一個(gè)最典型的投資意向書大致的結(jié)構(gòu)分為哪些東西呢？


毫無疑問，首當(dāng)其沖的當(dāng)然是投資金額。


第二就是證券安排。國(guó)外絕大多數(shù)的投資都不是以普通股的形式，而是以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)換債券的形式。這就是一種衍生債券，到期可以將本金拿回來；同時(shí)它又具有

onclick="activateYQinl(this);return false;" href="http://www.iask.com/n?k=%B9%C9%C6%B1" target=_blank>股票的性質(zhì)，享有公司股票未來升值的空間。就是說假如公司做好了，上市了，可以轉(zhuǎn)化成股票，假如公司做不好，則能夠在普通股東之前，先把投入的錢拿回來。


第三就是投資的性質(zhì)。即這個(gè)錢是去買公司發(fā)行的新股，還是作為接盤者，去買原股東的老股。一般來講，風(fēng)險(xiǎn)投資都是買新股，因?yàn)楣拘枰Y金。但是在一些上市前的交易案例中，可能有些很早期投資的股東，已經(jīng)賺了很多錢，又不愿意承擔(dān)上市的不確定性，這時(shí)就可能賣老股。


然后，在投資意向書中，還有比較重要的，就是所謂的負(fù)面控制(negative control)，或者叫做優(yōu)先股東的特殊權(quán)利。


在絕大多數(shù)情況下，優(yōu)先股東都是公司的少數(shù)股東。但是作為少數(shù)股東，又想要保護(hù)自己的權(quán)利，所以就要有一個(gè)優(yōu)先股的特殊權(quán)利。


優(yōu)先股的特殊權(quán)利，就使得即使是大股東，有些事情也不可以做。一般來說，這些權(quán)利涉及的內(nèi)容包括IPO(首次公開發(fā)行)、出售公司(sell)、財(cái)務(wù)總監(jiān)(CFO)的任命、改變公司高管的工資、增發(fā)股票、發(fā)行比現(xiàn)有證券持有者更優(yōu)先的證券、分紅、處置公司資產(chǎn)、設(shè)置分支機(jī)構(gòu)、改變主營(yíng)業(yè)務(wù)等等。這些如果沒有優(yōu)先股股東的同意，是不允許的。


還有一些特殊權(quán)利則因企業(yè)和行業(yè)的不同而不同。比如說，房地產(chǎn)公司就可能規(guī)定每拍賣一塊地必須征得優(yōu)先股東同意?；蛘咴诿看闻馁u前五天，將這塊地的所有的情況告訴優(yōu)先股東，確定項(xiàng)目的投資回報(bào)率。


當(dāng)然，公司借款也不能自己做主。這是因?yàn)槿绻疽坏┏霈F(xiàn)投資者與公司關(guān)系不好的情況，公司就可能雇一些人借一大堆借款，把公司弄垮。所以不允許公司擅自借款。此外，還有擔(dān)保，以及超過10萬美元的關(guān)聯(lián)交易等。總共計(jì)算下來，大概有20條保護(hù)優(yōu)先股股東權(quán)利的條文。


風(fēng)險(xiǎn)投資商由于不是大股東，其在保護(hù)自己利益的時(shí)候必須采用這一系列的條款。這么多的條款限制，在中國(guó)確實(shí)有很多大股東不是非常適應(yīng)。本來自己的公司，想怎么干就怎么干，現(xiàn)在什么事都要風(fēng)險(xiǎn)投資商批準(zhǔn)了。但是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資商來說，這是比較常見的。


雙面“對(duì)賭協(xié)議”


除此之外，投資意向書中還有不少相關(guān)的條款，目前在中國(guó)流行叫“對(duì)賭協(xié)議”。風(fēng)險(xiǎn)投資商稱之為利潤(rùn)保證。

這個(gè)協(xié)議條款在中國(guó)比較多，不過在國(guó)外并不流行。因?yàn)閲?guó)外是相對(duì)比較透明、比較成熟的市場(chǎng)，買賣雙方的風(fēng)險(xiǎn)是共擔(dān)的。但是中國(guó)因?yàn)橘I賣雙方的信息高度不對(duì)稱，而且中國(guó)絕大多數(shù)的公司不像美國(guó)公司那么透明，所以作為買方要得到一定的安全保障，一般會(huì)要求賣方進(jìn)行一定的承諾。


其次，一般來說，中國(guó)的公司創(chuàng)始人的控制權(quán)相對(duì)比國(guó)外要略強(qiáng)，一個(gè)創(chuàng)業(yè)者對(duì)公司不管是從股權(quán)上還是對(duì)公司的實(shí)質(zhì)運(yùn)營(yíng)上，都有比較好的控制。創(chuàng)始人就是公司的精神領(lǐng)袖，代表著公司。這樣，投資人就會(huì)認(rèn)為其對(duì)于公司未來的發(fā)展無法具有主動(dòng)權(quán)。所以必須給投資商一定的承諾。



一般“對(duì)賭協(xié)議”就是說我的可轉(zhuǎn)換債券。比如風(fēng)投商決定今年投2000萬美元，但是現(xiàn)在公司當(dāng)年的利潤(rùn)還沒有出來，于是就會(huì)按照上一年審計(jì)利潤(rùn)的十倍價(jià)格進(jìn)行轉(zhuǎn)化。這個(gè)是典型的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的結(jié)構(gòu)。



對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資商來說，上一年已經(jīng)發(fā)生了，對(duì)其是沒有意義的，其更關(guān)心下一年公司能做到多少。這個(gè)轉(zhuǎn)化的價(jià)格要做到一定的調(diào)整，就是公司下一年的最低利潤(rùn)不能少于某個(gè)指標(biāo)，最低增長(zhǎng)率要達(dá)到多少，否則轉(zhuǎn)化價(jià)格就要按比例向下調(diào)整。



