其本質(zhì)是消減中國(guó)勞動(dòng)者工資或國(guó)民真實(shí)收入持續(xù)上升的權(quán)利

　　固定匯率制度下，一國(guó)出口產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)力的快速增長(zhǎng)，必將帶動(dòng)本國(guó)勞動(dòng)力工資和其他要素價(jià)格快速上升，帶動(dòng)本國(guó)國(guó)民收入快速上升。相反，人為將本國(guó)貨幣匯率升值或采取浮動(dòng)匯率，必將擾亂本國(guó)經(jīng)濟(jì)正常增長(zhǎng)，消減本國(guó)勞動(dòng)者工資或國(guó)民真實(shí)收入持續(xù)上升的權(quán)利

　　以人民幣匯率快速升值來(lái)遏制通貨膨脹，已經(jīng)成為某些論者心中最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。

　　2月18日出版的一份財(cái)經(jīng)類雜志，內(nèi)有兩篇主張人民幣匯率快速升值的文章，觀點(diǎn)極其鮮明。其一是“外憂內(nèi)災(zāi)下的經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)對(duì)”（下稱“政策”一文），其二是“當(dāng)以升值抑通脹”（下稱“升值”一文）。前者宣稱“為防止經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，人民幣匯率升值應(yīng)當(dāng)加快步伐”；后者認(rèn)為“以抑制內(nèi)需為主線的宏觀調(diào)控政策將有望松動(dòng)，人民幣加速升值將可能成為抑制通脹的最重要政策手段”。前者的理論依據(jù)乃是“巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)”，后者的分析邏輯則是基于固定匯率下、本國(guó)貨幣政策失去獨(dú)立性，皆有認(rèn)真剖析之必要。

　　通脹的本質(zhì)和“巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)”

　　事情當(dāng)然要從通貨膨脹說(shuō)起。毫無(wú)疑問(wèn)，通脹預(yù)期持續(xù)攀升已成為我國(guó)貨幣政策面臨的主要課題。然而，我們必須深入思考：起自2007年之通脹預(yù)期加劇，根源和本質(zhì)究竟何在？比較一致的意見(jiàn)，似乎認(rèn)為本輪通貨膨脹的根源，乃是要素成本所推動(dòng)。“政策”一文之分析基礎(chǔ)，正是基于“要素成本推動(dòng)之通貨膨脹”。它說(shuō)：“我們的實(shí)地考察和計(jì)量分析發(fā)現(xiàn)，中國(guó)目前的通貨膨脹主要是要素成本推動(dòng)型的。各種生產(chǎn)要素價(jià)格的趨勢(shì)性上升，表明非貿(mào)易品價(jià)格漲幅將超過(guò)貿(mào)易品價(jià)格，因?yàn)榍罢呤菄?guó)內(nèi)定價(jià)，直接受要素成本的影響，而后者是國(guó)際定價(jià)。這說(shuō)明人民幣實(shí)際匯率進(jìn)入升值通道，即巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。政府需要在通貨膨脹和匯率升值之間作出平衡和選擇。”該文還說(shuō)：“近期通貨膨脹高企，主要是源于供應(yīng)不足，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格上揚(yáng)，勞動(dòng)力成本上升，國(guó)際糧價(jià)飆升推高糧食進(jìn)口成本并傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)糧價(jià)。”

　　上述論斷，混淆了要素價(jià)格的相對(duì)變動(dòng)和通貨膨脹，誤解了巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)的基本內(nèi)涵。

　　其一，要素價(jià)格上升本身不是通貨膨脹，以匯率升值來(lái)遏制要素價(jià)格的相對(duì)變動(dòng)，自然是錯(cuò)的邏輯。

　　由于供給和需求力量的相對(duì)變化，導(dǎo)致某種商品或要素的價(jià)格相對(duì)其他商品或要素價(jià)格上漲，肯定不是通貨膨脹。恰恰相反，此種相對(duì)價(jià)格之變動(dòng)，正是市場(chǎng)機(jī)制正常發(fā)揮作用的基本特征。

　　其二，巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)所揭示的，正是要素價(jià)格之相對(duì)變化。其最重要的結(jié)論是：固定匯率制度下，一國(guó)出口產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)力的快速增長(zhǎng)，必將帶動(dòng)本國(guó)勞動(dòng)力工資和其他要素價(jià)格快速上升，帶動(dòng)本國(guó)國(guó)民收入快速上升。相反，人為將本國(guó)貨幣匯率升值或采取浮動(dòng)匯率，必將擾亂本國(guó)經(jīng)濟(jì)正常增長(zhǎng)，消減本國(guó)勞動(dòng)者工資或國(guó)民真實(shí)收入持續(xù)上升的權(quán)利。

