在美國(guó)，PE的市場(chǎng)足足占到GDP的4%～5%，但中國(guó)本土的PE市場(chǎng)規(guī)模筆者估計(jì)僅為1000億元，不到超過(guò)GDP的0.5%。北大大學(xué)、清華大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)紛紛開(kāi)辦私募股權(quán)投資基金班。目前在國(guó)內(nèi)活躍的PE投資機(jī)構(gòu)，絕大部分是國(guó)外的PE基金。2007年以來(lái)，雖然有數(shù)量眾多的國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)涉足PE，但在資金實(shí)力、業(yè)務(wù)資源和品牌方面，國(guó)內(nèi)PE只能自愧不如，依然需要經(jīng)歷相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間來(lái)“蹣跚學(xué)步”，包括本土的鼎暉、弘毅和渤?；鹫f(shuō)到底，還處在“給鬼子當(dāng)偽軍”的階段。

已進(jìn)入中國(guó)的國(guó)際PE基金包括：高盛、華平、凱雷、貝恩資本、德州太平洋、KKR和黑石等。每家私募基金都有20億美元左右的資本（不含房地產(chǎn)資金），單筆交易額越來(lái)越大?？紤]到杠桿效應(yīng)，擁有10億美元的巨型基金，具備收購(gòu)中國(guó)本土最大型公司的能力。有人預(yù)測(cè)，2015年以后，中國(guó)將成為全球第二大私募基金活動(dòng)領(lǐng)域。從企業(yè)角度看，接受PE苛刻的條件而獲得迫切需要的資金，意味著用企業(yè)的產(chǎn)權(quán)換取未來(lái)的收益，是甘冒失去企業(yè)掌控權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，博取企業(yè)的發(fā)展空間。所以要冒這樣的風(fēng)險(xiǎn)，根本原因還是國(guó)內(nèi)的融資環(huán)境或資本市場(chǎng)，沒(méi)能滿(mǎn)足企業(yè)成長(zhǎng)對(duì)資金的迫切需求。于是發(fā)達(dá)國(guó)家雄厚的資本實(shí)力，成為吞噬各后進(jìn)國(guó)家企業(yè)和財(cái)富的無(wú)往不利的武器。

國(guó)際PE的投資領(lǐng)域涵蓋金融、流通、制造、房地產(chǎn)、傳媒等各領(lǐng)域。并購(gòu)資金的主要投資對(duì)象是成熟行業(yè)中的領(lǐng)先企業(yè)：快速消費(fèi)品行業(yè)（如飲料類(lèi)企業(yè)）、流通企業(yè)（如家電連鎖企業(yè)）、國(guó)企（如哈藥、徐工，以股份制改造進(jìn)行）、地產(chǎn)類(lèi)企業(yè)中的“潛力股”等。所到之處，深刻改變了企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成、經(jīng)營(yíng)模式和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。

國(guó)際幾大PE巨頭都各展所能，在華進(jìn)行進(jìn)一步拓展，并且都各有斬獲：或投資得到回報(bào)，比如凱雷；或在一直低調(diào)潛行后浮出水面，比如貝恩；或重新吸納中國(guó)的實(shí)干派人物，打造超一流團(tuán)隊(duì)，比如TPG；或在華投下第一單，比如黑石和KKR。其中不乏精彩紛呈的案例，比如貝恩聯(lián)合華為撬動(dòng)3Com，這代表著外資PE另一種利用中國(guó)市場(chǎng)的方式以及中國(guó)企業(yè)進(jìn)軍海外的另一種資本合作方式。2008年，《環(huán)球企業(yè)家》雜志依據(jù)各大PE在華的核心競(jìng)爭(zhēng)力、團(tuán)隊(duì)、已有投資案例的重要程度、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展趨勢(shì)等列出的權(quán)勢(shì)榜單。

表3.1 PE：上市公司制造商

公司名稱(chēng)	代表項(xiàng)目	備注
鼎暉	蒙牛、李寧、南孚電池、雙匯、江西賽維、百麗、航美傳媒等	中金系
凱雷	Pacific China Holdings、太平洋保險(xiǎn)、揚(yáng)州誠(chéng)德鋼管、太平洋保險(xiǎn)、重慶國(guó)際復(fù)合材料有限公司
弘毅	中國(guó)玻璃等國(guó)企改制項(xiàng)目	聯(lián)想系
黑石	藍(lán)星股份	梁錦松主政
貝恩	泉林包裝、中視金橋、金盛集團(tuán)、飛翔化工
TPG	深發(fā)展銀行、廣匯汽車(chē)、萊斯達(dá)、云南紅酒華奧物種、ShangPharma、友友購(gòu)物	最早進(jìn)入中國(guó)的外資PE
渤?；?/p>	天津鋼管、成都商業(yè)銀行	首家國(guó)字號(hào)的PE基金
KKR	天瑞水泥	杠桿投資
高盛	工行、網(wǎng)通、雙匯、邁瑞、尚德、西部礦業(yè)等	參與直接投資的投行
摩根士丹利	蒙牛乳業(yè)、平安保險(xiǎn)、南孚電池、海螺水泥、恒安國(guó)際、山水水泥、永樂(lè)家電	參與直接投資的投行
美林	中國(guó)銀行、天合光能、同濟(jì)堂藥業(yè)、璽誠(chéng)傳媒	參與直接投資的投行

