同體。
國有股減持與職工/經(jīng)營者持股的關(guān)系
1、四中全會以后,上市公司國有股的減讓已成必然之勢,但具體的減讓途徑卻需要仔細(xì)考慮。如果被減持的部分都全部直接配售給市場投資者并集中在某一短時(shí)間內(nèi)在市場流通,這顯然不利于市場的穩(wěn)定發(fā)展。1999年12月中國嘉陵和黔輪胎兩家上市公司國有股的配售方案,雖然金額不大,也給股市帶來了不小的負(fù)面影響。
2、除了將不流通的國有股直接轉(zhuǎn)為可流通的公眾股這一途徑,必須尋求其他的方式來達(dá)到減讓的目的。而根據(jù)目前市場的投資工具和金融創(chuàng)新情況來看,國有股變現(xiàn)(股權(quán)出讓)、國有股回購(股轉(zhuǎn)債)、發(fā)行可交換債券等途徑都是值得考慮或利用,也只有多種方式并舉,才能充分調(diào)動各方面的資源,盡可能地分散市場風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)。
3、職工持股作為國有股變現(xiàn)的一種方式,越來越引起學(xué)術(shù)界、政府和企業(yè)的重視,原因在于它可以同時(shí)解決內(nèi)部人控制等問題;而如果轉(zhuǎn)讓給企業(yè)外民營主體,除了難以尋找具有相應(yīng)實(shí)力的民營主體,可能同時(shí)產(chǎn)生彼此間缺乏信任等問題和與國有體制下類似的“委托—代理”問題。
國有股減持中職工持股的優(yōu)點(diǎn)
1、國有企業(yè)改制前治理結(jié)構(gòu)的特征就是“行政干預(yù)下的內(nèi)部人控制”,讓內(nèi)部人實(shí)際的控制權(quán)變成法律上的控制權(quán),這符合制度變遷的一般規(guī)律;
2、與尋找外部民營主體相對困難不同,推行ESOP或MBO等職工持股方式可通過政府的支持和各種金融運(yùn)作,來解決資金問題;
3、企業(yè)內(nèi)部人,包括經(jīng)營者和普通職工,在企業(yè)的業(yè)績與表現(xiàn)是有目共睹的,而且,他們對企業(yè)未來的前景往往有最清楚的了解。因此,產(chǎn)權(quán)主體的投資能力與投資動力的問題就會小得多;
4、職工持股能夠大大減少勞資矛盾與“委托—代理”問題。這也是國際上出現(xiàn)MBO 和ESOP的兩個(gè)主要原因。
5、職工持股也是增加勞動者收入的方法,可以根本解決我國長期存在的勞動者收入普遍偏低的問題,調(diào)動經(jīng)營者和職工的積極性。
職工持股計(jì)劃的主要方式
1、職工持股計(jì)劃(ESOP)。
由公司內(nèi)部職工認(rèn)購本公司股票,委托專門的職工持股會管理運(yùn)作,職工通過擁有股權(quán)獲得紅利。它在本質(zhì)上是一種職工福利計(jì)劃。
2、管理層融資收購(MBO)。
由公司管理層或經(jīng)理層利用借貸融資購買本公司股份,改變公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和所有權(quán)結(jié)構(gòu),從而達(dá)到重組公司的目的。它本質(zhì)上是一種激勵(lì)制度安排。
3、經(jīng)營者股票期權(quán)(ESO)。
它賦予高層管理人員和高級技術(shù)人員一種選擇權(quán)利,可以在特定時(shí)間內(nèi)按照實(shí)現(xiàn)確定的價(jià)格購買本公司的股票。它是一種比MBO具有更顯著的激勵(lì)和約束效果的制度安排。
4、職工經(jīng)營者聯(lián)合融資收購(EBO)
是MBO與ESOP的結(jié)合,即原有企業(yè)的職工和管理人員共同出資買下公司,從而改變公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)。
職工持股計(jì)劃的概念與特點(diǎn)
1、職工持股計(jì)劃(ESOP)是一種新型的股權(quán)安排形式,企業(yè)內(nèi)部職工出資認(rèn)購本公司部分或全部股權(quán),委托職工持股會(或由第三者如金融機(jī)構(gòu)托管)作為社團(tuán)法人托管運(yùn)作,集中管理。職工持股會作為社團(tuán)法人進(jìn)入董事會參與表決和按股分享紅利。
2、職工持股計(jì)劃具有如下特征:
①持股人或認(rèn)購者必須是本企業(yè)職工;
②職工認(rèn)購的股份不能轉(zhuǎn)讓、交易和繼承;
③職工股份以二次利潤分配參與公司利潤分享;
④職工持股可通過現(xiàn)金認(rèn)購、專項(xiàng)貸款、公益金轉(zhuǎn)劃、獎(jiǎng)勵(lì)等方式。
職工持股計(jì)劃的產(chǎn)生和發(fā)展
1、職工持股計(jì)劃又稱ESOP(Employee Stock Ownership Plant),50年代中后期產(chǎn)生于美國,最早由路易斯·凱爾索(Louis Kelso)倡導(dǎo)。
2、19、20世紀(jì)以來,勞動力對產(chǎn)出的貢獻(xiàn)逐步減少,資本的作用增加,由于大量資本掌握在少數(shù)人手中導(dǎo)致社會分配不公日益明顯,在此背景下,凱爾索提出:每個(gè)人應(yīng)同時(shí)通過勞動和資本獲得收入,這是人的基本權(quán)利。
3、面對大部分勞動者缺乏足夠資金的現(xiàn)狀,必須設(shè)計(jì)一種籌資技術(shù),使盡可能多的人擁有資產(chǎn),職工持股計(jì)劃因此產(chǎn)生。
4、50年代中后期,在8年的時(shí)間內(nèi),凱爾索首先將一家公司72%的股權(quán)完成了向職工的轉(zhuǎn)移,70年代,國會給予法律認(rèn)可,之后迅速發(fā)展,英、法等西歐國家也都紛紛效仿。
5、今天,美國參與員工持股計(jì)劃的職工達(dá)到1200萬,占全部勞工的10%,其擁有資產(chǎn)超過1000億美元。
職工持股計(jì)劃的理論基礎(chǔ)
一、兩要素理論
1、路易斯·凱爾索與著名哲學(xué)家阿德勒合著的《資本主義宣言》(1958年)一書中,提出了ESOP的理論基礎(chǔ)──兩要素理論。
2、生產(chǎn)要素有兩種:資本與勞動;在工業(yè)化過程中,就對生產(chǎn)的貢獻(xiàn)而言,資本要素大于勞動要素。
3、傳統(tǒng)資本主義制度雖然能夠創(chuàng)造出經(jīng)濟(jì)效率的奇跡,但缺乏公平。盡管工人擁有自己的勞動,但擁有資本并取得收入的卻只占很少一部分,結(jié)果是50%以上的公司證券被1%的人擁有,90%的公司資產(chǎn)由10%的人所有。
4、凱爾索提出需要建立起使資本主義所有權(quán)分散化的新機(jī)制,以便使所有的人都可以既享受勞動收入同時(shí)又分享資本收入,具體方案就是實(shí)行ESOP。
5、ESOP能夠在不剝奪、不侵犯原財(cái)產(chǎn)所有者利益的前提下,實(shí)現(xiàn)財(cái)富的重新分配,從而消除企業(yè)內(nèi)部糾紛,協(xié)調(diào)勞資關(guān)系,增加新的資本來源,提高勞動生產(chǎn)率,促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展。
職工持股計(jì)劃的理論基礎(chǔ)
三、人力資本理論