　　某些學(xué)者根據(jù)巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)，斷言快速增長(zhǎng)的國(guó)家（比如今日中國(guó)），貨幣必然要升值。此論點(diǎn)的片面和錯(cuò)誤，約有二端：一是，各國(guó)生產(chǎn)力之差異主要體現(xiàn)為工資、物價(jià)、資產(chǎn)價(jià)格之差異，工資、商品服務(wù)市場(chǎng)之價(jià)格、實(shí)質(zhì)資產(chǎn)（如地產(chǎn)）之價(jià)格調(diào)節(jié)，比匯率調(diào)節(jié)要穩(wěn)健得多。二是，匯率一旦浮動(dòng)，成為主要受預(yù)期左右的資產(chǎn)價(jià)格，其調(diào)節(jié)生產(chǎn)力差異之功能則完全喪失。巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)之匯率調(diào)節(jié)生產(chǎn)力機(jī)制，原本是基于購(gòu)買力平價(jià)關(guān)系的，此時(shí)匯率是被動(dòng)變量，受生產(chǎn)力和相對(duì)價(jià)格水平變動(dòng)的影響。一旦匯率浮動(dòng)并轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)價(jià)格，它就是主動(dòng)變量，反過(guò)來(lái)左右一般價(jià)格水平和貨幣政策。

　　其三，名義匯率既然不能作為調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)變量，那么，任意改變名義匯率或讓本國(guó)貨幣匯率升值，經(jīng)濟(jì)上的本質(zhì)含義是什么呢？我多次指出：隨意改變名義匯率或讓名義匯率自由浮動(dòng)，本質(zhì)上是“人為”改變需求水平，它擾亂企業(yè)的正常決策和勞動(dòng)者收入的正常增長(zhǎng)。

　　以今日中國(guó)為例。假若維持美元和人民幣名義匯率不變，世界需求不斷向中國(guó)轉(zhuǎn)移、中國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)力增長(zhǎng)的結(jié)果，將主要表現(xiàn)為中國(guó)勞動(dòng)力工資的迅速上升和其他要素價(jià)格的上揚(yáng)。

　　真正威脅中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定的，不是真實(shí)經(jīng)濟(jì)要素價(jià)格的上漲，而是資產(chǎn)價(jià)格的嚴(yán)重泡沫。準(zhǔn)確衡量通貨膨脹的危害，必須將資產(chǎn)價(jià)格暴漲納入總體通貨膨脹指標(biāo)。

　　資產(chǎn)價(jià)格泡沫導(dǎo)致真實(shí)經(jīng)濟(jì)通貨膨脹的傳導(dǎo)機(jī)制多種多樣，舉其大者約有三端：一是，資產(chǎn)價(jià)格暴漲的正財(cái)富效應(yīng)，它會(huì)增加人們對(duì)一般消費(fèi)品的需求，同時(shí)刺激投資者增加對(duì)價(jià)格急速暴漲的資產(chǎn)的投資和生產(chǎn)，房地產(chǎn)是顯著例證。二是，價(jià)格暴漲的行業(yè)（譬如房地產(chǎn)）急速擴(kuò)張，必然帶動(dòng)其他行業(yè)要素價(jià)格的上揚(yáng)，從而可能引發(fā)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系一般物價(jià)水平的上漲。三是，所有資產(chǎn)尤其是股票、債券、房地產(chǎn)等適合證券化的資產(chǎn)，皆具有某種程度的一般購(gòu)買力特性。它們價(jià)值的上漲本身，又可以反過(guò)來(lái)以抵押貸款等多種方式創(chuàng)造信貸（譬如個(gè)人和企業(yè)以價(jià)格上漲的房產(chǎn)為抵押獲得更多貸款），從而導(dǎo)致廣義貨幣供應(yīng)量的大幅度增加。依據(jù)經(jīng)典的貨幣數(shù)量論，廣義貨幣供應(yīng)量的增加必然反映為一般物價(jià)水平的上漲（通貨膨脹）。

　　加速升值怎能遏制通貨膨脹？

　　人民幣的快速大幅度升值究竟怎樣遏制通貨膨脹呢？仔細(xì)閱讀這兩篇文章，他們以為匯率大幅度升值能夠遏制通貨膨脹，其背后機(jī)制無(wú)非如下三者：

　　其一，匯率升值提高出口價(jià)格、降低進(jìn)口價(jià)格，放緩出口增長(zhǎng)、加速進(jìn)口增長(zhǎng)，減少乃至消除貿(mào)易順差，從而降低或消除貿(mào)易順差所帶來(lái)的“貨幣輸入”或“流動(dòng)性輸入”。

　　其二，匯率升值通過(guò)壓低進(jìn)口價(jià)格，迫使國(guó)內(nèi)商品相應(yīng)降價(jià)或不能提價(jià)，自然有助于遏制通脹勢(shì)頭。

