封閉式基金的封轉(zhuǎn)開(kāi)叫了很多次，今年11月到期的基金興業(yè)終于確定到期封轉(zhuǎn)開(kāi)了, 其他幾只將要到期的封閉式基金據(jù)說(shuō)也提交了方案，估計(jì)也是和基金興業(yè)一樣到期封轉(zhuǎn)開(kāi)。對(duì)于期限較長(zhǎng)的大盤(pán)封閉式基金來(lái)說(shuō)，目前還沒(méi)有什么明確的說(shuō)法。封轉(zhuǎn)開(kāi)的套利目前也僅僅是一個(gè)概念而已。
　　從二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，雖然去年下半年封閉式基金在封轉(zhuǎn)開(kāi)的預(yù)期下出現(xiàn)過(guò)一波行情，但這波行情很快就隨風(fēng)而逝。從折價(jià)率而言，也沒(méi)有明顯減少(見(jiàn)圖1)。去年7月1日小盤(pán)封閉式基金的整體折價(jià)率為22.32%，大盤(pán)封閉式基金的整體折價(jià)率為45.61%，而今年5月19日小/大盤(pán)封閉式基金的整體折價(jià)率分別為21.73%和43.56%，折價(jià)率變化并不大。
　　從二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格的走勢(shì)來(lái)看，封閉式基金的走勢(shì)也基本上與大盤(pán)同步，沒(méi)有明顯的落后或超越(見(jiàn)圖2)。 二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格的上漲，始終擺脫不了隨著凈值增長(zhǎng)而上漲的局面。
　　封轉(zhuǎn)開(kāi)的不確定性以及股市上每天都有數(shù)十只漲停的股票，無(wú)時(shí)無(wú)刻不在刺激著那些夢(mèng)想著封轉(zhuǎn)開(kāi)套利的投資者們，握在手里的封閉式基金真好比雞肋一般，食之無(wú)味，棄之可惜。是繼續(xù)持有還是換股票? 真是愁煞我也。
　　也無(wú)怪不少投資者雖然非?？春梅忾]式基金的投資價(jià)值,但是看著那么多的漲停板，或許會(huì)想:”現(xiàn)在行情這么好，我隨便抓個(gè)股票，漲幾天就可以頂封閉式基金數(shù)周的漲幅了。我還是先買(mǎi)點(diǎn)股票吧，等封轉(zhuǎn)開(kāi)有點(diǎn)眉目了再進(jìn)也不遲。“
　　的確，這么好的行情，選個(gè)股票能漲幾天好像不是件困難的事情。既然有肉吃了，那么，雞肋般的封閉式基金就沒(méi)有什么吸引力了。
　　但一個(gè)產(chǎn)品有沒(méi)有吸引力不是靠它能有多高的收益，而是需要綜合考慮它的風(fēng)險(xiǎn)和收益。目前市場(chǎng)上有貨幣市場(chǎng)基金、短債基金、保本基金、債券基金、股票基金等品種，你不能因?yàn)槟壳暗男星檩^好，就說(shuō)某種基金沒(méi)有存在的價(jià)值了。每個(gè)品種的基金都有它的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征，股票基金收益高但風(fēng)險(xiǎn)也高，貨幣市場(chǎng)基金幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，但是收益也相對(duì)較低。說(shuō)到這里，我記得《Value》上刊登過(guò)一篇金融機(jī)構(gòu)總監(jiān)的訪(fǎng)談，他說(shuō)到若是有位老年人來(lái)咨詢(xún)哪個(gè)投資品種比較好，他的目標(biāo)年收益只是5%，結(jié)果理財(cái)專(zhuān)員推薦的產(chǎn)品最終實(shí)際年收益有30%。這位總監(jiān)說(shuō)，其實(shí)這個(gè)理財(cái)專(zhuān)員是非常不稱(chēng)職的，雖然他推薦的產(chǎn)品年收益高達(dá)30%，但是這個(gè)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)程度相應(yīng)也是比較高的。但老年人需要的是低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益的產(chǎn)品，而不是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的產(chǎn)品，這位理財(cái)專(zhuān)員的推薦是失敗的。