但是一般來說，還有一些變量。創(chuàng)業(yè)者也不會(huì)讓風(fēng)投商無限制調(diào)整，萬一出現(xiàn)禽流感、非典這樣的情況，公司的產(chǎn)品被突發(fā)事件沖突了，風(fēng)險(xiǎn)投資商按照這個(gè)協(xié)議拿走了大部分股權(quán)，創(chuàng)業(yè)者就不會(huì)有很大的動(dòng)力了。



去年就有一個(gè)案子，兩家風(fēng)險(xiǎn)投資商投資了一家

onclick="activateYQinl(this);return false;" href="http://www.iask.com/n?k=%B6%FE%CA%D6%B7%BF" target=_blank>二手房交易公司，就是無底限調(diào)整。風(fēng)投投入4500萬美元，占公司25%股份，就是說1.8億美元價(jià)值的公司，必須保證2006年的利潤(rùn)不低于2000萬-2500萬美元。然而，今年國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)實(shí)行宏觀調(diào)控，出臺(tái)了很多關(guān)于二手房交易的政策，二手房交易數(shù)量大幅度下降，這家公司現(xiàn)在不要講2000萬美元，可能1000萬美元都達(dá)不到。這個(gè)時(shí)候，仍按9倍測(cè)算的話，轉(zhuǎn)化價(jià)值就變成9000萬美元了，就是風(fēng)投商的4500萬美元就變成了公司50%的股份。



這對(duì)投資者和創(chuàng)業(yè)人都是不利的。對(duì)于投資者來講，盡管轉(zhuǎn)化成公司50%的股權(quán)，從股權(quán)上似乎了得到保護(hù)，但是長(zhǎng)期來說是不利的。創(chuàng)業(yè)者一下子就變成打工者了，也就沒有干勁了。



所以，真正像這樣無底限的對(duì)股也是比較罕見的。一般往下調(diào)整是有一定的區(qū)間，調(diào)整的價(jià)格幅度不能超出10%-15%之間。我覺得，任何投資的成功并不是靠一個(gè)法律條款獲得成功，最終的成功一定是公司投資人的利益和公司創(chuàng)始人管理層的利益是高度一致的。



盡職調(diào)查步驟



簽訂完投資意向書之后，風(fēng)險(xiǎn)投資商會(huì)做盡職調(diào)查(Due Diligence)。一般來說，在投資前，風(fēng)投商肯定對(duì)公司基本信息有一個(gè)了解，而且對(duì)于公司的基本信息都是比較肯定的，這樣雙方才會(huì)達(dá)成投資意向。



也就是說，風(fēng)投商根據(jù)創(chuàng)業(yè)者告知的假設(shè)信息，認(rèn)為你的公司是值得投的。但是在完成交易的過程中，風(fēng)投商希望對(duì)這些假設(shè)的信息進(jìn)行驗(yàn)證。



盡職調(diào)查所涉及的主要是以下信息：第一是財(cái)務(wù)信息調(diào)查(Financial Due Diligence，F(xiàn)DD)；第二個(gè)是法律信息調(diào)查(Legal Due Diligence，LDD)；第三塊是業(yè)務(wù)信息調(diào)查(Business Due Diligence，BDD)；第四塊就是人的信息調(diào)查(People Due Diligence，PDD)。



FDD就是說調(diào)查公司提供的財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)。風(fēng)投商一般會(huì)選擇一家

onclick="activateYQinl(this);return false;" href="http://www.iask.com/n?k=%BB%E1%BC%C6%CA%A6%CA%C2%CE%F1%CB%F9" target=_blank>會(huì)計(jì)師事務(wù)所，對(duì)賬務(wù)進(jìn)行審閱。就是在一個(gè)相對(duì)比較高的層次上，來驗(yàn)證公司的賬務(wù)。



這個(gè)過程，一般就是一幫人來到公司，在里面待四到五天，把賬本翻一遍，然后出具一個(gè)報(bào)告，主要涉及公司收入的確認(rèn)原則、折舊原則、稅務(wù)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。



LDD就是要了解公司整個(gè)法律結(jié)構(gòu)和法律風(fēng)險(xiǎn)。這在目前特別重要，因?yàn)橹袊?guó)過去一年(2005-2006)出臺(tái)了不少相關(guān)法律和政策。



其中涉及的內(nèi)容包括：公司是否合法成立；外匯有沒有得到審批；所處行業(yè)是國(guó)家鼓勵(lì)類、限制類，還是禁止類；土地產(chǎn)權(quán)是否完整；環(huán)保是否達(dá)標(biāo)；還有員工政策，以及公司章程等。



BDD這一塊，不同的公司有不同的做法。有的是自己做，有的是雇外面的咨詢公司做，還有的是兩種情況都有?？赡艿姆绞桨ǖ焦緛恚c公司管理層、團(tuán)隊(duì)談，以及與客戶、合作伙伴談。其中，就有風(fēng)投商專門派人在工廠門口等著數(shù)公司運(yùn)貨車的情況。



　　最后是PDD。對(duì)于我們來說，在達(dá)成意向書之前，就要進(jìn)行人的盡職調(diào)查。這個(gè)調(diào)查不結(jié)束，我們根本不會(huì)投資。這種調(diào)查包括成長(zhǎng)經(jīng)歷、名聲、個(gè)人財(cái)務(wù)、個(gè)人品質(zhì)，以及是否有犯罪記錄等。

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