PE中的“四大天王”

1.凱雷

成立于1987年，創(chuàng)辦人：大衛(wèi)魯賓斯坦因?，F(xiàn)擁有39只基金，管理資金總額390億美元，位列世界私募基金公司前茅，業(yè)務(wù)遍及世界各地。2000年，凱雷進(jìn)入中國(guó)。凱雷號(hào)稱(chēng)“總統(tǒng)俱樂(lè)部”。其經(jīng)營(yíng)思想是：“如果你把有錢(qián)人和有權(quán)人聚到一起，有權(quán)人能得到錢(qián)，有錢(qián)人能得到權(quán)”，也就是中國(guó)人熟知的“權(quán)錢(qián)交易”。其成員包括：美國(guó)前國(guó)防部長(zhǎng)弗蘭克.卡路西（助凱雷成為美國(guó)第11大軍火商）；前總統(tǒng)老布什（助凱雷、摩根大通以4.3億美元收購(gòu)韓國(guó)韓美銀行，再以27億美元賣(mài)給花旗集團(tuán)）；英國(guó)前首相約翰.梅杰（助凱雷在歐洲設(shè)立11億美元的凱雷基金），以及菲律賓前總統(tǒng)、美國(guó)前國(guó)務(wù)卿、泰國(guó)前總理、德意志銀行前行長(zhǎng)以及IBM、雀巢、波音、BMW、東芝等世界最大企業(yè)的高官。

盡管在徐工、重慶商業(yè)銀行、廣東發(fā)展銀行等交易上“觸礁”，但是凱雷仍是目前在華成績(jī)最好的外資PE。其是最早進(jìn)入中國(guó)的外資PE之一，多年來(lái)已積累了相當(dāng)?shù)脑谌A經(jīng)驗(yàn)，并較早捕捉到了重要的投資機(jī)會(huì)。比如，凱雷花費(fèi)2年多的時(shí)間投資進(jìn)入的太保集團(tuán)，在2007年底成功在A股上市。據(jù)業(yè)界人士估算，按照太保首日市值計(jì)算，凱雷收益率超過(guò)十倍。同時(shí)，凱雷也是在亞洲多元化業(yè)務(wù)發(fā)展得最好的外資PE，其創(chuàng)投基金、房地產(chǎn)基金同時(shí)運(yùn)營(yíng)于中國(guó)市場(chǎng)，在這個(gè)迅速發(fā)展的新興市場(chǎng)中捕捉多種機(jī)會(huì)。

2.黑石

黑石成立于1985年，管理總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)700億美元。2007年6月22日，黑石集團(tuán)在紐約證交所上市，以31美元/股的招股價(jià)集資41.3億美元，成為美國(guó)近五年最大規(guī)模的IPO。整個(gè)華爾街為之側(cè)目，成為私募股權(quán)投資進(jìn)入一個(gè)新時(shí)期的標(biāo)志。黑石上市前一個(gè)月，中國(guó)國(guó)家外匯投資公司斥資30億美元購(gòu)買(mǎi)其股份。然而，黑石上市后即遭遇美國(guó)次級(jí)債風(fēng)波，股價(jià)在掛牌首日飆升后即出現(xiàn)回落。

雖然進(jìn)入中國(guó)的步伐明顯落后于其他頂級(jí)PE，但黑石可謂煞費(fèi)苦心。在請(qǐng)來(lái)前香港財(cái)政司司長(zhǎng)梁錦松擔(dān)任黑石中國(guó)的負(fù)責(zé)人之后，黑石獲得了中國(guó)國(guó)家外匯投資公司30億美元的投資。隨后，黑石6億美元收購(gòu)國(guó)有企業(yè)藍(lán)星20%股份的交易，在不到半年的時(shí)間便獲得審批——相對(duì)于凱雷花費(fèi)兩年多時(shí)間方才進(jìn)入太保，以及還沒(méi)有下文的徐工交易，黑石在中國(guó)的發(fā)展空間值得期待。