1、員工持股計(jì)劃的實(shí)質(zhì)是人力資本參與分配。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家在解釋美國經(jīng)濟(jì)成長時(shí)發(fā)現(xiàn),在考慮了物質(zhì)資本和勞動力增長后,仍有很大一部分經(jīng)濟(jì)增長無法解釋。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家舒爾茨等人將這一無法解釋的部分歸功于人力資本。
2、人力資本是指知識、技能、資歷、經(jīng)驗(yàn)和熟練程度、健康等的總稱,代表人的能力和素質(zhì),人力資本是未來收入的源泉,因此應(yīng)該在獲得工資以外享受公司的利潤。
職工持股計(jì)劃在美國的發(fā)展過程
第一階段——本世紀(jì)20年代前后。職工持股制度的萌芽階段。
美國出現(xiàn)的是只有企業(yè)職工才有該企業(yè)股權(quán)的“職工合作社”。一些大公司鼓勵(lì)職工購買自己公司的股票,于是就出現(xiàn)了職工股份制公司。
第二階段——30年代至50年代中后期。職工持股制度的創(chuàng)立階段。
1929年股市暴跌,“合作社”的職工遭受損失,職工持股制的形式衰落。50年代后期,凱爾索倡導(dǎo)創(chuàng)立了“職工持股計(jì)劃”(ESOP),職工持股制得以快速發(fā)展。
第三階段——50年代后期至70年代中期。職工持股計(jì)劃的逐步成長階段。
凱爾索及其追隨者,逐漸完善職工持股計(jì)劃的實(shí)施方法,同時(shí)1974年起,美國國會在許多法令中對ESOP給予稅收優(yōu)惠及其它支持,ESOP在美國得到推廣。
第四階段——70年代中期至今。職工持股制度的逐漸國際化階段。到目前為止,世界上已有近60個(gè)國家對實(shí)行ESOP感興趣,如英國、波蘭、保加利亞、俄羅斯、哈薩克斯擔(dān)、韓國等都在推行。
職工持股計(jì)劃在國內(nèi)的開展
1、解放初期在農(nóng)業(yè)上開展的初級合作社,在城市開展的供銷合作社,都已經(jīng)體現(xiàn)出職工持股的雛形,但60-70年代之后逐漸被禁止。
2、十五大以后,各地都在努力搞活國有經(jīng)濟(jì)和集體經(jīng)濟(jì),從明確投資主體、落實(shí)產(chǎn)權(quán)責(zé)任入手,按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求,采取靈活有效的改革形式,職工持股會也越來越引起各部門和企業(yè)的認(rèn)識,成為產(chǎn)權(quán)改革常用的方法。
3、全國各地在職工持股上已經(jīng)取得了很大的發(fā)展,制訂了相應(yīng)的管理法規(guī),如《關(guān)于公司設(shè)立職工持股會的試點(diǎn)辦法》、《內(nèi)部職工持股試點(diǎn)暫行規(guī)定》等,開始總結(jié)出一套行之有效的辦法。但由于各地政府的不同考慮,在職工持股上的發(fā)展水平也不均衡
4、由于國家還沒有關(guān)于職工持股的系統(tǒng)的法律法規(guī),已出臺的一些相關(guān)條款往往存在矛盾,在具體操作上,由于法規(guī)不規(guī)范,操作的靈活性比較大,加上我國企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系復(fù)雜,不同企業(yè)差別很大,直接導(dǎo)致難以有統(tǒng)一規(guī)范的操作方法可以依循。只要能得到政府批準(zhǔn),什么樣的方式都有可能出現(xiàn)。
職工持股計(jì)劃在我國的制約
1、職工持股計(jì)劃的核心是政府為鼓勵(lì)員工持股而提供的大量稅收優(yōu)惠。在美國,職工持股計(jì)劃完全是“稅收導(dǎo)向”的,稅法確立了這些計(jì)劃的基本框架,這些稅收優(yōu)惠包括:企業(yè)向ESOP的捐獻(xiàn)在一定限度內(nèi)可以免交所得稅、金融機(jī)構(gòu)向ESOP貸款利息可以免交50%的所得稅、雇主從ESOP套現(xiàn)的收入可以延遲納稅等等,極大地刺激了職工持股計(jì)劃的開展。目前,我國還沒有針對員工持股的稅收優(yōu)惠,除了原來上市公司推行過的內(nèi)部職工股(包括占額度的和不占額度的)之外,員工持股在大多數(shù)場合都顯得缺乏吸引力,一些公司的員工持股仍帶有一些強(qiáng)制色彩。
2、缺少融資渠道也是在中國企業(yè)推行員工持股計(jì)劃的重要障礙之一。目前,杠桿收購在中國都相當(dāng)少見,對個(gè)人購買股票的融資則更少見。金融機(jī)構(gòu)對員工持股計(jì)劃還較為陌生,對這方面的貸款十分謹(jǐn)慎。融資渠道的缺乏主要是法規(guī)、稅收政策方面的原因造成的,由于缺少相應(yīng)的法規(guī)和稅收優(yōu)惠,金融機(jī)構(gòu)對貸款的收益性、安全性甚至合法性都有懷疑。
職工持股計(jì)劃的宏觀意義
1、ESOP作為一種福利計(jì)劃,可以促進(jìn)員工長期收入的提高。目前中國的金融深化程度并不高,居民人均擁有的證券化資產(chǎn)太少,不能從證券類金融資產(chǎn)的長期升值中獲得穩(wěn)定收益;另一方面,中國現(xiàn)在的養(yǎng)老制度并不健全,缺乏長期收入保障直接導(dǎo)致了居民當(dāng)前較低的消費(fèi)傾向。以ESOP為代表的員工持股計(jì)劃是緩解這一問題的有效方式。ESOP是一種主要通過企業(yè)提供捐獻(xiàn)來促使員工持股的計(jì)劃,員工不需要投入現(xiàn)金。由于政府提供的一系列稅收優(yōu)惠,使ESOP比通常的現(xiàn)金福利計(jì)劃更有吸引力,并使ESOP在融資、資產(chǎn)剝離、大股東套現(xiàn)等方面得到廣泛應(yīng)用。
2、ESOP是一種大股東套現(xiàn)和資產(chǎn)剝離的有效工具。ESOP目前已被廣泛應(yīng)用于資產(chǎn)剝離、股東套現(xiàn)等領(lǐng)域。ESOP應(yīng)用得最多的是用來購買封閉型公司中希望退出的股東的股份,59%的杠桿化的ESOP用于此目的。另外有37%的杠桿化的ESOP被用于資產(chǎn)剝離。杠桿化的ESOP可以使買方用企業(yè)未來的收入流來購買企業(yè),并可享有一系列稅收優(yōu)惠,這為國有資產(chǎn)的套現(xiàn)和退出找到了一條現(xiàn)實(shí)可行的路徑。
職工持股計(jì)劃的微觀意義
1、形成穩(wěn)定的職工隊(duì)伍。由于職工持股計(jì)劃對股份轉(zhuǎn)讓等有規(guī)范的約束,對穩(wěn)定職工隊(duì)伍、加強(qiáng)內(nèi)部職工管理將起到積極的作用,也因此有利于形成穩(wěn)定的股東,防止企業(yè)被收購和股市過度投機(jī)。
2、增加職工的收入。職工通過持股分紅,將獲得一筆可觀的收入。
3、增強(qiáng)公司的凝聚力。職工的勞動成果跟本自身利益密切相關(guān),這有助于增強(qiáng)公司的凝聚力,充分調(diào)動職工積極性。
4、緩減公司職工認(rèn)股出資難的問題。通過職工持股會等方式,職工購買公司股份將不必一次性投入太多資金。
5、有利于不斷增加內(nèi)部職工的持股比例。通過陸續(xù)將積累的資金轉(zhuǎn)化為公司股權(quán),不斷增加內(nèi)部職工的持股總額。