　　封閉式基金雖然不能像股票那樣快速上漲，漲幅經(jīng)常也會(huì)落后于大盤(pán)，每天看它價(jià)格慢吞吞地變化都可以急死人了。但是大家仔細(xì)觀(guān)察一下可以注意到，封閉式基金雖然漲得慢，但是跌得也慢。常在大盤(pán)快速下跌的時(shí)候，封閉式基金的跌幅一般都較小，即使大幅下跌也會(huì)較快拉回來(lái)。相對(duì)而言是一個(gè)比較安全的投資品種。
　　封閉式基金一段時(shí)間內(nèi)吸引人們注意的無(wú)疑是封轉(zhuǎn)開(kāi)。我個(gè)人估計(jì)，封轉(zhuǎn)開(kāi)是必定的，股權(quán)分置這么困難的事情，證監(jiān)會(huì)都能搞定，封轉(zhuǎn)開(kāi)真要搞還不是小菜一碟。但是何時(shí)進(jìn)行我估計(jì)近期除了一些逐漸到期的封閉式基金外，其他封閉式基金的封轉(zhuǎn)開(kāi)還不會(huì)排上日程。原因很簡(jiǎn)單，一來(lái)證監(jiān)會(huì)目前還沒(méi)有精力來(lái)處理這個(gè)事情，股權(quán)分置改革、IPO重新開(kāi)閘、QDII、股指期貨等事情夠證監(jiān)會(huì)忙一陣子了；二來(lái)封閉式基金的封轉(zhuǎn)開(kāi)必將會(huì)帶來(lái)大量的贖回，如何盡量減少對(duì)市場(chǎng)的沖擊，目前還沒(méi)有一個(gè)比較好的辦法。我估計(jì)要等封閉式基金的規(guī)模在整個(gè)基金市場(chǎng)中的份額占的比較小了，數(shù)億的拋壓不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生什么影響，才會(huì)考慮封轉(zhuǎn)開(kāi)的事。大家想一想，若是中移動(dòng)、中國(guó)銀行、工商銀行、中石油都回A股來(lái)，那么大的盤(pán)子，封閉式基金每天拋個(gè)數(shù)億，估計(jì)連個(gè)水花都不會(huì)起。到時(shí)候，我們還用擔(dān)心封閉式基金的拋壓?jiǎn)栴}嗎？
　　以前也有傳聞稱(chēng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和基金公司達(dá)成默契，封轉(zhuǎn)開(kāi)后不會(huì)大量贖回。我覺(jué)得這種傳聞不可信。一來(lái)是這種傳聞的準(zhǔn)確性一直比較差；二來(lái)是隨著保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)直接入市的規(guī)模不斷擴(kuò)大，在封閉式基金上的投資逐漸減少，封閉式基金的持有人已經(jīng)不再是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)一家獨(dú)大了，目前QFII在封閉式基金上的持有份額已經(jīng)相當(dāng)大了。若是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)做好人在封轉(zhuǎn)開(kāi)后不大量贖回，那不成了活雷鋒嗎？
　　既然封閉式基金封轉(zhuǎn)開(kāi)近期無(wú)望，我們還是分析封閉式基金比較簡(jiǎn)單，和分析開(kāi)放式基金一樣，看它的業(yè)績(jī)就是了。而且因?yàn)橛幸?guī)定，封閉式必須拿出至少90%的投資收益來(lái)分紅，因此，投資一些業(yè)績(jī)較好的封閉式基金，每年的分紅收益就不低了,更別說(shuō)在長(zhǎng)期的牛市中凈值增長(zhǎng)所帶來(lái)的投資收益。
　　我們這里就偷懶一點(diǎn)，直接借用Value基金評(píng)級(jí)里的數(shù)據(jù)，用Value基金評(píng)級(jí)里封閉式基金的3個(gè)月、1年、3年期排名數(shù)據(jù)來(lái)處理，綜合排名＝(0.3×3月排名+0.4×3年排名+0.5×1年排名)/1.2，再用百分位排序處理(見(jiàn)表1)。
　　大家可以看到，很多基金在過(guò)去3年里分紅還是不少的，有6個(gè)基金平均每年分紅超過(guò)5分/份，其中有3個(gè)是易方達(dá)的基金。我這里用過(guò)去3年平均分紅和今年5月19日的基金價(jià)格計(jì)算分紅收益。實(shí)際上，過(guò)去3年的股市環(huán)境不是很好，而以后幾年應(yīng)該會(huì)長(zhǎng)期處于牛市階段，這些基金的表現(xiàn)應(yīng)該會(huì)更好，實(shí)際的分紅會(huì)更多，分紅收益會(huì)更高。在這幾個(gè)基金里，基金科翔、基金科瑞、基金科匯的綜合排名也較為靠前，說(shuō)明這幾個(gè)基金的長(zhǎng)期表現(xiàn)比較穩(wěn)定。而基金裕澤雖然平均每年分紅也較高，但表現(xiàn)不如易方達(dá)的科系基金穩(wěn)定。
