順周期的含義簡單明了：在資產(chǎn)價格上漲階段，銀行以及金融機(jī)構(gòu)的凈值增加，杠桿率下降。為維持資本回報水平，金融機(jī)構(gòu)會采取措施恢復(fù)原先的杠桿率，這會導(dǎo)致銀行進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，增加風(fēng)險承擔(dān)，引發(fā)新一輪的資產(chǎn)需求，進(jìn)一步拉升資產(chǎn)價格。反之，當(dāng)資產(chǎn)價格處于下行通道時，金融機(jī)構(gòu)的凈值下降，杠桿率隨之上升。為了降低杠桿率，金融機(jī)構(gòu)會出售資產(chǎn)，削減債務(wù)，同時削減新的信貸發(fā)放，縮小資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。這會進(jìn)一步降低資產(chǎn)需求，給資產(chǎn)價格帶來更大的下跌壓力。

第七，總的最終結(jié)果是，當(dāng)缺乏有效的整體監(jiān)管時，上述效應(yīng)會循環(huán)往復(fù)和同步疊加，促使整個金融體系的順周期性呈加速度提升：在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時期，財務(wù)杠桿比率上升，杠桿比率上升的速度加快，杠桿的脆弱性，即金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債期限錯配的缺口加大。一旦出現(xiàn)成規(guī)模的信用違約，引發(fā)資產(chǎn)價格下滑，就會導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表以及財務(wù)杠桿發(fā)生加速度的反向調(diào)整，給資產(chǎn)價格施加更大的下行壓力，進(jìn)而經(jīng)由信貸緊縮引發(fā)流動性危機(jī)。

鑒于金融創(chuàng)新是一個長期持續(xù)的過程，金融體系的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險也在隨之變化。結(jié)構(gòu)性特征決定了金融系統(tǒng)如何對沖擊做出響應(yīng)，尤其是響應(yīng)的規(guī)模，速度和同一性，而不僅僅是沖擊本身。從這次危機(jī)的經(jīng)驗看，證券化和影子銀行在將信用風(fēng)險轉(zhuǎn)化為市場風(fēng)險的同時，也擴(kuò)大了金融系統(tǒng)對沖擊的整體暴露，增加了系統(tǒng)對沖擊的響應(yīng)速度以及“羊群效應(yīng)”。這種加速度不僅對金融體系自身的穩(wěn)定性不利，也會對整體的資源配置效率造成不必要的損害——在經(jīng)濟(jì)周期的演變過程中，金融體系事實(shí)上已經(jīng)成為波動的助推器，而不是穩(wěn)定器。這提醒我們，所謂的整體審慎性監(jiān)管，關(guān)鍵在于防范和監(jiān)管金融體系的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。

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