經(jīng)營者融資收購(MBO)介紹
1、利用借債所融資本購買目標(biāo)公司的股份,從而改變公司所有者結(jié)構(gòu)、相應(yīng)的控制權(quán)格局以及公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu),叫作杠桿收購。當(dāng)運(yùn)用杠桿收購的主體是目標(biāo)公司的經(jīng)理層時(shí),這就是經(jīng)理融資收購( MBO )。
2、MBO的一種重要的變體是“職工管理者融資收購(EBO)”,即原有企業(yè)的職工和管理人員共同出資買下公司,從而改變公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)。
3、管理者融資收購發(fā)源于英國,在80年代興起。MBO最早是自發(fā)形成的,經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn),在被分立或剝離的企業(yè)中,有相當(dāng)一部分被出售給了原先管理該企業(yè)的管理(或經(jīng)理)層,以后這種現(xiàn)象被成為經(jīng)理融資收購(MBO)。
4、20世紀(jì)70年代和80年代出現(xiàn)了將公司變小的政治、經(jīng)濟(jì)、輿論和法制環(huán)境,極大地鼓勵(lì)了MBO所需要的企業(yè)家精神的發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)資金的形成和壯大,使得MBO迅速成為一種全球性的現(xiàn)象,在并購領(lǐng)域中和公司重組領(lǐng)域占有不可忽視的地位。
MBO在國外的發(fā)展歷程
1、80年代以前,經(jīng)營者融資收購事實(shí)上已經(jīng)出現(xiàn),在一開始,它是作為一種業(yè)務(wù)放棄和退出的資產(chǎn)經(jīng)營方式,因?yàn)樾枰鹑谏a(chǎn)和金融技巧的推動,因此它也是作為一種金融技術(shù)出現(xiàn)。
2、80年代初在英國,MBO作為一股重要的經(jīng)濟(jì)動力開始收到重視,開始大行其道,并對管理者、企業(yè)組織和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮其重要作用。
3、1987年,盡管11月發(fā)生了英國股市的大崩潰,但企業(yè)和政府對MBO的熱潮絲毫沒有受到影響,從此后MBO交易額在英國、美國等地都穩(wěn)步上升。股市崩潰的余波也使上市公司通過MBO退出股市成為有吸引力的方式。
4、1988-1989年,MBO在美國達(dá)到頂峰,1989年美國大型商業(yè)銀行商業(yè)貸款的9.9%被用于MBO和杠桿收購。
5、90年代以后,隨著垃圾債券生產(chǎn)的萎縮及幾宗大交易的失敗,MBO和杠桿收購的步伐有所放慢,但到90年代末期,MBO又有新的發(fā)展。
MBO在國內(nèi)的開展
1、1995年,中央提出了“抓大放小”的思路,為國有經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的制度性變革提供了突破口。 正是在這一背景下,經(jīng)理人融資收購(MBO)的一種變型“職工經(jīng)理人融資收購”(EBO)在我國開始興起,為我國的中小企業(yè)改革增添了新的有益的思路。諸城模式是這時(shí)涌現(xiàn)出很多中小企業(yè)MBO的典型。這時(shí)的職工經(jīng)理人融資收購?fù)凸煞莺献髦苹煸谝黄?
2、黨的十五大以后,由于黨對私有制企業(yè)的重新定位,一些以前名義上屬于集體所有制但實(shí)質(zhì)上個(gè)人占有絕大部分股份的企業(yè)業(yè)主也發(fā)動了經(jīng)理人融資收購,將企業(yè)收歸私有,這種形態(tài)則比較接近西方的典型的MBO。
3、隨著民營企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中地位的加強(qiáng),加快民營企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵——理清民營企業(yè)的產(chǎn)權(quán)開始受到關(guān)注,采用MBO的方式無疑是一種解決問題的辦法。四通等企業(yè)已經(jīng)先行一步,在長期嘗試之后最終選擇MBO。
4、90年代末期,MBO的潮流已經(jīng)出現(xiàn),很多大型的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、民營企業(yè)、國有大型企業(yè)、外資企業(yè)都開始采取MBO方式重組產(chǎn)權(quán)關(guān)系。
國內(nèi)外MBO的區(qū)別
MBO的意義
1、有效促進(jìn)企業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,重新整合企業(yè)的業(yè)務(wù)。
①剝離不良資產(chǎn)和不相關(guān)資產(chǎn),深入拓展核心業(yè)務(wù),或轉(zhuǎn)移經(jīng)營重點(diǎn);
②股東從出售企業(yè)中獲得現(xiàn)金收入,投資新項(xiàng)目,減少對外部融資的依賴;
③加強(qiáng)了經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)的聯(lián)系。
2、有效降低企業(yè)代理成本,加強(qiáng)對經(jīng)營者的激勵(lì)。
①管理者擁有企業(yè)股權(quán),可促使其努力創(chuàng)新,挖掘潛力;
②股東相對集中,增加了監(jiān)督的便利和有效性;
③因?yàn)椴缓玫捏w制,運(yùn)營能力沒有得到很好發(fā)揮,經(jīng)驗(yàn)層收購后增長空間大;
④MBO常有高負(fù)債經(jīng)營的情況,這進(jìn)一步激勵(lì)經(jīng)營者的潛力,改善經(jīng)營效果。
3、改善企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。
國外的經(jīng)驗(yàn)和研究均表明,企業(yè)實(shí)行MBO后,其業(yè)績通常有較大規(guī)模增長,尤其在經(jīng)營收入、現(xiàn)金流、經(jīng)營效率、利潤等方面改善明顯。
MBO在我國面臨的制約
1、我認(rèn)為在國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革中思想解放的程度尚不購。MBO的推廣必須突破計(jì)劃體制和保守思想的限制,要把國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)多元化與推動民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展放到中國改革的最重要位置。
3、在現(xiàn)有的法律框架體系上,還缺乏MBO得以推行的制度規(guī)定。比如說企業(yè)家和管理者在市場中的地位和權(quán)益,相關(guān)法律很不完善。企業(yè)家能自己買自己的企業(yè)嗎?有沒有持股的限額?在MBO中如何約束收購者的行為,保證股東和雇員的利益,以及信息披露方面的要求也沒有明確的法律規(guī)定。