3.KKR

成立于1976年，是全球私募基金業(yè)的開(kāi)創(chuàng)者。業(yè)務(wù)主要加拿大、歐洲等地。擅長(zhǎng)管理層收購(gòu)。其投資者包括企業(yè)及公共養(yǎng)老金、金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司以及大學(xué)基金。30年累計(jì)完成146項(xiàng)私募投資，交易總額2630億美元。至2006年9月投資270億美元，獲得700億美元回報(bào)。1990年，商業(yè)傳記中的經(jīng)典—《門(mén)口的野蠻人》問(wèn)世，先后躋身《紐約時(shí)報(bào)》TOP10暢銷(xiāo)書(shū)和《福布斯》評(píng)詵的20本最具影響力的商業(yè)書(shū)籍之一。此后，有人開(kāi)始將故事主角KKR所代表的“PE”喻為商業(yè)戰(zhàn)場(chǎng)上的“野蠻人”。在那場(chǎng)轟轟烈烈的美國(guó)納比斯克公司的爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，KKR成為納比斯克最后的買(mǎi)家。雖然在這筆交易上KKR基本沒(méi)什么盈利，但在只有十幾億美元或者更少甚至一分錢(qián)也沒(méi)有的情況下，卻能夠買(mǎi)下價(jià)值２００多億美元的企業(yè)，這本身就是一種“野蠻”。 2007年9月，KKR在中國(guó)砸下第一單，投資1.15億美元,收購(gòu)中國(guó)民營(yíng)企業(yè)河南天瑞水泥的43.2%股權(quán)。剛剛試水中國(guó)的KKR可謂作足了充分準(zhǔn)備，非但請(qǐng)來(lái)引領(lǐng)過(guò)摩根士丹利直接投資輝煌紀(jì)錄的劉海峰領(lǐng)銜中國(guó)業(yè)務(wù)，還找來(lái)國(guó)內(nèi)一流的企業(yè)家柳傳志和田溯寧作為中國(guó)資深顧問(wèn)。然而，對(duì)于尤其擅長(zhǎng)杠桿收購(gòu)的KKR來(lái)說(shuō)，中國(guó)尚不允許使用杠桿的現(xiàn)實(shí)還需時(shí)間適應(yīng)。

4.鼎暉

作為中國(guó)本土的首家PE基金，鼎暉的成功有目共睹：其第一支基金投資的9個(gè)企業(yè)，其中8個(gè)已經(jīng)上市，剩下的1個(gè)正在路演，成功率為100%。在所有投資項(xiàng)目中，蒙牛、南孚電池、百麗、江西賽維等成功案例都足以證明焦震和吳尚志對(duì)民營(yíng)企業(yè)極強(qiáng)的判斷能力。

同時(shí)，鼎暉也是國(guó)內(nèi)PE基金發(fā)展的典范，由于起初基金規(guī)模很小，鼎暉依靠和摩根士丹利、高盛等國(guó)際著名投行的直接投資部門(mén)進(jìn)行聯(lián)合投資，保證了有能力進(jìn)入所看中的企業(yè)，并借助這些大投行廣泛的資源和豐富的操作經(jīng)驗(yàn)鋪就上市的順利途徑（不可否認(rèn)的是，鼎暉也在相當(dāng)程度上造就了這兩大投行的輝煌戰(zhàn)績(jī)）。

而漸入成熟階段的鼎暉，開(kāi)始沿襲外資PE已經(jīng)嘗試成功的多元化投資路線(xiàn)：目前，鼎暉除了擁有PE基金、創(chuàng)投基金、對(duì)沖基金之外，房地產(chǎn)基金也在籌備中。這些基金都由不同的團(tuán)隊(duì)來(lái)運(yùn)作，互不干擾。

表3.2 跨國(guó)PE的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)

優(yōu)勢(shì)	劣勢(shì)
l         國(guó)際化視野 l         雄厚資金實(shí)力 l         多年積累的品牌優(yōu)勢(shì) l         成熟的運(yùn)作機(jī)制，團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn) l         投資銀行上下游完善的“價(jià)值鏈”	l         紛繁復(fù)雜的政府審批程序 l         盡職調(diào)查困難重重，經(jīng)常被“忽悠” l         外資收購(gòu)中國(guó)公司的股權(quán)限制 l         境內(nèi)IPO障礙 l         管理存在跨文化溝通障礙

跨國(guó)PE基金源自大學(xué)基金、保險(xiǎn)公司及養(yǎng)老基金，“財(cái)大氣粗”，信譽(yù)好，渠道多，與眾多機(jī)構(gòu)投資者建立了相對(duì)穩(wěn)定的合作關(guān)系，從私募到IPO，“振臂一呼，響應(yīng)者眾”，也能夠發(fā)出較高的價(jià)格。相比之下，本土PE往往是幾個(gè)老板湊錢(qián)，萬(wàn)事開(kāi)頭難，“小米加步槍”，甚至難以進(jìn)入主流投資銀行的圈子，募資的時(shí)候人氣冷落，為了發(fā)售出去，往往把企業(yè)發(fā)行價(jià)格壓得很低，“低價(jià)拋貨”。

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