　　其三，匯率升值或持續(xù)升值，誘使投資者增加本幣需求，有利于緩解預(yù)期通脹壓力。

　　第一和第二個(gè)推論的理論基礎(chǔ)是所謂的“貿(mào)易收支彈性方法”：即匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支有顯著影響，匯率升值降低出口、增加進(jìn)口，削減貿(mào)易順差。歷史事實(shí)究竟支不支持此學(xué)說(shuō)呢？答案是：完全不支持。過(guò)去數(shù)十年，日元相對(duì)美元升值幅度超過(guò)200%，日本對(duì)美貿(mào)易順差有增無(wú)減；德國(guó)亦如是；2005~2007年的中國(guó)，人民幣相對(duì)美元升值接近10%，中國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差也是有增無(wú)減。道理其實(shí)很平常：長(zhǎng)期而言，真實(shí)貿(mào)易格局的主要決定力量是國(guó)際產(chǎn)業(yè)分工格局，不是匯率，匯率大幅度調(diào)整即使短期內(nèi)會(huì)略微改變貿(mào)易收支，長(zhǎng)期而言對(duì)貿(mào)易收支影響并不顯著。因?yàn)?，?guó)際產(chǎn)業(yè)分工格局主要決定于各國(guó)技術(shù)進(jìn)步的速度。因此，“以匯率升值遏制預(yù)期通脹”的頭兩個(gè)推論站不住腳。

　　有兩個(gè)重要問(wèn)題必須再次強(qiáng)調(diào)。首先，明確的固定匯率下，本國(guó)出口產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)力迅速增長(zhǎng)帶來(lái)巨額貿(mào)易順差，相應(yīng)產(chǎn)生“貨幣輸入”或“流動(dòng)性輸入”，反過(guò)來(lái)推動(dòng)國(guó)內(nèi)其他行業(yè)要素價(jià)格上升，乃是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和發(fā)展的正常過(guò)程。其次，以貿(mào)易項(xiàng)目和資本項(xiàng)目為掩護(hù)進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的投機(jī)熱錢，必須與真實(shí)貿(mào)易順差和FDI嚴(yán)格區(qū)分開(kāi)來(lái)。它們才是資產(chǎn)價(jià)格泡沫的推動(dòng)力量。

　　第三個(gè)推論看似非常有力，卻忽視了一個(gè)最重要的環(huán)節(jié)：面對(duì)匯率升值預(yù)期，投資者絕對(duì)不會(huì)持有本幣單純等待升值，它們預(yù)期國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格上漲，會(huì)立刻將本幣投入到國(guó)內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)，從而大幅度推高國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格。資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期上漲條件下，利率平價(jià)等式并不成立，升值預(yù)期不僅不能遏制預(yù)期通脹，反而通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格的暴漲加劇國(guó)內(nèi)通貨膨脹預(yù)期。

　　所謂貨幣政策獨(dú)立性

　　“升值”一文立論的主要依據(jù)是所謂貨幣政策的獨(dú)立性。該文宣稱：“如果一國(guó)的貨幣釘住美元，那么該國(guó)就等于把其貨幣政策外包給美聯(lián)儲(chǔ)。”在論述了一系列中國(guó)貨幣政策所面臨的挑戰(zhàn)之后，該文說(shuō)：“以上討論的諸多挑戰(zhàn)皆源于一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：人民幣與美元聯(lián)系太緊密，從而使中國(guó)的貨幣政策過(guò)多地受制于美國(guó)的貨幣政策。解決的辦法，就是松動(dòng)人民幣與美元的聯(lián)系。在實(shí)踐中，就是要加快人民幣對(duì)美元的升值速度。”

　　此處不打算細(xì)述圍繞貨幣政策獨(dú)立性的諸多理論爭(zhēng)議。我只想強(qiáng)調(diào)指出四點(diǎn)：第一，人民幣快速大幅度升值，并不能解決“升值”一文作者所列舉的中國(guó)貨幣政策四大難題，反而會(huì)加劇中國(guó)貨幣政策之困境；第二，理論邏輯和歷史事實(shí)皆可以證明：一旦本幣出現(xiàn)持續(xù)升值預(yù)期，本國(guó)央行的貨幣政策將完全失去效力；第三，匯率浮動(dòng)恰好是喪失貨幣政策獨(dú)立性的途徑，最近30年國(guó)際貨幣體系演變的歷史經(jīng)驗(yàn)一再證明了這一點(diǎn)；第四，繼續(xù)維持人民幣與美元的固定匯率、徹底打消人民幣持續(xù)升值之預(yù)期、采取堅(jiān)決措施防止投機(jī)熱錢進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，中國(guó)貨幣政策反而可以贏得某種程度的獨(dú)立性。

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