次級(jí)債 是蝴蝶還是光榮疤
作者:中國證券報(bào) 111
值判斷。如果覺得其背后的價(jià)值判斷不錯(cuò)的話,那么外層的危機(jī)就不是一只邪惡的蝴蝶,而是一個(gè)“光榮疤”。
這大概不能算阿Q精神,因?yàn)榀彴涕L在別人身上。然而,危機(jī)畢竟是危機(jī),此疤之所以謂之光榮,因?yàn)槠浔澈蟮膬r(jià)值判斷是誠信的評(píng)級(jí)體系,似乎可以使人家引以為榮。有關(guān)資料表明,美國住房抵押貸款市場(chǎng)分3個(gè)層次:優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng),貸款對(duì)象為信用評(píng)分在660分以上的個(gè)人;次優(yōu)級(jí)按揭貸款,貸款對(duì)象為信用評(píng)分在620-660分之間;次級(jí)按揭貸款,貸款對(duì)象信用分?jǐn)?shù)低于620,因?yàn)樾庞玫停霈F(xiàn) “危機(jī)”的可能性就大。如果過多貪食這塊市場(chǎng)蛋糕,陷入危機(jī)也是咎由自取。
說次級(jí)債是光榮疤,也不屬“外國月亮圓”的問題。在東方文化中,誠信具有更多的道德成分,而次級(jí)債背后的誠信價(jià)值判斷則是客觀的制度設(shè)計(jì)。純粹從道德層面看,很難說購買次貸的個(gè)人比需要優(yōu)質(zhì)貸款的人更不講誠信;所謂優(yōu)質(zhì)、次優(yōu)、次貸是商家自己的界定,正如藍(lán)籌股、垃圾股是對(duì)股票的評(píng)價(jià)一樣。
按照傳統(tǒng)哲學(xué)的分類,如果視次貸危機(jī)為“末”,那么其背后的價(jià)值判斷當(dāng)為 “本”。問題在于,我們?cè)陉P(guān)注次貸危機(jī)是否會(huì)產(chǎn)生“蝴蝶效應(yīng)”的時(shí)候,是否會(huì)舍本逐末。不幸的是,現(xiàn)實(shí)中的確有這種傾向。比如在發(fā)生了次貸危機(jī)之后,美國政府采取了“救市”的措施,于是當(dāng)國內(nèi)股票市場(chǎng)下跌之后,有人就呼吁政府“救市”,卻很少有人關(guān)注金融市場(chǎng)運(yùn)作背后的價(jià)值判斷是否有問題,制度設(shè)計(jì)是否有需要有健全之處。而實(shí)踐往往又會(huì)給我們提出新的需要解決的問題。
舍本逐末的現(xiàn)象絕非個(gè)別,對(duì)金融衍生產(chǎn)品的攀附趨勢(shì)愈演愈烈,假如在誠信判斷和風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)體系沒有建立健全之前,就將這些資本“盛宴”放開,國外熱錢的流入將難以遏制,普通老百姓將無所適從。
實(shí)際上,除了已經(jīng)出現(xiàn)的金融衍生產(chǎn)品外,人們很難預(yù)料這些金融衍生產(chǎn)品會(huì)變換出什么新的花樣,與其一個(gè)個(gè)地效仿、解禁,不如多做些固本的工作,以不變應(yīng)萬變。從次按所占美國總按揭貸款的比重看,其對(duì)金融市場(chǎng)的影響應(yīng)該是很小的,它導(dǎo)致美國乃至整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)遭受到重大的危機(jī),關(guān)鍵就是這些按揭貸款的證券化及其衍生品化。美國不少金融機(jī)構(gòu)借助于金融產(chǎn)品的創(chuàng)新,采取虛假包裝的方式把這些金融資產(chǎn)賣給了投資者,結(jié)果才把風(fēng)險(xiǎn)放大。
由此可見,建立健全誠信體系,搞好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí),完善公平、公正、透明的信息披露制度才是根本。這也許是一道繞不過去的坎兒——如果我們不能正視次貸危機(jī),那就必須正視和接受其背后的價(jià)值體系,而不能把風(fēng)險(xiǎn)的防范僅僅停留在道德層面。如果次貸危機(jī)能夠引起我們積極的思維,壞事變成好事,那么就不妨把它看作一塊光榮疤。
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