4、現(xiàn)有的金融體制也使MBO操作困難。MBO的融資往往是一種特殊的借貸融資,必須有相應(yīng)的投資銀行、投資基金等專業(yè)公司予以支持,也需要相應(yīng)的抵押擔(dān)保手段的支持。目前國內(nèi)的金融體制改革滯后,金融機(jī)構(gòu)發(fā)育不良,MBO的資金來源問題較難解決。
5、從中國現(xiàn)有市場體系來看,服務(wù)性市場很不發(fā)達(dá),這就使MBO這種需要很強(qiáng)專業(yè)服務(wù)條件的方式很難操作,同時(shí),相應(yīng)的信息市場要素也不健全。
MBO的在我國的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)逐漸解除
1、政治風(fēng)險(xiǎn)。
2、法律風(fēng)險(xiǎn)。
3、金融風(fēng)險(xiǎn)。
目 錄
第一部分 職工持股的理論介紹
第二部分 職工持股的實(shí)務(wù)操作過程
第三部分 國外職工持股的主要方式
第四部分 國內(nèi)職工持股模式與案例
第五部分 ****職工持股方案設(shè)計(jì)
職工持股計(jì)劃操作流程
關(guān)于職工持股會
1、法人資格:各地法規(guī)通常規(guī)定,職工持股會必須注冊為社團(tuán)法人。
2、設(shè)立人:職工持股會由產(chǎn)權(quán)改革的單位發(fā)起設(shè)立,一個(gè)公司只有一個(gè)持股會。
3、會員:職工持股會會員僅限于本企業(yè)職工,職工的界定按各地法規(guī)執(zhí)行。
4、資金投向:職工持股會籌集的會員入股資金,只能向進(jìn)行產(chǎn)權(quán)改革的本企業(yè)投資,不能向其他公司投資或設(shè)立薪的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。
5、股東權(quán)利:公司通常只承認(rèn)職工持股會的股東資格,不承認(rèn)其會員的股東資格,會員即職工形式股東權(quán)利必須通過職工持股會進(jìn)行。
6、責(zé)任規(guī)定:會員對持股會、持股會對公司都以認(rèn)繳的出資額承擔(dān)有限責(zé)任,對企業(yè)工會代表職工入股的情況同樣辦理。
7、設(shè)立程序:①董事會、工會、職代會理事會共同制訂設(shè)立方案;②股東會、職代會審議通過;③工會、職代會理事會組織籌備;④報(bào)政府審批;⑤政府批準(zhǔn)后由工會組織實(shí)施,正式設(shè)立職工持股會。
國內(nèi)職工持股計(jì)劃中的融資問題
1、零價(jià)或負(fù)價(jià)收購。政府將企業(yè)的經(jīng)營性資產(chǎn)以及不低于該資產(chǎn)價(jià)值的企業(yè)債務(wù)一起讓渡給企業(yè)內(nèi)部收購者。
2、通過ESOP將企業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)一次性買斷但國有土地等不折價(jià)入股。這樣持股會就用有限的資金購買了最關(guān)鍵的資產(chǎn)以迅速改制。山東諸城電機(jī)廠采用了這種做法,效果很好。
3、由公司非職工股東擔(dān)保,向銀行或資產(chǎn)經(jīng)營公司借款。
4、將公益金劃為專項(xiàng)資金借給職工購股。
5、科技成果、專利技術(shù)、非專利技術(shù)作價(jià)入股。
6、經(jīng)營者一次性買斷但分期付款。比如諸城農(nóng)機(jī)修造三廠就被廠長聞寶田單獨(dú)買下并分兩年三次付清款項(xiàng)。
7、還本租賃。租用公有資產(chǎn),用經(jīng)營資產(chǎn)所獲得的收益對資產(chǎn)所有者還本付息,以實(shí)現(xiàn)對資產(chǎn)所有權(quán)的收購。這種是租賃、轉(zhuǎn)讓和股份制改造結(jié)合的方式。
國內(nèi)職工持股計(jì)劃中的融資問題
8、融資租賃。一種方法是出租方提供資產(chǎn),承租方在租期內(nèi)按期支付租金,在付清最后一筆租金后,資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給承租方,這是國際上通行的做法。另一種方式是,當(dāng)職工人股資金不足以買斷原企業(yè)產(chǎn)權(quán)時(shí),由職工集資入股,創(chuàng)建民營公司,再去租賃原停產(chǎn)或半停產(chǎn)的母體企業(yè)資產(chǎn)。
9、購貸結(jié)合的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓。即允許先用現(xiàn)金購買一部分凈資產(chǎn),其余部分則用貸放的形式讓渡給企業(yè)職工,成為職工持有的股份。職工接受這些股份后,每年用個(gè)人靠購買股和借貸股所分得的紅利來分期償還其借貸股的本金。在個(gè)人尚未全部償清借貸股本金的期間內(nèi),借貸股持有者可享有除轉(zhuǎn)讓權(quán)以外的全部產(chǎn)權(quán),還本后股權(quán)即歸個(gè)人所有。
10、存量調(diào)整與增量注資相結(jié)合。所謂“存量調(diào)整”是指將國有資本存量中的一部分出售給企業(yè)經(jīng)營者個(gè)人,在不改變企業(yè)凈資產(chǎn)總額的情況下改變企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)。所謂“增量注資”是指由企業(yè)經(jīng)營者按一定比例對企業(yè)追加投資,既擴(kuò)大企業(yè)的總資本額,又改變原來由國家單獨(dú)投資所形成的單一股權(quán)結(jié)構(gòu)。
目 錄
第一部分 職工持股的理論介紹
第二部分 職工持股的實(shí)務(wù)操作過程
第三部分 國外職工持股的主要方式
第四部分 國內(nèi)職工持股模式與案例
第五部分 ****職工持股方案設(shè)計(jì)
國外職工持股的主要方式
國外職工持股的主要方式簡介
目 錄
第一部分 職工持股的理論介紹
第二部分 職工持股的實(shí)務(wù)操作過程
第三部分 國外職工持股的主要方式
第四部分 國內(nèi)職工持股模式與案例
第五部分 ****職工持股方案設(shè)計(jì)
春蘭案例(一)
春蘭案例(二)
1、核心思想:收購集團(tuán)公司股份,轉(zhuǎn)讓股份獲得資金仍然留在集團(tuán)。理論上購買的是非國有資產(chǎn),即測算為經(jīng)營增加值的部分,歸集體資產(chǎn)。
2、背景:2000年8月20日,春蘭(集團(tuán))從集團(tuán)公司40億元凈資產(chǎn)中,拿出25%對經(jīng)營層和員工進(jìn)行量化配股。
3、方案框架:改制資產(chǎn)以配股和期股結(jié)合的形式進(jìn)行,面向全體春蘭員工,春蘭員工以現(xiàn)金方式按1∶1購買股權(quán),每股1元,在購買股權(quán)的同時(shí)贈送同樣數(shù)量的干股(分紅權(quán)),配股期限暫定3年。3年后將根據(jù)公司實(shí)際情況增發(fā)購股權(quán),職工股部分與其它資產(chǎn)未來將一并上市。