　　低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者不妨可以考慮一下這些基金，尤其是盛名在外的科系基金。投資這些基金不僅可以獲取相對(duì)穩(wěn)定的分紅收益，而且可以獲得一定的投資收益。
　　大家也可以看到一個(gè)現(xiàn)象，就是這些基金QFII參與的比較少，而且今年即將到期的基金興業(yè)，QFII也沒(méi)有出現(xiàn)在10大持有人里。QFII占份額較大的都是明后年到期的一些基金?；蛟SQFII對(duì)于封轉(zhuǎn)開(kāi)有著他們自己獨(dú)到的看法，有興趣的讀者不妨持續(xù)關(guān)注一下。
　　對(duì)于近期將要到期的封閉式基金，投資者可以把其看作是類(lèi)債券來(lái)處理，10%左右的收益率還是有點(diǎn)吸引力的。這些基金估計(jì)會(huì)逐漸加大債券化投資的力度，以減少到期后大量贖回對(duì)凈值的影響。隨著到期日的逐漸臨近，其價(jià)格也會(huì)逐漸向凈值靠攏。建議投資者對(duì)于此類(lèi)封閉式基金采取買(mǎi)入持有的策略，做波段是沒(méi)有意義的。
　　對(duì)于其他封閉式基金，建議還是忘卻封轉(zhuǎn)開(kāi)的誘惑，投資者不妨參照上面的分析，選一些業(yè)績(jī)較好的基金投資，既可享受分紅和凈值上漲的雙重收益，又可以在一旦有封轉(zhuǎn)開(kāi)預(yù)期的時(shí)候獲得較高的收益，不要想著利用封轉(zhuǎn)開(kāi)進(jìn)行投機(jī)，要是那樣的話(huà)，或許會(huì)一次次讓你失望。
　　5月中旬證監(jiān)會(huì)正式宣布了基金興業(yè)和基金同智的封轉(zhuǎn)開(kāi)試點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)在此基礎(chǔ)上會(huì)出臺(tái)具體的操作指引。這極大地刺激了苦苦期待著封轉(zhuǎn)開(kāi)套利的投資者們。唯一在契約里規(guī)定了在一定條件下可以封轉(zhuǎn)開(kāi)的基金銀豐也是聞風(fēng)而漲，在證監(jiān)會(huì)宣布的前一周里不顧大盤(pán)劇烈下跌的態(tài)勢(shì)，逆市上漲9.1%。封轉(zhuǎn)開(kāi)的誘惑力太大了！
　　封轉(zhuǎn)開(kāi)的套利空間無(wú)疑是非常大的，但是投資者們也要注意等待的時(shí)間可能會(huì)很長(zhǎng)。雖然證監(jiān)會(huì)會(huì)出臺(tái)具體的操作指引，但是封轉(zhuǎn)開(kāi)還有很多具體問(wèn)題目前尚無(wú)很好的解決辦法，尤其是如何應(yīng)對(duì)套利資金在封轉(zhuǎn)開(kāi)后的大量贖回需要管理層、基金公司和眾多投資者共同參與擬定一個(gè)共贏的方案。證監(jiān)會(huì)等基金興業(yè)和基金同智封轉(zhuǎn)開(kāi)試點(diǎn)結(jié)束后，再推出具體操作指引，那時(shí)估計(jì)是2007年4月左右，然后再討論定稿，封閉式基金再逐批封轉(zhuǎn)開(kāi)，其間或許還會(huì)有第2批試點(diǎn)。估計(jì)實(shí)際上封轉(zhuǎn)開(kāi)的正式實(shí)施估計(jì)要2-3年。投資者們不必只看重封閉式基金的套利空間，還是要考慮一些基金的盈利能力。畢竟封轉(zhuǎn)開(kāi)不是一蹴而就的，或許等上幾年你能套到利了，但是這個(gè)基金的管理能力不是很優(yōu)秀，凈值增長(zhǎng)不是很多，那么這點(diǎn)套利空間或許還不入買(mǎi)一個(gè)好一點(diǎn)的開(kāi)放式基金呢。目前基金興業(yè)就是把資產(chǎn)大量配置在債券上，這樣雖然比較安全，也可以較好的應(yīng)付到期后的大量贖回，但是同時(shí)也失去了在大盤(pán)一路走高的過(guò)程中更好的收益機(jī)會(huì)。
　　還是那句話(huà)，投資封閉式基金主要還是看基金的盈利能力，在此基礎(chǔ)上再考慮封轉(zhuǎn)開(kāi)的套利空間。

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