4、認(rèn)股比例:總數(shù)約500人的高級經(jīng)營人員、高級管理人員、高級科技人員、中高級營銷人員,購買股權(quán)數(shù)量分別為160萬股、80萬股、50萬股(后兩類);其余職工1990年以前進(jìn)廠者可購10萬股,1990年以后者8萬股。經(jīng)營層與員工持股比例約為1∶4。
春蘭案例(三)
1、付款方式:參與持股的員工須在第一年繳納總股款的50%,并在三年內(nèi)繳足。春蘭大部分普通職工僅拿出8000元參與配股,其它來自銀行貸款。
2、融資方式:對于在資金籌措方面有困難的員工,可以到指定銀行辦理質(zhì)押貸款,貸款最大限額為90%。工行、建行江蘇省分行以股票質(zhì)押方式向春蘭全體員工提供全額貸款。公司章程明確規(guī)定:公司不得以包括擔(dān)保、資助、借款等在內(nèi)的任何形式幫助任何人購買公司股份。
3、上市公司股權(quán):春蘭集團(tuán)直接和間接持有股份公司股權(quán)共計(jì) 52.11%。如果上述職工持股方案得以實(shí)施,春蘭職工將間接持有上市公司13%的股權(quán)。
4、股權(quán)轉(zhuǎn)讓:此次所配股份將暫定8年內(nèi)不準(zhǔn)轉(zhuǎn)讓,以保證股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。紅股不能轉(zhuǎn)讓,也不能繼承。持有紅股的員工一旦離開春蘭或退休,將退還其所持紅股。
5、分紅安排:員工手里掌握著春蘭凈資產(chǎn)的25%,并額外享有25%的分紅權(quán),從今年開始,春蘭每年分紅的50%都會分配到員工手中。
春蘭案例(四)
1、國有資產(chǎn)流失問題:自50年代開始創(chuàng)業(yè)以來,春蘭的國有資產(chǎn)是在兼并收購其他國有企業(yè)的過程中積累的,其國有股的比例在經(jīng)過資產(chǎn)界定后不到集團(tuán)資產(chǎn)總數(shù)的50%。因此此次春蘭改制拿出的25%本身就是企業(yè)集體的資產(chǎn),而追加的25%的分紅權(quán)也是由集體股東轉(zhuǎn)讓的。春蘭的改制未涉及國有資產(chǎn),因此也就不存在國有資產(chǎn)流失的問題。
2、職工利益:普通員工認(rèn)購股份的資金90%從銀行借款,除去需要還給銀行的利息和本金,每年他將分得的紅利接近1萬元,8年之后,原先的那8000元將變成8萬股股權(quán)和16萬的分紅權(quán)。
3、認(rèn)股情況:江蘇泰州地區(qū)的員工認(rèn)購率為90%以上;泰州以外地區(qū)的認(rèn)購率相對較低;海外集團(tuán)公司員工的認(rèn)購率達(dá)到100%。據(jù)粗略估計(jì),春蘭員工總體平均認(rèn)購率為80%左右。
4、獎(jiǎng)勵(lì):春蘭(集團(tuán))公司首席執(zhí)行官陶建幸將得到凈資產(chǎn)增量部分1%的獎(jiǎng)勵(lì),具體數(shù)字未詳,估計(jì)在5000萬元(股)左右。按照一般估計(jì),普通員工在購買股權(quán)后每年所得紅利亦將超過其工資收入。
春蘭案例(五)
春蘭EBO的突破:
****可借鑒處:
美的案例(一)
美的案例(二)
美的案例(三)
1、核心思想:骨干員工持股,上市公司改制的典型,購買控股母公司對上市公司的股份,整個(gè)過程經(jīng)營者與國有股代表達(dá)成默契。
2、持股模式:由公司管理層和工會共同出資組建一家投資管理公司——美托投資管理公司,受讓上市公司第一大股東部分國有股。
3、持股比例:美托投資管理公司向美的法人股股東收購3000多萬法人股,當(dāng)時(shí)約占上市公司總股本的6%,現(xiàn)在是7.26%,成為上市公司第三大股東。
4、股份分配:主要骨干員工持股,普通職工不參與持股,骨干職工持股堅(jiān)持“責(zé)任越大,持股量越多”的原則,但詳情未知,美的管理層有20多人在“美托”持有股份,約占“美托”總股本的78%;剩下22%的股份為工會持有,主要用于將來符合條件的人員新持或增持。
5、股權(quán)轉(zhuǎn)讓:集團(tuán)管理層所持有的法人股原則上不對外轉(zhuǎn)讓。
美的案例(四)
1、法人股的收購價(jià)格:將以美的1999年年報(bào)調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)為基數(shù),每股價(jià)格2.95元,“美托”共購買第一大股東順德市美的控股有限公司3518.4萬股,收購成本約1億元人民幣。
2、管理層付款方式:由于持股范圍小,個(gè)人持股數(shù)額大,所以付款采取分歧付款的方式。管理層持股款的10%以現(xiàn)金方式作為首期繳納,其余90%通過分期付款方式予以解決。
3、融資方式:由于平均每個(gè)持股的管理層人員僅首期就將付出50萬元,管理層付款壓力較大,這筆錢將通過以美的股權(quán)質(zhì)押而從銀行貸款的途徑解決。
4、持股方式:美的骨干員工持股方案不是員工直接持股,而是通過工會的名義間接持股。這樣做將有利于股權(quán)的管理和監(jiān)督。
5、另外總共將有近200人在了美的集團(tuán)旗下大大小小十余個(gè)事業(yè)部產(chǎn)權(quán)改革上受益,事業(yè)部是美的的一種體制,每個(gè)事業(yè)部由多家企業(yè)構(gòu)成,其中既有核心公司,也包括其他多家公司,一般每個(gè)事業(yè)部持股人員在10人以內(nèi)。
美的案例(五)
美的MBO的突破:
****可借鑒處:
喜盈盈案例(一)
喜盈盈案例(二)
1、核心思想:經(jīng)營者個(gè)人持大股,認(rèn)股資金通過企業(yè)贈送和期權(quán)解決。
2、持股比例:喜盈盈責(zé)任有限公司,原湖州市第二毛紡廠,1998年底進(jìn)行改制,一開始就制訂了經(jīng)營者持大股的原則。外來法人股的比重限定在30%~40%之間,然后規(guī)定職工占20%的比例。剩余45%的股份讓國有法人股與經(jīng)營者股份各占一半,二者并列成為公司的第一大股東。
3、股份結(jié)構(gòu):“湖二毛”完成整體改制,由原先單一的國有獨(dú)資企業(yè)變?yōu)槎嘣顿Y主體的規(guī)范化的有限責(zé)任公司。在總股本5000萬元中,經(jīng)營者宋世楹占22.5%的股份;職工持股1000萬元,占20%的股份;國有法人股1125萬元,占22.5%的股份;外來法人股1750萬元,占35%的股份。
4、資金來源:經(jīng)營者宋世楹1125萬元(22.5%的股份)來源于四個(gè)渠道: 100萬元的才能股、150萬元技術(shù)股、250萬元職務(wù)配股和625萬元的購買股權(quán)和期權(quán)。才能股主要是讓管理要素參與收益分配;技術(shù)股參照省政府有關(guān)文件精神制定的并經(jīng)職工代表大會通過。
喜盈盈案例(三)
1、國有股退出:通過改制,使一個(gè)國有獨(dú)資企業(yè)改組成了國有參股、多元投資的有限責(zé)任公司,有近2300萬元的國有資產(chǎn)有效退出。
2、改制效果:1998年一年的純利潤是1060萬元,1999年上升到1380萬元。到今年9月底,已實(shí)現(xiàn)純利潤1348萬元,估計(jì)今年的純利潤不會低于2000萬元。
3、后續(xù)上市:作為浙江省首批推薦上市的11個(gè)備選企業(yè)之一,喜盈盈公司正在積極籌備上市。一旦上市成功,宋世楹的1125萬股可能價(jià)值上億元。
4、分紅安排:只有119人的喜盈盈公司有114人入股,去年公司人均創(chuàng)利稅15萬元,已進(jìn)行了第一次分紅。
5、政府關(guān)注:宋世楹持股作為一種嘗試,湖州市在制定相關(guān)政策時(shí)是有所創(chuàng)新和突破的,既符合政策規(guī)范,又具有可操作性。國家經(jīng)貿(mào)委的專家充分肯定了喜盈盈改制方案,并將作跟蹤研究。
喜盈盈案例(五)
喜盈盈產(chǎn)權(quán)改革的突破:
****可借鑒處:
四通案例(一)
四通案例(二)
1、核心思想:以清晰的增量調(diào)動模糊的存量。經(jīng)營者和職工靠企業(yè)幫助貸款共同出資成立新法人,新法人分步收購原四通公司主要經(jīng)濟(jì)實(shí)體股權(quán)。
2、企業(yè)基礎(chǔ):四通是1984年5月由中科院7名職工辭職后向四季清鄉(xiāng)自行借了2萬元,并掛靠四季清鄉(xiāng)成立的公司。是一個(gè)沒有國家投資,沒有上級單位的集體所有制企業(yè)。
3、回購主體:由該公司經(jīng)理和員工出資并吸收一些其它資金在原四通集團(tuán)之外成立“四通投資有限公司”(簡稱“新四通”)。注冊資金1億元,其中四通職工持股會占5100萬元;四通集團(tuán)投資4900萬元。1999年5月6日,“新四通”的職工持股會經(jīng)審批成立。
4、持股比例:在職工持股會實(shí)際認(rèn)購的5100萬認(rèn)購額中,總裁和董事長各為360萬元(股),各占7%以上, 14個(gè)新老核心成員共占43%。整個(gè)新老核心層的實(shí)際份額超過半數(shù)。其余為一般職工持有,一般職工人均出資為3-5萬元(股)。
四通案例(三)
1、回購形式:分批分期收購四通有關(guān)IT產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)。1999年7月19日,香港證監(jiān)會批準(zhǔn)“新四通”收購“香港四通”中屬于四通集團(tuán)所有的全部股份,約占50.5%,有4.45億股,每股凈資產(chǎn)0.88元。
2、融資方式:主要靠企業(yè)幫助借貸。
3、操作過程:四通集團(tuán)先向“新四通”投資4900萬元;“新四通”拿這筆錢和職工投資以香港股市縮水時(shí)期的股價(jià)向四通集團(tuán)購買了四通集團(tuán)在香港四通的全部股份;四通集團(tuán)拿到現(xiàn)金后又把其中的一部分以股東無息貸款的名義返還給四通投資公司(新四通)。
4、職工受益:現(xiàn)在四通職工持股實(shí)際權(quán)益相當(dāng)出資額的6倍。
5、后續(xù)發(fā)展:四通很可能將引入一批境外外部股權(quán)投資人,投資總額達(dá)數(shù)千萬元,除了購買香港四通,新四通還將從四通集團(tuán)手上購買系統(tǒng)集成、信息家電、軟件開發(fā)等業(yè)務(wù)的意向,其最終打算是重返中國IT業(yè)。
四通案例(四)
四通EBO模式的特點(diǎn):
1、四通集團(tuán)是集體所有企業(yè),但具體到哪個(gè)時(shí)期的集體是產(chǎn)權(quán)人, 就說不清了。所以以MBO的形式購買資產(chǎn)以明晰產(chǎn)權(quán)是目前唯一可行的措施。
2、四通集團(tuán)搞的“經(jīng)理人回購”已經(jīng)超出了MBO原本含義,參與回購行為的主體已經(jīng)包括了全體職工,但還是以經(jīng)理層為主,經(jīng)理層占有50%以上的股份,是典型的EBO,也屬于MBO的一種。
3、四通MBO發(fā)展的結(jié)果,可能會給四通集團(tuán)留下一個(gè)空殼,里面是無主的股權(quán)和債權(quán)。所以四通改革模式是一個(gè)沒劃句號的模式,這也是解決四通之中民營企業(yè)的產(chǎn)權(quán)歷史遺留問題時(shí)必然將遇到的問題。
4、自己的東西自己掏錢買,這也是四通模式的典型特點(diǎn)。但偌大一個(gè)四通集團(tuán),目前還剩下偌大一塊,仍然是不清不楚的。事實(shí)上將龐雜的四通集團(tuán)一次性重組也是不可行的,可行的是一塊一塊地來。
四通案例(五)
四通長期以來曾對產(chǎn)權(quán)改革經(jīng)過多次嘗試:
1、1989年之前,萬潤南在董事會上提出“良性分割”的概念,即董事會10名成員不分所有權(quán)而分割資產(chǎn)支配權(quán),他占50%,其余董事占50%。這一建議引起強(qiáng)烈不滿,董事會不歡而散。當(dāng)時(shí)四通的凈資產(chǎn)為8500萬元左右。
2、1992年,曾向政府上報(bào)方案,以四通集團(tuán)下屬全資子公司北京四通新技術(shù)產(chǎn)業(yè)股份有限公司作為股改主體,先將其資產(chǎn)部分量化到員工頭上,再向社會公開發(fā)行股票,部分存量和增量一起動。但官方意見認(rèn)為:四通上市本身就是敏感之舉,先動存量更是敏感之敏感,建議緩行。
3、1993年四通在香港上市,一舉融資3.2億港幣,這是中國高科技企業(yè)在港上市第一股,也是民營企業(yè)在港上市第一股。按照普遍適用的《股份公司規(guī)范意見》,四通當(dāng)時(shí)的2000多名員工分掉了相當(dāng)于社會公眾股10%的內(nèi)部股份,也就是1500萬股。由于過分分散而沒有持有價(jià)值,絕大多數(shù)員工在市況好時(shí)紛紛拋掉。段永基和四通的幾個(gè)董事都沒有持有這種股票。
四通案例(五)
四通MBO的突破:
****可借鑒處:
吳忠儀表案例
1、核心思想:通過股票期股+股票期權(quán)+員工持股公司受讓部分國有股權(quán),建立新型的激勵(lì)——約束機(jī)制。
2、股權(quán)分配持股范圍:在公司創(chuàng)立和上市過程中做出突出貢獻(xiàn)的員工進(jìn)行一次性獎(jiǎng)勵(lì)。
3、影響:國有股減持與期權(quán)涉及的典型模式。
4、國有股減持比例:從9000萬(47.37%)到5700萬(30%),三年內(nèi)計(jì)劃通過期權(quán)與員工持股讓員工持有3300萬股,占17.39%。
5、
吳忠儀表案例
錢江生化
本公司第一大股東浙江海寧市資產(chǎn)經(jīng)營公司于99年7月29日與海寧市鼎興投資 有限公司簽訂了"關(guān)于浙江錢江生物化學(xué)股份有限公司部分國家股股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議"有有關(guān)事宜已經(jīng)批準(zhǔn),海寧市資產(chǎn)經(jīng)營公司將所持有1585.985萬股國家股以99中期每 股凈資產(chǎn)1.77元人民幣價(jià)格轉(zhuǎn)讓給海寧市鼎興投資有限公司,轉(zhuǎn)讓后,海寧市資產(chǎn)經(jīng)營公司持有公司國家股5559.015萬股,占99年末總股本52.19%,仍為第一大股東,海 寧市鼎興投資公司持有本公司法人股1585.985萬股,占99年末總股本14.88%,為公司第二大股東.
【28】2000年3月21日《上海證券報(bào)》第9版<職工股上市公告>
本公司內(nèi)部職工股387.6萬股將于2000年3月27日上市流通,其中董,監(jiān)事及高管
人員所持3.05萬股內(nèi)部職工股按規(guī)定暫時(shí)鎖定.
錢江生化
美國的職工持股計(jì)劃
1、職工不花錢。內(nèi)部職工股一般是由企業(yè)贈送給職工,而不是由職工掏錢購買。
2、職工不直接掌握股票。內(nèi)部職工股量化到每一職工個(gè)人,但又不直接交與職工個(gè)人,而是由專門的信托機(jī)構(gòu)代為集中管理。
3、職工有條件地享受。職工在接受內(nèi)部職工股時(shí),并不是隨著計(jì)劃的實(shí)施而立即得到全部股份,而是在一定時(shí)間期間內(nèi)(如五到七年)逐步得到這些股份的(如三年后得到20%,以后每年增加20%,七年后得到全部股份)。
4、職工股權(quán)有限。內(nèi)部職工股股東擁有收益權(quán)和投票權(quán),但沒有股份轉(zhuǎn)讓權(quán)和繼承權(quán),只有在職工因故離職或退休時(shí),才能將屬于自己的那一部分股份按照當(dāng)時(shí)的市場價(jià)值轉(zhuǎn)讓給本公司其他職工,或由公司收回而取得現(xiàn)金收益。
5、與職工養(yǎng)老保險(xiǎn)相聯(lián)。職工持股計(jì)劃與職工的養(yǎng)老與保險(xiǎn)計(jì)劃相關(guān)聯(lián),職工在退休時(shí)得以兌現(xiàn)的股票收益構(gòu)成職工退休養(yǎng)老資金的重要組成部分。
美國西北航空公司的職工持股
一、職工持股的實(shí)行辦法
1.西北航空公司的職工在3年內(nèi)以自動降低工資的方式,購買公司30%的股權(quán)。
2.按比例降低工資。由于公司職工的收入差異很大,因而采取按比例降低工資的辦法。具體做法是:年薪1.5萬美元以下者不降低工資;年薪2~2.5萬美元者降低5%工資;年薪3~4.5萬美元者降低10%工資;年薪5~8萬美元者降低15%工資;年薪8萬美元以上者降低20%工資。
3.債權(quán)人重新確定還債年限,把還債高峰由1993年推移到1997年和2003年。
4.2003年全部償還債務(wù)后,如果雇員想出賣股票,公司有義務(wù)從雇員手中全部回購股票。
二、職工持股后的產(chǎn)權(quán)關(guān)系
雇員持股后,西北航空公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)為:公司原有兩個(gè)股東持股占52.5%;雇員持股占30%;荷蘭皇家公司及澳大利亞和美國的兩個(gè)公司分別持股14%、8.8%和7%,合計(jì)持股占29.8%;銀行持股占7.7%。
在30%的雇員持股中,飛行員持股占42.6%,技工持股占39%,空姐持股占9%,其他地勤人員持股占9.4%。
雇員持股為有投票權(quán)的特殊優(yōu)先股。職工股股息年利為5%。職工股可由優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股,并可以在股市上自由轉(zhuǎn)讓。公司在2003年之前可隨時(shí)收回職工股,但必須提前60~90天通知職工。職工股也有投票權(quán),由托管機(jī)構(gòu)代理行使投票權(quán)。
西北航空公司的職工股托管機(jī)構(gòu)每年向職工通報(bào)股票數(shù)量與市價(jià)。在每次召開股東大會前,托管機(jī)構(gòu)把股東大會上要表決的問題發(fā)到職工手中,職工填好意見后交給托管機(jī)構(gòu),由托管機(jī)構(gòu)根據(jù)職工意見行使投票權(quán)。
由于雇員持股的比例較高,雇員代表直接進(jìn)入公司董事會。公司董事會由15人組成,其中雇員董事3人,分別由飛行員工會、技師工會和空姐工會選舉產(chǎn)生。
三、實(shí)行職工持股的效果西北航空公司實(shí)行雇員持股后,迅速扭轉(zhuǎn)了虧損局面,后又成為上市公司,股票增值很快。一般來說,股票增值到每股24美元時(shí),即可完全補(bǔ)償所減少的雇員工資,現(xiàn)在每股已增值到37美元,持股雇員的收入大大增加。由于雇員將新增收入用于繼續(xù)購買本公司的股票,雇員持股比例曾一度達(dá)到55%,成為一個(gè)典型的雇員控股公司。后來由于資方回購股份和投資情況的變化,雇員持股份額發(fā)生變化,目前職工持股的份額為35%。
美國西北航空公司的職工持股
點(diǎn)評:
1.在企業(yè)的危機(jī)期或有問題的企業(yè)中實(shí)行職工持股,職工的信心和參與是拯救企業(yè)的重要因素。危機(jī)企業(yè)如果破產(chǎn),會影響企業(yè)各利益主體的利益。首當(dāng)其沖的是企業(yè)職工,企業(yè)破產(chǎn)以后,職工會失去工作;其次是企業(yè)的債權(quán)人,危機(jī)企業(yè)很可能資不抵債;最后,資方也會受到影響,資本投人往往不能得到保全。企業(yè)危機(jī)并不一定是全面危機(jī),危機(jī)可能僅僅是財(cái)務(wù)上的或暫時(shí)的。關(guān)鍵是職工是否對企業(yè)具有信心。
2. 如果職工對企業(yè)具有信心,就可以未來若干年減少一定比例工資的方式,購買公司股票,這樣不僅可降低企業(yè)的未來運(yùn)行成本,而且有助于調(diào)動職工的積極性,以達(dá)到克服危機(jī)、振興企業(yè)的目的。
3.識別一個(gè)企業(yè)是有困難還是沒有希望,本企業(yè)職工對企業(yè)的看法是值得考慮的因素之一。在市場經(jīng)濟(jì)中,誰愿意對一個(gè)企業(yè)出資,誰就看好這個(gè)企業(yè)。如果企業(yè)職工愿意降低工資以交換企業(yè)的股權(quán),說明企業(yè)職工對企業(yè)前景看好。如果企業(yè)職工不愿意降低工資以交換企業(yè)股權(quán),說明企業(yè)職工對企業(yè)前景不看好。
美國西北航空公司的職工持股
背景資料:美國西北航空公司實(shí)行職工持股的背景
西北航空公司是美國第三大航空公司,總資產(chǎn)近50億美元,職工3萬多人,主要經(jīng)營美國--日本等東方航線。
80年代末90年代初,美國政府解除了對航空業(yè)的管制,放開價(jià)格,取消政府補(bǔ)貼,再加上航空公司增加過多,市場競爭激烈,油價(jià)上漲,航空業(yè)出現(xiàn)了普遍虧損的局面。從1990~1993年,虧損額超過了前20年美國航空業(yè)盈利的總和,其中西北航空公司是虧損最嚴(yán)重的企業(yè)。
兩個(gè)私營投資者于1989年收購該公司后在管理方面作了些改進(jìn),但到1992年西北航空公司仍然虧損嚴(yán)重,資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到100%。由于債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重,企業(yè)的凈收入逐年下降,1993年,公司的凈收入只有1.6億多美元,而需要償還的本金就有3.3億美元。
按照美國的法津,當(dāng)企業(yè)處于資不抵債的狀況時(shí)可以申請破產(chǎn)保護(hù)。但公司破產(chǎn)受以下兩個(gè)主要因素的制約:一是宣布破產(chǎn)后,以公司凈資產(chǎn)償還債務(wù),銀行和其他債權(quán)人的利益要受到損失,一大批飛行員、技師和空姐要面臨失業(yè);二是西北航空公司的主要航線在亞洲國家,東方人對"破產(chǎn)"難以接受,大型企業(yè)破產(chǎn)在美國的影響也很大,從而申請破產(chǎn)保護(hù)會影響正常營業(yè)。
西北航空公司最初希望通過資產(chǎn)重組來挽救企業(yè)。經(jīng)股東、雇員和銀行之間的多次協(xié)商,曾達(dá)成以下一些重組協(xié)議:(1)四大債權(quán)人(原收購公司的股東、荷蘭皇家公司、澳大利亞持股人和銀行)同意再貸款2.5億美元給公司,貸款協(xié)議規(guī)定一年后償還貸款。(2)已欠的2.67億美元債務(wù)延期一年支付。(3)7000萬美元的購物款暫停支付一年。(4)取消已訂物資的訂單。
然而,重組協(xié)議并沒有使公司擺脫困境。1993年12月公司負(fù)債高達(dá)47.36億美元,其中銀行長期貸款12.90億美元,短期循環(huán)貸款4.93億美元,政府特別貸款2.50億美元,其他欠款17.80億美元,飛機(jī)制造公司設(shè)備租賃費(fèi)欠款9.23億美元。面對這種情況,西北航空公司的股東、債權(quán)人、職工在1993年決定實(shí)行職工持股以挽回局面?! ?
職工持股計(jì)劃在國內(nèi)的發(fā)展階段
80年代初,伴隨著國內(nèi)企業(yè)改革的演化和股份制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,ESOP在我國“登陸”,并且從此經(jīng)歷了”—個(gè)產(chǎn)生、發(fā)展到暫緩、停滯和再發(fā)展的歷程。
1990年前,股份制試點(diǎn)階段
1992年,定向募集公司試點(diǎn)階段
1994年,上市公司內(nèi)部職工股和股份合作制試點(diǎn)階段
1997年,內(nèi)部職工持股會試點(diǎn)階段
職工持股的方式
通常做法有兩種:一種是通過信托基金組織,用計(jì)劃實(shí)施免稅的那部分利潤回購現(xiàn)有股東手中的股票,然后再把信托基金組織買回的股票重新分配給員工;另一種方法是一次性購買原股東的股票,企業(yè)建立工人信托基金組織并回購原股東手中的股票?;刭徍笤徠弊鲝U,企業(yè)逐漸按制定的員工持股計(jì)劃向員工出售股票。
美國企業(yè)實(shí)施職工持股計(jì)劃的益處
1、吸引人才,穩(wěn)定隊(duì)伍。通過讓職工享受公司的經(jīng)營業(yè)績和資本增值,享受所有者收益,可有效的吸引和留住人才,并提高其工作積極性。
2、享受稅收優(yōu)惠。企業(yè)對ESOP的投入屬于投資而非加薪,可免除所得稅;企業(yè)可為持股會借款并用稅前利潤還本付息;對于股權(quán)出售者也可享受利得稅延遲好處。
3、提高生產(chǎn)效率。通過將職工利益與企業(yè)利益綁到一起,可明顯提高生產(chǎn)效率。
上述三條是職工持股計(jì)劃最主要的益處,此外還有:
4、擴(kuò)大資金來源。一方面通過新增股份出售給員工,達(dá)到擴(kuò)股增資的目的,另一方面通過ESOP借款獲得資金。
5、防止惡意收購。職工擔(dān)心被收購后可能失業(yè),會對敵意收購產(chǎn)生抵御。
MBO對國有企業(yè)的意義
1、90年代后期,中央政府明確提出國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的主張,提出在一定程度上將企業(yè)產(chǎn)權(quán)出售,國有企業(yè)經(jīng)營管理人員和職工購買本企業(yè)的所有權(quán)也就成為產(chǎn)權(quán)改革的重要方法之一。
2、為此,中央政府和地方政府都出臺了出售中小企業(yè)以及國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)政策,同時(shí)出現(xiàn)了不少成功的經(jīng)營者和職工收購的案例。
3、由于我國長期以來對私有財(cái)產(chǎn)的否定,加上計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的低工資制度,導(dǎo)致上述收購中經(jīng)營者和職工都缺乏購買企業(yè)的足夠資本,因此如果沒有融資工具的支持,經(jīng)營者和職工收購都將困難重重。
4、十五屆四中全會以后,國有企業(yè)被要求做戰(zhàn)略性調(diào)整,大多數(shù)國有企業(yè)將逐漸退出一般競爭性領(lǐng)域,但面對上述的資本缺乏問題,國有企業(yè)如何退出是重要課題,MBO作為一種重要的融資方式將發(fā)揮重要作用。
****集團(tuán)職工持股方案
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